第6章证券投资管理

第6章证券投资管理【本章学习目标】►掌握证券投资的风险与收益率►掌握企业债券投资和股票投资的目的、估价方法与优缺点►熟悉证券投资的种类、特点与原因►了解影响证券投资决策的因素►了解基金投资的意义、种类及运作6.1证券投资概述►6.1.1证券与有价证券1.证券的基本概念（1）证券的定义（2）证券的票面要素①持有人；②证券的标的物；③标的物的价值；④权利。（3）证券的特征①法律特征；②书面特征。6.1.1证券与有价证券►2.有价证券的基本概念（1）有价证券的定义（2）有价证券的分类①按证券的概念分类②按证券的发行主体分类③按证券体现的权益关系分类④按证券的到期日分类⑤按证券是否在证券交易所挂牌交易分类⑥按证券的募集方式分类6.1.2证券市场►1.证券市场的定义►2.证券市场的特征（1）证券市场是价值直接交换的场所（2）证券市场是财产权利直接交换的场所（3）证券市场是风险直接交换的场所6.1.2证券市场►3.证券市场的结构（1）纵向结构关系这是一种按证券已进入市场的顺序关系划分，按这种顺序关系划分，证券市场可分为发行市场和交易市场。（2）横向结构关系这是依有价证券的品种而形成的结构关系。这种结构关系的构成主要有股票市场、债券市场、基金市场等。6.1.2证券市场►4.证券市场的基本功能（1）筹资功能（2）资本定价（3）资本配置6.1.3效率市场假说►1.有效资本市场假设的含义有效资本市场假设理论认为，在一个有效的资本市场上，有关某个资本产品的全部信息都能够迅速、完整和准确地被某个关注它的投资者所得到，进而该资本产品的购买者能够根据这些信息明确地判断出该资本产品的价值，从而以符合价值的价格购买到该资本产品。6.1.3效率市场假说►2.有效资本市场的前提条件与现实约束要使有效的市场在现实中得以建立，需要具备四个条件：（1）信息公开的有效性；（2）信息从被公开到被接收的有效性；（3）投资者对信息做出判断的有效性；（4）投资者实施投资决策的有效性。6.1.3效率市场假说►3.有效资本市场的形式（1）强式有效市场（2）次强式有效市场（3）弱式有效市场6.1.3效率市场假说►4.无效市场。（1）信息源在公开信息时就存在着某种不完全性；（2）被公开的信息在由信息源向信息接收者传输时发生渗漏损失，没能为每一位投资者所全部接收；（3）投资者在对所得到的信息进行解读时存在误差，由此导致不完整的反馈信息；（4）投资者的反馈信息在向市场传输时出现某种时滞，使得反馈信息不能及时地被市场吸收。6.1.4证券投资的对象►金融市场上的证券很多，其中可供企业投资的证券主要有国债、短期筹资券、可转让存单、企业股票与债券、投资基金以及期权、期货等衍生证券等。6.1.5证券投资的风险与报酬►1.证券投资的风险（1）违约风险（2）流动性风险（3）破产风险（4）利率风险（5）购买力风险（6）再投资风险6.1.5证券投资的风险与报酬►证券投资报酬包括投资的利息收益和投资的资本利得收益。投资报酬率计算公式：证券持有天数天证券投资成本资本利得收益利息收益证券投资报酬率3606.2债券投资►6.2.1债券投资的目的和特性1.安全性2.流动性3.收益性6.2.2债券的价值►1.债券估价的基本模型（1）分期付息到期还本债券价值的计算模型（按复利方式计算）债券价值=每年利息×年金现值系数+到期本金×复利现值系数6.2.2债券的价值►1.债券估价的基本模型【例6—1】或：—债券到期前的年数。—要求的最低报酬率；—市场利率，或投资人——到期的本金；——每年的利息；——债券价值；—式中：），，（），，（）（）（）（）（nKMIVnKFPMnKAPIKMKIKIKIPVnnn//111122116.2.2债券的价值►（2）一次还本付息债券价值的计算模型（按单利方式计算）我国很多债券属于一次还本付息且不计算复利的债券，其计算公式如下：债券价值=债券本利和×复利现值系数6.2.2债券的价值►（2）一次还本付息债券价值的计算模型或：公式中的符号含义同前式。【例6—2】),,/()()1(nKFPniMMKniMMPVn6.2.2债券的价值►（3）零票面利率债券价值的计算模型有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型为：债券价值=债券面值×复利现值系数6.2.2债券的价值►（3）零票面利率债券价值的计算模型公或：式中的符号含义同前式。【例6—3】),,/()1(nKFPMKMPVn6.2.2债券的价值►2.债券价值与必要报酬率债券价值与必要报酬率有密切的关系。债券定价的基本原则是：必要报酬率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果必要报酬率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果必要报酬率低于债券利率，债券的价值就高于面值。【例6—4】6.2.2债券的价值►3.债券价值与到期时间债券价值不仅受必要报酬率的影响，而且受债券到期时间的影响。债券的到期时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为零。在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。【例6—5】6.2.2债券的价值►4.债券价值与利息支付频率（1）纯贴现债券纯贴现债券是指发行人承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买者不会得到任何支付的现金，因此也称为“零息债券”。6.2.2债券的价值►4.债券价值与利息支付频率纯贴现债券的价值计算公式为：公式中F表示到期日取得的收入，其他符号同前。【例6—6】),,/()1(nKFPFKFPVn6.2.2债券的价值►4.债券价值与利息支付频率（2）平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。6.2.2债券的价值►4.债券价值与利息支付频率平息债券价值的计算公式如下(例题见P155)。式中：m为年付利息次数；n为到期时间的年数；K为每年的必要报酬率；I为年付利息；M为面值或到期日支付额。mnmntmKIMmKImIPV)()(16.2.2债券的价值►4.