第05章证券投资的产业周期分析

证券理论与实务李锦学沈阳工程学院E-mail：[e-mail]第5章证券投资的产业周期分析•5.1产业的生命周期•5.1.1从证券市场角度所进行的产业分类•(一)产业的定义•产业是指一个企业群体。在这个群体中,各成员企业由于其产品(包括有形和无形)在很大程度的可相互替代性而处于彼此紧密联系的状态,并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。产业的发展前景与许多因素有关，因此产业的分类也有多重标准。根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系、未来可预期的发展前景、所采用技术的先进程度、要素集约度，可以对产业进行不同的分类。（二）、三次产业划分范围如下：•第一产业是指农、林、牧、渔业。•第二产业是指采矿业，制造业，电力、燃气及水的生产和供应业，建筑业。第三产业是指除第一、二产业以外的其他行业。第三产业包括：交通运输、仓储和邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，批发和零售业，住宿和餐饮业，金融业，房地产业，租赁和商务服务业，科学研究、技术服务和地质勘查业，水利、环境和公共设施管理业，居民服务和其他服务业，教育，卫生、社会保障和社会福利业，文化、体育和娱乐业，公共管理和社会组织，国际组织。教育，卫生、社会保障和社会福利业，（三）、行业的定义•行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系，如林业、汽车业、银行业房地产业等。•从严格的意义上讲，行业与产业有差别，主要是适用的范围不一样。产业作为经济学的专门术语，有严格的使用条件。构成产业一般具有3个特点：•1、规模性，即产业的企业的数量、产品或服务的产出量达到一定的规模。•2、职业化，即形成了专门从事这一产业活动的职业人员。•3、社会功能性，即这一产业在社会经济活动中承担一定的角色，而且是不可缺少的。•行业虽然也拥有职业人员，也具有特定的社会功能，但一般没有规模上的约定。比如，国家机关和党政机关就不构成一个产业。证券分析师关注的往往都是具有相当规模的行业，特别是含有上市公司的行业，所以业内一直约定俗成地把行业分析和产业分析视为同义语。•（四）、道—琼斯分类法•道—琼斯分类法将大多数股票分为三类：工业、运输业和公用事业，然后选取有代表性的股票。虽然人选的这些股票并不包括这类产业中的全部股票，但所选择的这些股票足以表明行业的一种趋势。•在道—琼斯指数中，工业类股票取自工业部门的30家公司，例如包括了采掘业、制造业和商业。•运输业包括了航空、铁路、汽车运输和航空业。•公用事业这类行业直到1929年才被确认添加进来。公用事业的增长率一般是稳定的。公用事业类主要包括电话公司、煤气公司和电力公司等。掘业、制造业和商业。（五)、标准行业分类法为了便于汇总各国的统计资料，进行对比，联合国经济和社会事务统计局曾制定了一个《全部经济活动国际标准行业分类》，建议各国采用。它把国民经济划分为以下10个门类：•1．农业、畜牧狩猎业、林业和渔业•2．采矿业及土石采掘业3．制造业•4．电、煤气和水•5．建筑业•6．批发和零售业、饮食和旅馆业•7．运输、仓储和邮电通信业•8．金融、保险、房地产和工商服务业•9．政府、社会和个人服务业•10．其他我国国民经济行业的分类2002年我国推出《国民经济行业分类》国家标准（GB/T4754-2002），标准共有行业门类20个，行业大类95个，行业中类396个，行业小类913个，基本反映出我国目前行业结构状况。（六）、我国国民经济行业的分类•A、农、林•牧、渔业B、采掘业•C、制造业务•D—电力、燃气及水的生产和供应业•E—建筑业F—交通运输、仓储和邮政业•G—信息传输、计算机服务和软件业•H—批发和零售业•I、住宿和餐饮业J、金融业•K、房地产业L、租赁和商务服务业•M、科学研究、技术服务和地质勘查业•N、水利、环境和公共设施管理业•O—居民服务和其他服务业•P—教育Q—卫生、社会保障和社会福利业R—文化、体育和娱乐业•S—公共管理与社会组织T—国际组织•（七）、产业的分类•1、根据产业的发展与国民经济周期性的变化可分为：成长型产业、周期性产业、防御型产业和成长周期型产业。•（1）成长型产业•增长型产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。