第七章信贷资产证券化

同学作业点评38位同学作业，案例内容涉及：房地产，公路基础设施，产品专利技术权，不良贷款，应收帐款，保险资金以及助学贷款等多项资产证券化案例证券化的金融工具多样化：包括票据，票据+利率互换，股票，债券，以及分级债券。资产证券化的意义与理论探讨有价值的问题！！！全部问题回答及评价都写在教学论坛上。感谢写作业的同学，收获颇多。回答同学问题关于风险隔离中商业银行破产对SPV持有帐户的风险问题案例测试商业银行有住房抵押贷款包100亿元，请同学总结资产证券化过程，并用图示标明过程。考夫曼语录——信贷资产证券化很可能是现代金融中影响最为深远的发展，它改变了金融市场的性质以及市场行为的特点，堪称造就了当代金融史上最有影响和最有前途的变革。第二节资产证券化发展的历史产生背景：一是美国金融政策，实行单一银行制，约12000家，小银行出售贷款，以获取更多的利润，这种投资技巧并未叫做证券化；二是银行业的竞争，上世纪70年代开始，资产证券化首先在美国为了解决住宅资金短缺发展起来的，储蓄机构提供住房抵押贷款远远不够，市场呼唤新的融资技术。发展过程：1977年，所罗门兄弟公司和美洲银行合作，发行了第一笔由住宅抵押贷款作支撑的证券。由于金融监管障碍，此次交易失败。80年代中期，为突破制度障碍，美国成立三大政府代理机构，如住房抵押协会等，参与证券化业务，使住房货款证券化顺利开展。资产证券化产生和发展过程（续）1984年国会通过《加强抵押贷款二级市场法案》，解决了证券化交易的投资合法性；1986年税收改革法提出一种新型的税收载体——住宅抵押货款投资，解决了有关证券化交易的税收问题。制度环境给投资银行金融衍生产生创新提供了空间。80年代后期，资产证券化在很多领域开展，推动力量由政府代理机构变为私人部门，私人部门在资产证券化中起着更重要的作用总结；资产证券化是市场需求产生的，政府在资产证券化方面起到重要作用，又促进私人部门的参与资产证券化的过程，促进了市场的繁荣。案例：中国资产证券化现状及模式我国在资产证券化方面的理论探索和个案实践都已有一个开端1998年1月，国内第一本《资产证券化——原理、实务、实例》出版；5月国务院朱总理对资产证券化批示，推动证券化的研究，各地召开研讨会，年底深圳率先试验住宅抵押货款证券化试点方案并于1999年3月开论证会各证券公司、银行研究比较多，但实务很少，目前主要是不良资产证券化比较普遍。第七章信贷资产证券化本章概要：重点介绍资产证券化的主要理论和运作内容以及信贷资产证券化的内容学习目标：理解资产证券化的基本概念掌握资产证券化的基本运作流程认识资产证券化的核心理论；掌握信贷资产证券化的内容了解资产证券化具体的种类认识中国资产证券化的情况。本章内容第一节资产证券化概述第二节资产证券化的基本运作流程第三节资产证券化的特征与意义第四节资产证券化的核心第五节住房抵押贷款证券化第六节各种类型资产支持的证券化案例：中国资产证券化第一节资产证券化概述一、资产证券化定义是指将资产通过结构性重组转化为证券的金融活动第一，资产具体是指哪些资产？第二，什么是结构性重组？第三，转化成什么样的证券？资产证券化的定义图资产结构性重组证券住房抵押贷款汽车消费贷款信用卡应收款商业不动产抵押贷款银行中长期贷款银行不良资产等等特别目的公司（ＳＰＣ）特别目的信托（ＳＰＴ）有限合伙公司等等债券信托凭证票据所有凭证等等二、被证券化资产被证券化资产又称基础资产如住房抵押贷款，汽车消费，信用卡，银行中长期贷款，银行不良贷款等可进行证券化资产的特点资产可产生稳定可预测的现金流（最重要！！！）原始权益人持有该资产信用记录良好资产具有标准化合约且具同质性资产抵押物易变现债务人地域分布和人口统计分布广泛资产历史记录良好，违约率和损失率低资产的相关数据容易获得三、结构性重组结构性重组是指将基础资产转移给特别目的载体ＳＰＶ，通过基础资产现金流重组，以证券的形式出售给投资者的过程．