第2讲证券投资决策过程

第二讲证券投资决策过程西北师范大学经济管理学院西北师大经济管理学院本讲要讨论的问题证券投资的性质证券投资的收益和风险证券投资决策过程做成功投资人的条件西北师大经济管理学院§2.1证券投资的性质投资及其类别证券投资的种类证券投资的经济特征证券投资与证券投机西北师大经济管理学院投资的涵义从最广泛的意义上讲，投资是为了获得未来的价值（可能是不确定的）而牺牲一定的现在的价值。因此，它一般会涉及到两种不同的属性：时间和风险。牺牲发生于现在，并且其数量是确定的；而报偿发生于一段时间以后（假定确有其事的话），并且数量常常不确定。在某些情况下，时间因素处于支配地位，如政府债券；在另外一些情况下，风险因素处于支配地位，如普通股票的购买选择权。此外，还有一些情况下，时间和风险都很重要，如普通股票的股份。西北师大经济管理学院投资的类别按照投资方式的不同，投资可以分为直接投资和间接投资。按照投资对象的性质，投资可分为实物资产投资和金融资产投资。证券投资是法人或自然人把资金投放于有价证券，更确切一些说是资本证券，以期获得收益的投资行为。从性质上看，证券投资属于间接投资和金融资产投资范畴。西北师大经济管理学院直接投资与间接投资直接投资是指投资主体直接参与投资过程的经营管理，并对投资所形成的企业拥有所有权和经营权的投资。间接投资是投资主体通过购买股票和债券等金融资产所进行的投资活动。间接投资主体以获得红利或利息的形式实现其投资利益，投资主体不直接参与投资过程的经营管理，也不对投资所形成的企业进行直接控制。从整个经济运转角度看，直接投资和间接投资是互相补充、互相促进的，而不是相互竞争的。西北师大经济管理学院实物资产投资与金融资产投资实物资产是有形资产如土地、机器或工厂等。金融资产是一种合约，表示对未来现金收入的合法所有权。它的价值与其物质形态（往往是一张纸）没有任何关系。金融资产的所有者是投资者，也就是贷款方；而金融资产的发行者则是借款方，也就是同意在未来的某个时间、地点以现金偿付的经济实体（往往是银行、股份公司或国家政府）。金融资产是和实物资产紧密联系的。金融资产资助实物资产的形成和配置，同时金融资产的未来收入又是由实物资产的运作产生的。西北师大经济管理学院投资行为的经济特征收益性。获取收益是投资者最主要的目的，证券投资收益会给投资者带来正效用。风险性。证券投资的收益是在一定的风险前提下实现的，是一种风险性的投资。时间性。投下去的价值或者牺牲了的消费是在现在，而可能获得的价值或消费是在将来，从现值支出到将来值的获得，或长或短要经过一定的时间间隔。(投资者的行为往往是在经过对收益、风险、时间之间的权衡而作出的。)西北师大经济管理学院证券投资与证券投机在证券投资中，投资和投机均表现为一种证券的买卖行为，都是投入一定的资金以谋取盈利，同时承担本金损失的风险，因而投资和投机很难明确地予以区别。一些学者曾试图以不同的标准把投资和投机加以区分，虽然这些区分都面临着不同的困难，但却有助于我们进一步认识投资的经济属性。1.以风险（本利损失的可能性）的大小作为区分的标准。投资被认为具有有限的风险，投机则具有较高的风险。但风险是一个程度问题，而不是有和无的问题；同时，风险的高与低又是相对的。西北师大经济管理学院证券投资与证券投机2.以持有证券的期限作为区分的标准。一般认为投资者的兴趣在于长期持有，做长线，目的在于获取到期收入和资本增益，而投机者则热衷于短期的周转交易，获取价差收益。但是，短期周转性交易不一定是投机行为，投机者也可能购买长期证券。3.以交易的动机作为划分的标志。一般认为，投资者的动机在于获取证券的经常收入，而投机者的动机在于获取证券的资本增值。这种区分的难点在于投资性普通股票排除在投资之外；而把那些目前能产生较高收益，但明天有可能化为乌有的股票和债券却包括在投资之中。西北师大经济管理学院证券投资与证券投机4.以交易者的决策依据作为划分的标志。