第10章股票基本面分析

第10章股票基本面分析证券投资理论与实务（第二版）第10章股票基本面分析基本面分析是指利用公司的盈利前景、对未来利率的预期以及公司风险的评估来确定证券的内在价值，然后将内在价值与市场价格比较，发现内在价值与市场价格不一致的证券，通过买入价值低估证券或卖出价值高估证券获利。基本面分析包括宏观经济分析、行业分析和公司分析这三个方面。第10章股票基本面分析10.1宏观经济分析10.2行业分析10.3公司分析第10章股票基本面分析10.1宏观经济分析10.2行业分析10.3公司分析10.1宏观经济分析宏观经济分析:就是分析整体经济与证券市场之间的关系，其主要目的是分析将来经济情况及前景是否适合进行股票投资在宏观经济状况良好的情形下，大部分公司（企业）就有比较优良的经营业绩，股票价格才有上涨的趋势；而如果宏观经济处于低迷状态，大部分公司（企业）的经营业绩就会比较差，其股票价格自然会下跌。因此，在进行股票投资分析时，我们把宏观经济分析放在第一步。10.1宏观经济分析10.1.1国内宏观经济分析10.1.2宏观经济政策分析10.1.3经济周期与证券市场10.1.4全球经济10.1.1国内宏观经济分析为了预测国内宏观经济前景，必须分析对经济活力具有重大影响的一些宏观经济变量。1.国内生产总值2.通货膨胀10.1.1国内宏观经济分析为了预测国内宏观经济前景，必须分析对经济活力具有重大影响的一些宏观经济变量。1.国内生产总值快速增长的GDP表明该国经济正迅速扩张，因此，该国公司有更多的机会获得优良的经营业绩，从而促进股票价格的上涨；而增长缓慢或负增长的GDP则表明该国的经济比较低迷，大部分公司的盈利前景就比较黯淡，许多公司的股票价格就会上升乏力，甚至下跌。2.通货膨胀当通货膨胀来临之时（甚至之前），市场利率上升，造成股票价格下跌。很多实证研究也表明，股票价格与通货膨胀有较强的负相关关系。=++市场利率无风险利率风险溢价通货膨胀风险溢价10.1.1国内宏观经济分析3.失业率失业率与经济增长率有很强的相关关系；失业率高，表明该国经济发展缓慢，公司也不景气，同时，人均国民收入降低，股市投资额减少，这些都会促使股票价格的下跌；而失业率低，则表明该国经济发展迅速，公司前景看好，居民收入增加，股市的资金也会比较充裕，从而促使股票价格的上涨。4.利率当利率上升时，公司的投资成本增加，公司的经营业绩通常会有不同程度的恶化，而同时利率的上升又减少了未来现金流的现值，从而都导致了股票价格的下跌。10.1.1国内宏观经济分析5.汇率当本国货币贬值时，国内出口企业提供的商品和服务在国际市场上以外币表示的价格就会降低，国际竞争力增强，促进本国商品的出口，增强国内经济的发展。这样，公司（尤其是出口公司）的盈利前景就比较好，使股票价格有上涨的空间。如果本国货币升值，出口商品的外币价格上升，降低了国际竞争力，阻碍商品的出口，影响国内经济的发展。这样，公司（尤其是出口公司）的赢利就会下降，使得股票价格下跌。人民币波幅扩至2%市场话语权将显著提升2019/9/2513证券投资理论与实务（第二版）中国人民银行2014年15日宣布，扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度。自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下2%的幅度内浮动。央行表示，未来人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，加大市场决定汇率的力度，促进国际收支平衡。发展外汇市场，丰富外汇产品，扩展外汇市场的广度和深度，更好地满足企业和居民的需求。根据外汇市场发育状况和经济金融形势，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步发挥市场汇率的作用，央行基本退出常态式外汇干预，建立以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度。