第七章有价证券投资决策

第七章有价证券投资决策•教学目的通过本章学习，使学生掌握股票、债券和证券投资组合的决策方法和决策标准；掌握股票、债券投资的基本概念、目的和特点，特别是股票与债券的比较、普通股和优先股的比较，各自的主要特点；了解股票、债券投资的类别二、教学内容第一节证券投资分类主要讲述证券投资的概念、目的以及按不同标准进行的分类。第二节优先股的估价及投资决策主要讲述优先股的概念及特点，进而提出优先股的估价及投资决策的计算公式和决策标准。第三节普通股估价及投资决策主要讲述普通股的概念、特征及股票的分类，进而重点讨论了股票估价及投资决策的两种主要方法：股票价值决策法和内部收益率决策法。在股票价值决策法之中，首先提出计算普通股每股内在价值的股利贴现模型，同时介绍了几种常见的股票估价模型：股利固定增长模型、收益倍数法定价模型、股利不增长模型和阶段性增长的计价模型的计算方法及其决策标准；接着又提出了股利和未来售价贴现模型和市盈率分析法两种计算股票价值的方法。第四节债券的估价及投资决策主要讲述债券投资的概念、特点和分类，然后结合永久性债券和有限到期日的债券具体分析现值决策法在债券投资决策中的应用和决策准则；同时介绍了债券投资决策伯另一种方法：内部收益率决策法的计算方法和决策标准。最后提出债券投资的风险，包括违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险和再投资风险。第五节有价证券的组合投资主要讲述证券组合投资的风险包括非系统性风险和系统性风险，证券组合投资的步骤包括确定投资目标、选择投资证券、控制和修正三个步骤，接着讲述了证券组合投资决策中资本资产定价（CAPM）模型的应用方法及决策标准。三、本章重点、难点内容释疑•普通股估价与投资决策普通股投资决策主要包括股票价值决策法和内部收益率决策法两种方法。（1）股票价值决策就是通过计算股票内在价值，然后将其与股票市价进行比较决定是否投资的方法。其决策的基本标准是：若股票价格小于或等于股票内在价值，则该股票可以投资，若股票价格大于股票内在价值，则拒绝投资。包括股利贴现模型、股利和未来售价贴现模型、市盈率分析三种计算股票价值的的模型。◆股利贴现模型是一个用于计算普通股每股内在价值的模型。该模型假设未来的股利的增长模式是可预计的，还假设事先确定了贴现率.则未来股利的贴现模型是：式中：D——代表股利；Dt——代表股东预期在第t年年末收到的股利。K——代表预期报酬率；上述公式是股票评价的一般模式。它在实际应用时，面临的主要问题是如何预计未来每年的股利，以及如何确定贴现率。这里需要注意几种常见的股票估价模型：◆股利固定增长模型,假设股利的固定增长率为g，则上述公式变为：其中：D0——是目前的每股股利。该方法是假设股利预计会永远以g的几何速度增长。对很多公司而言，该假设有些脱离现实。对于处在成熟期的公司而言，永久增长模型常常是合理的。◆收益倍数法定价模型,假定公司每年按固定的比例保留其收益，该固定比例设为b,这样股利支付率(每股股利除以每股收益)也是固定的。因此：式中：b——是保留盈余比率；D1——是第1年年末每股股利；E1——是第1年年末每股收益；从而得出：这里股票价值的计算是以第一期的预计每股收益为基础的。但是要牢记，这种普通股定价的变通方法仍是以固定增长率的股利贴现模型为基础的。◆股利不增长模型,假设预期股利增长率g为零，即假定股利将永远保持在当前的水平上。其估价模型为：◆阶段性增长的计价模型,此模型是分段计算确定股票的价值。B、股利和未来售价贴现模型是投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售时使用的股票估价模型。其未来现金流入量是n次股利和出售时的股价。股票估价模型为：式中：Dt——是股票持有期间的股利Pn——是股票出售时的价格C、市盈率分析是一种粗略衡量股票价值的方法。计算方法如下：该法易于掌握，被许多投资者使用。因为上述股票价值的计算方法，在理论上比较健全，计算的结果使用也很方便，但未来股利的预计很复杂并且要求比较高，一般投资者往往很难办到。