第12章 股票的定价与估值

框架总论篇理论篇分析篇第一篇导论第四篇证券估值第二篇资产组合理论第三篇资产定价与市场有效性第五篇投资分析与绩效评估第六篇衍生证券分析第四篇证券估值第十章固定收益证券的估值与定价第十一章利率期限结构和债券投资管理第十二章股票的定价与估值第十二章股票的定价与估值第一节股票定价第二节股票的估值—股利贴现模型第三节股利贴现模型的应用第四节市盈率与股票估值股票价格的种类1除权价格的确定2发行价格的确定3第一节股票定价一、股票价格的种类票面价格发行价格市场价格账面价格除权价格清算价格重置价格股票的面值=资本总额/发行股数IPO抑价市场价格=股息红利收益/利息率账面价格=净资产/总股数理论上等于账面价格托宾q值理论利润分配或配股后rmVVq公司市值重置成本与股利相关的重要日期股息宣布日：董事会公告与本次分红派息相关的事件股权登记日（Recorddate)除息日(Ex-dividenddate)、除权日(Ex-Rightdate)：登记日后的第二个交易日股息发放日(paymentdate)二、除权价格的确定二、除权价格的确定送股除权价的计算（XR）RpP11除权日前一天的收盘价送股率例：某股票股权登记日的收盘价是12元/股，公司推出每10股送5股的分红方案，则其除权价为：股元85.0112P二、除权价格的确定配股除权价的计算（XR）dddRRppP11配股率例：公司决定配股融资，配股价7元/股，每10股配3股，某股票股权登记日的收盘价是11元/股，则其除权价为：股元80.103.013.0711P配股价二、除权价格的确定配股除权价的计算（DR）dddRReRppP11每股股息例：某股票股权登记日的收盘价为20.35元/股，每10股派发现金红利4.00、送1股、配2股，配股价5.50元/股,则次日除权除息价为:股元19.162.01.014.02.05.535.20P三、发行价格的确定市盈率法净资产倍率法竞价法发行市盈率每股净收益发行价每股净收益=税后利润/股份总额倍率折价溢价每股净资产发行价)(第二节股票的估值——股利贴现模型股票的现金流量股利现金流量资本利得资本利得股票的现金流量股利现金流量股票价值股利贴现模型1)1(tttkDV每期股利贴现率股票价格股票的现金流量持股期股票价值股息零增长下的股利贴现估价模型1不变增长下的股利贴现估价模型2多元增长下的股利贴现估价模型3持股期变动条件下的价值评估4第二节股票的估值股利和公司收益5一、股息零增长的股利贴现估价模型股息零增长即则持有期无限得10)1(ttkDV1ttDDkDV0一、股息零增长的股利贴现估价模型净现值NPV——基本面分析的重要决策工具NPV﹥0，买入或持有NPV﹤0，抛出内部收益率——NPV等于零贴现率时的收益率k*﹥k，买入或持有k*﹤k，卖出PVNPVPDk0二、不变增长的股利贴现估价模型增长率不变即则持有期无限，假定k﹥g得10)1()1(tttkgDVgkDV1ttgDD)1(0多元增长的股利贴现模型——T期内股息不定，T期后股息有固定增长率二元模型三元模型TTTtttkgkDkDV)1)(()1(11三、多元增长的股利贴现估价模型0T0T1T2g1g2g1g2g3四、持股期变动条件下的价值评估持股期长短不影响股票价值持股期长短影响股票市场价格五、股利和公司收益红利付出比红利留存比公司的收益E股利D公司留存EDED1？