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主講人：郭恭克主辦單位：鉅豐財經資訊課目：總體經濟分析實務與資產配置1課目：總體經濟分析實務與資產配置壹、簡單經濟學基本原理貳、影響企業盈餘變數及投資思考參、造成經濟景氣循環之邏輯思考肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序伍、國內生產毛額(GDP)結構與政府政策陸、國際收支與資金動能柒、景氣循環與資產配置捌、最新經濟指標之實務應用與展望玖、全球經濟展望拾、總結2壹、簡單經濟學基本原理家戶廠商31.供需原理(一)：需求量在其他條件不變下，消費者對商品的購買數量與價格呈反比。42.供需原理(二)：需求在其他條件(價格以外因素，如所得，偏好…)改變下，消費者在相同價格下，改變購買商品數量。53.供需原理(三)：供給量在其他條件不變之下，廠商對商品之供應量與價格呈正比。64.供需原理(四)：供給在其他條件（生產技術、票素成本、相關商品價格、預期心理、廠商數目）改變下，廠商在相同價格提供不同數量商品。75.供需原理與市場均衡S1S2：市場短缺O1O2：市場過剩□OP*EQ*：市場消費總值(銷售總值)8６.廠商生產成本(原物料、人工、資金)AC：平均生產成本AVC：平均變動成本AFC：平均固定成本MC：邊際生產成本9６.廠商利潤廠商銷貨收入：□OP*EQ*廠商生產成本：□OPCQCQ*廠商利潤：□PCP*EQC10貳、影響企業盈餘變數及投資思考1.企業利潤(Profit)=總營業收入(TR)–總成本(TC)=商品單價(P)*銷售數量–企業各種生產成本(TotalCost)2.企業提高利潤的兩大途徑：(景氣循環良性因子)(1).提高商品單價(新需求或創新商品)或增加銷售數量(舊市場的掠奪)。→(P提高或Q增加)(2).降低生產成本(生產效率提高、競爭資源廠商家數減少、資金成本降低)→(降低生產成本)3.廠商的主要生產要素：(景氣熱絡成本上升，反之下降)(1).原物料成本。(原油、大宗物資、貴金屬、媒炭、鐵砂------)(2).員工薪資成本。(失業率高低、廠商家數、政府法令------)(3).維持公司營運之資金成本。(利率水準)11參、造成經濟景氣循環之邏輯思~景氣循環四階段經濟分析三大思考重點：方向、幅度、時間股價最低點股價最高點債券利率最高點、債券價格最低點商品及不動產價格最高點商品及不動產價格最低點股價快速上漲期股價長期下跌波股價最低點債券利率最低點、債券價格最高點股價最高點債券利率最高點、債券價格最低點商品及不動產價格最高點商品及不動產價格最低點股價快速上漲期股價長期下跌波12參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(1)~良性的景氣循環過程1工廠訂單增加→廠商銷售量增加→廠商庫存減少→工廠產能提高或要求員工加班→廠商增聘員工→勞動者所得增加→消費信心提高→購買能力提高→增加商品消費→廠商利潤提高(透過就業市場提高勞工所得)2工廠訂單增加→廠商銷售量增加→廠商庫存減少→工廠產能全能生產仍不足→擴建新廠→對相關營建或機器廠商下單→形成新的就業機會→勞工所得提高→增加商品消費→廠商利潤提高(透過週邊廠商或就業市場提高勞工所得)13參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(2)~物極必反，景氣過熱後的收縮力量1.由勞動市場引起。(生產力成長率低於工資成長率的代價)景氣熱絡→勞動薪資過高→廠商對勞動力需求下降→失業率提高→勞動者整體所得降低→消費力量減弱→消費信心下降→對商品購買量減少→引起商品價格同時降低→廠商銷售量及利潤同時下降→經濟成長率下降2.由商品或原物料價格上漲所引起。(通貨膨脹的代價)(1).由下游商品價格上漲所引起。景氣進入快速擴張期→消費者所得提高→增加商品購買量→商品價格上漲→廠商增加商品生產→原物料價格上漲→商品價格上漲→消費者購買量減少→廠商營業淨利下降(2).由原物料價格上漲所引起。原物料價格上漲→廠商一開始自行吸收原料成本→廠商利潤下降→原物料價格續漲→廠商被迫提高產品售價→消費信心降低→消費者購買能力下降→減少商品消費→廠商營業淨利下降14參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(3)~否極泰來，心中長存希望。