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《财务分析与企业诊断》案例分析二〇一二年十月—怡心冰淇淋公司财务预测北大EMBA80班赵其军一、案例背景点击略过一、案例背景案例：怡心冰淇淋公司财务预测马淳在十几年前创立了怡心冰淇淋公司。他取得了一项冰淇淋的专利，并且在投产之初就很重视冰淇淋产品的质量。公司只生产一种产品，但要让它有多种口味并非常美味，以获得消费者的亲睐。总的来看，公司取得了巨大的成功，销售额已排到全国第七位。1.对债务的态度公司计划在来年（2007年）有较大的发展，为此，马淳的财务主管胡敏希望向银行获得一笔借款，以为公司业务的拓展提供财务支持。但她知道，这肯定会遭到马淳的强烈反对。也许受传统文化的影响太深，马淳非常讨厌债务，他的座右铭就是“决不借债”。胡敏认为这种态度过于极端，而且已经阻碍了公司的发展。例如，根据历史资料怡心公司的总资产回报率要略高于该行业的平均数，而净资产收益率却低于该行业的平均数。每一年，胡敏都试图说服马淳利用更多的借款，但都以失败告终。今年，胡敏打算利用财务预测技术说明她借款的理由，希望可以有所收获。2.预测的前提胡敏决定估算出：（1）2007年怡心公司必须增加的资金；（2）假如增加的资金通过借款来获得财务支持，那么2007年的收益情况如何？（3）假如增加的资金通过所有者投入来获得，则收益情况又如何？胡敏还邀请了刚刚获得MBA学位的吴大卫帮忙做这个工作。吴大卫提醒胡敏，2007年对公司来说将是一个非常关键的年份，销售额预计将增长25%，毛利率将保持目前水平（21%）。胡敏指出存货周转率将下降为6.5，材料支出将为101481000元。这说明2007年的销售成本将为98750000元。至于管理费用和销售费用，吴大卫认为管理人员的工资应有显著提高，因为工资在过去三年内仅有略微的上涨，所以管理费用和销售费用有20%的增长较为合理。一、案例背景2007年，固定资产将有明显增加。目前，怡心公司实际上按照最大的生产能力运行，由于预计需求仍将维持较高的水平，这就需要扩大生产能力以保持公司的竞争力。这些计划早已提出，虽然并不是一定要在2007年内完成，但2007年若不实施，公司在这一年度就不可能有新的发展。一个合理的预算是在2007年购买500万元的机器设备，假设当年不提折旧。胡敏认为，去年向供应商付款时有点拖欠，2007年应更快付款，否则供应商将很不满意，而且提前付款还能得到现金折扣。胡敏和吴大卫都认为在过去几年里，影响应付和应收款项的因素（除销售外）是相对稳定的。例如，公司在过去三年内从未改变过信用往来方式。他们认为2007年这些因素也没有理由发生显著变化。“当然，这些因素和销售之间的确切关系也未必存在”，胡敏提醒道：“既然我们将向一些较小的食品连锁店供货，这就会对我们的应收账款产生一定的影响，因为这些商店的付款时间相对较迟。”一、案例背景胡敏和吴大卫认为公司的现金运营状况在过去几年中不甚理想，应采取措施解决流动性水平过低的问题。吴大卫认为这一水平应是销售额的2%左右，接近行业平均水平。胡敏表示赞成。另外，公司目前的股利分配率在50%左右。3.预测的限制条件胡敏知道，最终的财务决策应有马淳做出，而要让他接受债务融资，很重要的一点就是，整个计划不能显得债务负担过重。同时，即使公司已经做出举债的决策，胡敏目前还不知道她使用短期借款的弹性有多大。因此，胡敏提出了预测的两个约束条件，即：（1）负债比例应低于0.5；（2）流动比率与速动比率分别不能低于2和1。也就是说，财务预测及计划不能违反以上任何一个条件。一、案例背景讨论题1.编制没有举债情况下，怡心公司2007年的预计损益表。2.编制没有举债情况下，怡心公司2007年的预计资产负债表。3.2007年98750000元的销售成本是怎样计算出来的。4.2007年怡心公司需增加多少资金？5.（1）如果不违反胡敏制定的限制条件，怡心公司通过长期借款能获得多少资金？（2）如果不违反这些条件，利用应付款项能获得多少资金？一、案例背景6.假设所有增加的资金都通过长期借款获得，利率为8%，重新编制2007年的预计损益表（留存收益同第1题）。7.如果不通过借款获得资金，马淳家族拥有的公司股份会低于50%吗？（假设以11.50元/股的价格向非家族成员发售股票，扣除中介费后净价为10.50元/股。）8.如果增加的资金由发行新股提供或由借款提供，试计算每股收益和每股股利。9.利用销售比率的方法预测筹资额，并说明为什么其预测结果与第4题不同？10.（1）当你制定财务预算时，必须估计的几个量中，哪一个更为重要？为什么？（2）你认为哪一个量是最难预测的？11.（1）哪些比率可以用于评价债务风险，试计算之。（2）表4是该行业各种比率的平均数。根据你前面的回答、问题（1）中计算的比率以及这些比率的行业平均数，你会支持借款计划吗？请说出原因。一、案例背景表1过去三年财务信息精选单位：千元项目2004年2005年2006年销售额88,50096,000100,000应收项目7,4328,5338,000平均收账期（天）30.2032.0028.80应付账款5,7006,0009,500应计项目2,4001,8003,000一、案例背景表2资产负债表单位：千元20062007（权益增资）2007（负债增资）资产：现金和有价证劵3,000应收账款8,000存货11,500流动资产22,500固定资产原价24,000累计折旧(4,000)(4,600)(4,600)固定资产净值20,000资产总计42,500负债和所有者权益应付票据0应付账款9,500应计项目3,000流动负债12,500应付债卷(长期借款)0股本（每股10元）20,000留存收益10,000负债和所有者权益合计42,500一、案例背景表3损益表单位：千元序号项目2006年2007年（权益增资）2007年（负债增资）1产品销售收入100,0002销售成本79,0003毛利21,0004管理和销售管理10,0005折旧6006006006其他费用2002202207息税前利润10,2008利息09税前利润10,20010所得税(50%)5,10011净利润5,10012股利2,55013留存收益2,550一、案例背景表四行业平均值项目值流动比率1.8速动比率0.8资产负债率（%）50.0利息保障倍数6.0存货周转率6.0平均收账期（天）26.0总资产周转率2.1毛利率（%）18.0总资产收益率（%）8.5销售净利率（%）3.9净资产收益利润率(%)17.0一、案例背景二、案例分析1.