第05章股票与债券投资收益率分析

第五章股票与债券投资收益率分析第五章股票与债券投资收益率分析第二节债券价值与收益率分析第三节股票与债券价格分析的实际3第一节股票的价值分析12本章小结4第五章股票与债券投资收益率分析学习要点及目标；本章介绍了股票与债券投资收益率分析方法。通过本章学习，使学生掌握股票的价值分析、债券价值与收益率分析，并学会相关知识的应用。第一节股票的价值分析二、市盈率法一、折现法第一节股票的价值分析股票价值决定是在于一系列未来现金流量的现值。这一系列未来的现金流量由股利现金流量和股票买卖差价的收益组成。股票价值分析就是综合考虑所收益和风险下某个股票的价值。一、折现法所谓折现法就是利用某一折现率，将公司未来各期盈利或股东未来各期可收到的现金股利折现为现值，这一现值即为股票的价值。第一节股票的价值分析折现法在实际应用时并不好把握。一方面，究竟是用公司盈利还是用股东股利来作为折现的对象。一部分股票价值分析理论认为用公司盈利比较好，而大多数股票价值分析理论则认为用股东股利比较好，其原因在于，投资人投资股票，如果不是投机性质，则主要期望的收益便是股利。本书仅介绍以股利为折现对象的方法。另一方面，在运用折现法时如何确定折现率。通常认为，折现率的高低主要取决于某种股票风险的大小以及预期报酬率的高低。风险越大，预期报酬率越高，折现率就应越高；风险越小，预期报酬率越低，现金股利的折现率也就越低。第一节股票的价值分析(一)零增长模型零增长模型假定股利是不变的，即股利的增率等于零，股利的支付过程是一个永续年金。在零增长的假设下，如果已知去年某股票支付的股利为D，那么今年以及未来所有年份将要受到的股利也为D，即D0=D1=D2==Dn由11(1)Dk22(1)Dk33(1)DkV=+++(5-1)得V=0Dk(5-2)第一节股票的价值分析式中V——为股票的内在价值；k——为必要收益率或折现率；Dn——为第n年股票支付的股利。(二)固定增长模型固定增长模型是假定股利每期按一个不变的增长率增长。在不变增长状态下各期股利的一般形式为Dt=Dt-1(1+g)=D0(1+g)t将Dt=D0(1+g)t代入V=1(1)tttDk中，得V=01(1)(1)tttDgk(5-3)第一节股票的价值分析式中g——股利的增长率。因为D0是常量，假设kg，则公式(5-3)求极限可得1gkg1DkgV=D0=(5-4)当k=g或kg时，股票价值将出现无穷大或负值，与现实相矛盾。固定增长条件下要求kg，实际上是认为当股利处于不变增长状态时，增长率是小于贴现率的，也就是要求在未来每个时期股利的现值是个收敛的过程。这个假设在相当长的时间区域内(10年或30年)，就行业的整体水平而言是符合实际情况的。但对单个特定的企业，在某一特定时段上并不一定严格遵守这一假设，所以对此类公司进行估值时必须进一步放宽限制条件。第一节股票的价值分析(三)多重增长模型固定增长模型应用有它的局限性，就是其假设公司各期的股利都按固定的比例增长，但是实际上很少有公司能够做到这一点，为弥补这一局限，在固定增长模型的基础上衍生出多重增长模型。所以在多元增长模型中，股利在某一特定时期没有特定模式可以观测或者说其变动比率是需要逐年预测的，并不遵循严格的等比关系。现以每个时期的模型为例，该模型假设在某个时期股利将以较高比率增长，随后稳定增长。第一节股票的价值分析第一部分，在T以前，预测各期股利的现值为11(1)Dk232(1)Dk(1)TTDk1(1)TtttDkVT=+++=(5-5)第二部分，T期以后股利流动的现值，设这部分股利年增长率为g，则VT=1TDkg(5-6)第一节股票的价值分析由于VT得到的现值是t=T时点上的现值，要得到t=0时的现值VTt，还需要对VT进一步贴现，即(1)TTVk1()(1)TTVkgkVTt==(5-7)将两部分现金流量现值相加，则得到多种模型的公式1(1)TttDk1()(1)TTVkgkV=+(5-8)第一节股票的价值分析式(5-8)是比较符合现实企业实际成长情况的，根据现值的衰减规律，当k15%且T10时，VT在V中所占比重一般不超过1/4。