瑞银证券-中国环氧丙烷行业：供应紧张贯穿XXXX年始终-110222

UBSInvestmentResearch中国环氧丙烷行业供应紧张贯穿2011年始终2011年国内环氧丙烷供需缺口扩大环保问题导致氯醇法环氧丙烷产能无法进一步扩张，资金和技术限制国内共氧化法环氧丙烷产能发展。2011年环氧丙烷国内新增产能仅为5万吨/年，高桥石化停产导致全年实际产能较2010年减少3万吨/年。需求方面，2011年环氧丙烷主要下游聚醚多元醇新增产能37万吨/年，相当于增加环氧丙烷需求24万吨，环氧丙烷的供需愈加紧张。进口难以有效缓解环氧丙烷供需紧张局面2010年全球环氧丙烷产能为840万吨/年，需求为797万吨，供需基本平衡。2011年国际上没有新的环氧丙烷装置投产，新加坡和日本的装置难以提高对中国的出口量，2011年我国环氧丙烷进口的货源难以增加。沙特拉比格4-5月份检修导致2011年上半年进口货源减少。聚醚行业对环氧丙烷涨价仍有承受能力硬泡聚醚与环氧丙烷价差处于2008年以来的高点。尽管软泡聚醚和环氧丙烷的价差处于历史较低水平，普通软泡聚醚产量占比仅为23%，高回弹聚醚、弹性体聚醚和POP聚醚等产品的盈利能力均远高于普通软泡PPG。关注环氧丙烷相关公司2011年环氧丙烷与原料丙烯价差大幅上行，预计供需关系将拉动环氧丙烷旺季价格继续上涨，推荐拥有该产品的相关公司。全球证券研究报告中国化工业行业报告2011年2月22日@ubssecurities.com+8621-3866-8897本报告由瑞银证券有限责任公司编制分析师声明及要求披露的项目从第11页开始UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。特此鸣谢陆建巍([e-mail])对本报告的编制提供信息。2011/02/2210:13中国环氧丙烷行业2011年2月22日UBS2目录页环保问题导致国内环氧丙烷2011年产能增长较少3—氯醇法生产环氧丙烷污染较为严重..........................................................................3—我国环氧丙烷2011年产能增长较少.........................................................................32011年环氧丙烷下游需求持续增长4—聚醚多元醇是环氧丙烷需求增长的主要推动力........................................................4进口难以有效缓解环氧丙烷供需紧张局面6—全球环氧丙烷供需基本处于平衡状态......................................................................6—2011年进口货源难以增加.......................................................................................7聚醚行业对环氧丙烷涨价仍有承受能力8环氧丙烷2011年存在行业性机会10林浩祥分析师[e-mail][phone]-88972011/02/2210:13中国环氧丙烷行业2011年2月22日UBS3环保问题导致国内环氧丙烷2011年产能增长较少氯醇法生产环氧丙烷污染较为严重环氧丙烷是除聚丙烯和丙烯腈外的第三大丙烯衍生物，是重要的基本有机化工合成原料。目前，生产环氧丙烷的主要方法为氯醇法和共氧化法。根据2008年数据，全球采用氯醇化法、共氧化法的环氧丙烷装置占全世界环氧丙烷总生产能力的99%以上，其中氯醇化法约占45%，共氧化法约占54%。与共氧化法相比，氯醇法技术成熟，投资较低，但是需耗用大量氯气，生产过程中产生的次氯酸严重腐蚀设备，并产生大量石灰渣和含氯废水，环境综合治理投资较大。