第三章_证券投资的宏观经济分析(1)

证券投资学第三章证券投资的宏观经济分析基本分析概述证券投资分析主要流派与方法（一）主要流派基本分析流派：巴菲特的投资理念技术分析流派：索罗斯的投机理念心理分析流派：心理因素对投资决策的影响学术分析流派：投资组合分析、物理金融、混沌理论各种公开的信息材料财经信息报道政府有关政策、法规文件各种统计资料和分析报告专业投资机构的咨询报告证券发行人应当向投资者公布的各种报告实地考察证券投资分析的信息来源基本（面）因素分析基本(面)因素分析：分析证券公司的财务状况、经营绩效及影响公司经营的外部经济环境等因素；寻找证券的内在价值，并比较其内在价值与证券的市场价值，从而找出被市场错误定价的证券，并以此作为买入或卖出何种证券的依据。就股票而言，即分析决定股票价值和供求关系。特点：侧重于分析“为什么，买什么”；重“质”轻“量”，定性分析；而技术分析侧重于量化分析；应用于中长期投资分析；基本面“低吸高抛”，不提倡“杀跌追涨”；基本（面）因素分析方法的框架体系图宏观（经济）分析市场因素分析中观（行业）分析微观（公司）分析证券（股票）供给证券（股票）需求同类上市公司整体投资价值上市公司个别投资价值股价指数个股价格基本面分析方法的框架体系图宏宏观观分分析析国内宏观经济环境国际经济环境行行业业分分析析公司基本素质基础分析了解商业财务分析财务预测企企业业分分析析分析具有较好发展前景的产业（行业）；考察整体经济对所有公司和证券市场的一般影响；分析理想产业（行业）中的单个公司及其证券。宏观研究：经济周期、经济政策等市场研究：市场效率、行为金融等公司研究：公司基本面、财务状况等行业研究：生命周期、市场结构等行业公司市场证券投资分析技术研究出市入市时机基本面分析方法的框架体系图宏观4.1证券市场态势与宏观经济4.1.1证券市场价格的主要影响因素1.宏观因素（重点掌握）宏观经济因素：经济运行与经济政策政治因素：政治稳定有利于股市发展军事因素文化、自然因素2.产业和区域因素产业的生命周期因素区域经济发展态势日本地震对A股的影响1.国际市场：日经指数和日元汇率下跌，国债上涨，原油价格滑落。2.亚洲其他国家，投资者纷纷采取避险行动，当天亚太股市全线下跌3.黄金、石油、煤炭、保险、钢铁和建材日本历史地震对股市的影响日本分别在2004年、2001年和1995年也发生了三次大的地震，都是六点零级以上的地震，其中有一次是七点几级。在这三次大地震，有一次股市也是涨的，在一周之内，指数涨了9.23%。另外两次在一周之内股指跌了2.7%左右。案例：9.11事件与股市9.11是发生在美国的一次重大恐怖事件。加快了美国经济的衰退，直接导致美国股市大幅下跌，同时也缩短了美国经济衰退的时间。直接导致相关某些公司股票价格的上升，为投资者提供了套利的机会。4.1.1证券市场价格的主要影响因素3.公司因素公司业绩公司治理结构公司的产业前景公司财务结构4.市场因素市场信心：从众心理、贪得惜售心理、犹豫心理等都会导致股价波动市场操作行为前三个因素被称为基本因素，即市场外部因素；后一个因素是内部因素，或称技术因素。技术因素技术因素：由于市场内部技术因素的影响，股价自身会产生变动。即使市场外部的基本因素不发生变化，股价也可能上下波动。技术因素包括：交易量、卖空、市场宽度、新高和新低、投机性操作等市场内因素。技术因素主要在短期内影响股价变动。技术因素⑴交易量：股票交易量与股价存在“价量关系”“价量配合”，即股价上升、交易量显著增加，而股价下降、交易量显著减少，则表明市场趋于坚挺；“量价背离”，即股价上升、交易量萎缩，股价下降、交易量放大，则表明市场趋于疲软；“股价趋平”，而交易量急剧放大或极度萎缩，则表明市场处于转折关口。⑵卖空:是指先卖后买的市场行为当卖空活动继续发展，则表明市场趋弱，卖空出现中止或延缓，即卖空数额发生累积，累积数量过大，卖空者最后必须补进，将造成市场技术性坚挺。技术因素⑶市场宽度某交易日，上涨股票与下跌股票数量比较。如果上涨股票数较多，市场宽度增大，则可认为股价看涨，反之则看跌。