第七章证券投资基本分析

第七章证券投资基本分析第一节宏观经济分析第二节行业分析第三节上市公司分析基本分析的理论基础任何金融资产的“真实”或“内在”价值等于这项资产所有者预期的现金流量的现值。目的：分析证券的内在投资价值分析方法：研究证券市场的外部决定因素主要依据：经济学、财政学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理核心目标:在于价值发现，在于理解企业进行价值创造的过程和模式。基本分析的主要内容经济学金融学财务学管理学宏观分析——探索宏观经济形势和经济政策对证券价格的影响中观分析——产业分析与区域分析微观分析——主要包括以下三个方面的内容：公司基本素质分析、公司财务报表分析和投资价值以及相应投资风险的评估理论基础分析的内容：三个层次适用范围•周期相对比较长的证券价格预测•相对成熟的证券市场•短期预测精确度要求不高的领域第一节宏观经济分析1、经济环境分析通过对宏观经济环境的分析判断证券市场发展的大趋势。对证券投资的经济环境分析的主要内容：★经济增长★国民收入★经济景气★通货膨胀与通货紧缩2、经济政策分析通过对经济政策的分析判断国家经济政策对证券市场的宏观影响，进而判断证券市场的走式。经济政策分析的内容：☆货币政策☆财政政策☆汇率的变动☆产业政策以及失业率的变动☆投资政策企业经济效益居民收入水平投资者对股价的预期资金成本宏观经济运行对证券市场的影响熊鹏北京色诺芬信息服务公司投资者的预期（一）宏观经济分析总体指标1.GDP2.工业增加值3.失业率4.通货膨胀5.国际收支投资指标1.政府投资2.企业投资消费指标1.社会消费品零售总额2.城乡居民储蓄存款余额金融指标1.货币供应量2.金融机构各项存款余额3.金融资产总量4.利率5.汇率6.外汇储备财政指标1.财政收入2.财政支出3.赤字或结余1、宏观经济分析基本变量----GDPGDP变动证券市场相应变动影响机制持续稳定高速增长证券价格上涨公司营销效益上升；投资者信心上升；居民收入上升高通胀下的增长证券价格下跌企业经营困难居民收入降低宏观调控下减速增长证券市场平稳渐升经济矛盾得到缓解转折性向正增长转变由下跌转为上升恶化的环境逐步得到改善恶化环境逐步改善向高增长变动证券价格快速上涨新一轮经济高速增长来临林毅夫：中国8%增速还可维持20年实际经济增长情况中国2013年上半年GDP同比增长7.6%2、宏观经济分析－经济周期从根本和长期来看，股票市场的走势和变化是由一国经济发展水平和经济景气状况所决定的，股票市场价格波动也在很大程度上反映了宏观经济状况的变化。从国外证券市场历史走势不能发现，股票市场的变动趋势大体上与经济周期相吻合。1.经济运行周期是证券价格特别是股票价格呈周期性变化的基础。2.股票价格的周期变动先行于经济周期的变动。（一）宏观经济景气变动的周期性繁荣萧条繁荣萧条衰退衰退复苏复苏表:美国股票价格变动与经济周期高峰和低谷的关系（资料来源：佟家栋：《股票价格变动与经济运行—以美国为例的分析》，天津：南开大学出版社，1995年版，第19页）表2-4资料表明，美国股票市场一般在经济紧缩前7个月开始下跌，经济扩张前6个月开始上升。注释：*：摘自上海证券报，对原文进行删减，原先作为内部教材，因为使用多年，已经记不得具体日期。3、宏观经济分析－通货膨胀变动1.适度的通货膨胀将拉动股票价格的上升。所谓的适度通货膨胀是年通货膨胀率在2%--3%左右。（1）使公司的利润相应增加。（2）促使消费需求的增加。（3）使得财政收入和支出同步增加2.过度的通货膨胀将对股票和债券价格产生负面影响。3.过度的通货膨胀将使证券市场的股价结构发生重大的变化。通货膨胀变动相应对股票价格对影响初期的税收效应、负债效应、存货效应刺激股价上涨温和的稳定的通货膨胀对股价影响较小在可容忍范围内持续，经济处于景气阶段股价将持续上升严重对通货膨胀股票价格下跌通货膨胀造成对相对价格变化获利公司股价涨，受损公司股价跌宏观经济分析－通货膨胀变动4、宏观经济分析—汇率变动一国货币将升未升时，资本流入增加一国货币升值后，资本流出增加本币升值，有利于进口企业和拥有外币债务的企业本币升值，不利于出口企业和拥有外币债券的企业5、宏观经济分析—政治因素对股票市场发生直接或者间接影响的政治方面的原因。比如国内外的政治形势、政治事件、国家之间的关系，重要的国家领导人的变换等等，这些都会对股价产生巨大的突发性的影响，也是基础面中应该考虑的一个重要方面手段种类效应财政政策1.国家预算2.税收3.国债4.财政补贴5.财政管理体制6.转移支付制度扩展性刺激经济，证券市场走强紧缩性抑制经济，证券市场走弱中性货币政策1.法定存款准备金2.再贴现政策3.公开市场业务4.直接信用控制5.间接信用指导紧的证券价格下跌松的证券价格上升6、宏观经济分析－宏观经济政策国家预算对证券市场的影响国家预算的收支规模和平衡状态可以影响社会供求总量的平衡；国家预算的支出方向可以调节社会总供求的结构平衡，直接影响国民经济的部门结构和造就未来经济结构的框架。从而对证券市场产生影响。税收政策对证券市场的影响税负的减轻刺激投资规模的扩大和就业的增加。投资者收入的提高又刺激投资和消费。投资直接引起证券市场价格上涨，消费又增加刺激投资。企业税后利润的增加也提高其经营业绩，促使股票价格上涨。国债发行对证券市场的影响政府发行国债、会导致证券价格的下跌，因为债券市场和股票市场之间存在着某种程度的联动效应，所以股票价格也会相应下跌。同时，国债的发行导致社会货币流通量的减少，致使证券行市的下跌。综合财政政策对证券市场的影响。1、社会总需求不足“松”的财政政策证券价格上涨2、社会总供给不足“紧”的财政政策证券价格下跌货币政策对证券市场的影响货币政策对经济的影响是全方位的；影响经济要经过一定的传导途径和时滞；操作工具：法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务中介指标：利率、货币供应量、同业拆借利率、银行备付金率。