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研究报告•专题策略沪深300指数：创业板指数：近期报告：1月，2010年度A股投资策略：2010，后危机下的结构性成长6月，2010年下半年并购重组专题策略：大整合，大机遇8月，中线布局股东权益变动型重组股8月，布局跌破增发价格的重组概念股8月，股改大小非减持未见明显加速8月，延续挖掘“高增长、低估值和大跌幅”的公司8月，中报披露提速，财报行情延续8月，社保基金乐观增仓11大行业，拓展市场向上空间8月，国有企业主要效益指标延续同比高增长9月，10月A股面临较大的解禁和减持压力9月，延续挖掘三季度财报高增长、低估值和大跌幅的公司2010年1月至今，并购重组每日简报[Table_Title]A股专题策略：低估值背景下的大机遇（20101008）分析师：王智勇MSN:wangzhiyong4444@gmail.com执业资格：S1150210040002投资要点：市场观点：四季度上证综指估值的市盈率区间16-20倍，核心波动区间2400-3100点。并购重组观点：四季度并购重组板块将是市场处于低估值背景下的大机遇。重组预期强烈的ST股将掀起波澜，确定性的并购重组股将成为市场明星股，特别关注的进程和公司见图表7。投资摘要：[Table_Summary]A股市场的并购重组板块蕴藏着巨大机遇和风险。我们在三季度推出的专题报告《大整合，大机遇》、《中线布局股东权益变动型重组股》、《布局跌破增发价格的重组概念股》和《并购重组每日简报》对其中的重点公司进行了持续跟踪，股票池整体表现远强于同期的上证综指基准指数。我们考察2009年-2010年9月启动并购重组的220家A股公司二级市场股价表现，影响资产重组公司股价走势最重要的三大要素是A股市场、注入资产的定价和盈利能力、注入资产的行业分布和公司所处的并购重组进程，且三大要素的重要性呈递减趋势。关注的重组进程板块：中止的重大资产重组、董事会预案、股东大会通过、证监会批准、实施、预期的重大资产重组第1类、预期的重大资产重组第2类，重点关注的公司见图表7。并购重组专题策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13一、我们关注的并购重组板块回顾A股市场的并购重组板块蕴藏着巨大机遇和风险。6月10日，我们推出2010年下半年并购重组专题策略《大整合，大机遇》，创造性的提出了一种新的研究并购重组板块的方法，严格定义我们关注的并购重组板块、归类影响重组股最主要的公开信息和逻辑要素、熟悉并购重组进程、以历史数据和合理逻辑推导国企整合和民营企业整合预期。我们关注的基于A股市场的并购重组包括三种类型：其一、A股公司股东权益变动。一般指上市公司的第一大股东或者实际控制人发生变更，股东权益变动包括三种形式：国资股权无偿划转、股权司法冻结和司法划转、股权市场化交易。其二、A股公司对控股股东和关联方或者其他的产业资本非公开发行股份以购买产业资本旗下资产。本质上讲，产业资本以旗下资产认购A股公司非公开发行的股份，其对上市公司的控股权进一步增加，是锁定增持成本和增持数量的要约收购。其三、A股公司对市场投资者非公开或者公开发行股份募集资金以购买关联方产业资本的资产。本质上讲，关联方产业资本的资产通过现金形式出售给上市公司，其对A股公司控制权进一步减少，是减持上市公司股份的操作。我们在研究报告《大整合，大机遇》给出了2010年下半年重点关注的央企整合、地方国资整合和“小公司、大集团”民营企业整合，以及重点关注的49家公司，见图表1。