第5章证券投资

1第五章证券投资•重点、难点：1．证券风险的种类2．股票投资价值评价模型（4种）3．债券估价与债券收益率的确定5．证券收益与风险的表示；系统风险与非系统风险6．资本资产定价模型2•重点导读本章的重点是：债券价值的计算；债券投资收益率计算；证券投资的风险种类；股票价值计算；投资收益率计算。本章的重点是证券投资组合的含义、意义；贝他系数的概念、意义和计算应用；资本资产定价模式计算及应用。3第一节有价证券概述一、有价证券的界定所谓证券，是用以表明各类财产所有权或债权的凭证或证书的统称，持有证券即可依据券面所载内容取得相应的权益。如股票、债券、本票、汇票、支票、保险单、存款单、借据、提货单等各种票证单据都是证券。有价证券和无价证券无价证券：荣誉证书、检验证书、商品说明书有价证券：商品证券、货币证券、资本证券商品证券：提货单、运货单、仓库栈单货币证券：商业汇票和商业本票；银行汇票、银行本票和支票资本证券：股票、债券、基金证券及衍生工具4二、有价证券的分类1、按预估变现期长短划分短期：短期国库券、企业债券长期：一年以上的国库券和长期企业债券2、按证券发行主体划分政府有价证券：企业购买中央政府或地方政府发行企业有价证券：金融证券或公司证券3、按预期收益的稳定性划分固定收益有价证券变动收益有价证券三、持有证券的动机1、作为现金的替代品2、获取投资收益3、实现企业发展战略的需要5四、持有证券的收益和风险1、预期收益总收益＝股利（利息）收入＋资本利得（损失）证券投资收益率:•某企业于2004年初投资900元购入一张ABC公司发行的面值为1000元，票面利率6％，每年付息一次的债券。企业于2005年初以950元的市价售出该证券。则该证券的投资收益率为：•==12.22%001PPPIR001PPPIR%100900900950%6100062、预期风险（1）违约风险：证券发行人无法按期支付利息或偿还本金风险（2）利率风险：市场利率变动而使投资者遭受损失的风险（3）购买力风险：由于通货膨胀而使证券到期时收回的资金的实际购买能力下降的风险（4）流动性风险：投资者无法在短期内按照合理的公平价格出售证券获取现金的风险（5）期限风险：证券的到期日的长短给投资人带来的风险7第二节股票投资•一、股票投资价值评价的模型•1、股票估价基本模型•某企业购入一种股累，预计3年后出售可能得到220元，该股累计3年中每年获得股利收入16元，根据分析，该笔股票投资的预期报酬率为16%，则其价格应为:•＝176.85（元）nnntttnnnrPrDrPnrDrDrDrDP11111113321023%161220%1611630ttP8•2、零增长股利估价模型零增长股利即公司每年发放给股东的股利相等，亦即预期股利的增长率为零。•某企业购入一种股票并准备长期持有该股票，预计每年股利为2元，购入此种股票应获得的报酬率为10%，则此股票的价格为:P0=2/10%=20(元)3、固定增长股利估价模型iDiDiDiDP301112332101112iDiDiDP10330220011111111tttigDigDigDigDgiDgigDP10019•4、非固定增长股票估价模型设前m期股利按g1的比例快速增长，而从m+1期开始以增长率g2的比例持续增长下去，且g1g2，则股票的理论价格为：•某股票投资的期望报酬率为16%，估计前3年是高速成长，g1-3=30%，后3年慢速成长，g4-6=10%，D0=1.82。试确定该股票的投资价值。•解：首先，计算前3年的股利现值:•年份Dt现值系数现值•11.82×1.3×0.8621=2.040•21.82×1.690×0.7432=2.286•31.82×2.197×0.6407=2.562•前三年快速成长股利现值之和为6.888元。mmmtttigiDigDP11121110010二、股票投资的特点1、股票投资是股权性投资2、股票投资的风险大3、股票投资的期望收益较高11第三节债券投资一、债券的估价债券的投资价值理论上应等于债券持有期间所有现金流入量的贴现值。债券在其有效期内的现金流入量包括持有期间取得的利息收入以及债券到期时收到的本金或出售债券时收回的现金。1、贴现债券（零息债券）的估价例：某债券面值1000元，期限5年，不计利息，到期时一次还本，假如市场利率为10％,该债券的价值为多少时才值得购买？niFV1122、永续债券的估价永久债券是一种没有最后到期日，也从不停止支付票面利息，永不到期的债券。债券持有人可以定期的、持续地获得固定地收益。例：假定投资者购买了一种永久债券，该债券每年向投资者支付100元，且无限期支付，假定市场利率为10％，则该债券的价值为:3、附息债券的估价附息债券，是一种在债券券面上附有各种息票的债券。息票上表明利息额、支付利息的期限；债券持有人不仅可以在期满时收回本金，而且还可以定期获得固定的利息。iIV13计算公式：例：某企业2001年11月1日购买面值为10000元的债券，其票面利率为8%，期限为5年，每年付息一次。当时市场利率为10%，债券的市值为9200元。请决定应否投资于此债券。解：＝＝9240（元）nnttiFirFV111nnttiFirFV111551%10110000%101%810000tt144、一次还本附息债券的估价每年支付利息的债券，如以票面利率计算债券价值，必然债券价值等于面值。如果债券一次还本付息，以债券票面利率作为贴现率，来计算其债券价值，其债券价值必然低于面值，niFnIV115•二、债券收益率债券投资决策可以通过计算债券的收益率，即实际的到期投资收益率来进行，债券的实际到期收益率是指购进债券后一直持有该债券至到期日可获取的收益率。只有在债券的实际到期收益率高于或等于市场利率或投资者的必要报酬率时，该债券投资才是可行的。