日内区间波幅扩大将增加热钱套利难度，导致部分套利需求的减退。实现双向波动将增加套利资金的成本和风险，致使热钱流入减少，再考虑到经常项目顺差增长有限，预计今年新增外汇占款在1.2-1.4万亿元之间，比上年减少一半左右，外部流动性创造大幅收缩的趋势明显。10.1.1国内宏观经济分析6.财政收支状况很多经济学家认为，政府过多地举债，会对私人借债和投资产生“挤出”效应，造成利率上升，这又进一步地阻碍了企业的投资。利率的上升会增加企业的融资成本，使公司的利润下降，从而使股票价格下降。7.心理因素一般可通过消费者信心指数以及企业家信心指数的变动来判断消费者和生产者对于来经济的采取的态度。如果消费者和生产者对未来经济看好，则消费者会增加消费，生产者会加大投资，公司股票价格上升。10.1.2宏观经济政策分析政府所采取的宏观经济政策可以分为两类：第一，需求政策，对产品或劳务的需求产生影响；第二，供给政策，对产品或劳务的供给产生影响。二战以来，需求政策占据了主流地位，其中又以财政政策和货币政策为主。不过自20世纪80年代以来，各国政府也开始日益重视供给政策的运用。10.1.2宏观经济政策分析财政政策（FiscalPolicy）是一国政府为实现一定的宏观经济目标而采取的调整财政收支规模和收支平衡的一系列指导原则及其相应的措施的总称。它通过财政收入和财政支出的变动来影响宏观经济活动。财政政策可能是影响经济发展的最直接方式。财政政策在实施过程中分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。当经济增长缓慢或处于衰退时，政府通常会采用扩张性的财政政策。10.1.2宏观经济政策分析实施扩张性财政政策对证券市场的影响有：（1）扩大财政支出，加大财政赤字。（2）减少税收，降低税率，扩大减免税范围。（3）增加财政补贴。10.1.2宏观经济政策分析货币政策（MonetaryPolicy）是中央银行为实现特定的经济目标运用各种货币政策工具调节货币供给和利率水平，进而影响宏观经济的方针和措施的总称。货币政策主要是通过影响市场利率水平来实现。在中国，货币政策工具分为一般性货币政策工具和选择性货币政策工具。10.1.2宏观经济政策分析一般性货币政策工具：（1）公开市场业务（OpenMarketOperations）（2）再贴现政策（RediscountPolicy)（3）法定存款准备金政策（DepositReservePolicy）10.1.2宏观经济政策分析一般性货币政策工具：（1）公开市场业务，即中央银行在金融市场上公开买卖政府债券以控制货币供给和影响利率水平的行为。作为货币政策的最主要工具，它有以下为其他政策难以比拟的明显优点：一、能按中央银行主观意图进行，不像贴现政策那样中央银行只能用贷款条件或变动借款成本的间接方式鼓励或限制其贷款数量；二、中央银行可通过买卖政府债券把商业银行的准备金有效控制在自己希望的规模；三、操作规模可大可小，交易方法的步骤也可随意安排，更便于保证准备金比率调整的精确性；10.1.2宏观经济政策分析一般性货币政策工具：（1）公开市场业务运用：经济扩张时，实行卖出政府债券的政策，可以减少商业银行的准备金，降低它的信贷能力，促使贷款利率上涨，遏制过度的投资需求。经济萧条时，则买进政府债券，以便提高商业银行的准备金，扩大它们的信贷能力，促使利息率下降，从而扩大投资需求。操作：公开市场政策由国家公开市场委员会讨论决定，由中央银行高级职员出任的公开市场业务经理具体执行。10.1.2宏观经济政策分析一般性货币政策工具：（2）再贴现政策，即中央银行通过直接调整或制订对合格票据的贴现利率，以干预和影响市场利率水平，从而调节货币供应量。再贴现政策分为二类：一类是长期的再贴现政策，这又包括二种：一是“抑制政策”，即中央银行较长期地采取再贴现率高于市场利率的政策，提高再贴现成本，从而抑制资金需求，收缩银根，减少市场的货币供应量；二是“扶持政策”，即中央银行较长期地采取再贴现率低于市场利率的政策，以放宽贴现条件，降低再贴现成本，从而刺激资金需求，放松银根，增加市场的货币供应量。