表1:氯醇法与共氧化法优劣对比生产工艺优点缺点工艺成熟，安全“三废”排放量大,影响环境流程短,产品单一生产过程中介质腐蚀性强操作负荷弹性大,易组织生产投资少产品选择性好,收率高氯醇法对原料丙烯质量的要求不高“三废”排放少工艺流程长,投资大生产过程中介质无腐蚀原料多,质量要求高不宜建中小型装置共氧化法联产品多,易受市场制约数据来源：中国期刊网我国环氧丙烷2011年产能增长较少随着我国经济的发展，环保问题得到了越来越多的关注，环保工作也是国家十二五规划的重点问题之一。由于对环境污染较大，我国已经停止了对新建氯醇法环氧丙烷的审批，未来可能新增的氯醇法产能均为前期已经批准的计划。2010年国内仅投产了山东东大一套6万吨/年的产能，预计2011年也仅有山东淄博永大一套5万吨/年产能在下半年投产。此外，由于环保标准的提高，上海外高桥石化的8万吨/年氯醇法环氧丙烷产能于2010年底永久性关闭。对于较为环保的共氧化法，由于以下原因：一，装置规模要求较高，投资大；二，建设周期较长；三，国内尚未自主掌握共氧化法技术，只能采取和跨国化工公司合作建设的方法，国内共氧化法环氧丙烷产能短期难以快速提升。2010年新增一套镇海炼化和莱昂德尔合资的28.5万吨/年产能（2010年3月试车，2010年7-8月已经做到正常生产），2011年没有新的共氧化法环氧丙烷产能投放。综上所述，考虑到外高桥石化装置的关闭，2011年我国环氧丙烷产能较2010年减少3万吨/年，环保因素导致行业供给能力下降。2011/02/2210:13中国环氧丙烷行业2011年2月22日UBS4表2:我国环氧丙烷产能及扩张情况产能（万吨/年）企业名称200920102011E生产方式中海壳牌252525共氧化法滨化集团161616氯醇法天津大沽151515氯醇法辽宁锦化131313氯醇法山东金岭集团（东营）888氯醇法南京金浦锦湖化工888氯醇法上海高桥石化880氯醇法山东东大聚合物股份有限公司61212氯醇法山东东辰555氯醇法金陵石化4.54.54.5氯醇法山东石大胜华化工444氯醇法沈阳化工集团金碧蓝444氯醇法江苏钟山化工444氯醇法福建湄州湾氯碱（东南电化）444氯醇法浙江太平洋化学有限公司211氯醇法巴陵石化111氯醇法中国石化镇海炼化和莱昂德尔028.528.5共氧化法山东淄博永大005氯醇法合计127.5161158产能增速7.2%26.3%-1.9%数据来源：中国期刊网2011年环氧丙烷下游需求持续增长聚醚多元醇是环氧丙烷需求增长的主要推动力环氧丙烷主要用于生产聚醚多元醇、表面活性剂和丙二醇等产品，其中聚醚多元醇（PPG）是环氧丙烷的最主要需求，2008年聚醚多元醇在环氧丙烷下游消费占比为69%。从具体消费情况看，2005年我国聚醚多元醇产量为62万吨，2010年已达155万吨，累计增速为150%。同期我国的环氧丙烷表观消费量由2005年的65.4万吨增至2010年的142.2万吨，累计增速为117%，略低于聚醚多元醇增速，主要原因为聚醚多元醇生产工艺的改进导致环氧丙烷单耗有所下降。2011/02/2210:13中国环氧丙烷行业2011年2月22日UBS5图1:2008年我国环氧丙烷下游需求结构69.0%16.6%3.3%2.8%8.3%聚醚多元醇表面活性剂丙二醇碳酸丙烯酯其他数据来源：中国期刊网图2:我国历年环氧丙烷表观消费量变化（万吨）0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02001200220032004200520062007200820092010数据来源：国家统计局2011年聚醚多元醇新增产能依旧较大聚醚多元醇分为硬泡聚醚和软泡聚醚。硬泡PPG主要生产硬质聚氨酯泡沫,用于建筑和制冷行业，其中冰箱是硬质聚氨酯泡消费量最大的行业；软泡PPG主要用于生产软质聚氨酯泡沫,用于汽车、家具和床垫等行业。