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第七章：财政证券市场第一节：西方国家的财政证券市场第二节：中国的国债市场第一节：西方国家的财政证券市场种类与数量免税特性投资者一、美国财政证券（treasurysecurities）的类型贴现证券和附息证券（discountandcouponsecurities）可交易证券与不可交易证券国库券，财政票据（treasurynotes）和财政债券（treasurybonds）是可交易证券财政债券的赎回特性不可交易证券：二、美国财政证券的一级市场第一价格密封拍卖（first-pricesealedauction）优点与缺点：密封拍卖：使勾结者容易背叛。多重价格拍卖：充分竞争，“赢者的损失”，winner’scurse单一价格拍卖（荷兰式拍卖）增加价格拍卖（ascendingpriceauction）发行期交易市场（when-issuemarketorwi-market）。远期交易。拍卖市场垄断：theSalomonBrothersScandal(1990-1991)2006年，瑞银涉嫌非法操纵美国国债第一节：西方国家的财政证券市场三、美国财政证券的二级市场1、二级市场的流动性为什么债券主要在场外交易？价格发现；大宗交易；业务处理。当期附息证券（currentcoupon,ontherun）与非当期附息证券（offtherun）2、报价方式。面值的百分比3、交易中的利息补偿。两次付息日间的时间时间上次付息日到结算日的2C4、市场的交易方式。电话交易内部市场交易的信息证券交易商的收入交易商融资：通知放款与回购协议第一节：西方国家的财政证券市场四、分拆财政证券（strippedtreasurysecurities）商标（trademark）的零息财政证券美林的财政收入增长收据（TIGRS）财政收据（TRs）STRIPS财政证券（1985）第一节：西方国家的财政证券市场五、联邦机构证券（federalagencysecurities）政府资助的企业（GSEs）证券联邦有关机构证券市场第二节：中国的国债市场一、主要特征国债的规模：2006年发行6933.3亿元。如何看待国债规模品种：普通型国债和特殊型国债。记帐式国债。无记名（实物）国债。历史最长。自1981年开始发行，1997年发行结束，历时17年，最后一期已于2000年到期。凭证式国债。电子式储蓄国债。财政部去年首次推出，总计发行了两期，发行额400亿元定向债券。特别国债。专项国债期限。2001年起，长期国债发行。利率。与银行利率的比较。一年按365天计算04十一期国债为2004年发行的最后一只记账式国债（二年期固息债），计划发行256.6亿元，发行仍采用混合式招标，标的为利率，2004年12月13日下午2点至3点招标，12月15日起开始计息，15至20日进行分销，12月24日上市。2004年凭证式(二期)国债利率与储蓄利率对照表3年期5年期国债票面利率2.52%2.83%同期储蓄名义利率2.52%2.79%同期储蓄扣除利息所得税利率2.016%2.232%万元投资到期收益比较＋151.20元＋299.00元图二：2005年8月末各类债券存量结构图29.33%25.66%2.58%1.72%0.32%39.91%0.48%国债中央银行债政策性银行债商业银行债企业债短期融资券其他发行品种07预测规模（亿元）06年规模（亿元）05年规模（亿元）截止07年3月已发行规模（亿元）国债9,300.006,933.305,042.00860.00金融债(包括次级债）9,100.009,220.007,117.001,610.70企业债1,500.00995.00654.0042.80短期融资券3,150.002,919.501,424.00620.80证券化品种450.00115.8041.77-央行票据40,000.0036,573.8127,882.0018,230.00其他-8.7021.30-合计63,500.0056,766.1142,182.0721,364.30第二节：中国的国债市场二、一级市场行政摊派的办法。1981-1990承购包销方式。1991-1994一级自营商制度（1993年）柜台销售方式1994年起发行凭证式国债第二节：中国的国债市场二、一级市场招标方式，即拍卖方式1995年起。1996年放开利率。缴款期招标，价格招标，收益率招标目前，中国的国债一级市场基本是银行间债券市场、柜台市场和交易所并存的局面银行间债券市场的计帐式国债发行竞争性投标和非竞争性招标美国式招标与荷兰式招标混合式招标。将全场加权平均中标利率（利率招标）确定为该期国债的票面利率，低于全场中标利率的标位以全场中标利率中标，高于全场中标利率的价位则以各自中标利率来中标。券商操纵黑幕债券名称2004年记帐式（三期）国债债券简称04国债03债券代码040003实际发行总额304.6亿元债券期限5年票面年利率4.4164％计息方式附息式（固定利率）付息频率12月／次招标日2004/04/19发行起息日2004/04/20债权债务登记日2004/04/27上市日2004/04/30退市日2009/04/10兑付日2009/04/20财政部2003年记帐式（九期）国债上市交易要素公告债券名称2003年记帐式（九期）国债债券简称03国债09债券代码030009实际发行总额220亿元债券期限15年票面年利率4.18％计息方式附息式（固定利率）付息频率6月/次招标日2003/10/23发行起息日2003/10/24债权债务登记日2003/10/31上市日2003/11/05退市日2018/10/14兑付日2018/10/24第二节：中国的国债市场三、二级市场目前，中国的国债二级市场由银行间债券市场、柜台交易市场、两个交易所市场共同组成。1988年开始试点。柜台市场的扩大与问题。1990年起，交易所与证券交易中心。1995年，撤消证券交易中心1997年6月16日，银行间债券市场在2001年，央行挑选了9家商业银行作为双边报价商。实行询价交易交易所市场的报价方式：2003年3月由全价交易改为净价交易上海证券交易所拟引入“固定收益证券报价系统”。预计今年下半年可以推出国债预发行制度证交所Vs银行间债券市场。流动性市场分割。跨市场券发行。商业银行和保险公司仍不能进入交易所市场。形成价格差异监管部门不同四、国债期货市场1995年的327事件。