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年月月中股票市场资金分析223受市场上涨影响，11月上半月市场资金继续增长，比10月增长200亿左右。一级市场资金相对平稳，基本在6000亿元-7000亿元之间。虽然最新市值资金比达6.30，市场资金压力仍在。虽然最近两周参与交易账户占比、新增账户占比均显著回升，表明市场开始吸引场外资金，但幅度有限。受上周最后两个交易日市场下跌影响，股市对场外资金的吸引力有待观察。数据来源：申万研究数据来源：中证登0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%6-187-168-139-1010-811-5新增股票账户比例新增基金账户比例02468Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-1002000400060008000市值资金比(左轴）上证综指（右轴）4投资者在股票账户中可以立即购买股票的资金总和。存量资金=一级市场资金+二级市场资金只参与一级市场申购，在新股（或转债）上市后卖出的资金，不参与二级市场；以低收益偏好的投资者为主（保险、债基等）。参与二级市场股票买卖以获取收益的资金；不含新股申购资金。通过分层抽样，选取部分营业部为样本，获得每日数据，再采用比率估计方法估算市场资金。5反映股市中直接股票供给与直接资金供给，有助于解释股市的月度涨幅。资料来源:申万研究.01000200030004000500060007000Jan-00Jun-00Nov-00Apr-01Sep-01Feb-02Jul-02Dec-02May-03Oct-03Mar-04Aug-04Jan-05Jun-05Nov-05Apr-06Sep-06Feb-07Jul-07Dec-07May-08Oct-08Mar-09Aug-092.003.004.005.006.007.008.00上证综指(左轴）市值资金比666•经验数据表明市值资金比在5附近•因为资金变化相对于股市的滞后，市值资金比具有一阶负自相关特征•弱平衡市场中供需的边际变化可能改变市场走向•随着机构投资者的增加，该阈值区间可能逐步向上平移，但平移速度较慢数据来源：申万研究。00年1月-09年7月，月数据计算01000200030004000500060007000Jan-00Jun-00Nov-00Apr-01Sep-01Feb-02Jul-02Dec-02May-03Oct-03Mar-04Aug-04Jan-05Jun-05Nov-05Apr-06Sep-06Feb-07Jul-07Dec-07May-08Oct-08Mar-09Aug-092.003.004.005.006.007.008.00上证综指(左轴）市值资金比多数情况适用7二级市场资金变化相对平稳，只有个别月份超过15%。-30%-20%-10%0%10%20%30%Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09二级市场资金增速股市月涨幅资料来源:申万研究.888股市资金供给是市场涨幅的增函数，具有自增强特征计算上证综指与流动性增速的相关系数。•多数是正相关；相关系数基本不超过0.2.以二级市场资金增速为研究对象，考察市场涨跌、前期净流入、外围市场流动性变化对二级市场资金增速的影响。RSM=0.009+0.260×RS+0.386×RS-1+0.040*RSM-1-0.277×RM1-0.468×RL+0.304×RM2-4+0.828×RL-4(0.56)(3.03)(4.15)(0.43)(-0.75)(-0.66)(0.29)(0.88)R-Square=0.298其中：RSM是股市二级市场资金增速，RS股市涨幅，RM1是M1增速，RL是贷款增速，RM2是M2增速，下标“-X”表示滞后X月；详见《流动性、市场情绪与股市涨跌——2009年秋季量化投资策略研究之一》，提云涛，2009年9月当月市场涨幅、上月市场涨幅对当月二级市场资金增速有显著影响，其他流动性因素影响不显著。9既然资金代表对股票的需求，市值资金比表示股票的供需力量对比。就可以估计资金存量变化，进而计算市值资金比，确定最高点或最低点。涨幅-10.00%-8.00%-5.00%3.85%7.20%对应上证综指26872747283631003200预计二级市场资金1380313881139971434014470市值资金比5.725.815.956.356.50资料来源:申万研究；按11月12日收盘计算上证综指的涨度，预计二级市场资金根据《流动性、市场情绪与股市涨跌》中总结的二级市场资金与股市涨跌的关系计算。10数据来源：申万研究0%10%20%30%40%50%60%70%200020012002200320042005200620072008200905000100001500020000流入资产比(左轴)流入额（亿元,右轴）流入资金比=0.1391-0.0493×log(t)+0.09157×股市涨幅(5.55)(-3.08)(5.84)R2=0.869流入资金比=年流入资金总量/年初自由流通市值；股市涨幅=年末指数/上年末指数1111提云涛：衍生品与数量分析马骏：数量分析本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance@swsresearch.com。1212本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。1313•SWSResearch•CHINAValueRevealed