所以，当我们明确预测了8～10年的股利贴现之后再对T时期之后的股利流量做出不变增长的假设，不会对V造成过大的影响。第一节股票的价值分析(四)非永久持续的股票定价一般情况下，投资者对股票投资不可能永久持有，仅仅是在一定期限内持有某种股票。如果投资者计划在一定期限内出售这种股票，他们接受的现金流量等于从现在起的1年内预期的股利再加上预期的出售股票价格。所以，该种股票的内在价值的决定是用必要收益率对两种现金流进行贴现，其表达式如下V0=111DPk(5-9)第一节股票的价值分析式中D1——t=1时的预期股利；P1——t=1时股票出售价格。在t=1时，股票出售价格的决定是基于出售以后预期支付的股利，即2(1)Dk32(1)Dk(1)2(1)tttDkP1=++=(5-10)把式(5-10)代入式(5-9)，得到1(1)Dk322(1)(1)DDkk1(1)k1(1)tttDkV0=+=(5-11)第一节股票的价值分析上述计算说明对未来某一时刻的股利和这一时刻原股票出售价格进行贴现所得到股票的价值，等于对所有未来预期股利贴现后所得股票的股票价值，这是因为股票预期出售价格本身也是基于出售之后的股利的贴现。所以，在非永久持有股票的条件下，股票内在价值的决定等同于无限期持有股票条件下的股票内在价值决定。也就是说，基于股利贴现股价模型，投资者持股期限的长短不影响股票价值。第一节股票的价值分析二、市盈率法市盈率法就是根据公司的每股盈余和市盈率确定股票价值的方法。市盈率法是评估股价水平是否合理的重要指标之一。(一)市盈率模型市盈率模型是指每股股价与每股盈余之比值，即市盈率=股票价格/每股盈余第一节股票的价值分析该指标的表面含义是显示股价相当于每股盈余的倍数，深层含义是每股股票以现价购入收回投资的年限，它是投资人判断是否投资某公司股票的重要参考依据。市盈率高的股票表明投资人预期公司收益会稳定增长；低市盈率的股票说明投资人对公司发展前景，尤其公司的成长性无乐观态度。市盈率模型应用简便，被广泛用于证券投资活动。投资者在投资时，可根据同类股票过去若干年的平均市盈率乘上当前每股盈余，得出股票的内在价值，与当前市价进行比较，看是否值得投资。第一节股票的价值分析(二)每股盈余估计每股盈余又称每股收益或每股税后利润，是指税后利润与股本总和的比率。公式()(1)SVCFITN()(1)EBITITNEPS==(5-12)式中S——销售额；F——固定成本；I——债务利息；T——所得税率；N——总股数；VC——变动成本；EBIT——息税前盈余。第一节股票的价值分析每股盈余是分析股票价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标。该比率反映了每股创造的税后利润，比率越高，表明所创造的利润越多，反映企业获利能力越强。每股盈余仅仅代表某股某年每股获利能力的情况，基本不具备延续性，因此不能够将其单独作为判断公司成长性的指标。每股盈余高且逐年上升的公司股票理应看高。第一节股票的价值分析(三)市盈率的预测方法1．简单估计法(1)算术平均法。算术平均法是将股票各年的市盈率历史数据排成序列，剔除异常数据，求取算术平均数，以此作为对未来市盈率的预测。这种方法适用于市盈率比较稳定的股票。第一节股票的价值分析(2)趋势调整法。趋势调整法是在已经求得市盈率的一个估计值的前提下，再分析市盈率时间序列的变化趋势，这种分析方法可以在坐标平面上进行，以画趋势线的方法，求得一个增减趋势量的关系式，然后对上面的市盈率的估计值进行修正。(3)回归调整法。回归调整法是在已经求得市盈率的基础上再进行调整。首先求出一个市盈率的估计值，认为该值是市盈率的正常值。然后根据异常值总是向正常值回归的趋势，对下一年的市盈率做出预测；如果这一段时间市盈率高于这个值，就认为下一年的市盈率值将会向下调整；反之，则会向上。第一节股票的价值分析2．