电子_XXXX0608_招商证券

敬请阅读末页的重要说明研究报告|行业策略报告信息技术|电子中性（维持）把握技术升级带来的超预期因素2010年6月8日电子行业2010年中期投资策略上证指数2513行业规模占比%股票家数（只）231.4总市值（亿元）12770.6流通市值（亿元）8960.7行业指数%1m6m12m绝对表现-7.436.3172.3相对表现1.760.9179.4-50050100150200250Jun-09Sep-09Jan-10May-10(%)电子沪深300相关报告1、《触摸屏行业专题报告-电容式触摸屏市场即将启动》2009/11/12;2、《超声电子：今年看产品结构提升，明年看触摸屏业务》2009/10/26;3、《莱宝高科：空盒业务快速好转、触摸屏提供高成长性》2009/9/257;4、《电子行业2010年度投资策略-围绕产能转移，寻找投资机会》2009/12/06;5、《电子行业2010年二季度度投资策略-行业景气短期仍将维持高位运行》2009/04/13;本篇报告从电子行业的需求层次角度重新分析了电子行业差异性，并进一步探讨了其背后的驱动因素，认为技术进步是电子行业各子行业之间存在差异性的根本原因。因此，在全行业估值处于高位的情况下，应重点关注技术进步背后蕴藏的超预期因素。‰多层次的需求驱动导致电子行业有明显差异性。我们认为电子行业需求分为三个层次，分别为传统需求、更新换代需求、新兴应用需求。传统需求主要受宏观经济景气影响，更新换代需求和新兴应用需求主要受技术进步影响；‰技术进步是使电子行业超越经济周期的主要因素。因为三个需求层次中，传统需求的基数最大，因此电子行业景气与宏观经济在一定程度上有相关性。但是，技术进步对更新换代需求和新兴应用需求的驱动又使得电子行业景气度在很多时候都会高于宏观经济景气；‰调整经济增长结构的预期支撑电子行业相对估值水平，维持“中性”评级。在政府着力调整经济增长结构的大背景下，市场对电子行业等高新产业寄予厚望，体现出来了明显的估值溢价。目前电子行业相对沪深300的估值水平已经远超之前高点。而从电子行业本身的估值水平来看，目前的估值已经基本反映行业盈利能力向好的乐观预期，维持行业“中性”评级。‰现阶段应该主要关注技术升级带来的超预期增长。如前所述，电子行业各子行业之间存在的明显的差异性决定了它们的投资思路也应该具有差异性。我们认为，现阶段应该重点关注技术升级背后所蕴藏的超预期增长；‰推荐有超预期因素支撑的公司。我们认为，触摸屏、视频监控和微投的技术进步将会带来较大的超预期增长因素。领域内的相关上市公司，莱宝高科、海康威视和水晶光电将受益，作为为我们重点推荐的品种；另外，经过前期调整，生益科技的估值水平已经明显低于行业平均水平，我们也将其纳入下半年推荐组合。张良勇[e-mail]1090208060205研究助理何金孝[e-mail]重点公司主要财务指标股价09EPS10EPS11EPS09PE10PEPB评级莱宝高科27.60.410.861.2070326.8强烈推荐-A生益科技9.20.330.460.5528203.8强烈推荐-A海康威视79.31.422.103.00533023.强烈推荐-A水晶光电38.20.550.801.0170489.8审慎推荐-A资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、重新认识电子行业的差异性............................................31、电子行业需求三层次.............................................................................................32、多层次的需求驱动决定电子行业具有很强的差异性...............................................33、维持行业景气高位运行的判断，未来着重关注技术进步........................................4二、行业持续高估值，维持“中性”评级....................................71、调整经济增长结构的预期支撑电子行业相对估值水平...........................................72、行业整体估值仍处于高位......................................................................................7三、关注技术升级带来的超预期机会........................................91、触摸屏技术快速更新换代，背后蕴含巨大成长空间...............................................93、视频监控走向数字化、IP化，数字摄像机需求爆发............................................103、微型投影仪技术进步将推动其商业化应用进程.....................................................114、选择包含超预期因素和低估值品种......................................................................12图表目录图1：电子元器件行业需求三层次.............................................................................3图2：全球GDP和半导体出货量同比增速比较.........................................................4图3：电子行业相对沪深300的相对PE