基础性资产重组分为两种过手型重组和支付型（转付型）重组过手型重组过手型重组是指证券化是以权益凭证和债权凭证直接向投资者融资。当过手型证券化发行债权凭证时，证券所有者按其购买份额享受相应权利，按月收取由发放者直接过手而来的本金和利息。债权凭证的过手证券债权凭证过手型证券它是以基础资产为担保，向投资者发行债券。对投资者而言，它是一种债权凭证，这种债权凭证都进行超额担保，担保品可在投资者遇有风险时偿付。缺点：由于超额担保，使基础资产的使用效率不高，且没有实现风险转移。权益型证券：以住宅抵押贷款为例第一，过手证券的持有人对资产（住宅抵押贷款（组合））及其还款现金流拥有直接所有权。第二，银行和SPV将抵押贷款及其产生的还款现金流在扣除了有关费用（如担保费、服务费等）之后过手给投资者。第三，银行和SPV有义务提供相应的服务（如按月收取借款人的偿还本金和利息并进行过手）。第四，由于直接所有权的过手，过手证券一般不出现在银行和SPV的资产负债表上。对权益型过手证券化的评价过手证券具有简单，可操作性强的特点。过手证券的不足表现在：第一，它只是将原始资产的现金流传递给投资者，抵押贷款的各种风险几乎会原封不动地过手给投资者，而未能对不确定的现金流进行重组，中间没有任何“减震”机制。第二，直接过手妨碍了对抵押贷款的细化组合，从而难以满足投资者对收益与风险不同组合的多样化需求。因此它对投资者的吸引力不大什么是转付型证券化转付型证券化：它与过手型证券化的区别在于，它根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好对基础资产组合产生的现金流进行了重新安排和分配，使本金和利息的偿付机制发生变化。转付型证券化的种类主要特点：根据投资者对期限、风险和收益不同的偏好，将债券设计成不同的档次。每档特征不同，从而满足不同投资者的偏好。转付证券化种类抵押担保债券CMO仅付本金债券PO仅付息债券IO四、资产支持的证券资产支持的证券：资产证券化将资产通过结构性重组转化为证券，销售给投资者．是一种有价证券，证明持有人有权取得收入，可自由交易的凭证．具有标准化和高流动性特点．分为权益类和债权类两种．作为金融产品创新有专门的法律规管．第二节资产证券化的运作一、参与主体包括发起人，特别目的载体，信用增级机构，信用评级机构，承销商，服务商，受托人１、发起人：基础资产的卖方，原始权益人，是证券化资产的来源．将资产池转移给ＳＰＶ．资产的发起人与证券交易的发起人２、特别目的机构SPV特别目的机构SPV（specialpurposevehiele是专门为资产证券化设立的一个特殊实体，它可以是发起人设立的一个附属机构，也可以是长期存在的专门机构。具体组建要要据一个国家的法律和现实需要。很多SPV机构在百摹大群岛、开曼群岛等地注册，主要是为了避税。组建SPV的目的是为最大限度降低发行人的破产风险对证券化的影响，即实现“风险隔离”。3、信用增级机构为什么要信用增级？信用高的证券容易发行交易，为吸引投资者并降低融资成本，要对资产证券化产品进行信用增级，以提高所发行证券的信用级别。信用增级机构内部信用增级和外部信用增级信用增级机构可以是发起和或是独立的第三方．独立第三方：政府机构，保险公司，金融担保公司，其它金融机构或大型企业的财务公司等４、信用评级机构目前世界上评级机构标准普尔，Ｍ迪和惠誉公司信用级别高，表明风险小，收益高。为增加投资者信心，请两家以上评级．个人问题关于信用评级对于资产证券化，我有一个问题很不理解，就是为什么在金融海啸中，很多评级机构对于不良资产的评级都很高？难道真的因为打包之后，评级机构就不会审核？如果评级机构一直给客户带来的评级高的资产实际上只是不良资产，那么评级公司自身的信誉又怎么可以建立起来？关于信用评级介绍西方国家的信用评级体系。为什么在目前来看信用评级是被人们认为可信的？