回归分析法回归分析分是指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、资金的时间价值和股票等各种因素变动与市盈率之间的关系，从而得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，然后根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。回归分析法得出的有关市盈率的估计方程具有很强的时效性，套用过去的方程是不可行的。若投资者想利用这种方法来指导投资决策，最好自己做一些研究，并在实践中加以改进。第二节债券价值与收益率分析二、债券的价值分析一、资金的时间价值三、债券投资收益率分析第二节债券价值与收益率分析一、资金的时间价值要想正确地进行投资，就必须搞清在不同时点上收到和付出的资金价值之间的数量关系，计算资金的现值、终值、利息和年金等。终值也称将来值，是现在一定量资金在未来某一时点上的价值量，是若干期后本金加上若干期的利息(利息可以用单利计算，也可以用复利计算)，终值又称为本利和。现值也就是本金，是指未来某一时点上的一定量资金折合到现在的价值量，是未来资金的现在价值，又称为贴现值。第二节债券价值与收益率分析资金的时间价值计算中经常使用的符号的含义是：P为现值；F为终值；i为利率；I为利息；N为时间，通常以年为单位；A为年金。(一)单利的计算单利是指在计算利息时，规定期限内获得的利息不再计算利息，只就本金计算利息的方法。使用单利方法时，本金能带来利息，利息必须在提出去以后再以本金的形式投入才能产生利息，否则不能产生利息。单利的计算有单利终值的计算和单利现值的计算。第二节债券价值与收益率分析1．单利终值的计算单利的终值为本金与以单利计算的利息之和。其计算公式为F=P+nPi=P(1+ni)(5-13)【例5-1】A公司把10000元存入银行，存期3年，年利率为5%，以单利计息，3年后的本利和为多少？F=10000(1+5%3)=11500(元)第二节债券价值与收益率分析2．单利现值的计算单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的，通过终值计算现值称为折现。将单利终值计算公式变形就可得到单利现值的计算公式P=1Fni(5-14)【例5-2】A公司拟在5年后得到600000元，银行年利率为5%，单利计息，则该公司现在应存入银行多少钱？P=600000÷(1+5%5)=480000(元)×第二节债券价值与收益率分析(二)复利的计算复利是每经过一个计息期，要把所生利息加入本金后再计算利息，俗称“利滚利”。我们把相邻两次计息的时间间隔称为计息期，可以是年、月、日等，但经常以年为单位。现代财务管理中一般以复利计算资金的时间价值。一次性收款或一次性付款可以按照复利计算其终值和现值，即复利的计算有复利终值的计算和复利现值的计算。第二节债券价值与收益率分析1．复利终值的计算复利终值是一定数量的本金在若干时期以后按照复利方法计算出的本金和利息之和。其计算公式为F=P(1+i)n=P(F/P,I,n)(5-15)【例5-3】A公司现在存入银行20000元，存期3年，年利率为5%，每年按复利计息一次，到期时能得到多少钱？n3F=P×(1+i)=20000×(1+5%)=20000×1.15762=223152(元)第二节债券价值与收益率分析2．复利现值的计算复利现值是指未来某一时点一定量资金按复利计算的现在价值。复利现值的计算同复利终值的计算是互逆的，将复利终值计算公式变形也同样可以得到复利现值的计算公式：(1)nFinP==F(1+i)=F×(P/F,i,n)(5-16)【例5-4】A公司在3年后可以获得80000元的投资收益，按年利率5%进行复利计算，这笔钱相当于现在的多少钱？n3P=F(1+i)-n=80000×(1+5%)-3=80000×0.8638=69104(元)第二节债券价值与收益率分析(三)年金的计算1．普通年金的计算1)普通年金终值的计算普通年金终值是