第7章—证券投资决策分析

第7章证券投资决策分析7.1概述证券是根据一国政府的有关法律法规发行的，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。一般可以在证券市场上有偿转让。证券投资是企业对外投资的重要组成部分。它具有投资方便，变现能力强等特点。科学地进行证券投资，可以充分地利用企业的闲置资金，增加企业的收益，减少风险，有利于实现企业的财务目标。7.1.1分类1.按证券的期限不同，可分为短期证券和长期证券。短期证券指期限短于一年的证券，如国库券、商业票据、银行承兑汇票等。长期证券指期限长于一年的证券，如股票、债券等。一般而言，短期债券的风险小，变现能力强，但收益率相对较低。长期债券的收益一般较高，但时间长，风险大。2.按证券的发行主体不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券。政府证券是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证券。金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券。公司证券也称为企业证券，是指公司为筹集资金而发行的证券。政府证券的风险小，金融证券次之,公司证券的风险则视企业的规模、财务状况和其他情况而定。3.按证券的收益状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。固定收益证券是指在证券的票面上规定有固定收益率的证券，如债券、优先股。变动收益的证券是指证券的票面不标明固定的收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券，普通股股票是最典型的变动收益证券。一般来说，固定收益证券风险较小，但报酬不高，而变动收益证券风险大，但报酬较高。4.按照证券所体现的权益关系和经济内容不同，可分为债权性证券、权益性证券、混合性证券和投资基金。债权性证券，即债券是一种必须定期支付利息、按期偿还本金的证券，如公司债券、政府债券和金融债券等。权益性证券是一种既不定期支付利息，也无偿还期的证券，它表示了投资者在被投资企业所占权益的份额，在被投资企业盈利的情况下，投资者可按其权益比例分享企业净收益，获得股利收入，主要是指普通股股票。了混合性证券是兼有股票特点和债券特点两重性的证券，主要指优先股。一方面它可以象债券那样，定期获得固定的收入，另一方面它却没有偿还期，也表示占有被投资企业一定权益份额，在特定条件下，也可分享被投资企业的部份红利。投资基金是一种集合投资制度，由基金发起人以信托、契约或公司的形式，通过发行基金券将众多投资者的资金集中起来，委托由投资专家组成的专门投资机构进行专业的投资管理，投资者按出资比例分享投资收益，并共同承担投资风险的一种证券。7.1.2证券投资的目的1.短期证券投资的目的（1）作为现金的替代品。（2）出于投机之目的。（3）满足企业未来的财务需求。2.长期证券投资的目的（1）获取较高的投资收益（2）取得被投资企业的控制权7.1.3影响证券投资决策的因素1.宏观经济因素2.行业分析3.公司分析7.2.1债券投资企业决定是否购买一种债券，要评价其收益和风险，企业的目标是高收益、低风险。评价债券收益水平的指标主要有：债券价值和债券投资收益率。1.债券估价债券的价值是指债券未来现金流入量的现值，即债券各期利息收入的现值加上债券到期偿还本金的现值之和。只有债券的内在价值大于购买价格时，才值得购买。（1）一般情况下的债券估价典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。【例7-1】某公司拟购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年计算并支付一次利息，并于5年后到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？解：V＝80×(P/A，10%，5)+1000×(P/F,10%,5）＝80×3.791＋1000×0.621＝303.28＋621＝924.28元920元由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的。它可获得大于10%的收益。在此情况下，按复利方式计算的债券价值的基本模型是：V=F×i×（P/A，k，n）+F×(P/F，k，n)式中：V——债券价值；i——债券的票面利率；F——到期的本金，即面值；k——贴现率，一般采用市场利率或投资人要求的最低报酬率n——债券到期前的年数（2）一次还本付息且不计算复利的债券估价【例7-2】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为8%，不计复利，当前市场利率为10%，该债券的价格为多少时，企业才能购买？