金融风暴中的投资银行及SPV高盛事件构造出与客户对冲的品种损害客户的利益，这次已被美国政府起诉调查。５、承销商、服务商与受托人承销商是为证券发行促销，帮助销售证券．服务商是对资产项目及所产生的现金流进行监理和保管，负责收取到期资产本息，对欠账机构催款，确保资金到位正常服务商常由发起人担任，也可以由ＳＰＶ聘请受托人托管资产组合及权利，代表投资者行使职能．托管资金及管理，收付，再投资，及定期审查资产组合情况及信息，向投资者披露，公布违约事件并采取保护投资者的法律行为．二、资产证券化的基本运作流程基本流程：发起人将证券化资产出售，组建一家特殊目的的机构，简称SPV(specialpurposevehicle)，或者由SPV主动购买可证券化资产，SPV将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流动为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。资产证券化参与者结构简图资产证券化的发起人Originator.银行或非银行，即资产组合的卖方；特定的交易机构SpecialPurposeVehicle,SPV，投资银行，即金融资产的买方；投资银行根据购买的金融资产为担保，发行资产支撑证券（Asset-BackedSecurities，ABS）以收回购买资金。购买（资产支撑）证券的投资者原始权益人卖方特设机构SPV投资者销售或转让支付价格发行证券发行收入资产证券化融资的完整流程信托机构原始债务人原始权益人专门服务机构投资者特别目的机构信用评级机构担保机构承销机构代表现金流方向代表中介机构作用案例：中集集团应收款证券化2000年中国国际海运集装箱公司与荷兰银行在深圳签署了总金额为8000万美元的贸易应收帐款证券化项目协议。协议内容：3年内凡是中集集团的应收帐款都要出售给荷兰银行管理的资产公司，由该公司在国际商业票据市场上公开发行商业票据，总发行金额不超过8000万美元。荷兰银行将发行票据所得资金支付给中集集团，中集集团债务人将应付款项交约定的信托人。而商业票据的投资者可以获得较高利息此次应收款项资产评级由穆迪和斯坦普尔公司最高评级AAA资产证券化各步骤的操作一、确定证券化资产并组建资产池二、设立特别目的机构SPV三、资产的真实出售四、信用增级五、信用评级六、发售证券七、向发起人支付资产购买价款八、管理资产池九、清偿证券一、确定证券化资产并组建资产池资产证券化发起人即资产原始权益人在分析自身融资需求基础上，通过发起程序确定用来进行证券化资产。能产生现金流可证券化的资产有前面所述特征．二、设立特别目的机构SPVSPV是专门为资产证券化设立的一个机构，仅以一项资产证券化运作为内容，因此没有破产风险三、资产的真实出售证券化资产从原始权益人（如银行）向SPV转移很重要，其中涉及法律和会计和税务处理。真实出售的转移要求以下两点：保证原始权益人的债权人对已转移的证券化资产没有追索权，也保证了SPV的投资者对原始权益的其它资产没有追索权资产控制权的从原始权益人转移至SPV，该资产从原始权益人的资产负债表中剔除，使资产证券化成一种表外业务四、信用增级信用增级为吸引投资者并降低融资成本，要对资产证券化产品进行信用增级，以提高所发行证券的信用级别。信用增级使证券在信用质量、偿付时间与确定性等方面能更好地满足投资者的需要，满足融资监管的需要信用增级有两大类：内部信用增级和外部信用增级主要方式三种信用增级原理外部信用增级：第三方提供信用担保保险公司保险（如为AAA级提供担保利息和本金）企业担保：是企业保证使具有完全追索权的债券持有人免受损失提供的担保银行开具信用证：金融机构的保险单现金抵押帐户CCA：CCA在信用卡应收帐款证券化中常使用缺陷：受信用增级提供者信用等级下降风险的影响CCA与前三种不同，担保的是现金帐户，信用评级不受担保人影响内部信用增级：利用基础