渤海证券-汽车行业临时策略：振兴计划

行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分1of11汽车行业子行业评级乘用车买入重型卡车中性大中型客车买入其他中性推荐公司一汽轿车买入上海汽车买入宇通客车买入中国重汽买入潍柴动力买入江铃汽车买入最近一年汽车板块走势相关报告《洞悉行业周期，把握投资时点――国际视角下的汽车行业2009年投资策略》2008.11[2008.12.17]汽车振兴计划箭在弦上，行业回暖提前――汽车行业临时投资策略姓名张立平[e-mail]报告导读：¾汽车行业的困境已经引起了中央决策层的高度重视，我们相信以促需求、保增长为目标的汽车工业振兴计划已是箭在弦上，在本报告中，我们将探讨政府可能采取的政策及政策实施思路，并对政策的影响及其带来的投资机会进行剖析。核心观点：z振兴汽车工业是“保增长、促内需”的需要在目前的宏观形势下，“保增长、促内需”已经成为政策的主旋律；汽车工业是我国支柱产业，汽车行业每1元的增值可以带到上下游产生2.64元的增值，振兴汽车工业是振兴经济的需要。z振兴计划可能包括促内需和调结构两方面的政策汽车工业振兴计划的主要目标促需求、保增长；另外，政府在促内需的同时，会加大力度引导、支持产品结构和产业结构的调整；z需求刺激政策猜想:购置税调整是最有力的措施我们认为政府可以采取的需求刺激措施包括：降低或暂停征收车辆购置税、提高老旧汽车提前报废更新补贴力度、汽车下乡、提高部分产品（零部件）的出口退税率等，我们认为购置税和提前报废更新补贴、出口退税率是政府首先会采取的政策，汽车下乡可能会是后续政策；暂停征收或降低购置税是最有力的措施，会明显促进乘用车和微型车的需求；加大老旧汽车提前报废更新补贴力度的最大受益者是大中型客车行业。z结构调整政策猜想：电动汽车＋并购重组在产品结构调整方面，预计将加强对电动汽车发展的支持力度；在产业结构调整方面，预计政府会鼓励汽车行业并购重组；z振兴计划促使行业提前回暖，提高乘用车行业评级至买入考虑到汽车工业振兴规划箭在弦上，我们认为09年汽车行业会提前回暖；汽车振兴规划推出后受益最大就是轿车行业，我们将乘用车行业增长率从4.5％调高至9.9％，投资评级从中性提高至买入；另外我们维持对大中型客车和重卡行业的投资建议。z公司推荐：一汽轿车、上海汽车、宇通客车、潍柴动力、中国重汽、江铃汽车汽车行业临时策略行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11汽车工业振兴规划箭在弦上作为国民经济支柱产业，汽车工业在具有举足轻重的地位，但是从今年2季度开始，汽车行业陷入了持续调整，特别是最近几个月，汽车需求出现了明显的负增长，11月份国产汽车销量同比下降超过10％，汽车行业在需求低迷的困境中挣扎。汽车行业的困境已经引起了中央决策层的高度重视，种种迹象显示，汽车工业振兴规划已经箭在弦上，我们相信明年政府会推出强有力措施刺激汽车需求。在本报告中，我们将探讨政府可能采取的政策及政策实施思路，并对政策的影响及其带来的投资机会进行剖析。保增长、促内需——09年的政策主旋律随着美国次贷危机引发的全球性经济危机愈演愈烈，我国经济已出现明显下滑态势，最近几年对GDP做出巨大贡献的出口增长出现大幅下降，企业利润增幅下降，居民收入预期变坏。进入09年，前几年对GDP增长做出巨大贡献的净出口将面临巨大阻力，而消费同样后劲不足。出口将面临重大阻力——由于全球经济明年将明显下滑，出口将遭受沉重打击，世界银行估算明年净出口对GDP的贡献有可能达到负一个点左右。消费后劲不足——尽管最近几个月消费增速保持在较高水平，但由于CPI中油价成品油价格上涨等因素并未充分考虑，剔除实际物价上涨的消费增速并没有那么乐观，更值得注意的是近几个月居民实际可支配收入增幅明显下降，明年的消费增长同样不容乐观。在目前的宏观形势下，“保增长、促内需”，通过促进内需来保证09年经济增长已经成为政策的主旋律。汽车行业亟需政策救助汽车工业面临困境今年下半年，国产汽车销量持续低迷，连续两个季度负增长，出口明显下滑，库存持续处于高位，企业利润滑坡，行业迎来了近10年来最严峻的下行周期。