特定期限的固定收益证券定价研究

本科毕业设计（论文）特定期限的固定收益证券定价研究学院理学院专业信息与计算科学学生姓名刘鹏指导教师郭国雄宋光辉提交日期2010年6月2日华南理工大学毕业设计（论文）任务书兹发给06级信息与计算科学班学生刘鹏毕业设计（论文）任务书，内容如下：1.毕业设计（论文）题目：特定期限的固定收益证券定价研究2.应完成的项目：（1）了解固定收益证券及其市场的基本内容（2）论述贴现模型和利率的二叉树模型的相关理论（3）提出折扣因子模型，对贴现模型进行改进（4）对利率的二叉树模型中无风险概率计算公式进行简化（5）对比折扣因子模型和二叉树模型针对特定期限的固定收益证券定价优劣（6）相关领域外文翻译3.参考资料以及说明：（1）LucaGrilli:Long-termfixedincomemarketstructure.PhysicaA,Volume332,1February2004,Pages441-447.（2）CharlotteChristiansen:Creditspreadsandthetermstructureofinterestrates.InternationalReviewofFinancialAnalysis,Volume11,Issue3,2002,Pages279-295.（3）FrankSkinner:Modellingthesovereigntermstructureofinterestrates:Thebinomialapproach.PricingandHedgingInterest&CreditRiskSensitiveInstruments,2005,Pages74-91.（4）姚长辉：固定收益证券定价与利率风险管理。北京大学出版社。2006.9。（5）弗兰克•J.法博齐著，俞卓菁译：固定收益数学分析与统计技术。上海人民出版社。2005.5。4.本毕业设计（论文）任务书于年月日发出，应于年月日前完成，然后提交毕业考试委员会进行答辩。专业教研组（系）、研究所负责人审核年月日指导教师签发年月日毕业设计（论文）评语：毕业设计（论文）总评成绩：毕业设计（论文）答辩负责人签字：2010年6月10日摘要1摘要本文详细论述了在固定收益证券的定价中经常使用的两个最基本的模型：贴现模型和二叉树模型。贴现模型是很多金融资产定价的基础，在对有固定的到期日和收益的债券定价中非常重要；而利率的二叉树模型提供了一种对未来即期利率进行估计的方法，这种方法比较适合对投资期限较长的金融产品进行定价，而且理论上对于内含期权和无期权债券都适用。在论述了现有的定价模型的基础上，本文会针对信用价差模型进行改进，而对利率二叉树模型中无风险概率的计算进行简化。在贴现模型中引入折扣因子模型，通过预测未来短期内宏观经济环境和债券发行方的经营情况的变化来确定折扣因子，用来替换常用的信用价差贴现率。在二叉树模型的利率计算中，不同的理论采取不同的计算方法，而本文采用利率期限结构的风险中性假设，即衍生债券未来价值等于因利率变化而变化的价值的数学期望进行计算。此外，投资期限长短不同的债券，其利率波动规律有着截然不同的特点，两个模型在对不同期限债券的定价上也存在各自的优势和局限性。本文也将对它们的适用情况进行分析。理论分析的结果显示，只要对影响债券价格因素选取合理、评估准确，运用折扣因子模型比添加一个固定的信用价差贴现率更有优势；采用简化了的计算公式计算出的风险中性利率上涨概率与原计算公式所得结果无明显差异；而贴现模型由于考虑因素较多，在操作上具有太多局限性，因此更加适合对短期债券定价。关键词：贴现模型，二叉树模型，折扣因子模型，利率期限结构Abstract2AbstractInthispaper,twobasicmodels,DividendDiscountModel(DDM)andBinomialOptionTreeModel(BOTM)thatarefrequentlyappliedinthepricingprocessoffixedincomesecuritiesareintroduced.DDMisthepricingbasisofmanyfinancialassetsandplaysanessentialroleinbondspricingthatoftenimplyafixedmaturityandincome.BOTMprovidesamethodtoestimatethefutureinstantaneousinterestratethatismoresuitabletopricethelong-terminvestmentfinancialproductsandcanbetheoreticallyappliedtobothembeddedandnon-embeddedoptionbonds.Onthebasisofdiscussingtheexistingpricingmodels,thispaperwillsuggestimprovementsforCreditSpreadModelandsimplificationforthecalculatingprocessoftherisk-neutralprobabilityinBOTM.DiscountFactorModel(DFM)isintroducedintoDDM.Bypredictingthefutureshort-termchangesofmacro-economicenvironmentandoperationofbondissuers,wecandeterminethediscountfactorsthatwillreplacethecommonlyusedcreditspread.DifferentmethodsareusedindifferenttheoriesintermsofthecalculationofinterstaterateinBOTM.However,thispaperwilladopttheRiskNeutralAssumptioninthetermstructureofinterestrate,thatis,thefuturevalueofthederivativesisequaltothemathematicalexpectationofthechangedvaluesduetothechangesofthefutureinterestrate.Inaddition,thevolatilityofinterestratehasdifferentcharacteristicsoflongandshort-terminvestmentbonds,leadingtotheirownstrengthsandlimitationsofthetwomodels.Thispaperwillalsoanalyzetheirapplicationsindifferentsituations.Thetheoreticalanalysisshowsthat,giventhereasonablyandaccuratelycalculateddiscountfactors,DFMwillhaveanadvantagethanjustaddingafixedcreditspread,adoptingthesimplifiedformulausedtocalculaterisk-neutralprobabilityisnotsignificantlydifferentfromtheoriginalformulaandDDMismoresuitableforshort-termbondspricingbecauseittakesmorefactorsintoconsiderationandthereforehastoomanylimitationsforlong-termbondspricing.Keywords:DDM,BOTM,DFM,termstructureofinterestrate目录目录摘要................................................................................................................................1Abstract........................................................................................................................2第一章引言..............................................................................................................1第二章贴现模型......................................................................................................32.1定价一般原理..................................................................................................32.1.1现金流的估计........................................................................................32.1.2利率的选择............................................................................................32.1.3现金流的贴现........................................................................................42.2息票利率、贴现率与债券价格之间的关系..................................................52.3无套利定价模型..............................................................................................62.4本章小结..........................................................................................................8第三章折扣因子模型..............................................................................................93.1信用价差与非国债定价..................................................................................93.2信用价差模型分析........................................................................................103.2.1信用价差模型所包含的假设..............................................................103.2.2信用价差模型的缺陷......................................