⑷新高和新低股票上涨或下跌至过去从未有过的高点或低点。从创新高和新低的股票数量对比中可以判断市场的强弱。一般说，创新高股票数多于创新低股票数时，股市趋于上扬，否则为下降。⑸投机性操作主要采用操纵股票、利用“股市人心”、利用信息等形式影响股价。4.1.2宏观经济因素的变动是证券市场价格变动的首要因素宏观经济因素对证券市场的影响是根本性的全局性的长期性的所以“顺势者生”“选股不如选时”“选时不如选势”势者：宏观经济形势也；把握宏观经济形势才能把握投资机会宏观经济运行影响证券市场的途径企业经济效益居民收入水平投资者对股价的预期资金成本宏观经济证券市场4.2宏观经济运行对证券市场的影响从影响证券市场价格的因素来揭示宏观经济变动与证券投资间的关系。宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径：宏观经济的周期性运行和宏观经济政策的调整TheGreatDepression大萧条改变了美国，改变了世界※传统经济学的尴尬※政治家们已无容等待，罗斯福新政迅速跟进，政府政策失效※大萧条改变了经济运行※政府应该而且能够干预经济运行吗？※历史选择了梅纳德·凯恩斯1929-1933大萧条※生产相对过剩※无数企业倒掉，无数工人失业，无数财富蒸发宏观变动：具有根本性、全局性、长期性格林斯潘：美国正经历“百年一遇”的金融危机针对雷曼兄弟(LehmanBrothersHoldingsInc.)申请破产保护一事，美联储前主席格林斯潘(AlanGreenspan)表示，美国正陷入“百年一遇”的金融危机之中，这场危机引发经济衰退的可能性正在加大。经济危机特征：公司倒闭、银行倒闭、股市崩盘、大量失业，变为系统风险。美国第一位黑人总统诞生对市股影响几何【美股反应】收盘：美股创24年来大选日最大涨幅【美股影响】新总统对股市影响长远有望飙升短期内刺激有限【汇市影响】奥巴马如进“宫”美元或涨得更欢涉及中国境内热钱【金市影响】美国大选结局牵动炒金族神经涉及黄金类公司【产业影响】美国大选撩动期市神经，原油、黄金恐现大波动涉及石化石油股4.2.1经济运行周期经济周期：也称商业周期，是指经济形势由高峰到低谷周而复始的运动，是沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。繁荣－萧条－衰退－复苏－繁荣萧条复苏繁荣衰退4.2.2如何判断目前经济处在周期的哪个阶段?1、经济指标（重点）先行指标：经济增长或颓势前，率先发生变动的指标，能预警国民经济周期的转折点和估计经济活动升降幅度，推测经济波动的趋向。如：货币供应量、股指等。同步指标：伴随国民经济涨落而同时变化的指标，是对近期经济运行状态监测和预警的依据。如：实际GDP、失业率等。滞后指标：经济波动发生后才显示出来的指标。通过指标监测和分析，可以对先行指标的预警进行验证，促使先行指标的预警更准确。如：物价指数、短期利率、生产成本等。2、计量经济模型经济现象及其主要影响因素之间的数量关系的方程式。计量经济模型主要有经济变量，参数与随机误差三要素。3、概率预测概率预测方法运用得比较多的是对宏观经济的短期预测，西方预测时限通常为一年或一年半。4.2.2如何判断目前经济处在周期的哪个阶段?4.2.3宏观经济循环周期与证券市场波动经济运行周期与股票市场周期之间的关系：两者并非完全同步变动：股价变动包含投资者对经济走势的预期和心理反应等。股价的周期性波动是经济运行周期各阶段交替的结果。股市行情是经济周期的先行指标，股价变动先于经济波动。原因：股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。股价指数经济周期作为宏观经济晴雨表的股票市场，必然受到经济周期的影响：萧条阶段：信用萎缩、投资减少、生产下降、失业严重、收入减少，必然会减少股票投资，股市熊市。复苏阶段：经济回生，公司经营趋好，收入增加，对股票需求增加，股价进入上升通道，购入股票时期最佳。