这些产业收入增长的速度相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响。它们主要依靠①技术进步；②新产品的推出；③更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。•例如，在过去的几十年内，计算机和打印机制造业就是典型的成长型产业。复印机机行业；（10年前）(2)周期型产业•周期型产业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些产业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些产业也相应跌落。产生这种现象的原因是，当经济上升时，对这些产业相关产品的购买被延迟到经济改善之后。例如消费品业、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的产业。（如珠宝）(3)防守型产业–这些产业运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退状态的影响。正是因为这个原因，对其投资便属于收入投资，而非资本利得投资。例如，食品业和公用事业属于防守型产业。–注：又称稳定性产业。–（4）、成长周期型产业。这种类型的产业既包含有成长状态，又随经济周期而波动。产业都有属于这种类型。•2、根据产业未来可预测的发展前景。可分为朝阳（幼稚）产业和夕阳产业。•3、按照产业所采用技术的先进程度，可分新兴产业和传统产业。•4、按照产业的要素集约度，可分为资本密集型、技术密集型和劳动炔型产业（八）、我国上市公司行业分类•中国证监会于2001年4月4日公布了《上市公司行业分类指引》。由于该指引早于2002年的国家标准，所以该指引是以中国国家统计局《国民经济行业分类与代码》（国家标准GB/T4754-94）为主要依据结合联合国国际标准产业分类等制定而成的。该指引将上市公司分为13个门类，90个大类，288个中类。（八）、我国上市公司行业分类•以上市公司营业收入为分类标准，所采用财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50％，则将其划人该业务相对应的类别。当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50％时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30％，则将该公司划人此类业务相对应的行业类别；否则，将其划为综合类。共分为13大类：•A、农、林牧、渔业；B、采掘业；•C、制造业；•D、电力、煤气及水的生产和供应业；•E、建筑业；F、交通运输、仓储业；•G、信息技术业；H、批发、零售贸易；•I、金融、保险业；J、房地产业；•K、社会服务业、L、传播与文化产业•M、综合类。(详见课本资料资料阅读:上市公司行业分类指引和证监会上市公司行业分类表)•课本补充资料阅读:最新全球行业分类标准.•行业分析的重要任务就是挖掘最具有投资潜力的行业，而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。5.1.2产业的生命周期概述•1.产业的生命周期及其阶段特征:•每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为产业的生命周期。•产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段(也叫幼稚期)、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。•(一)初创阶段(幼稚期)•一个产业(行业)的萌芽和形成,最基本和最重要的条件是人们的物质文化需求.社会的物质文化需求是产业(行业)经济活动的最基本动力。资本的支持与资源的稳定供给是产业（行业）的基本保证。产业（行业）形成的三种方式：分化、衍生和新生长•1、分化。分化是指新产业从原产业（母体）中分离出来，分解为一个独立的产业，比如，电子工业是机械工业分化出来，石化产业是从石油工业分化出来等。•2、衍生是指出现与原产业相关、相配套的产业，例如，汽车产业衍生出来的汽车修理业，房地产衍生出来的房地产咨询业等。•3、新生长方式是指新产业以相对独立的方式进行，并不依附于原产业。