2010年，我国冰箱、冷柜、汽车以及软体家具的产量增速分别为27.2%、35.9%、35.2%和29.9%，有效拉动了聚醚多元醇的需求，从而导致2011年聚醚多元醇产能增长依旧较快。预计2011年全年聚醚多元醇新增产能为37万吨，其中上半年投产8万吨。硬泡PPG的环氧丙烷消耗量低于软泡PPG，即使按照1：0.65的硬泡PPG的消耗标准计算，2011年全年将增加环氧丙烷需求24万吨，致使环氧丙烷的供需愈加紧张。2011/02/2210:13中国环氧丙烷行业2011年2月22日UBS6图3:历年聚醚多元醇下游产品产量变化01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000200520062007200820092010电冰箱(万台)冷柜(万台)汽车(万辆)软体家具（万件）数据来源：国家统计局表3:2011年我国聚醚产能扩张情况公司名称新增产能（万吨/年）山东德信联邦8抚顺佳化5金浦锦湖6苏州中化国际3天津三石化2句容宁武10江苏常顺3数据来源：中国期刊网进口难以有效缓解环氧丙烷供需紧张局面全球环氧丙烷供需基本处于平衡状态根据我们的调研，截至2010年底，全球环氧丙烷的产能约为840万吨。据行业专家预测，2010年全球环氧丙烷的需求量为797万吨，考虑到检修等因素导致环氧丙烷无法做到全年100%开工，全球的环氧丙烷的产能和消费量基本平衡。2011/02/2210:13中国环氧丙烷行业2011年2月22日UBS7表4:2010年全球环氧丙烷产能分布情况生产厂家所在国家产能（万吨/年）莱昂德尔美国115陶氏化学美国72.5陶氏化学德国59陶氏化学美国33莱昂德尔荷兰30.5中海壳牌中国25陶氏化学巴西25EllbaCV荷兰25EllbaEastern新加坡25莱昂德尔荷兰25亨斯迈美国24莱昂德尔法国22英力士德国21壳牌荷兰21镇海炼化和莱昂德尔中国28.5沙特拉比格炼化沙特20其他268.5合计840数据来源：中国期刊网2011年进口货源难以增加2006年以来，随着国内下游聚醚行业对环氧丙烷需求的不断提升，我国环氧丙烷的进口量不断提升。2010年，我国环氧丙烷进口量达36.2万吨，在环氧丙烷表观消费量占比为25.5%，进口已成为我国环氧丙烷的主要供应源之一。2011年国内环氧丙烷供需缺口的再次扩大，使得进口成为弥补国内环氧丙烷货源不足的唯一手段。图4:我国历年环氧丙烷进口量变化（万吨）05101520253035402001200220032004200520062007200820092010数据来源：国家统计局2011/02/2210:13中国环氧丙烷行业2011年2月22日UBS8环氧丙烷是一种易燃、易挥发的液体，运输难度和运输成本较高，这使得环氧丙烷的进口必须从周边国家采购，或者付出更高的价格。从2009年我国的进口情况看，日本和新加坡是我国环氧丙烷的主要进口地。2010年，由于日本住友重启了一套国内的丙二醇装置，加之沙特拉比格的投产，沙特取代日本成为了我国主要进口国。2011年，国际上没有新的环氧丙烷装置投产，陶氏化学在泰国投资的39万吨/年环氧丙烷最早要到2012年初才能开始逐渐释放。新加坡的装置在2010年对中国的出口量已超过其总产能的60%，日本住友的进口量由于要供应国内丙二醇装置难以大量增加，因此，我们认为2011年我国环氧丙烷进口的货源难以增加，无法弥补国内继续扩大的产需缺口。图5:2009年我国环氧丙烷进口地占比图6:2010年我国环氧丙烷进口地占比39.7%37.7%11.8%10.8%日本新加坡美国其他39.8%40.8%7.7%7.9%3.8%新加坡沙特阿拉伯日本美国其他数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局2011年上半年国内聚醚产能投放较少，但是，根据彭博2010年12月的新