第一章固定收益证券概述

固定收益证券授课教师：徐加根电子邮箱：[e-mail]办公地点：学科楼318值班时间：周二下午值班助教：尚继才手机号码：[phone]电子邮件：[e-mail]本课程结构安排：第一章：固定收益证券概述第二章：债券的价格与收益率第三章：债券的风险分析第四章：债券的定价分析第五章：债券的组合管理参考书：1、弗兰克.J.法博齐：《固定收益证券手册》中文第六版FrankJ.Fabozzi:TheHandbookofFixedIncomeSecurities7thE，中国人民大学出版社，2005；2、苏瑞什.M.桑德瑞森：《固定收益证券及其衍生产品》中文第二版，中国人民大学出版社，2006；SureshSundareson:FixedIncomeMarketsandTheirDerivatives(SecondEdition)3、潘席龙：《固定收益证券分析》机械工业出版社，2011第一章固定收益证券概述一、债券的含义、特征与分类二、中国的债券市场三、美国的债券市场四、债券的创新一、债券的概念、特征与分类固定收益证券主要分为两类：优先股（股权）；债券（债权）优先股（PreferredStock）：终身年金特性：股权凭证，没有公司的完全投票权；股息固定，类似于债券，（可浮动股息优先股）；在期限方面则与普通股相同，为无限期。公司不能支付优先股息时，所欠股息只是简单累积，不会导致公司破产，（可累积股息的优先股）；优先股的发行人在支付优先股股息时不享受税赋抵扣；当优先股的持有人是公司法人而不是个人时，它仅对所获得的30%的股息付税。债券（Bond）是一种表明债权债务关系的凭证,持券者有权按约定的条件（如面值、利率和偿还期等）向发行人取得利息和到期收回本金。持券者是债权人，可获得有保障的收益，债权的法偿顺序优先于股权；发债者是债务人，例如国家、地方政府、公司或金融机构，偿付的利息可以在税前作为费用扣除，降低税收负担。债券的基本要素债券是一种要式凭证，即必须具备法律所规定的必要的形式和内容。债券包括一下基本要素：发行人（issuers）票面价值（FaceValue）或本金（Principal）偿还期限（TermtoMaturity）或到期日（MaturityDate）利息（InterestorCoupon）或息票率（CouponRate）1、发行人Issuers债券上必须载明发行人即债务主体的名称。发行人的有关信息能够帮助投资者根据债务主体的信用状况做出投资决策，也为持有人到期追索利息和本金提供了依据。本国政府（包括中央政府和地方政府）和公司（包括金融机构和非金融企业）是最重要的债券发行人；其他的债券发行人还包括本国政府机构、外国政府和公司，以及各类国际机构等。不同类型的发行人之间的差别决定了债券在收益率、面值、本金安全性、到期期限、税收，以及诸如提前赎回、回售、抵押品和偿债基金等重要条款方面的不同。2、面值与本金Facevalue(orpar)面值是指债券票面上所标明的价值，它代表了发行人的债务和持有人的债权。面值确定了债券到期时发行人必须向持有人偿还的金额，该金额通常被称为本金。债券的面值包括计价币种和面额两个内容。如美国中长期国债的面值一般为1000美元，我国国债的面值一般为100元。3、息票与息票率Couponrate某债券每次支付的利息由息票（Coupon）或息票率（CouponRate）确定。息票是指债券每年支付的利息额，息票率则是指息票与面值的比率。息票率为0的债券被称为零息债券（Zero-CouponBonds）。例如：对于面值为100元、息票率为8%、每半年付息1次的债券，它的息票或年利息额为8元，因此，半年的利息额为4元。4、到期日与期限Maturity(orterm)债券在发行时，一般要规定债券的到期日（MaturityDate）。债券的到期日是指债券偿还本金的日期。