第一章衍生证券简介(1)

衍生证券简介衍生证券derivativesecurity•Aderivativesecurityisafinancialcontractwhosevalueisderivedfromthevalueofanunderlyingasset.基本衍生证券•远期合约forwardcontract•期货合约futurescontract•看涨期权calloption•看跌期权putoption衍生证券的作用•规避风险–例子：股票投资者关心股价下跌的风险。–例子：在国际外汇市场发行浮动利率债务的公司，希望用国内的货币以固定利息率支付•投机–例子：卖看跌期权的投资者风险增加•Hedging---riskreduction---andspeculation---riskaugmentation---areflipsidesofthesamecoin.1.远期合约和期货合约1.1远期合约远期合约•定义：在将来特定的时间以特定的价格买或者卖一种资产的协议。•一般是两个金融机构之间或者一个金融机构和一个公司型客户之间的合约，不在交易所交易。•多头头寸(longposition)•空头头寸(shortposition)•交割价格–在合约签定时，交割价格使得远期合约对协议双方的价值为0•远期合约在到期日结算。在到期日之前的任何时间，远期合约的价值依赖于标的资产的市场价格。•例子：一家美国公司，计划30天后从一家德国制造商购买1000万德国马克(DM)的设备。美国公司的财务主管被要求利用远期合约来缩减公司的汇率风险。DM对美元($)汇率在商业银行的报价为•Spot($/DM)0.5611•30-dayforward0.5623•90-dayforward0.5641•180-dayforward0.5669•对冲风险•如果不买远期合约，30天后美国公司的支付•远期价格：对一个远期合约而言，它在任何时间的远期价格是使得该合约价值为0的交割价格。•交割价格和远期价格的区别–在签定合约时，两者时一致的–交割价格时固定不变的，而远期价格随着标的价格的变化而变化。–一个远期价格依赖于合约的到期日•例子：在2001年5月8日，投资者以汇率8.20RMB/$在90天后购买100万美元。–90天后，美元价上涨为8.4RMB/$–90天后，美元价下跌为8.1RMB/$•远期合约多头头寸的收入•Payoff•0KTS1.2期货合约futurescontracts•例子•某酿酒厂在年初制定全年的生产计划，按照计划，在9月份购入稻谷5万吨。去年秋收时稻谷的价格为1.6元/公斤。酿酒厂希望今年的收购价格和去年比相差不远。•和农民签定1万份协议，每份协议规定在9月份以价格1.6元/公斤购买5吨稻谷。–每份合约规定了•标的资产underlyingasset•合约规模contractsize•交割价格deliveryprice•交割安排deliveryarrangements•交割月deliverymonths•报价pricequotes•日价格变动限制dailypricemovementlimits•头寸限制positionlimits•平仓closingoutposition–进行一个与原协议相反的交易•保证金制度operationofmargins–例子•一个投资者在2000年6月3日通知其经纪人，在纽约商品交易所购买2000年12月的黄金期货合约两份。假设现时的期货价格为400美元/盎司。合约规模为100盎司。–保证金帐户marginaccount–初始保证金initialmargin•每份合约2000美元–盯市markingtomarket•在当天交易结束时价格由400美元变为397美元–维持保证金maintenancemargin•每份合约1500美元•margincall»Margin•FuturesDailyGainCumulativeAccountMargin•Price(Loss)Gain(Loss)BalanceCall•Day(dollars)(dollars)(d01lars)(do11ars)(do11ars)•400.004,000•June3397.00(600)(600)3,400•June4396.10(180)(780)3,220•June5398.20420(360)3,640•Junc6397.10(220)(580)3,420•June7396.70(80)(660)3,340•Junel0395.40(260)(920)3,080•June11393.30(420)(1,340)2,6601,340•Junel2393.6060(1,280)4,060•Junel3391.80(360)(1,640)3,700•Junel4392.70180(1,460)3,880•Junel7387.00(1,140)(2,600)2,7401,260•Junel8387.000(2,600)4,000•June19388.10220(2,380)4,220•June20388.70120(2,260)4,340•June21391.00460(1,800)4,800•June24392.30260(1,540)5,060–Theeffectofthemarkingtomarketisthatafuturescontractissettleddailyratherthanallattheendofitslife.Attheendofeachday,theinvestor’sgain(loss)isaddto(subtractedfrom)themarginaccount.Thisbringsthevalueofthecontractbacktozero.Afuturescontractiseffect,closedoutandrewrittenatanewpriceeachday.