(1)物價持續下跌→貸款利率也下降→消費者發現同樣的錢可以買到更多的物品→消費者購買量增加→廠商營業淨利提高→股票價格上漲→消費者信心提高→廠商增加投資→景氣開始由谷底復甦(2)景氣低迷就業市場失業率走高→未關廠歇業廠商勞動成本下降→物價下跌導致利率下降→廠商融資成本下降→廠商營業淨利提高→股票價格上漲→消費者信心提高→消費量增加→景氣由谷底復甦15參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(4)~消費者循環16資料來源：透析經濟聰明投資參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(5)~製造及投資循環17資料來源：透析經濟聰明投資參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(6)~生產力循環資料來源：透析經濟聰明投資18參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(7)~房地產循環(利率高低及經濟景氣強弱)19資料來源：透析經濟聰明投資參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(8)~通貨膨脹循環20資料來源：透析經濟聰明投資參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(9)~美國躉售銷售與庫存變化資料來源：MoneyDJ,XQ全球贏家212008年12月年增率：-10.68%參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(9)~美國躉售銷售與庫存變化資料來源：MoneyDJ,XQ全球贏家222008年12月年增率：3.40%參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(9)~美國躉售銷售與庫存變化資料來源：MoneyDJ,XQ全球贏家23躉售銷售年增率領先於躉售庫存年增率→當躉售庫存年增率下降表示市場需求轉弱→躉售庫存年增率隨後也終將下滑參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(9)~美國躉售銷售與庫存變化與S&P500資料來源：MoneyDJ,XQ全球贏家24參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(9)~美國躉售銷售與庫存變化與S&P500S&P500指數與躉售庫存關聯性(1)：2000年6月，美國躉售庫存年增率達到波段最高峰9.61%，並開始反轉下滑；S&P500指數則於2000年9月開始反轉下跌。由此可見，當中間廠商開始降低躉售庫存量時，代表廠商對未來經濟景氣看法轉為保守，企業獲利可能將下降，股市也將步入空頭格局。資料來源：MoneyDJ,XQ全球贏家25參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(9)~美國躉售銷售與庫存變化與S&P500S&P500指數與躉售庫存關聯性(2)：2002年5月，美國躉售庫存年增率達到波段最低點負5.71%，並開始反轉上揚；S&P500指數則於2003年4月才出現第一個月長紅K線。由此可見，當中間廠商開始逐漸增加躉售庫存量時，代表廠商對未來經濟景氣看法漸轉為樂觀，企業獲利可能將得到改善。但當中間廠商開始增加庫存之時，股票市場因仍充滿悲觀氣氛，不易感受到企業體實際狀況，因而可能持續殺低股票價格，而使股價拉大市場心理折價空間。資料來源：MoneyDJ,XQ全球贏家26參、造成經濟景氣循環之邏輯思考(9)~美國躉售銷售與庫存變化與S&P500S&P500指數與躉售庫存關聯性(3)：對理性投資人而言，出現逐漸上升的躉售庫存年增率，可能就是股票價格接近相對低點並可能由空轉多、反轉的重要徵兆。很令人洩氣的是，目前情況剛好尚處於躉售庫存年增率降低的初期。(至2008年11月為年增率下降之第三個月)資料來源：MoneyDJ,XQ全球贏家27肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序一、領先性指標：平均每週工時、平均初領失業救濟金人數、工廠或耐久財訂單、建築許可及新屋開工率、外銷訂單、貨幣供給及結構變化、原物料價格趨勢轉折點、長年期債券利率趨勢轉折點、股價指數、內部人持股變動二、同時性指標：非農業就業人口、連續申請失業救濟金人數、躉售庫存及銷售、個人所得、工業生產、零售銷售額、進出口金額三、落後性指標：國際商品及原物料價格、躉售及消費者物價指數、官方基準利率、銀行存放款利率、失業率、統計完成之經濟成長率28肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序~台股與經濟領先指標之實務關聯性資料來源：XQ全球贏家MoneyDJ整理設計：鉅豐財經資訊29肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序~台股與經濟領先指標之實務關聯性說明：1.