债券的偿还期（TermtoMaturity）是指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间，而债券剩余偿还期是指发行一段时间之后的债券距离到期日剩余的时间长度。5、货币单位TheCurrency债券的计价货币可以是不同的货币。一般人们用还款货币来指称债券所用的货币，如某债券发行时用欧元购买，但还款时规定用美元，则按还款货币的品种，称其为美元债券。有些债券的利息用一种货币支付，而本金则使用另一种货币，这种债券称为双货币债券（Dual-currencyBond）。也可能出现购买债券的货币、还款货币和利息支付的货币均不相同的多货币债券（Multi-CurrencyBond）。国际债券(internationalbonds)从借款人的角度来定义，国际债券是一国借款人在本国境外向外国投资者发行的以外国货币计价的债券。这些借款人主要包括一国的政府、政府机构、银行等金融机构、公司及一些国际组织。根据债券发行所在国与计价货币是否一致，国际债券可分为两大类：外国债券(ForeignBond)和欧洲债券(Eurobond)外国债券的发行所在国与计价货币是一致的，即发行所在国之外的某个国家的借款人发行的以发行所在国的货币计价的债券。例如，中国的某个政府机构在美国发行以美元计价的债券，这就是外国债券。许多外国债券都有其特别的名称：在美国发行的外国债券称为扬基债券(YankeeBond)；在日本发行的外国债券称为武士债券(Samuraibond)；在英国发行的外国债券称为猛犬债券(BulldogBond)。2005年10月，国际金融公司（IFC）和亚洲开发银行（ADB）分别获准在中国的银行间债券市场发行11.3亿元和10亿元的人民币债券，标志着在中国发行的外国债券的诞生。这种债券被命名为熊猫债券(Pandabond)。外国债券与债券销售所在国国内的其他债券一样，要受到该国有关法规的约束和主管机构的管理。欧洲债券(Eurobond)是票面计价货币并非发行国家当地货币的债券。发行所在国与计价货币是不一致的。欧洲债券最初主要以美元为计值货币，发行地以欧洲为主。70年代后，随着美元汇率波动幅度增大，以德国马克、瑞士法郎和日元为计值货币的欧洲债券的比重逐渐增加。同时，发行地开始突破欧洲地域限制，在亚太、北美以及拉丁美洲等地发行的欧洲债券日渐增多。例如，一家中国公司在美国境外发行以美元计价的债券，就称为欧洲美元债券；如果在日本境外发行以日元计价的债券，则称为欧洲日元债券，等等。此处的“欧洲”为离岸之意。一家日本公司在英国发行以美元计价的债券，这应该是扬基证券、猛犬债券、武士债券还是欧洲债券？（二）债券的特别条款1、提前赎回（Callprovisions）发行人拥有在既定到期日之前按约定价格完全或部分购回债券的权利。提前赎回条款对发行人有利，其具有的附加价值在于：当市场利率降低时，发行人可以成本更低的债券来取代原有债券;提前赎回条款对投资者不利，他们必须承受当市场利率降低时失去高息票利率债券的风险。可提前赎回债券比不可提前赎回债券有更高的票面收益率；提前赎回价格（callprice）通常比面值更高，两者差额称为提前赎回溢价（callpremium）可赎回债券＝不含期权债券＋卖出看涨期权提前赎回保护期（periodofCallprotection）或递延期（defermentperiod）保护期是一种特定的期限，规定发行人在债券发行后的这个年限内不得赎回债券。这是对投资者的一种让步。有两种形式：一、在递延期内债券不能以任何理由赎回（noncallable,NC）；二、在递延期内债券不可以进行债券换新（nonrefundable,NF）后者可提前赎回，但赎回资金来自于内部现金流，不能来自发行新债券。2、提前偿还（Prepayment）条款贷款抵押债券等常设有提前偿还的权利，即发行人有权提前清偿全部或部分债务，这种比预定到期日提前清偿就称为提前偿还。