行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11图1：国产汽车销量连续两个季度负增长资料来源：渤海证券研究所。汽车工业是我国支柱产业，振兴汽车工业是振兴经济的需要随着汽车产业的快速增长，其在国民经济中的地位不断提高，已经成为支撑和拉动经济持续快速增长的主导产业之一。1990－2006年间，汽车产业增加值在全国GDP中的比例呈不断上升趋势，从1990年的0.65％上升至2007年的1.7％。图2：汽车工业增加值及占GDP的比重数据来源：《中国汽车工业年鉴》，渤海证券研究所。汽车产业具有产业关联度高的特点，对关联产业具有很强的拉动作用。汽车产业链上游主要是钢铁、机械设备、有色金属、电子元器件、橡胶等行业，下游最终用户主要有私人/公商务乘用车用户和公路货运、城市/城乡物流、公路/旅游客运、城市公交、汽车租赁等行业，另外还带动金融保险、车展/汽车物流、培训、维修、加油站、餐饮等众多服务行业。根据国务院发展研究中心的测算，汽车行业每1元的增值可以带到上下游产生2.64元的增值。04年严厉的紧缩性调控抑制了需求，连续三个季度销量低迷经济周期下行导致汽车销量连续两个季度负增长行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11表1：汽车制造业对主要上下游行业的拉动效应上游主要相关产业汽车制造业每增值1元对相关产业带来的增值上游主要相关产业汽车制造业每增值1元对相关产业带来的增值黑色金属冶炼及压延加工业0.3266运输仓储业0.1173有色金属冶炼及压延加工业0.1100批发零售业0.0702电力、热力的生产和供应业0.1448金融保险业0.0287石油及核燃料加工业0.078住宿餐饮业0.0384塑料制品业0.0763其他服务业0.1550通用设备制造业0.0644资料来源：国务院发展研究中心根据2005年投入产出表测算。政策暖风频吹，汽车振兴计划箭在弦上最近，我们从多方面的信息中可以看到，汽车行业的救助计划即将推出11月22日，国务院总理温家宝和副总理张德江分别参观、考察了上汽自主品牌生产基地和东风汽车公司。国务院总理温家宝２６日主持召开国务院常务会议，会议研究确定要“大力支持重点产业发展。抓紧制定实施钢铁、汽车、造船、石化、轻工、纺织、有色金属、装备制造和电子信息等重点产业振兴规划。”12月8日，国务院办公厅发布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》，要求“落实和出台有关信贷政策措施，……支持汽车消费信贷业务发展，拓宽汽车金融公司融资渠道。”“稳步发展与住房、汽车消费等相关的保险。”12月12日，工业和信息化部部长李毅中在国务院新闻办新闻发布会上透露，目前我国有关部门正在进行调查研究，鼓励低排量车的生产和销售。如购买1.6升排量以下的轿车时，将适当减免一些购置税。观察最近政府的动向，我们认为政府正在给予困境中的汽车行业相当的重视，汽车工业振兴计划的推出已经是箭在弦上。从计划的推出时点来看，我们认为09年一季度是最可能的时点。汽车工业振兴规划猜想我们认为，汽车工业振兴计划的主要目标促需求、保增长；另外，政府在支持汽车工业的同时，会充分利用这次行业调整的机会，加强对产品和产业结构的调整，优化产品结构和产业组织结构，化危为机，增强我国汽车工业的竞争力。需求刺激政策猜想行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11从“采购——生产——销售——服务”这一汽车产业链来看，政府可以采取的需求刺激政策集中在销售环节，我们认为主要包括以下几方面：1）降低或暂停征收车辆购置相关税费；2）提高老旧汽车提前报废补贴力度；3）汽车下乡（部分指定车型）；4）提高部分汽车零部件的出口退税率；需求刺激政策1：暂停征收或降低购置税目前我国与汽车购买和使用相关的税费主要包括消费税、购置税、车船使用税、保险费、燃油税（取代原来的养路费、运输管理费、附加费）。