一般认为，投资者通常须对各种证券进行缜密的分析和评价，以证券的内在价值作为选购证券的尺度；而投机者则不对证券本身进行分析评估，只注重市场的变动、价格的走势，以此决定买进还是卖出。然而，即使是投机者，他们虽然对价格走势十分关心，但也不是对证券的质量绝对不做一点分析，否则其行为就具有很大的风险性。上述划分的矛盾性说明，明确投资与投机之间的界限是十分困难的，一项好的投资，往往就是一项成功的投机。西北师大经济管理学院§2.2证券投资的收益与风险证券投资的收益证券投资的风险证券市场上的投资机会西北师大经济管理学院股市有收益，股市有风险，入市须谨慎每一个人即将成为股民时首先的疑问就是：股市可怕吗？回答是：股市很可怕。股市有多种风险，最直接的是市场风险。但另一方面，股市又有极大的收益。“穷小子变巨富”并非神话。因此，股票投资是一项高风险、高收益的投资活动。树立风险意识，有效控制风险至为关键。看一看下面的两组数字，你必定会对股市中的风险和收益有一种深刻的理解。西北师大经济管理学院2000年几种股票价格波动情况股票名称每股收益年最高价年最低价年涨幅(%)浦发银行0.21227.8520.5-16.16深发展0.11521.0114.30-16.79多佳股份0.04826.978.02156.36胶带股份0.01138.5611.02180.21国泰股份0.01331.509.48185.93ST永久-0.11018.435.80134.15亿安科技0.348126.3142.3518.94山推股份0.06518.194.51150.55西北师大经济管理学院2001年8月28日同2000年8月21日股票价格的比较股票名称2000年8月21日收盘价2001年8月28日收盘价变动幅度上证指数2108.691843.39-265.3清华同方52.9924.85-28.14综艺股份31.9814.85-17.13亿安科技62.2317.67-44.56深康佳17.198.54-8.65中兴通讯36.3028.00-8.3西北师大经济管理学院股市有收益，股市有风险，入市须谨慎股市中的机会对每个投资者都是平等的。机构、大户有实力雄厚、资讯通畅、条件优越、信息量大的优势；中小散户也有虽信息量小但避免了不少谣言侵害、资金量小转身灵活机动的优势，他(她)可以在一次买进之后，由空仓变为满仓，也可以在一次卖出后由满仓变为空仓，这种灵活变换，是机构大户做不到的。这就为中小投资者提供了施展才华的机会。股票投资与实业投资不同之处在于：不用你处理复杂的人际关系，资金少也可以做，这些正是股市的公平性所在。西北师大经济管理学院风险与收益的假设关系风险预期收益率(%)OABCDrfr(ß系数）公司债券普通股期权金融期货国库券风险溢酬无风险投资收益西北师大经济管理学院西北师大经济管理学院证券投资收益及其构成证券投资收益或证券收益，是指投资者从事证券投资而获得的报酬。证券投资收益主要包括两种：一是证券利息收入，是证券持有期内获得的利息收入，也称经常性收入。二是资本增益或损益，是指由于所持证券价格的升降变动而带来的最初购买证券的本金的升值或减值。两者相加即为证券投资的利润或净收益。西北师大经济管理学院证券投资收益的衡量一般采用相对数指标衡量，即用一定期间内证券收益与期初投资额的比例数来衡量。指标有：1.证券持有期收益率（HPY）。公式为：HPY=[D1+(P1-P0)]/P0当PHY0时，投资盈利；PHY0，投资亏损。2.证券持有期收益（HPR）。公式为：HPR=(D1+P1)/P0当HPR1时，投资盈利；HPR1时，投资亏损。两种方法都没有考虑货币的时间价值因素。西北师大经济管理学院影响证券投资收益的因素1.证券的市场力。是指证券在市场上的可推销能力。买卖双方出价与要价之间的差额越大，证券市场力亦越大。投资者通过高市场力证券所得到的收益低于投资于一般证券所得到的收益。2.证券的免税能力。