图表1：重点关注的并购重组板块（原表）阶段央企集团整合区域国资整合区域民营整合A股公司股东权益变动中成股份、平高电气风华高科*ST国发董事会预案*ST昌河、成发科技金马集团、武汉塑料*ST威达、*ST偏转、ST贤成、ST黄海股东大会通过许继电气、国电南瑞、深天马A、华东电脑、中工国际、*ST高陶、星马汽车吉林制药、*ST建机、穗恒运A万好万家、金德发展、*ST光华、三普药业、富龙热电证监会批复新华光、东安黑豹ST百花、*ST豫能ST东源并购重组专题策略请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13资产臵换的增发完成ST宇航、航天科技、轴研科技、中兵光电、长江电力闽闽东、广晟有色、宁波富达、盘江股份、鲁商臵业、西藏城投、广弘控股、华域汽车中弘地产重组预期贵航股份、*ST烽火广晟有色、风华高科、飞乐音响*ST国发数据来源：2010年6月10日，《大整合，大机遇》图表30在2010年6月10日-9月30日的统计区间内，49只并购重组股中10只股票涨幅低于同期的上证综指，即79.59%的股票表现强于上证综指。49只并购重组股的平均涨幅是26.50%，近10倍于上证综指的涨幅。个股方面，除复牌的*ST昌河涨幅231.18%之外，西藏城投上涨115.07%，是上述统计区间内全部A股涨幅榜第4位，广晟有色上涨97.78%，是上述统计区间内全部A股涨幅榜第11位，中工国际、*ST光华、深天马A和华域汽车等4只个股的涨幅均超过50%。图表2：49只并购重组股的涨跌幅表现[%]证券简称区间涨跌幅证券简称区间涨跌幅证券简称区间涨跌幅证券简称区间涨跌幅*ST昌河231.18国电南瑞37.12ST黄海13.91上证综指2.78西藏城投115.07ST宇航28.40中兵光电13.50宁波富达2.22广晟有色97.78华东电脑27.86三普药业13.07盘江股份1.57中工国际74.42成发科技26.40富龙热电12.65ST百花0.23*ST光华60.54*ST偏转23.63*ST豫能10.54长江电力-2.75深天马A57.43金德发展18.65*ST烽火10.31轴研科技-3.54华域汽车55.00穗恒运A18.45风华高科9.62*ST建机-3.97*ST威达49.38平高电气17.60武汉塑料9.18飞乐音响-4.06东安黑豹44.86航天科技17.38万好万家6.05金马集团-8.54*ST高陶42.36中弘地产16.19*ST国发5.65闽闽东-8.57新华光40.04ST贤成15.30吉林制药5.48许继电气-14.04贵航股份38.47广弘控股14.61鲁商臵业4.85平均涨幅26.50中成股份38.10ST东源14.20星马汽车4.48数据来源：《大整合，大机遇》图表30，统计区间：2010年6月10日-9月30日涨幅低于上证综指的10只重组股中，从截至6月10日其所处的进程看，金马集团是董事会预案，许继电气和*ST建机是股东大会通过，ST百花是证监会批复，轴研科技、长江电力、闽闽东、宁波富达和盘江股份是资产臵换的增发完成，飞乐音响是重组预期。综合来看，结论跟我们之前总结的基本一致，处于重组四大进程前期的个股表现总体强劲，增发完成后的公司走势多数弱于同期基准指数，有第2次重组预期的除外。8月2日，我们推出专题策略《中线布局股东权益变动型重组股》，提出第一类A股公司股东权益变动的重组股中，根据其发布的《详式权益变动报告书》中12个月有无明确的改变主营业务、资产注入或者资产臵换的表述，中线关注14家有并购重组专题策略请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13明确的改变主营业务、资产注入或者资产臵换公司表述的公司：*ST中服、光华控股、*ST传媒、ST泰复、*ST海鸟、ST宝诚、ST松辽、*ST宏盛、*ST沪科、冠豪高新、ST博信、渤海物流、*ST建通、*ST筑信。14家公司中，以9月30日计算，过12个月重组截止日期的公司是*ST建通和渤海物流，*ST建通第一大股东再次易主廊坊市国土土地开发建设投资有限公司，实际控制人廊坊市土地储备交易中心，原大股东履行重组，但无实质性资产注入。渤海物流尚无资产重组，市场预期较高，其在8月2日-9月30日区间涨幅39.72%，是14家公司中涨幅最大的个股。以8月2日-9月30日区间统计，14家公司平均涨幅6.84%，远高于同期上证综指的0.69%。后期，对上述14家公司保持中线关注，并依据《详式权益变动报告书》的重组时间期限提前3个月重点关注。