从税额来看，消费税、购置税和燃油税是最主要的税种，燃油税方案征求意见刚刚结束，这样一来消费税和购置税是政府可以动用的最有力的需求刺激手段，但消费税属于价内税，而购置税属于价外税，购置税的降低等于直接减少了用户的购车成本，所以我们认为，购置税将是政府首选的刺激汽车需求的手段，具体的执行方案，我们认为不可能取消购置税，但是暂停征收购置税（比如暂停一年或两年）或者大幅降低购置税是完全有可能的。表2：汽车主要税费税种税率说明生产环节增值税17％价内税，在生产环节征收，变化的可能性很小消费税按排量从小到大，税率1％－14％不等价内税，9月1日刚刚做了调整，目的是“促小抑大”、优化需求结构，短期内调整的可能性不大购买环节购置税10％购置税是价外税，税额大，购置税下降等同于价格的大幅下降，是政府可以采取的最有力工具使用环节成品油消费税汽油1元/升；柴油0.8元/升方案确定，09年1月1日期实施，但新方案实施后，短期内成品油价格有0.5元左右的下调空间数据来源：财政部，渤海证券研究所。购置税调整方案猜想我们认为政府推出的汽车振兴计划推出的购置税调整方案不会是一刀切的政策，方案会侧重对乘用车和微型车需求的刺激。因为乘用车和微型车属于消费类车型，购车成本大幅下降后会明显促进需求，而大、中、轻型客车和重、中、轻型卡车属于生产资料类车型，需求和生产需求相关，购置税的下降对消费类车型需求的刺激作用更明显，消费类车型购置税调整力度会更大。我们设想了三种方案如下表，根据最近阶段政府对于刺激经济“出手要快、出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”的指导方针，我们认为第三种方案实施的可能性最大。行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11表3：车辆购置税调整方案猜想排量原税率方案1方案2方案3小于1.0升（含）10%2%暂停征收暂停征收1.0升以上至1.6升（含）10%4%暂停征收暂停征收1.6升以上至2.0升（含）10%6%5%暂停征收2.0升以上至2.5升（含）10%8%5%5%2.5升以上10%不变不变不变微型车（微客/微货）10%2%暂停征收暂停征收重、中、轻型货车10%5%5%5%大、中、轻型客车10%5%5%5%资料来源：渤海证券研究所。另外，我们认为购置税作为一项基本税费，调整是暂时的，视国民经济和汽车工业的发展情况可能会维持1年或者两年时间。需求刺激政策2：加大老旧汽车提前报废更新补贴力度为了促进保证运输的安全性、提高运输效率，2000年以来我国政府通过提供老旧汽车提前报废补贴的政策鼓励老旧汽车提前报废、促进汽车升级换代。表4：2008年老旧汽车提前报废更新补贴标准补贴车型补贴金额注册日期使用年限补充载客汽车车长大于4.8米、小于7.5米的农村客运车辆10000元2000.1.1-2004.12.314-82008年新增车长7.5米以上且乘坐人数在23人以上40000元1999.1.1-2001.12.317-92008年新增车长9米以上且当年更新汽车符合国三阶段要求的城市公交车15000元实施至今载货汽车总质量12吨以上的载货汽车4000元准牵引总质量12吨以上牵引车4000元数据来源：财政部，渤海证券研究所。从上表可以看到，前几年政府主要补贴城市公交和12吨以上的载货汽车，从08年开始，农村客运车辆进入补贴范围。补贴老旧汽车提前报废更新，一方面可能促进城市公交、农村客运等国家重点发展行业的发展，又可以促进汽车需求，我们认为，明年国家很可能会增加老旧汽车提前报废补贴专项资金额度、提高部分老旧汽车提前报废的补贴力度，补贴的范围也有进一步放大的可能。需求刺激政策3：汽车下乡我们认为，确定部分车型搞“汽车下乡”并非笑谈，在城市需求相对低迷的时期，推行汽车下乡，既给农民带来了经济实惠的汽车、又能促进需求，微型客车/货车、行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分7of111.5L以下排量的小轿车成为汽车下乡指定车型的可能性最大。需求刺激政策的选择和推进时点我们认为调整车辆购置税和加大老旧汽车提前报废更新补贴力度将体现在即将出台的汽车工业振兴规划中，如果需求低于预期导