各种证券免税能力的大小由国家和地方税法规定。投资的实际收益水平随着免税能力的降低而降低。3.证券的回收风险。指由发行者收回其已发行证券所引起的投资总收益变动中的相应部分。西北师大经济管理学院影响证券投资收益的因素4.证券转换风险。是指那些投资于可转换债券或可转换优先股的投资者所遭受的风险。转换可能性越高和有利程度越大者，证券收益就越低。换句话说，转换风险越小，证券收益越低。5.通货膨胀率。用价格水平对名义收益做剔除后所得的才是实际收益。可用一种近似的方式表示为：实际收益率=名义收益率-通货膨胀率西北师大经济管理学院证券投资风险的涵义证券投资风险是由于对未来的不确定性而产生的预期收益损失的可能。投资者投资于证券都希望获得预期收益，但由于各种不确定因素的影响，真正得到的则是实际收益。预期收益和实际收益之间的差额，就是投资者承受的风险程度。预期收益和实际收益差额的大小，表明风险的大小。理解证券投资的风险程度可从两个方面进行：一是当风险发生时，实际收益率因为风险损失发生而小于预期收益率；二是当风险未发生时，风险程度转为净收益，使实际收益高于预期收益。西北师大经济管理学院证券投资风险的基本性质1.不确定性。有些风险可以通过一定的方法来测度或估量，有些风险则是很难甚至是根本无法测量的。2.不利性。它会给投资者带来消极的后果，有经济上的损失，也有心理上的打击。3.客观性。风险的存在不以投资者的意志为转移，并在一定条件下由可能性变为现实。4.相对性。同样的风险，对于不同的投资者，其意义或影响是不一定相同的。这是由于不同的投资者对于风险的承受能力不同所决定的5.风险与收益的对称性。风险是收益的代价，而收益则是风险的报酬，风险与收益相辅相成。西北师大经济管理学院证券投资风险的类型证券投资风险有来自经济的、政治的，也有来自道德的、法律的及其他方面的，其中最为主要的是经济方面的风险。经济方面的投资风险大致分为七种：市场风险、利率风险、购买力风险、企业信用风险、企业经营风险、企业财务风险、政策风险等。此外，按投资风险影响范围的大小，把风险分成系统性风险与非系统性风险两大类。西北师大经济管理学院系统性风险和非系统性风险系统性风险，也叫市场风险，是指对整个证券市场上各类证券都产生影响的风险。包括购买力风险、利率风险、政策风险和市场波动风险等。与证券市场的整体运动相关联，是多样化投资所不能分散的风险。非系统性风险，也叫特定风险，是指某一企业或行业所特有的风险。包括公司破产风险、流动风险、违约风险和管理风险等。它只影响某一具体证券，可通过多样化投资加以分散。西北师大经济管理学院多样化投资与风险分散多样化投资风险系统风险总风险特有风险西北师大经济管理学院证券投资风险的衡量指标1.收益率方差2.收益率标准差3.变异系数4.ß系数（个股系统风险系数）5.市盈率西北师大经济管理学院式中，σ2代表投资的收益率方差，t代表某期限（如某年），rmt代表投资若干期限（如某年）可望产生的市场收益率；代表投资若干期限（如若干年）的加权平均期望市场收益率；pt代表投资某期限（如某年）可望产生的市场收益率的概率。收益率方差与投资风险、投资收益成正比。收益率方差投资的收益率方差用公式表示为：ptntrmtrmt1_22rmt_西北师大经济管理学院收益率标准差收益率标准差是收益率方差的平方根。收益率方差和标准差之所以能衡量投资的风险，其道理是风险产生于对未来的不确定性，这种不确定性则产生预期收益的变动性。变动性越大，不确定性也越大；变动性越小，就越容易确定其价值。而方差或标准差的作用正在于衡量一个数列变动性的平均大小。因此，利用证券各年收益率的资料来计算其标准差，即可表示出其各年收益率的变动性的大小，从而衡量投资于该证券的风险程度，并有可能对比以供投资决策参考。西北师大经济管理学院变异系数当两种投资的预期收益相差较大时，即使其标准差一致，也不能说明它们的风险相同。变异系数是投资预期收益率的标准差与期