瑞银证券-中国银行业：近距离观察2季度贷款收益率-100809

UBSInvestmentResearch中国银行业近距离观察2季度贷款收益率抵押贷款及票据贴现的收益率在2010年2季度趋于改善人行公布了2010年2季度货币政策报告.数据显示，贷款定价力有所改善，已发放的利率高于基准利率的贷款占比提升了6个百分点至43%左右。.这远高于09年时的水平。票据和抵押贷款的平均收益率季度环比也分别上升了22个基点和32个基点。对2季度净息差的影响不应被过度夸大但是，正常企业贷款的收益率环比实际上下降了5个基点。与企业贷款相比，按揭贷款及票据占比较小，因此利差升高对净息差的正面影响不应被夸大，我们预计这在2010年2季度对净息差的贡献大约在5-6个基点。但对此有抵消效应的可能是融资成本升高及潜在的资本结构拖累，尤其对于一些较小银行而言。总而言之，我们预计2010年2季度国内银行的息差将持平至温和升高。票据贴现的增长应会再度转正自2009年7月以来，票据贴现一直处于负增长状态。但我们预计未来数月这个趋势将逆转。背后的主要原因是，尚未到期的表外商业票据近期有所增长，这应会开始推动表内的票据余额在未来数月增长。T这意味着2010年下半年银行的息差无法继续从有利的贷款结构转变中获益。2010年2季度净息差应会彰显韧性，但下半年却面临动力缺失的问题展望2010年下半年，我们认为依靠资产负债表结构调整来推高息差的机会变得越来越有限。如果说有什么的话，我们预计对于一些较小银行而言，资产结构或多或少仍将是个拖累。在利率不升高的情况下，很难找到能显著推高息差的动力。全球证券研究报告中国银行业（除储贷业务）行业报告2010年8月9日吴拳拳分析师[e-mail][phone]安以信,CFA分析师[e-mail][phone]何俊恒助理分析师[e-mail][phone]表1:中国银行股估值对比一览股价评级(港元)10E11E10E11E10E11E10E11E10E11E10E11E工商银行H股5.98买入10.7x10.3x2.25x1.99x7.28x6.04x1.30%1.20%22.5%20.5%4.0%4.2%建设银行H股6.86买入11.0x9.8x2.21x1.93x7.09x5.80x1.21%1.16%21.5%21.0%3.6%3.9%农业银行H股3.43中性9.5x8.7x1.78x1.52x5.50x4.84x0.95%0.97%17.6%18.9%1.7%4.6%中国银行H股4.23买入9.5x8.1x1.64x1.44x5.65x4.58x1.02%1.01%18.2%18.9%3.7%4.3%交通银行H股9.00中性10.5x10.2x1.98x1.74x6.81x5.43x1.09%1.01%20.4%18.1%2.7%2.9%招商银行H股21.00中性16.0x13.2x2.96x2.52x11.00x8.44x1.07%1.06%21.9%20.6%1.6%1.9%中信银行H股5.47中性11.0x10.0x1.59x1.41x6.25x5.08x0.85%0.76%15.4%15.0%1.8%2.0%民生银行H股7.51买入12.0x9.0x1.73x1.48x7.02x5.39x0.90%0.94%15.5%17.7%1.3%1.7%算术平均值11.3x9.9x2.02x1.75x7.07x5.70x1.05%1.01%19.1%18.8%2.5%3.2%股价评级(元)10E11E10E11E10E11E10E11E10E11E10E11E工商银行A股4.26买入9.4x9.0x1.85x1.66x6.16x5.11x1.21%1.12%21.0%19.5%4.8%5.0%建设银行A股4.87买入9.1x8.7x1.81x1.62x5.76x4.85x1.20%1.11%21.0%19.7%4.9%5.2%农业银行A股2.72中性8.5x7.9x1.61x1.37x4.96x4.37x0.95%0.97%17.6%18.9%1.9%5.1%中国银行A股3.52买入9.6x9.2x1.57x1.43x5.68x4.60x0.98%0.90%17.2%16.2%4.6%4.8%交通银行A股6.54买入8.7x8.4x1.64x1.44x5.63x4.49x1.09%1.01%20.4%18.1%3.2%3.6%招商银行A股14.18买入12.3x10.2x2.28x1.93x8.46x6.49x1.07%1.06%21.9%20.6%2.0%2.5%中信银行A股5.96卖出13.6x12.4x1.98x1.75x7.75x6.30x0.85%0.76%15.4%15.0%1.5%1.6%民生银行A股5.49买入10.0x7.5x1.44x1.23x5.85x4.49x0.90%0.94%15.5%17.7%1.5%2.0%算术平均值10.2x9.2x1.77x1.55x6.28x5.09x1.03%0.98%18.7%18.2%3.1%3.7%平均资产回报率(%)平均权益回报率(%)股息收益率(%)平均资产回报率(%)平均权益回报率(%)股息收益率(%)市盈率市净率股价/拨备前营业利润市盈率市净率股价/拨备前营业利润股价评级(港元)10E11E10E11E10E11E10E11E10E11E10E11E工商银行H股5.98买入10.7x10.3x2.25x1.99x7.28x6.04x1.30%1.20%22.5%20.5%4.0%4.2%建设银行H股6.86买入11.0x9.8x2.21x1.93x7.09x5.80x1.21%1.16%21.5%21.0%3.6%3.9%农业银行H股3.43中性9.5x8.7x1.78x1.52x5.50x4.84x0.95%0.97%17.6%18.9%1.7%4.6%中国银行H股4.23买入9.5x8.1x1.64x1.44x5.65