（2）股票内部报酬率又叫股票投资收益率，是指投资者进行股票投资可获取的真实收益率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入量现值等于股票买入价格（现金流出量）的贴现率，或者是股票投资净现值（未来现金流入量现值减股票买入价格的差额）等于零的贴现率。计算内部收益率的方法就是求解贴现率的过程。假设股利不增长，即股利固定不变的股票其收益率模型为：假设股利固定增长，用于贴现普通股现金股利的贴现率就是普通股按市价提供的收益率。此时，k就是普通股市场决定的收益率：•债券估价与投资决策对债券进行估价，就是确定债券的内在价值。债券投资决策方法包括两种：现值决策法和内部收益率决策法。(1)现值决策法是计算债券内在价值，然后将债券的市场价格和债券的内在价值比较，做出最佳决策的方法。现值决策法的决策准则是：凡是债券的市场价格小于或等于债券的内在价值的，则可以投资；反之，债券的市场价格大于债券的内在价值的，则拒绝投资。对于永久债券，其现值等于无限期的利息的资本化价值。如果一种债券需无限期地每年支付固定的利息，那么，永久债券的现值就可以很简单地表示成永续年金的现值，即用每期的支付利息除以给定的贴现率。对于有限到期附息债券，在确定其现值时，不仅要考虑各期利息，而且要考虑到期收回的本金。对于有限到期非附息债券，其现值是投资者持有该债券至到期日收回本金的现值。零息债券的价值计算公式为：(2)债券内部收益率又叫到期收益率，是指投资者购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入量现值等于债券买入价格（现金流出量）的贴现率，或者是债券投资净现值（未来现金流入量现值减债券买入价格的差额）等于零的贴现率。到期收益率是进行债券投资决策的标准，它可以反映债券投资的真实收益率。如果债券的到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。•证券投资组合的投资决策投资者进行证券组合投资与单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，风险越大，要求的收益率越高。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益。证券组合投资的收益率可以用资本资产定价（CAPM）模型来计算。其计算公式为：式中：Kp——是证券组合投资的预期收益率；Rf——是无风险收益率；Km——是所有证券的平均收益率；——证券投资的贝他系数。资本资产定价模型即可以用于计算组合投资的预期收益率，又可以用来计算单个资产投资的预期收益率。投资收益率法的决策标准是：如果该组合的预期报酬率高于投资人要求的必要报酬率，则该组合方案可行，否则应进行调整。四、参考文献目录吉全贵主编：《财务管理》，第七章“对外投资管理”，经济科学出版社，1997年。荆新王化成刘俊彦主编：《财务管理学》，第九章“对外长期投资”，中国人民大学出版社，1999年。汪平刘兴云：《公司理财原理》，第六章“风险与收益”，上海财经大学出版社，1997年。注册会计师专门化教材：《财务管理》，第十二章“对外投资管理”，经济科学出版社，1996年。谷祺刘淑莲：《财务管理》，第九章“证券管理”，东北财经大学出版社，2002年。（美）詹姆斯.范霍恩约翰.瓦霍维奇：《现代企业财务管理》，第四章“长期证券的定价”，经济科学出版社，1998年。五、习题及参考答案1.甲投资者拟投资购买A公司的股票，A公司去年支付的股利是1元/股，根据有关信息，投资者估计A公司年股利增长率可达10%，A公司的贝他系数为2，证券市场所有股票的平均报酬率15%，现行国库券利率为8%，要求计算：（1）该股票的预期报酬率。（2）该股票的内在价值。答案：（1）股票预期报酬率=22%（2）股票内在价值=9.17（元/股）2．某投资人的投资组合中包括三种证券，债券占40%，A股票占30%，B股票占30%，其贝他系数分别为1、1.5和2，市场所有股票的平均收益率12%，无风险收益率为5%。