8月3日，我们推出专题策略《布局跌破增发价格的重组概念股》，提出跌破增发价格的16只第2类并购重组股，桂冠电力、穗恒运A、中国玻纤、蓉胜超微、东方创业、ST黄海、富龙热电、迪马股份、万方地产、*ST百科、绿景地产、*ST德棉、实达集团、ST兴业、宜华地产、吉林制药。在2010年8月2日-9月30日的统计区间内，16家公司平均涨幅6.63%，远高于同期上证综指的-0.63%，涨幅最大的富龙热电上涨36.24%，ST百科和中国波纤的涨幅均在20%以上。二、基于A股公司的并购重组流程在本章节我们重点讨论中止的重大资产重组、进展中的重大资产重组（包括实施）和预期的重大资产重组，挖掘相对确定性的重组机会。2.1、中止的重大资产重组根据渤海证券研究所的统计，以2009年1月-2010年10月，沪深两市累计38家公司中止了重大资产重组，并且承诺未来3个月内不再研究相关的重组。这些公司中止重组的原因不尽相同，其中一个数量较多的原因是拟重组的资产范围较广，重组方未能在规定时间内完成预案所需的必备资料。一般而言，这类公司在后续继续推动相关重组的概率较大。如9月27日复牌的银河动力，在4月份发布公告称拟注入的资产为军工类资产，其行业相对比较特殊，办理相关手续复杂，中止其重大资产重组。并购重组专题策略请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13中止的重大资产重组基本上分为两类：其一，首次停牌的一个月内因为没有具体的重组预案推出而中止的重大资产重组；其二，发布重组预案后无法推进重组导致重组中止的公司，如贵航股份等。图表3：中止重大资产重组的39家公司中止日期股票简称中止原因2009-01-20泰达股份拟用于重组的资产范围较广、规模较大，涉及程序复杂2009-02-27国投新集拟用于重组的资产范围较广、规模较大，涉及程序复杂2009-04-18西安旅游拟向特定对象发行股份购买资产的重组工作涉及的标的资产范围较广，重组程序较为复杂2009-04-21金德发展涉及外方股东2009-05-07紫光古汉拟用发行股份购买的资产范围较广、规模较大，涉及程序复杂2009-05-11莱茵臵业南昌龙力房地产综合开发有限公司未能全部完成其资产的梳理工作2009-05-13ST甘化重大资产重组的条件尚不成熟2009-05-27ST零七重大资产重组涉及的代县金泰矿业有限公司安全生产许可证尚在办理之中2009-06-01*ST广夏重大资产重组涉及的矿产资源储量在规定时间内无法核实2009-06-22国际实业交易对方未能在规定的时间内完成前期承诺的解除中油公司1.67亿元对外担保事项2009-07-08ST中房本次重大资产重组的方案尚不成熟2009-07-27太原刚玉拟重组的资产范围较广，重组方未能在规定时间内完成预案所需的必备资料2009-07-28德豪润达本次重大资产重组的方案尚不成熟2009-08-04国兴地产重组双方对合作条件及重组预案进行了研究、讨论，最终双方未能达成一致意见2009-10-17广晟有色珠江矿业方案尚不成熟2009-11-12深国商因目前重组的条件尚不成熟，重组相关各方决定中止筹划该重大资产重组事项2009-11-13ST南方南宁管道燃气80%股权转让纠纷，无法按照原计划推进2009-11-16*ST中钨重大资产重组事项涉及面广，相关各方在某些问题上未能完全达成一致2009-12-02美利纸业重组事项涉及面广，相关各方在某些问题上未能完全达成一致2009-12-08*ST传媒鉴于本次重大资产重组事项方案尚不完备2009-12-5ST九发股东大会否决2009-12-5深天地通达果汁业绩下滑2009-4-16*ST亚太亚太工贸未能按期完成其资产的预审计、预评估及尽职调查工作2010-01-08酒鬼酒本次重大资产重组的方案尚不成熟2010-02-22天业股份跨国并购2010-03-02华新水泥本次重大资产重组的方案尚不成熟2010-03-26*ST科健同方集团未能按计划完成其资产的预评估工作2010-04-07上海梅林有关重要事项仍存在重大不确定性2010-