编制没有举债情况下，怡心公司2007年的预计损益表序号项目2007年（权益增资）计算依据1产品销售收入125,0001预测1.销售预计增长25%2销售成本98,7503销售收入-毛利3毛利26,2502预测2.毛利率保持21%4管理和销售管理12,0004预测3.管理和销售费用增长20%5折旧600给定6其他费用220给定7息税前利润13,4305毛利-管理和销售费用-折旧-其他费用8利息06预测10.长期借款利率8%9税前利润13,4307息税前利润-利息10所得税(50%)6,7158税前利润X所得税率（50%）11净利润6,7159税前利润-所得税12股利3,357.5010预测5.股利分配率50%13留存收益3,357.5011.留存收益同权益增资二、案例分析表1过去三年财务信息精选单位：千元序号项目2004年2005年2006年2007年（按销售额比例）2007年（调整）计算依据1销售额88,50096,000100,000125,000125,000增长25%2应收项目7,4328,5338,0001172613699根据年销售净额及平均收账期计算3平均收账期（天）30.2032.0028.802931.68考虑给小店供货收账期延长10%4应付账款5,7006,0009,50011,87510688加快付款10%5应计项目2,4001,8003,0003,7503750按销售额比例计6应收项目比率8.408.898.008.007应付账款比率6.446.259.509.508应计项目比率2.711.883.003.00注：平均收账期=年平均应收账款总额/（年销售净额/365)2.编制没有举债情况下，怡心公司2007年的预计资产负债表二、案例分析2007年（权益增资）计算依据资产：现金和有价证劵3,1257.按销售额的2.5%应收账款13,6999.根据过去三年财务信息及信用方式存货15,192年销售成本/存货周转率流动资产32,016以上几项之和固定资产原价29,0004.采购500万机器累计折旧(4,600)当年新采购机器不折旧固定资产净值24,400资产总计56,416负债和所有者权益应付票据0应付账款10,6889.根据过去三年财务信息及信用方式应计项目3,7509.根据过去三年财务信息及信用方式流动负债14,438应付债卷(长期借款)股本（每股10元）29,428留存收益12,550负债和所有者权益合计56,416没有举债情况下，2007年的预计资产负债表二、案例分析3.2007年98750000元的销售成本是怎样计算出来的。①销售成本=销售收入-毛利②怡心公司2006年销售收入100,000,000元，2007年预计增长25％，即故2007年怡心公司销售收入:100,000,000X1.25=125,000,000元。③2007年毛利率仍保持21％。④故2007年怡心公司销售成本:125,000,000X(1-21%)＝98,750,000元。二、案例分析4.2007年怡心公司需增加多少资金？①根据2007年无举债（所需资金来自权益增资）资产负债表2007年股本金(每股10元)为29428千元②2006年股本金(每股10元)为20000千元③故2007年怡心公司需增加资金:2007年股本金-2006年股本金=29428-20000=9428千元。二、案例分析5.（1）如果不违反胡敏制定的限制条件，怡心公司通过长期借款能获得多少资金？①共计叁个限制条件，即资产负债率低于0.5，流动比率和速动比率不低于2和1②根据2007年无举债（所需资金来自权益增资）资产负债表可知，2007年流动负债为14438千元，留存收益12550千元（负债增资留存收益相同）。③设长期借款为x，故可列方程：资产负债率=（流动负债+长期借款）/总资产≤0.5•总资产=负债和所有者权益合计=流动负债+长期借款+股本金+留存收益•将相关数据带入：（14438+x）/（14438+x+12550+20000）≤0.5；•计算结果：x≤18112千元，所以，怡心公司在资产负债率≤50%的条件下，通过长期借款最多可获得资金18112千元。④此时，流动比率和速动比率分别为2.82和1.77,满足了胡敏制定的限定条件。二、案例分析5.（2）如果不违反这些条件，利用应付款项能获得多少资金？①共计叁个限制条件，即资产负债率低于0.5，流动比率和速动比率不低于2和1。②右侧为2007年如果负债增资18112千元后的资产负债表。③假设从应付款项中能获得的资金为x④流动比率=流动资产/流动负债≤240700/（14438+x）≤2；计算结果：x≤5912千元，⑤速动比率=（流动资产-存货）/流动负债≤1（40700-15192）/（14438+x）≤1；计算结果：x≤11070千元⑥取较小值5912千元，得出在最大负债率50%、流动比率和速动比率不低于2和1的条件下，利用应付款项能获得5912千元资金。单位：千元2007（负债增资）资产：现金和有价证劵11,809应收账款13,699存货15,192流动资产40,700固定资产原价29,000累计折旧(4,600)固定资产净值24,400资产总计65,100负债和所有者权益应付票据0应付账款10,688应计项目3,750流动负债14,438应付债卷(长期借款)18,112股本（每股10元）20,000留存收益12,550负债和所有者权益合计65,100二、案例分析6.假