要求计算：（1）投资组合的贝他系数。（2）投资组合的预期报酬率。答案：（1）投资组合的贝他系数=1.45(2)债券=12%;A股票=15.5%;B股票=19%投资组合的预期收益率=15.15%3.跨越公司2000年7月1日发行面值为1000元、票面利率为8%、期限为5年的债券，债券每年7月1日付息，5年后还本。（1）如果发行时市场利率为5%，债券发行价格为1100元，问：是否应投资购买该债券？（2）若债券发行价格为1080元，则债券得到期收益率是多少？答案：(1)债券的价值=1129.86(元)因市价低于债券价值,所以应该购买该债券.(2)债券到期收益率=6.09%4.某公司股票目前支付的股利为每股1.92元，股票的必要收益率为9%，有关资料如下：（1）股利零增长；（2）股利固定增长率为4%；（3）在未来10年里股利非正常增长率为20%，然后恢复到正常固定增长率为4%。要求：（1）计算上述不同情况下股票的价值。（2）假设该股票为固定增长股票，当时该股票的市价为42元，你作为投资者是否购买。（3）假设该股票为零增长股票，按每股1.92元的股利，一直该股票价值为26.5元，则该股票的必要收益率是多大？答案：(1)零增长时股票价值=21.33(元)固定增长时股票价值=39.93(元)非固定增长时股票价值=138.30(元)(2)不买.因为39.9342.(3)必要收益率=7.25%5.某企业于1998年8月8日投资900元购进一张面值1000元，票面利率为8%，每年付息一次的债券，并于1999年8月8日以980元的价格出售。要求：计算该债券的投资收益率。答案：债券的投资收益率=17.78%6.某投资人2001年与投资购买股票，现有A、B两家公司可供选择，从A、B公司2000年12月31日的有关会计报表及补充资料中获知，2000年A公司税后净利为800万元，发放的每股股利为5元，市盈率为5，A公司发行在外股数为100万股，每股面值10元；B公司2000年税后净利为400万元，发放的每股股利为2元，市盈率为5，对外发行股数为100万股，每股面值10元。预期A公司未来5年内股利恒定，在此以后转为正常增长，增长率为6%，预期B公司股利将持续增长，年增长率为4%。假定目前无风险收益率为8%。平均风险股票的必要收益率为12%，A公司股票的贝他系数为2，B公司股票的贝他系数为1.5。要求：（1）通过计算股票价值并与股票价格比较判断两公司股票是否应购买。（2）若投资购买两种股票各100股，该投资组合的预期报酬率为多少？该投资组合的风险如何（综合贝他系数）？答案：(1)利用资本资产定价模型:因为A和B公司的股票价值均高于其市价,因此应该购买.(2)组合报酬率=15.34%综合贝他系数=1.8327.某证券市场现有A、B、C、D四种股票可供甲投资人选择，该投资人拟采取组合方式进行投资，有关资料如下：（1）我国现行国库券的收益率为14%；（2）市场平均风险股票的必要收益率为18%，已知A、B、C、D四种股票的贝他系数分别为2、1.6、1.2和0.9。要求：（1）假设A种股票是由W公司发行的，请按资本资产定价模型计算A股票的资本成本。（2）假设B股票为固定成长股票，成长率为6%，预期一年后的股利为3元，当时该股票的市价为18元，那么甲投资人是否购买该种股票。（3）如果甲投资人以其持有的100万元资金按着5：3：2的比例分别购买了A、B、C三种股票，此时投资组合报酬率和综合贝他系数为多大。（4）若甲投资人在保持投资比例不变的条件下，将其中的C种股票售出并迈进同样金额的D种股票，此时投资组合报酬率和综合贝他系数会发生怎样的变化。（5）请问甲投资人进行投资组合的目的是什么？如果它的投资组合中包含了全部四种股票，那么它所承担的市场风险是否能被全部取消？如果甲投资人士一个敢于承担风险的投资者，那么它会选择上述组合中的那一种？答案：(1)资本成本=14%+2(18%-14%)=22%(2)因为:所以:故应购买.(3)因为:所以:(4)因为:所以:(5)目的是通过投资分散化,使投资者在满意