另一类是短期的再贴现政策，即中央银行根据市场的资金供求状况，随时制订高于或低于市场利率的再贴现率，以影响商业银行借入资金的成本和超额准备金，影响市场利率，从而调节市场的资金供求。10.1.2宏观经济政策分析一般性货币政策工具：（2）再贴现政策作用：1.能影响商业银行的资金成本和超额准备，从而影响商业银行的融资决策，使其改变放款和投资活动。2.能产生告示效果，通常能表明中央银行的政策意向，从而影响到商业银行及社会公众的预期。3.能决定何种票据具有再贴现资格，从而影响商业银行的资金投向。10.1.2宏观经济政策分析一般性货币政策工具：（3）法定存款准备金政策，即中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过调整商业银行上缴中央银行的存款准备金率，以改变货币乘数，控制商业银行的信用创造能力，最终影响市场的货币供应量。作用1.保证商业银行资金的流动性。每个银行从保证自身资金的流动性出发，都会自觉地保持一定的现金准备，以备存户的提取。在国家干预的情况下，现金准备则由法律规定而存入中央银行，这就从制度上保证了商业银行不致因受到好的贷款条件的诱惑而将款项大量贷出，从而影响自身资金的流动性和清偿力。2.集中国内的一部分信贷资金。由于存款准备金缴存中央银行，使中央银行在客观上掌握了国内一部分信贷资金，可以用来履行其银行职能，办理银行同业之间的清算，并对它们进行再贷款和再贴现，以平衡不同地区不同银行间的资金余缺。3.调节全国的信贷总额和货币供应量。10.1.2宏观经济政策分析供给政策与需求政策不同的是，供给政策着眼于提高经济的生产能力，而不是刺激有效需求。供给政策的目标是创造一个良好的环境，使工人和资本所有者具有最大的动力和能力来从事生产活动。供给政策所包含的范围比较广泛，包括如税收政策、教育政策、研究开发政策等。10.1.3经济周期与证券市场宏观经济对证券市场的影响主要通过两个途径：一是宏观经济政策；二是宏观经济的周期性运行，即经济周期。10.1.3经济周期与证券市场经济周期（BusinessCycle）就是指宏观经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和紧缩。通常，经济周期会经历以下四个阶段：繁荣、衰退、萧条、复苏。按照时间长短以及发生原因的不同，经济周期分为基钦周期、朱格拉周期、康德拉季耶夫周期三类。10.1.3经济周期与证券市场基钦周期朱格拉周期康德拉季耶夫周期10.1.3经济周期与证券市场基钦周期一种为期3-4年的经济周期，也称存货周期或短周期，主要是通过观察经济中的供给面即库存变化对经济波动的反应；由英国经济学家基钦提出的，基钦根据美国和英国1890年到1922年的利率、物价、生产和就业等统计资料从厂商生产过多时就会形成存货、从而减少生产的现象出发，把这种2一4年的短期调整称为“存货”周期而表现出的经济波动；10.1.3经济周期与证券市场朱格拉周期1862年法国医生、经济学家朱格拉(CJuglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出。提出了市场经济存在着9～10年的周期波动。这种中等长度的经济周期被后人一般称为“朱格拉周期”，也称“朱格拉”中周期。朱格拉在研究人口、结婚、出生、死亡等统计时开始注意到经济事物存在着有规则的波动现象。他认为，存在着危机或恐慌并不是一种独立的现象，而是社会经济运动三个阶段中的一个，这三个阶段是繁荣、危机与萧条。三个阶段的反复出现就形成了周期现象。周期波动是经济自动发生的现象，与人民的行为、储蓄习惯以及他们对可利用的资本与信用的运用方式有直接联系，危机好象疫病一样，是已发达的工商业中的一种社会现象。在某种程度内这种周期波动是可以被预见或采取某种措施缓和的，但并非可以完全抑制的。10.1.3经济周期与证券市场康德拉季