内插法计算：近似计算：nnttiFirFV111现行价格2PFNPFI＝债券投资的实际收益率16三、债券投资的特点1、收益稳定2、投资风险较小：优先求偿权3、无经营管理权17第四节基金投资一、证券投资基金的概念一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，是通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。主体：基金持有人、管理人、托管人、发起人二、与股票、债券的区别1、反映的关系不同2、投向不同3、风险水平不同基金的优势：1、投资的最低限额要求不高；2、投资组合3、专家管理制度18封闭式基金19开放式基金20三、封闭式基金与开放式基金的区别1、两者的期限不同2、发行规模不同3、基金单位的交易方式不同4、基金单位交易价格的计算标准不同。21基金种类•按照投资基金的组织形式不同，可以分为契约型投资基金和公司型投资基金；•按照投资基金能否赎回，可以分为封闭型投资基金和开放型投资基金；•按照投资基金的投资对象不同，可以分为股权式投资基金和证券投资基金。•按投资目标分类:成长型基金、收入型基金、平衡型基金•按投资标的分类：债券基金、股票基金、货币市场基金、指数基金22第五节金融衍生资产投资•一、期货1、定义：期货（Futures）与现货相对。期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也可以是金融工具，还可以是金融指标。作为期货标的商品的特点：4个期货的分类：商品期货、金融期货2、期货的功能：套期保值投机价格发现23242526•3、国债期货•（1）保证金制度：杠杆作用•（2）结算制度：•（3）结算方式：对冲结算；实物结算；现金交割4、股指期货二、期权1、定义：一种选择权，它表示人们可在特定的时间以特定的价格交易一定数量商品的权利。2、要素：价格；期限；数量；期权费；结算3、期权分类：外汇、黄金、债券、股价指数期权（1）看涨期权（2）看跌期权4、案例分析27三、权证1、定义：标的证券发行人或第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发和地人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。2、分类：认购权证和认沽权证3、权证价值：内在价值和时间价值认购权证价值=（正股股价-行权价）×行权比例认沽权证价值=（行权价-正股股价）×行权比例28长虹权证29第六节证券投资组合n1iiiPXEi2n1ii2P)EX(n1ii2iP)EX(一、单个证券的收益与风险30二、证券组合的预期收益和风险衡量•1）预期收益•2）风险衡量•可供选择的机会大大增加，投资者不仅能在多种证券之间进行选择，而且可以将他们的资金按不同的搭配方式投放在这几种证券上，每一种搭配方式，就是一种证券组合，一种可供选择的机会；•与预期收益不同，证券组合的风险并不等于组合中单个证券风险的加权平均值，在许多情况下，前者要小于后者。原因是，证券组合的风险不仅取决于构成它的各种证券的风险，而且还取决于它们之间的相互关联程度，这种关联程度可以用统计学上的协方差或相关系数表示。in1iiPEXE31①两种证券（AB）组合•协方差•定义为两种证券收益离差乘积的期望值•协方差可以取正值，也可以取负值，协方差取正值表明：证券A和证券B有相互一致的趋向；协方差取负值表明：证券A和证券B有相互抵消的趋向。如果两种证券收益结果的变化方向之间无任何关系，其协方差为0ijBBjn1im1jAAiABBAP)EE)(EE()E,E(COV32•相关系数•定义为协方差除以两种证券标准差的乘积（协方差标准化，用相关系数来代替协方差）•相关系数仍然保持着协方差的性质，只是其取值范围被限制在-1~+1之间，这更加便于比较两种证券之间的关系。BAABABr33•当0rAB≤+1时，两种证券之间存在正相关关系；•当-1≤rAB0时，两种证券之间存在负相关关系；•当rAB=+1时，两种证券之间是完全正相关，这样的证券组合不能抵消任何风险；•当rAB=-1时，两种证券之间是完全负相关，两种证券之间的风险抵消幅度最大；•当rAB=0时，两种证券之间彼此独立，互不关联。3435组合A的投资比例%B的投资比例%组合的期望收益率%组合的标准差%1100010122802011.611.113604013.211.784406014.813.795208016.416.656010018201234560%PEp1、投资组合抵消风险的效应，风险的分散化效应；2、最左边的点2是最小方差组合；3、1~6（机会集），投资于AB的所有组合的风险收益情况，但理性的投资者只会选择2~6部分（有效集）360%PEpABr=1r=0.2r=0.51、相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险的分散化效应越强；2、完全正相关的投资组合，不具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。37②n个证券组合的风险•双重∑的符号，表示对所有可能配成组合的协方差，分别乘以两种证券的投资比例，然后求其总和。•当n=5时，所有可能的配对组合的协方差矩阵表示为：ninjijjipninjijjipxxxx111125,54,53,52,51,55,44,43,42,41,45,34,33,32,31,35,24,23,22,21,25,14,13,12,11,1除对角线位置是计算的方差（n个）外，其余全部是协方差，共n(n-1)个38证券