公司股利政策是否影响公司价值——M-M定理以市盈率确定股票投资价值1市盈率方法的缺陷2市盈率方法的可用性3平均市盈率4第四节股票的估值一、以市盈率确定股票投资价值市盈率——又称价格盈余倍数本质：反映的是投资于股票的投资回收期作用：判断投资价值的标准判断市场走势的依据EPratioEP股票市价每股净收益二、市盈率方法的缺陷理论：建立的基础——过去每股盈余实践：对高成长公司的评估导致错误决策公司经营的偶然性得到歪曲决策所评估公司盈余为负无法决策三、市盈率方法的可用性理论——市盈率法和股利贴现模型的投资价值评估结果一致公司盈余不变，且全部作为股利分派盈余固定比例增长，股利占盈余比固定实践：作为判断市场或行业投资价值的依据、公司的成长性公司不发放现金股利时，替代股利贴现模型判断股票价值四、平均市盈率某有代表性的股价指数的平均市盈率与基准利率挂钩——与基准利率倒数正相关与股本挂钩—总股本或流通股本越小，市盈率越高成份股的净利润总额值某指数的成份股的总市ratioEPaverage发行在外的普通股股数×收盘价第2节普通股评估一、贴现现金流法与股票估价模型贴现现金流法股票估价模型的理论基础任何资产的内在价值都是由未来现金流量决定的预测未来现金流量、选合适的贴现率（要求的、必要收益率）以该贴现率将未来的现金流贴现到现在——股票的内在价值PV将PV与P0判断是否有投资价值PV=P0定价合理PV＞P0估价被低估，应该购买该股票PV＜P0估价被高估，应该卖出该股票二、股利贴现模型股价——未来现金流——未来股利+售价持续经营假设的红利贴现模型nnnnkPkDkDkDPV)1()1()1()1(221nnkDkDkDPV)1()1()1(221某股票预期明、后两年每股现金股利2元、3元，售价50元，必要收益率为10%，计算期内在价值？如现价40元？有无投资价值？nnnnkPkDkDkDPV)1()1()1()1(221PV=2/（1+0.1）+3/（1+0.1）2+50/(1+0.1)2=1.82+43.80=45.62＞P0=40估价被低估可以投资购买该股票三、固定股利增长模型目前公司红利D0，每股股利每年以固定的增长率g增长，则有gkDgkgDkgDkgDkgDPVnn1002200)1()1()1()1()1()1()1(例6-9若机构投资者预测“长江电力”未来第一年股利为1元，且以后年度股利将以5%的速度增长，若必要收益率10%，则长江电力的内在价值？PV=1/(0.1-0.05)=20例6-9若机构投资者预测“长江电力”今年股利为1元，且以后年度股利将以5%的速度增长，若必要收益率10%，则长江电力的内在价值？PV=D0(1+g)/(k-g)=1(1+0.05)/(0.1-0.05)=1(1.05)/(0.05)=21四、多阶段股利贴现模型nnntttkgkDkDPV)1(1)()1(11前n年高速成长期第n+1年开始稳定增长将第n年的值贴现到现在例6-11某公司3年前处于暂时高速增长期，估计各年现金股利分别为2元、3元、4元，3年后，公司股利分派以5%的年速度增长。假设该公司的β系数为1.25，无风险利率为5%，市场风险溢价为4%，求该公司的内在价值？解：公司股票的必要收益率可以用资本资产定价模型k=无风险利率+β×市场风险溢价=0.05+1.25×0.04=0.1=10%nnntttkgkDkDPV)1(1)()1(11PV=2/(1+0.1)+3/(1+0.1)2+4/(1+0.1)3+4(1+0.05)/(0.1-0.05)×1/(1+0.1)3≈70.41P225——17练习五、用固定股利增长模型确定资本成本必要收益率k是指在给定公司风险的情况下股东要求的风险报酬。风险报酬—公司股东权益资本成本——资本化比率K值的估算根据CAPM，K=rf+β[E（rm）-rf]根据固定股利增长模型gPDk01gkDPVP10例6-12某公司处于稳定增长阶段，预计未来第1年末股利为1元，股利增长率5%，而此时公司的股票市价为20元则必要收益率?必要收益率k=1/20+0.05=0.1=10%