走势...........................................................7图4：电子行业相对沪深300的相对PB走势...........................................................7图5：电子行业历史PB走势.....................................................................................8图6：电子行业历史PE走势.....................................................................................8图7：平板电脑和电容式触摸屏手机出货量预测.....................................................10图8：视频监控技术发展趋势...................................................................................11表1:娱乐型应用微投市场空间预计...........................................................................12表2：2010年下半年重点推荐个股一览...................................................................13行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3一、重新认识电子行业的差异性1、电子行业需求三层次我们都知道，决定行业景气的最重要因素是需求。而我们认为，电子行业的需求和一般传统行业需求不一样，根据其需求的来源至少可以分为三个层次：¾传统需求，或称为对成熟电子产品的需求，比如人们日常对DC、MP3等电子产品的需求；¾更新换代需求，这部分需求来自于原有电子产品因为技术升级带来的更新换代需求，比如3G应用带来的对手机更新换代需求、USB3.0对USB2.0的更新换代需求、DDR3对DDR2的更新换代需求、平板电脑对笔记本和上网本的更新换代需求；¾新兴应用，这部分需求来自于新的应用带来的对新电子产品的需求，比如物联网、微投、电子纸、现实增强、云计算、3D等。图1：电子元器件行业需求三层次新兴应用技术升级传统需求随GDP复苏而复苏更新换代需求新增需求与技术进步相关度需求基数大小新兴应用技术升级传统需求随GDP复苏而复苏更新换代需求新增需求与技术进步相关度新兴应用技术升级传统需求随GDP复苏而复苏更新换代需求新增需求新兴应用技术升级传统需求新兴应用技术升级传统需求随GDP复苏而复苏更新换代需求新增需求与技术进步相关度需求基数大小资料来源：招商证券这三个层次的需求按其需求基数大小来看，类似一个金字塔，传统需求基数最大、新兴应用需求基数最小；而按照它们与技术进步的相关度来看，恰恰相反，新兴应用的相关度最高、传统需求的相关度最小。2、多层次的需求驱动决定电子行业具有很强的差异性如前所述，驱动电子行业需求增长的因素可以分为三个层次。现在，我们还可以把它们更简化为两个因素，一个是技术进步，另一个是宏观经济增长。由于传统需求的基数最大，电子行业的大体上和宏观经济有一定的相关性。但是，在技术进步较快的时期，由于技术进步带来了电子产品更新换代和新兴应用的需求，导致电子行业景气与宏观经济有很明显的偏差。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4图2：全球GDP和半导体出货量同比增速比较-30%-20%-10%0%10%20%30%1992199419961998200020022004200620082010E-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%全球GDP同比增速半导体出货量同比增速资料来源：招商证券以半导体行业为例，我们比较了近20年半导体出货量和全球GDP同比增速的关系。我们看到，在一定程度上，半导体的出货量增速和宏观经济是有比较明显的相关性的。但是，在半导体技术进步比较快的时期，这种相关性明显弱化，半导体出货量同比增速的表现明显好于GDP同比增速的表现。而电子行业子行业众多，虽然从传统需求这个角度来看，各子行业相关性较高，但是从技术进步这个角度来看，各子行业就有非常明显的差异性。因此，我们认为，笼统的对电子行业给出一个判断是不科学的，我们需要关注技术进步带来的各电子子行业之间的差异性。3、维持行业景气高位运行的判断，未来着重关注技术进步（1）维持短期行业景气高位运行的判断半导体行业出货量水平仍在持续上升，单月出货量水平已经创历史新高，符合我们之前判断。我们认为，三季度的旺季因素会弥补二季度之后库存回补因素明显削弱导致的需求减少，因此我们维持行业景气短期保持高位运行的判断。图3：全球半导体出货量和同比增速050100150200250300350400450500550600Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%半导体器件出货量(亿个）增长率资料来源：WSTS，招商证券一季度行业产能仍持续下降，这主要是因为设备出货量增长滞后导致的。这也符合我们行业研究敬请阅读末页的重要说明Page5之前的判断。我们还是维持之前认为的，四季度行业新增产能增速才会明显加快的观点。图4：全球半导体出货量和同比增速0200400600800100012001400160018002000220024001Q003Q001Q013Q011Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q061Q073Q071Q083