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1第二章第二章风险报酬与证券估价风险报酬与证券估价2006.09。103-012经管学院严复海2.12.1风险报酬风险报酬2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量2.1.22.1.2风险和报酬的关系风险和报酬的关系2.1.32.1.3投资组合的风险报酬投资组合的风险报酬2.1.42.1.4资本资产定价模型资本资产定价模型2006.09。103-013经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量2.1.1.12.1.1.1风险的概念及特征风险的概念及特征风险风险是指在一定条件下和一定时期内是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度可能发生的各种结果的变动程度。。2006.09。103-014经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量风险具有如下特征：风险具有如下特征：11）客观性，即不以人们的意志为转移，不论人）客观性，即不以人们的意志为转移，不论人们喜欢与否，她都无处不存，无时不有。们喜欢与否，她都无处不存，无时不有。22）不确定性，风险的发生难以捉摸，虽然总体）不确定性，风险的发生难以捉摸，虽然总体风险可以通过概率计算，但某一特定风险何时发风险可以通过概率计算，但某一特定风险何时发生、怎样发生难以预计。生、怎样发生难以预计。33）风险与收益一般情况下具有对等性，即风险）风险与收益一般情况下具有对等性，即风险大，如成功则收益大，如失败则损失大，反之亦大，如成功则收益大，如失败则损失大，反之亦反。反。44）风险主体一般都企图规避风险。）风险主体一般都企图规避风险。2006.09。103-015经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量2.1.22.1.2风险的分类风险的分类11）从风险产生的根源分：）从风险产生的根源分：（（11）利率风险。）利率风险。（（22）汇率风险。）汇率风险。汇率风险汇率风险是指在一定时期内由于货币汇率变是指在一定时期内由于货币汇率变动可能导致的经济损失。动可能导致的经济损失。2006.09。103-016经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量（（33））购买力风险。购买力风险。购买力风险购买力风险即指通货膨胀风险，通货即指通货膨胀风险，通货膨胀使物价上涨，同样多的货币只能购膨胀使物价上涨，同样多的货币只能购买比以前少的物品。买比以前少的物品。（（44）流动性风险。）流动性风险。流动性风险流动性风险是指企业资产变现的难易是指企业资产变现的难易程度，或者资产变现，企业可能遭受损程度，或者资产变现，企业可能遭受损失。失。2006.09。103-017经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量（（55）政治风险。）政治风险。政治风险政治风险是指由于政治因素而导致的企业经济上遭是指由于政治因素而导致的企业经济上遭受的风险。受的风险。（（66）违约风险。）违约风险。违约风险违约风险是经济合同的一方违反合同的有关规定给是经济合同的一方违反合同的有关规定给另一方造成损失的风险。另一方造成损失的风险。（（77）道德风险。）道德风险。2006.09。103-018经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量22）从风险发生的形态分：）从风险发生的形态分：静态风险静态风险是由于自然力的不规则作用和是由于自然力的不规则作用和人们的错误判断及错误行为所招致的风人们的错误判断及错误行为所招致的风险，如自然灾害等不可抗力、经营不险，如自然灾害等不可抗力、经营不善、呆账、欺诈等不道德行为所造成的善、呆账、欺诈等不道德行为所造成的影响。影响。2006.09。103-019经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量动态风险动态风险是由于人们的欲望的变化、生产组是由于人们的欲望的变化、生产组织、生产技术及生产方式的变化带来的风织、生产技术及生产方式的变化带来的风险，如市场供求、物价、社会购买力等的变险，如市场供求、物价、社会购买力等的变化与科学技术进步而造成的风险。化与科学技术进步而造成的风险。2006.09。103-0110经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量33）从财务活动的基本内容分：）从财务活动的基本内容分：（（11）筹资风险。）筹资风险。筹资风险：集中不能如期偿债而带来的筹资风险：集中不能如期偿债而带来的风险。风险。2006.09。103-0111经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量筹资风险又分为收支性风险和现金性风险。筹资风险又分为收支性风险和现金性风险。收支性风险收支性风险是指企业由于收入不抵支发生亏损是指企业由于收入不抵支发生亏损而造成企业不能到期偿债以致破产的风险，是企而造成企业不能到期偿债以致破产的风险，是企业的终极风险，它不仅源于理财不当，更主要是业的终极风险，它不仅源于理财不当，更主要是源于经营不当。源于经营不当。现金性风险现金性风险是企业特定时点上现金流出量超过是企业特定时点上现金流出量超过流入量，以致不能如期偿债的风险，它主要是由流入量，以致不能如期偿债的风险，它主要是由于理财不当所造成的，现金的流入和流出在时间于理财不当所造成的，现金的流入和流出在时间上和金额上发生了错位上和金额上发生了错位。。2006.09。103-0112经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量（（22）投资风险。）投资风险。投资风险投资风险是企业投资活动所产生的风是企业投资活动所产生的风险。险。2006.09。103-0113经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量投资风险可分为投资结构风险、投资项目风投资风险可分为投资结构风险、投资项目风险和投资组合风险。险和投资组合风险。