债券价值与利息支付频率（3）永久债券永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。英国和美国都发行过这种公债。对于永久公债，通常政府都保留了回购债券的权力。6.2.2债券的价值►4.债券价值与利息支付频率永久债券的价值计算公式如下：上式中的符号如前。6.2.2债券的价值►5.流通债券的价值（1）流通债券的特点①到期时间小于债券发行在外的时间；②估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。（2）流通债券的估价方法①以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。②以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。【例6—7】6.2.3债券的收益率►1.票面收益率票面收益率又称息票率，是按债券票面利率计算的年利息收入与债券面值的比率。其计算公式为：%100债券买入价债券年利息票面收益率6.2.3债券的收益率►2.直接收益率直接收益率又称本期收益率，指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。其计算公式为：%100债券买入价债券年利息直接收益率6.2.3债券的收益率►3.持有期收益率（1）分期付息债券持有期收益率常用的计算公式%100)(债券买入价持有年限债券买入价债券卖出价债券年利息持有期收益率6.2.3债券的收益率►3.持有期收益率（2）一次还本付息债券持有期收益率的计算公式%100)(债券买入价持有年限债券买入价债券卖出价持有期收益率6.2.3债券的收益率►3.持有期收益率（3）贴现债券持有期收益率的计算公式贴现债券又称贴水债券，是指以低于面值发行、发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息、债券期满时按面值偿付的债券。贴现债券持有期收益率的计算公式与一次还本付息债券持有期收益率的计算公式基本相同。6.2.3债券的收益率►（4）到期收益率债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程。P158例6.156.166.3股票投资►6.3.1股票投资的目的和特性1.股票投资是权益性投资2.股票投资的风险较大3.股票投资的收益不稳定4.股票价格的起伏较大6.3.2影响股票价格的因素►1.宏观经济走势►2.通货膨胀►3.利率和汇率的变化►4.经济政策►5.公司状况►6.市场环境►7.政治因素6.3.3股票价值的评估►1.短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型式中：V——股票的内在价值；Vn——未来出售时预计的股票价格；K——投资人要求的资金收益率；D——预期股利；Dt——第t期的预期股利；n——预计持有股票的期数。),,/(),,/()1()1(11nKFPVnKAPDKVKDVntnnnnttt6.3.3股票价值的评估►2.长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下的估价模型可简化为：式中符号同前。【例6—8】KDV6.3.3股票价值的评估►3.长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计算近似数。设上年股利为D0，第1年的股利为D1，每年股利比上年增长率为g，则：gKDgKgDV10)1(6.3.3股票价值的评估►4.长期持有股票，股利非固定增长的股票估价模型在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。【例6—9】6.3.4股票收益率的计算股票的总收益率可以分为两个部分：第一部分是D1/V，叫做股利收益率。第二部分是增长率g，叫做股利增长率。由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此可以解释为股价增长率或资本利得增长率。公式：【例6—10】gVDK16.3.5市盈率分析►1.用市盈率估计股价高低市盈率是股票市价和每股盈利之比，以股价是每股盈利的倍数表示。市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。因为：市盈率=股票市价÷每股盈利所以：股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利6.3.5市盈率分析►2.用市盈率估计股票风险一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信任，愿意为每1元盈利多付买价。这种股票的风险比较小。股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心，不愿意为每1元盈利多付买价。这种股票的风险也比较大。过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市盈率在10～11之间，市盈率在5～20之间是比较正常的。6.4基金投资►6.4.1投资基金的概念1.投资基金的含义2.投资基金的组织与运作3.投资基金与股票、债券的区别（1）反映的关系不同（2）筹资金的投向不同（3）风险水平不同6.4.2投资基金的种类►1.根据组织形态不同分类（1）契约型基金（2）公司型基金区别：①资金的性质不同。②投资者的地位不同。③基金的运营依据不同。6.4.2投资基金的种类►2.根据变现方式不同分类（1）封闭式基金（2）开放式基金区别：①期限不同。②基金单位的发行规模要求不同。③基金单位转让方式不同。④基金单位的交易价格计算标准不同。⑤投资策略不同。6.4.2投资基金的种类►3.根据投资标的不同分类（1）股票基金（2）债券基金（3）货币基金（4）期货基金（5）期权基金（6）认股权证基金（7）专门基金6.4.3投资基金的价值►1.投资基金价值的内涵基金的价值取决于目前能给投资者带来的现金流量，这种目前的现金流量用基金的净资产