x4.58x1.02%1.01%18.2%18.9%3.7%4.3%交通银行H股9.00中性10.5x10.2x1.98x1.74x6.81x5.43x1.09%1.01%20.4%18.1%2.7%2.9%招商银行H股21.00中性16.0x13.2x2.96x2.52x11.00x8.44x1.07%1.06%21.9%20.6%1.6%1.9%中信银行H股5.47中性11.0x10.0x1.59x1.41x6.25x5.08x0.85%0.76%15.4%15.0%1.8%2.0%民生银行H股7.51买入12.0x9.0x1.73x1.48x7.02x5.39x0.90%0.94%15.5%17.7%1.3%1.7%算术平均值11.3x9.9x2.02x1.75x7.07x5.70x1.05%1.01%19.1%18.8%2.5%3.2%股价评级(元)10E11E10E11E10E11E10E11E10E11E10E11E工商银行A股4.26买入9.4x9.0x1.85x1.66x6.16x5.11x1.21%1.12%21.0%19.5%4.8%5.0%建设银行A股4.87买入9.1x8.7x1.81x1.62x5.76x4.85x1.20%1.11%21.0%19.7%4.9%5.2%农业银行A股2.72中性8.5x7.9x1.61x1.37x4.96x4.37x0.95%0.97%17.6%18.9%1.9%5.1%中国银行A股3.52买入9.6x9.2x1.57x1.43x5.68x4.60x0.98%0.90%17.2%16.2%4.6%4.8%交通银行A股6.54买入8.7x8.4x1.64x1.44x5.63x4.49x1.09%1.01%20.4%18.1%3.2%3.6%招商银行A股14.18买入12.3x10.2x2.28x1.93x8.46x6.49x1.07%1.06%21.9%20.6%2.0%2.5%中信银行A股5.96卖出13.6x12.4x1.98x1.75x7.75x6.30x0.85%0.76%15.4%15.0%1.5%1.6%民生银行A股5.49买入10.0x7.5x1.44x1.23x5.85x4.49x0.90%0.94%15.5%17.7%1.5%2.0%算术平均值10.2x9.2x1.77x1.55x6.28x5.09x1.03%0.98%18.7%18.2%3.1%3.7%平均资产回报率(%)平均权益回报率(%)股息收益率(%)平均资产回报率(%)平均权益回报率(%)股息收益率(%)市盈率市净率股价/拨备前营业利润市盈率市净率股价/拨备前营业利润资料来源：彭博,瑞银估算本报告由瑞银证券亚洲有限公司编制分析师声明及要求披露的项目从第3页开始UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。中国银行业2010年8月9日UBS2图1:按产品分利差的季度环比变动图2:按产品分加权平均贷款收益率-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%企业贷款(剔除票据贴现)票据贴现总的企业贷款抵押贷款3Q094Q091Q102Q10改善的速度放缓-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%企业贷款(剔除票据贴现)票据贴现总的企业贷款抵押贷款3Q094Q091Q102Q10改善的速度放缓5.70%1.88%4.76%5.99%3.77%5.57%4.45%4.95%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%企业贷款票据贴现总的企业贷款抵押贷款平均收益率09年3月09年6月09年9月09年12月10年3月10年6月5.70%1.88%4.76%5.99%3.77%5.57%4.45%4.95%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%企业贷款票据贴现总的企业贷款抵押贷款平均收益率09年3月09年6月09年9月09年12月10年3月10年6月资料来源：人行资料来源：人行图3:高于/低于基准利率贷款所占百分比图4:岸上美元贷款及存款利率152535455508年1月08年4月08年7月08年10月09年1月09年4月09年7月09年10月10年1月10年4月贷款占比%低于基准利率位于基准利率高于基准利率152535455508年1月08年4月08年7月08年10月09年1月09年4月09年7月09年10月10年1月10年4月贷款占比%低于基准利率位于基准利率高于基准利率0.001.002.003.004.0009年1月09年2月09年3月09年4月09年5月09年6月09年7月09年8月09年9月09年10月09年11月09年12月10年1月10年2月10年3月10年4月10年5月10年6月境内美元存款利率（6个月-1年期）境内美元贷款利率（6个月-1年期）0.001.002.003.004.0009年1月09年2月09年3月09年4月09年5月09年6月09年7月09年8月09年9月09年10月09年11月09年12月10年1月10年2月10年3月10年4月10年5月10年6月境内美元存款利率（6个月-1年期）境内美元贷款利率（6个月-1年期）资料来源：人行资料来源：人行图5:尚未到期的商业票据一直在增长图6:我们预计将推动表内票据的增长-1,0002,0003,0004,0005,0006,0001Q043Q041Q053Q051Q063Q061Q073Q071Q083Q081Q093Q091Q1010亿元按季度发行的商业票据尚未到期的商业票据-1,0002,0003,0004,0005,0006,0001Q043Q041Q053Q051