投资结构风险投资结构风险是指企业在安排所有的资产是指企业在安排所有的资产时，由于流动资产与长期资产、流动资产内部时，由于流动资产与长期资产、流动资产内部各项目、长期资产内部各项目之间的比例不当各项目、长期资产内部各项目之间的比例不当而造成的流动性风险。而造成的流动性风险。投资项目风险投资项目风险是指投资于某一具体项目不能是指投资于某一具体项目不能产生收益或者产生的收益低于预期收益。产生收益或者产生的收益低于预期收益。2006.09。103-0114经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量（（33）收入回收风险。）收入回收风险。收入回收风险收入回收风险是指投入的本金经过生产经营过是指投入的本金经过生产经营过程之后，能否回到它的起点。程之后，能否回到它的起点。收入风险包括两种风险，一是商品资本能否转收入风险包括两种风险，一是商品资本能否转化为结算资本，即产品能否在市场上得以销售；化为结算资本，即产品能否在市场上得以销售；二是结算资本能否转化为货币资本，即能否如期二是结算资本能否转化为货币资本，即能否如期如数收回。如数收回。2006.09。103-0115经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量（（44）收益分配风险。）收益分配风险。收益分配风险收益分配风险是指收益分配可能给企是指收益分配可能给企业今后的生产经营活动产生的影响。业今后的生产经营活动产生的影响。2006.09。103-0116经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量收益风险包括收益确认风险和收益分配收益风险包括收益确认风险和收益分配行为的风险。行为的风险。收益确认风险收益确认风险是指如果收益确认不当，是指如果收益确认不当，则必然带来收益超分配。则必然带来收益超分配。收益分配行为的风险收益分配行为的风险是指对投资中股利是指对投资中股利分配的时间、形式和金额把握不准而产生分配的时间、形式和金额把握不准而产生的风险以及各种收益分配的次序和比例不的风险以及各种收益分配的次序和比例不当而产生的风险。当而产生的风险。2006.09。103-0117经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量44）从个别投资主体的角度分：）从个别投资主体的角度分：（（11）市场风险。）市场风险。市场风险市场风险又称不可分散风险或系统风又称不可分散风险或系统风险，是指那些对所有的投资主体都会产生险，是指那些对所有的投资主体都会产生影响的因素而引起的风险，如战争、经济影响的因素而引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、利率变化等。衰退、通货膨胀、利率变化等。2006.09。103-0118经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量（（22）公司特有风险。）公司特有风险。公司特有风险公司特有风险又称可分散风险或非系统风又称可分散风险或非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件而引起险，是指发生于个别公司的特有事件而引起的风险，如某一公司的职员罢工、试制新产的风险，如某一公司的职员罢工、试制新产品的失败、某一案子的诉讼失败、没有争取品的失败、某一案子的诉讼失败、没有争取到重要的合同。到重要的合同。2006.09。103-0119经管学院严复海2.1.12.1.1风险及其衡量风险及其衡量从公司本身的角度来说，公司特有风险又可以从公司本身的角度来说，公司特有风险又可以分为经营风险和财务风险。分为经营风险和财务风险。经营风险经营风险是指公司在未来获取经营利润过程是指公司在未来获取经营利润过程中由于存在不确定性而产生的风险。中由于存在不确定性而产生的风险。财务风险是公司因借债而形成的风险财务风险是公司因借债而形成的风险。。2006.09。103-0120经管学院严复海2.1.1.22.1.1.2风险的衡量风险的衡量☻☻（一）概率分布（（一）概率分布（probabilitydistributionprobabilitydistribution））☻☻概率概率，，是指随机事件发生的可能性。是指随机事件发生的可能性。☻☻概率分布，是把随机事件所有可能的结果及其概率分布，是把随机事件所有可能的结果及其发生的概率都列示出来所形成的分布。发生的概率都列示出来所形成的分布。☻☻概率分布符合两个条件：概率分布符合两个条件：00≤≤PiPi≤≤11☻☻∑∑Pi=1Pi=1☻☻概率分布的种类：离散性分布，如图概率分布的种类：离散性分布，如图22——11☻☻连续性分布，如图连续性分布，如图22——222006.09。103-0121经管学院严复海图2—1离散概率分布图2006.09。103-0122经管学院严复海图2—2连续概率分布图2006.09。103-0123经管学院严复海2.1..22.1..2风险的衡量风险的衡量风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差来衡量。来衡量。（（二）二）期望报酬率期望报酬率（（三）三）标准离差标准离差（（四）四）标准离差率标准离差率∑==niiiPKK1()∑=⋅−=niiiPKK12σ%100×=KVσ2006.09。103-0124经管学院严复海例：例：收益率kipi×ki事件i发生的概率piW公司N公司W公司N公司60%25%18%7.5%经济状况繁荣一般紧缩0.30.40.320%-20%15%5%8%-6%6.0%1.5%收益率期望值20%15%K2006.09。103-0125经管学院严复海收益率的标准差收益率的标准差WW公司：公司：σσWW=30.98%N=30.98%N公司：公司：σσNN=7.75%=7.75%方差系数是衡量风险的相对标准，它说明了“每单位期望收益率所含风险”的衡量标准，是衡量风险常用的一个指标，但不是唯一的标准。还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度量标准（例如β系数）；另外，风险大小的判断还与投资者的风险偏好有关。2006.09。103-0126经管学院严复海标准离差率标准离差率%100×=KVσVW=30.98%/20%=3.997VN=7.75%/15%=0.5172006.09。103-0127经管学院严复海表表22——3192631926——19971997年各种证券投资的收益和风险年各种证券投资的收益和风险2006.09。103-0