0510152025Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04-40-20020406080100120140狭义货币供应量M1增长率（与去年同期比较，%，左轴）上证综合指数变动率（与去年同期比较，%，右轴）1996～2004年我国股票市场价格走势与货币供应量状况宏观经济分析—宏观经济政策M1和M0均为衡量货币供应量的指标。M1包括流通中的货币及活期存款，M0为流通中的货币中国央行将2007年底狭义货币供应量(M1)增幅从21.0%向上修正至21.1%。将2007年底市场流通中现金(M0)增幅从12.1%向上修正至12.2%。奥巴马政府宽松的货币政策美联储3月份在一项声明中宣布，将在今后6个月内购进最多3000亿美元长期国债;同时进一步购入7500亿美元抵押贷款相关证券和1000亿美元房贷公司债券。市场评论：满城尽开印钞机，伯南克干脆直接从直升机上撒钱。1.15万亿美元的输血量，顿令美国各主要资本、商品市场激动不已，除了美元狂贬值，似乎什么都在涨，疯涨。公开市场业务交易公告[2013]第75号人民银行于本周二（11月26日）以利率招标方式开展了逆回购操作。具体情况如下期限交易量中标利率7天320亿元4.10%中央银行票据发行公告[2013]第11号为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，2013年6月20日（周四）中国人民银行将发行2013年第十一期中央银行票据。第十一期中央银行票据期限3个月(91天)，发行量20亿元，缴款日为2013年6月21日，起息日为2013年6月21日，到期日为2013年9月20日。本期中央银行票据以贴现方式发行，向全部公开市场业务一级交易商进行价格招标，到期按面值100元兑付，到期日遇节假日顺延。特别提示，第十一期中央银行票据缴款要素如下，收款人户名：人总行-中央银行票据（1301011），账号：210400003，支付行号：001100001509。7、国际收支状况1、贸易顺差的影响如果一个国家在某一时期能保持较好的贸易顺差水平，则该国的国民生产总值往往能有比较明显的增长，公众的收入相应有较大的提高，证券市场的价格也能稳步上扬。2、贸易逆差的影响当一国出现国际收支逆差时，提供这些产品的企业效益必然受到影响，其经营活动也随之低沉，如果上市公司处于这种境地，其发行的证券在市场必将遭到投资者的冷遇，与这些企业有关联的上市公司也难以有良好表现。8、宏观经济分析—利率变动一般来讲，利率水平下降时，股票和债券的价格就会上升；利率水平上升时，股票和债券的价格就会下降。1.利率水平的高低将影响证券市场的资金存量。2.利率水平的高低将影响公司的经营业绩。央行历次调整利率时间及内容次数调整时间调整内容公布第二交易日股市表现(沪指）122007年12月21日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点活期存款基准利率由现行的0.81%下调至0.72%，下调0.09个百分点12月21日，开盘：5017.19点，收盘：5101.78点，涨1.15%112007年09月15日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点9月17日开盘：5309.06点，收盘：5421.39点，涨2.06%102007年08月22日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点8月23日开盘：5070.65点，收盘：5107.67点，涨1.49%92007年07月20日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点7月23日开盘：4091.24点，收盘：4213.36点，涨3.81%82007年05月19日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点5月21日开盘：3902.35低开127.91报收4072.22涨幅1.04%72007年03月18日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27%3月19日，开盘：2864.26报收3014.442涨幅2.87%62006年08月19日一年期存、贷款基准利率均上调0.27%8月21日，沪指开盘1565.46，收盘上涨0.20%52006年04月28日金融机构贷款利率上调0.27%，到5.85%沪指低开14点，最高1445，收盘1440，涨23点，涨幅1.66％42005年03月17日提高了住房贷款利率沪综指下跌0.96％32004年10月29日一年期存、贷款利率均上调0.27%沪指大跌1.58％，报收于1320点21993年07月11日一年期定期存款利率9.18%上调到10.98%沪指下跌23.05点11993年05月15日各档次定期存款年利率平均提高2.18%；各项贷款利率平均提高0.82%沪指下跌27.43点2008年利率下调2008年9月16日一年期贷款基准利率下调0.27个百分点9月16日，开盘：2049.81点，收盘1986.64点，跌4.47%2008年10月8日从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。沪深股市10月9日大幅高开，沪综指开盘报2，125.57点，涨1.59%；深成指开盘报7，043.55点，涨1.72%。至15：00，沪指收盘2074.58点，跌0.84%；深成指收盘6758.21点，跌2.40%。1.收集整理不同行业资料2.进行行业分析3.比较判断行业优劣4.进行投资决策行业分析流程1.行业分类；2.分析行业的市场结构；3.行业对经济周期的敏感性；4.分析行业生命周期；5.选择行业进行投资。第二节行业分析行业分类行业是国民经济中具有同一性质、承担一定社会经济的生产或其他经济社会活动单元构成的、具有相当规模和社会影响的组织结构体系。（一）现阶段联合国和我国的行业分类联合国《全部经济活动的国际标准产业分类索引》十大项中项