提前偿还与提前赎回最大的不同之处在于，提前偿还没有事先定好的赎回价格，可能按面值、高于面值或低于面值偿还。提前偿还以高于面值的情况居多。因为提前偿还的选择权一般是属于发行人的，发行人选择提前偿还，通常是在有利于发行人而不利于持有人的时候。按稍高于面值的价格提前偿还，可以在一定意义上对债券持有人进行补偿。按面值偿还的，通常都是在债券发行之初就明确了提前偿还的可能性，提前偿还选择权的价值，在债券发行时或债券的息票利率中，已经被充分考虑，所以即使债券被提前偿还，也只是按面值偿还。3、偿债基金（sinkingfund）条款该条款要求发行人每年回购一定数量的未偿付债务。因为债券的到期偿付构成发行人庞大的现金支出，设立偿债基金可以将债务负担分散至若干年内。这个基金可以有两种运作方式：一、如果债券价格低于面值，公司可以在公开市场购回相应数量的本公司债券；二、公司把应付款交给被授权监督契约的受托人，由受托人以抽签的方式选择一定数量的债券赎回。这种方式下，投资者获得的赎回价格预先确定，一般为面值。偿债基金赎回与一般的债券赎回的区别:公司仅能以特定价格赎回数量有限的债券；偿债基金赎回价格一般设定为债券面值，而可赎回债券的赎回价格通常高于面值。从投资者角度看，偿债基金有三个好处：一、该条款确保债务的有序购回，从而到期日最后偿付额不会太大；二、增强了债券的流动性，特别是那些发行额小、二级市场交易冷清的债券；三、有该条款的债券的价格大多比较稳定，因为当价格回落时，发行人可能成为积极的购买者。偿债基金可能对投资者不利之处：提前赎回，再投资风险选择权加速，价值受损4、回售条款（Putprovision）回售权（PutOption）是在债券合约中含有允许债券持有人在一定时间、按既定价格将债券卖回给发行人的一种权利，其中的价格被称为回售价（PutPrice）大部分息票债券都是以面值作为回售权，但零息债券的回售权一般都低于票面值。我国的可转换债券中设置的回售价，常常不是按面值回售，大部分高于面值。而且回售时间越后延、回售价越高，甚至对持有到期的可转债支付较高的补偿性利息。回售权的设定有利于债券持有人，当市场利率上涨后，债券持有人可以通过行使这一权利提前收回资金，并将其投资到利润更高的资产中。但发行人，可能通过其它期权，如可转换债券的转股价等，使投资者的回售权得以限制、甚至落空。可回售债券＝不含期权债券＋买进看跌期权5、可转换条款（Convertibleprovision）转换债券（ConvertibleBond）是发行人承诺到一定时间可以按约定的价格或比例将债券转换成发行人公司股票的一种债券形式。这相当于赋予了债券持有人利用公司股票升值机会的选择权。转换价值：转换比率（conversionratio）转换价格（conversionprice）可转换债券＝不含期权债券＋买进看涨期权（标的为公司普通股）6、可交换条款（ExchangeableBond）可交换债券是允许债券持有人按一定的比例将债券转换成发行人之外的第三方公司的股票的一种债券。有少数包含可交换条款的债券可以交换几种证券。嵌式期权（EmbeddedOptions）很多债券都带有期权的功能，比如：赎回的权利、回售的权利、转换或交换的权利等。为了将这类期权与典型的期权相区别，将其称为嵌式期权。可赎回债券、可转换债券和可回售债券都属于嵌入期权的债券。可赎回债券＝不含期权债券＋卖出看涨期权可转换债券＝不含期权债券＋买进看涨期权（标的为公司普通股）可回售债券＝不含期权债券＋买进看跌期权•（三）债券的特征返还性。债务人有义务按规定的偿还期限向债权人支付利息并偿还本金。这与股票的非返还性形成了鲜明对比。流动性。债券大多可在二级市场上流通。债券的流动性一般要比银行存款高。安全性。债券的安全性受价格下跌和违约风险影响。国债和政府债有国家和地方政府的信誉担保，一般不存在信用风险，安全性最高；公司债券的安全性较低，因此债券发行时有一套严格的资信审查制度并须