繁荣阶段：信用扩张，就业水平较高，消费旺盛，收入增加，股价屡创新高；但要防范由于政府宏观经济政策给股票市场带来系统性风险。衰退阶段：随着经济萎缩，投资者开始退出股市，股价也会由高位回落，此时应卖出股票。注意：通常情况下经济周期与股价指数的变动不是同步的，股指先于经济周期。即衰退前，股价已开始下跌，而在复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开始从谷底回升。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。经济周期繁荣阶段衰退阶段萧条阶段复苏阶段股价上涨至最高点，中后期卖出股票股票价格逐渐下跌，持有现金股价跌至最低点，末期买入股票股价逐步上升，持有股票根据经济周期选择的股票投资策略是：4.3宏观经济政策调整对证券市场的影响国家对宏观经济进行调控的相关政策的分析。如：货币政策、财政政策、汇率政策、利率政策、产业政策、收入政策等。对当前中国的经济体制改革进程中，重大的改革步骤、改革的力度和方法等的分析也是宏观政策分析的重要内容。宏观经济政策对证券市场的影响分析：4.3.1货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场货币政策：中央银行为实现其特定的经济目标而采取的各种控制、调节货币供应量或信用的方针、政策、措施的总称。货币政策的三种类型：扩张性货币政策紧缩性货币政策中性货币政策货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场（1）存款准备金率（deposit-reserveratio）经济低迷央行降准商业银行筹资成本减少，超额准备金增加商业银行可贷资金增加，信用扩张能力增加Ms成倍增加，市场利率下降消费投资需求增加股指上涨案例：央行降准，股市行情大盘指数飙高央行降准主要是应对经济增速下滑的局面，降准后将进一步降低融资成本，确保实现稳增长的目标。中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点;统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点。上一次中国央行有如此幅度的降息还是在2008年11月。央行历次降准后股市走势一览（2）再贴现率（rediscountrate）经济过热信用膨胀股指升高央行提高再贴现率商业银行筹资成本增加，超额准备金减少贷款成本增加，信用扩张能力增加Ms成倍减少，市场利率上升消费投资不足股指下跌（3）公开市场业务经济过热信用膨胀股指升高央行在公开市场抛售国债及有价证券国债价格下降，商业银行超额准备金减少派生倍数作用下行信贷规模成倍萎缩，国债收益率上升Ms成倍减少，市场利率上升投资需求减少，经济增长乏力股指下跌4.3.2财政政策调整对证券市场价格的影响（1）财政政策手段政府购买：财政支出↑→刺激投资和扩大就业→人们的收入↑社会供给↑→证券市场价格↑转移支付税率以及税收减免国债发行量国债发行↓→债券供给↓→债券价格↑→带动整个证券价格↑（2）不同倾向的财政政策对证券市场的不同影响紧缩的财政政策将抑制经济过热，证券市场走弱；扩张的财政政策将刺激经济发展，证券市场走强。4.3.3汇率政策调整对证券市场价格的影响汇率上升，本币贬值本国产品的竞争力增强，出口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会上扬。进口型企业将因成本增加而受损，此类公司的证券价格将因此而下跌。导致资本流出本国，使本国的证券市场需求减少，价格下跌。汇率下跌的情形与此相反。4.3.4利率政策对证券市场价格的影响利率——资金的价格，调节货币供求，特别着重货币需求上升——货币需求减少下降——货币需求增加4.4宏观经济政策与证券市场的互动国民生产总值（GDP）变动对证券市场的影响通货膨胀对证券市场的影响4.4宏观经济政策与证券市场的互动证券市场一般提前对GDP的增长作出