經濟領先指標綜合分數與年增率同時出現下彎趨勢時，台股通常都將出現大幅的空頭走勢。唯一例外的時間在1989年1月指數最低點為4645點，上漲到1989年8月的10,224點，其餘時間出現此種情況共四次，台股全部重挫收場，目前為第四次，下跌波仍在進行當中。2.當領先指標綜合分數年增率下彎，但領先指標綜合分數持續向上擴張時，則台股在經大箱型橫向盤整後，仍可維持向上格局。(如2003年~2007年)3.但若經濟領先指標綜合分數趨勢下滑與年增率出現負數同時出現，則台股指數全部無法避免呈現長期空頭走勢。30肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序~台股與經濟領先指標之實務關聯性結論：由以上分析，至2008年12月止，經濟領先指標不僅自2007年11月出現轉折，其指數年增率並已出現連續第九個月負數，台股欲再展多頭走勢，勢必等待經濟領先指標綜合指數年增率探底成型、並縮腳向上後，才能扭轉空頭制壓！耐心仍是上策。31肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序~台股與經濟領先指標之實務關聯性資料來源：MoneyDJ,XQ全球贏家322007年11月綜合指數108.7%肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序~台股與經濟領先指標之實務關聯性資料來源：MoneyDJ,XQ全球贏家年增率轉為負數33綜合分數呈現下降趨勢年增率連續第9個月為負肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序~台股與貨幣供給年增率之實務關聯性各類貨幣供給額定義：M1A＝通貨淨額＋企業及個人（含非營利團體）在貨幣機構之支票存款及活期存款。M1B＝M1A＋個人（含非營利團體）在貨幣機構之活期儲蓄存款（目前只有個人及非營利團體可以開立儲蓄存款帳戶）。M2＝M1B＋準貨幣（包括企業及個人在貨幣機構之定期性存款與外匯存款，郵匯局吸收之郵政儲金總數，企業及個人持有貨幣機構之附買回交易餘額，以及外國人持有之新台幣存款）。M2+Bondfund（淨額）＝M2＋債券型基金－債券型基金存放銀行存款-銀行持有之債券型基金。資料來源：XQ全球贏家MoneyDJ整理設計：鉅豐財經資訊34肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序~台股與貨幣供給年增率之實務關聯性資料來源：XQ全球贏家MoneyDJ整理設計：鉅豐財經資訊352008年12月M2：7.0%M1B：-0.81%肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序~台股與貨幣供給年增率之實務關聯性1.由上圖可知，在2005年以前，M1B年增率與股價大盤指數呈現亦步亦趨，但彼此先後關係並不是一成不變。2.2005年以後，一直到2007年，其實M1B年增率只維持小幅度成長，但股價指數仍震盪走高，股市甚至連續走出五年長多格局，只是並未出現急漲行情。3.較高的M1B年增率將有助於股價指數向上波動，但只要企業盈餘持續成長，M1B維持穩定正成長便足以推升股價指數。4.觀之2000年12月~2001年8月，當時M1B年增率曾連續出現9個月負成長，大盤指數從2000年的10,393點，最低來到2001年的3,411點。對照2008年初以來，M1B年增率共出現11個月負成長率，所幸負成長幅度正縮小中，台股資金面正好轉當中！資料來源：XQ全球贏家MoneyDJ整理設計：鉅豐財經資訊36肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序~台股與貨幣供給年增率之實務關聯性資料來源：XQ全球贏家MoneyDJ37肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序~台股與貨幣供給年增率之實務關聯性資料來源：XQ全球贏家MoneyDJ整理設計：鉅豐財經資訊38肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序~台股與貨幣供給結構之實務關聯性(定存年增率)資料來源：XQ全球贏家MoneyDJ整理設計：鉅豐財經資訊39年增率最低點2007年9月為-1.80%，台當月最高點為9,482點肆、常見之經濟指標在投資思考上之時序~台股與貨幣供給結構之實務關聯性(定存年增率)資料來源：XQ全球贏家MoneyDJ整理設計：鉅豐財經資訊