V=1400×（P/F,10%,5)=1400×0.621=869.40元即债券价格必须低于869.40元时，企业才能购买。其估价计算公式为：V=（F+F×i×n）×(P/F，k，n)（3）贴现式债券的估价有些债券以折价方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。【例7-3】某债券面值为1000，期限为5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为10%，其价格为多少时，企业才能购买？V=1000×(P/F,10%,5)=1000×0.621=621元即债券价格必须低于621元时，企业才能购买。其估价模型为：V=F×(P/F，k，n)4.永久债券没有到期日，永远定期支付利息。V=I/k2.债券投资收益率分析债券的投资收益率是指购进债券后，持有该债券至到期日或中途出售日可获取的收益率。它可以反映债券投资的真实收益率。如果债券投资收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则放弃。债券投资收益率按是否考虑时间价值可分为两种情况：1、短期债券投资收益率2、定期付息的长期债券投资的收益率（1）短期债券投资收益率短期债券投资由于期限短于1年，一般不用考虑时间价值因素，其基本计算公式为：R=式中：R—债券投资收益率—债券出售价—债券购买价格Ｉ—债券每年的票面利息，等于面值与票面利率的乘积00)VVVIn（nV0V【例7-4】某企业投资1050元购进一张面值1000元、票面利息率8%，每年付息一次的债券，持有一年后以1075元的市价出售。则投资收益率为：R==10%1050%8100010501075）（（2）定期付息的长期债券投资的收益率由于持有时间长，所以要考虑时间价值因素长期债券投资收益率就是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的折现率。其计算公式如下：购进价格＝年利息×年金现值系数＋面值或出售价×复利现值系数V0＝Ｉ•（P/A,R,n）＋F·（P/F,R,n）式中：V0—债券的购买价格；Ｉ—债券每年的票面利息；F—债券面值或中途出售价；ｎ—债券期限或持有期限；R—债券投资收益率【例7-5】某公司2003年4月１日用1105元购买一张面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年4月1日计算并支付一次利息，并于5年后3月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其投资收益率。则:1105＝80×（P/A，R，5）＋1000×（P/F，R，5）解该方程要用“逐步测试法”。逐步测试法用R=6%试算：80×（p/A，6%，5）＋1000×（p/F，6%，5）＝80×4.212+1000×0.747＝1083.96元1105元因贴现结果小于1105元，则R6%，应降低折现率。用R=4%试算：80×（p/A，4%，5）＋1000×（p/F，4%，5）＝80×4.452＋1000×0.822＝1178.16元1105元贴现结果高于1105元，可以判断，4%R6%。用插补法计近似值：R＝4%＋5.55%4%6%1083.961178.1611051178.16）＝－（－－（3）到期一次还本付息长期债券的投资收益率计算公式：V0＝（F+F·i·n）×（P/F,R,n）【例7-6】某公司投资1105元购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，按单利计息，5年后到期，一次还本付息。该公司持有该债券至到期日，计算其投资收益率。1105＝（1000+1000×5×8%）×（P/F,R,5）（P/F,R,5）=1105÷1400=0.7893查复利现值表，5年期现值系数等于0.7893时，R=5％7.2.2股票投资1.价值估算。（1）若短期持有，未来现金流入包括股利和卖价。V=股利现值+卖价现值=（2）若永久持有，未来现金流入只有股利。1)1(ttetKDVnnntttRVRD)1()1(1假设每年股利固定增长neneeeKgDKgDKgDKgDV)1()1()1()1()1()1(1)1(03302200gKDgKgDKgDeettet1010)1()1()1(2.股票收益率分析使未来现金流入量的现值和等于买入价格的贴现率。gPDKe01nnntttRVRDV)1()1(1例7-9某公司持有三种股票，它们的贝塔系数分别为2.0、1.0和0.5，在组合中占的比重分别为50%、30%和20%，股票的市场收益率为20%，无风险收益率为6%。ß=2.0×50%+1.0×30%+0.5×20%=1.4风险收益率=1.4×（20%-6%）=19.6%总收益率=6%+19.6%=25.6%