这种产业生产往往是科学技术产生突破性进步的结果，经常萌芽于实验室或者科技园区，例如，生物医药、生物工程、海洋产业等。•(一)初创阶段(幼稚期)•1、只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业；产业的企业数量小，集中程度高•2、技术相对不成熟，产业产品单一、质量较低且不稳定。•3、产业市场规模狭小，市场需求增长缓慢，需求的价格弹性也很小。•4、初创阶段行业的创立投资和产品的研究、开发费用较高，而产品市场需求狭小（因为大众对其尚缺乏了解），销售收入较低，因此这些创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损；同时，较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资风险。•5、由于新产业可发展空间还很大，所经除了技术障碍障碍外地人外，进入的壁垒相当低，而且由于产业发展的当务之急是扩大产业的影响、拓展全产业市场，各创业公司相互竞争程度较弱，再加上产品品种单一，各企业的产品定价行为各自为政。•6、由于初生的产业信用较差，一些企业还可能因财务困难而引发破产的危险，因此，这类企业更适合投机者而非投资者；•注：在幼稚期后期，随着行业生产技术的提高、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险低收益的初创期转向高风险高收益的成长期。•注：在幼稚期时。厂商数量很少，•利润表现为：亏损；•风险：较高，•风险的形式为：技术风险和市场风险；•处于幼稚期的产业，如目前的遗传工程行业，由于其风险大，收益小，而且价入这行业的厂商一般只有几家，可选择的余地狭小，因此，此类行业对于一般投资者来说都不是合适的可投资的行业。而只是投机者或风险投资家的天堂，•(2)成长阶段•在这一时期，拥有一定市场营销和财务力量的企业逐渐主导市场，这些企业往往是较大的企业，其资本结构比较稳定，因而它们开始定期支付股利并扩大经营。•①新产业的产品经过广泛宣传和消费者的试用，逐渐以其自身的特点赢得了大众的欢迎或偏好，市场需求开始上升，新产业也随之繁荣起来；②新行业出现了生产厂商和产品相互竞争的局面。这种状况会持续数年或数十年。由于这一原因，这一阶段有时被称为投资机会时期；•③这种状况的继续将导致生产厂商随着市场竞争的不断发展和产品产量的不断增加，市场的需求日趋饱和。生产厂商不能单纯地依靠扩大生产量，提高市场的份额来增加收入，而必须依靠追加生产，提高生产技术，降低成本，以及研制和开发新产品的方法来争取竞争优势，战胜竞争对手和维持企业的生存；④这一时期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争风险也非常大，破产率与被兼并率相当高；⑤在成长期的后期，市场上生产厂商的数量在大幅度下降之后便开始稳定下来。•处于增长期的行业：生产厂家：增多；•利润：增加；•风险：较高；•风险形式：市场风险和管理风险；•处于成长期的行业由于利润快速成长，因而其证券价格的上涨有业绩为基础，所以这种证券价格的上长是明确的，且具有长期性质。•证券价格也会因为对未来的过渡预期和对这种过渡过预期出现波动。另外，由于在行业快速成长过程的同时行业内部会出现厂商之间的分化，相应地，证券价格也表现为某一成长性产业的证券价格快速上涨，个别证券却表现不传佳，这时找行业的龙头。举例：信息行业，长城电脑，深科技与华东电脑的比较。•进入成长期的行业，一方面是高速增长，另一方面是竞争激烈，破产倒闭的概率大，因而选用于趋势投资者（投机者），但不适合价值投资者。由于处于成长期的行业技术风险已基本消除，风险主要来源于公司的经营管理水平和市场开拓能力，因此，一定要精心研究；•(3)成熟阶段•①厂商与产品之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后维修服务等；②行业的利润由于一定程度的垄断达到了很高的水平，而风险却因市场比例比较稳定、新企业难以打人成熟期市场而较低。•处于成熟期的行业：厂家数量：减少；•利润：较高；风险：减小；•风险形式：管理风险；处于成熟期的行业是蓝筹股的集中地。由于处于成熟期的行业快速增长的可能性已经很小，但一般会保持适度成长，而且垄断利润丰厚，。所以，其证券价格一般会呈现稳步上涨之势，大涨和大跌的可能性不大，有长线持有的价值；适合投资