–Minimumlevelsforinitialandmaintenancemarginsaresetbytheexchange.Marginlevelsaredeterminedbythevariabilityofthepriceofunderlyingasset.•Daytrade•spreadtransaction–Themarginrequirementsarethesameonshortfuturespositionsastheyareonlongfuturespositions.–保证金系统的目的是为了缩小由于违约给市场参与者带来的巨大损失。•套期保值和投机–套期保值的目的是为了减小资产价格变动带来的风险–投机的目的是为了赚取差价–利用期货投机比在现货市场投机有更大的杠杆功能。•远期合约和期货合约的区别远期合约期货合约私下合约在交易所交易不标准标准化合约一个特定交割日交割区间在到期日结算每天结算交割通常发生提前清仓2.期货合约的主要类型•商品期货•利率期货•股票期货•股票指标期货•外汇期货3.利用期货进行风险对冲hedgingusingfutures•期货合约的主要作用：对冲风险3.1一般的风险对冲•当投资者知道他在未来某个特定时间将卖出一种资产时，可以利用空头期货头寸进行风险对冲（shorthedge)•当投资者知道他在未来某个特定时间将买入一种资产时，可以利用多头期货头寸进行风险对冲(longhedge)•Thefutureshedgingdoesnotnecessarilyimprovetheoverallfinancialoutcome.Whatthefutureshedgedoesdoisreduceriskbymakingtheoutcomemorecertain.•例子：一投资者知道三个月后他将买3吨小麦，现在价格为每吨2000元，他以此价格购买3份3个月到期的期货合约，每份合约的大小为1吨。•最优对冲比–对冲比：期货合约头寸规模与资产规模比–对冲目标如果是使得风险最小，则最优对冲比为FSh•：对冲风险期间现货价格的变化量•：对冲风险期间期货价格的变化量•：的标准差•：的标准差•：与的相关系数SSFFSSFFSF•例子：一家公司在3个月后将买100万加仑飞机燃料。3个月内燃料价格变化的标准差为0.032。公司选择买期货合约对冲风险，3个月内期货价格变化的标准差为0.040，两者相关系数为0.8，最优对冲比为•如果一份合约是42000加仑，公司买合约份数为64.0040.0032.08.02.1542000100000064.03.2利用股票指标期货进行风险对冲hedgingusingindexfutures•利用股票指标期货来对冲风险高度分散的股票证券组合–假设表示证券组合的值，表示一份期货合约的标的物价值，则最优合约的份数为•例子：一家公司希望利用S&P500股指期货来对冲价值为2100000元的证券组合的风险。期货现在价格为300，证券组合的beta值为1.5。一份期货合约的价值为•空头期货合约数为1500005003002115000021000005.1•既然对冲风险后投资者的回报率接近无风险利率，为什么不卖掉证券组合直接投资国库券？•改变beta值–为了把证券组合的beta值从改变为•当，空头头寸为•当，多头头寸为*****•例子：3.3利用利率期货进行风险对冲hedgingusinginterestratefutures•利用利率期货合约来对冲依赖于利率资产（例如债券组成的证券组合）的风险–：利率期货合约的价格–：标的资产的久期–：资产的价格–：资产的久期–需要的合约的规模为FFDSDSFSFDSDN•例子：8月2日，一个管理1000万元国债基金的基金经理对冲接下来3个月的利率风险。他决定利用12月国债期货对冲风险。期货现在价格为93-02，每份合约债券面值为100000元。债券组合的久期为6.8年，国债期货的久期为9.2年，42.7920.980.65.93062100000004.期权4.1一些基本定义•例子：投资者B和W计划签定一份合同：现在B支付给W200元，交换条件是在接下来的六个月的任何时间，允许B自愿从W那里以150元/股的价格购买100股IBM公司股票。IBM公司股票现在的价格为145元/股。问题：–B和W为什么都愿意签定这个合同？–B如果不支付给W200元，W是否愿意签定这个合同？•例子：投资者B和W计划签定一份合同：现在B支付给W200元，交换条件是在接下来的六个月的任何时间，允许B可自愿以135元/股的价格卖给W100股IBM公司股票。IBM公司股票现在的价格为145元/股。问题：–B和W为什么都愿意签定这个合同？–B如果不支付给W200元，W是否愿意签定这个合同？•看涨期权、看跌期权•一种期权具有四个特征：–1）这种期权能够买（对于看涨期权而言）或者卖（对于看跌期权而言）的对象，或者说，合约是关于哪种资产的合约，我们称这种资产为标的物(underlyingasset)。•以股票为标的物的期权，每份期权通常包括100份特定的股票。例如，持有一份以IBM公司股票为标的物的看涨期权，是一份可以买100份IBM公司股票的权利。–2）执行价格(exerciseprice,或者strikeprice)。•这个价格是执行期权合约时，可以以此价格购买标的物的价格。对于以IBM公司股票为标的物的看涨期权，如果执行价格为150美元，则在执行这种期权时，按每份股票150美元购买。–3）期权有效的时间区间由到期日(expirationdate)来确定。•这段时间区间可以是一天、一个星期、或者一年。以IBM公司股票为标的物的看涨期权，如果到期日为六个月，则在这六个月里，这份权利都是有效的。–4）期权应该包括是否可以在到期日之前执行这种权利。•如果在到期日之前的任何时间以及到期日都能执行，我们称这种期权为美式期权。如果只能在