第三章：证券投资分析方法

第三章证券投资分析的主要方法第一节基本面分析方法一、公司价值分析理论假设价格取决于内在价值。价值与基本财务指标的关系是可以度量的；这一关系在时间上是稳定的；与这一关系的任何偏离都能够在合理的时间内得到修正。巴菲特1930年8月30日，出生于美国奥马哈市。五岁时摆地摊兜售口香糖，球场捡高尔夫球，转手倒卖。1937年巴菲特开始阅读父亲有关股票书籍。1941年，他便跃身股海，购买了平生第一张股票。1947年，巴菲特进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理。但他认为教授们的理论不过瘾，两年后便不辞而别，辗转考入哥伦比亚大学金融系，拜师于著名投资学理论学本杰明.格雷厄姆。1950年巴菲特申请哈佛大学被拒之门外。1951年，21岁的巴菲特以优异成绩（获得最高A+）毕业于哥伦比亚大学商学院。然而，毕业后他却多次碰壁，找不到适合自己的工作。1956年成立了自己的公司──“巴菲特有限公司”。1994年底已发展成拥有230亿美元的伯克希尔投资金融集团。从1965-1994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77％代表人物本杰明.格雷厄姆箴言做投资者而不是投机者了解价格的含义市场先生不要轻信不要钻牛角尖不要过分依赖数学分散投资如有疑问，把质量放在首位要有耐心独立思考巴菲特价值投资理念（股票投资）投资要谨慎，如临深渊，如履薄冰。永远不要忘记第一法则。用心分析第一，慎重决策第二。股票投资不只是一张购买合同，其后面是一企业，是一业务，故要了解其经营背景。对企业管理团队要深入了解。合理的价格。巴菲特选择股票投资五原则（三低二高)市值被低估的公司（安全边际足够大）低市盈率较低的经营开支高成长潜力（生钱而非烧钱）高的市场份额巴菲特所持有的八种股票可口可乐吉列运通银行富国银行联邦住宅贷款抵押公司迪斯尼麦当劳华盛顿邮报二、宏观经济分析索罗斯乔治·索罗斯1930年生于匈牙利布达佩斯。1947年他移居到英国，并在伦敦经济学院毕业。1956年去美国，在美国通过他建立和管理的国际投资资金积累了大量财产。1979年索罗斯在纽约建立了他的第一个基金会，开放社会基金。1984年他在匈牙利建立了第一个东欧基金会，又于1987年建立了苏联索罗斯基金会。现在他为基金会网络提供资金，这个网络在31个国家中运作，遍及中欧和东欧，前苏联和中部欧亚大陆，以及南非，海地，危地马拉和美国。代表人物索罗斯(SOROS)的投资投机理念（量子基金）量子基金最初创建于60年代末期量子力学原理中的“测不准原理”，金融市场正如微粒子状态下的物理现象经常处于不确定状态，理解判断要更加灵活，将赌注押在别人意想不到的方面才会成功。量子基金从事全方位的国际性金融操作。索罗斯分析能力和胆识，引导着量子基金在世界金融市场一次又一次的攀升和破败中逐渐成长壮大。索罗斯的战史1992年，英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动，短短1个月内英镑汇率下挫20％，而量子基金在此英镑危机中获取了15亿美元的暴利。（梅杰）1994年，SOROS的量子基金对墨西哥比索发起攻击，使墨西哥外汇储备告罄，不得不放弃与美元的挂钩，实行自由浮动。1997年下半年，东南亚发生金融危机。汇率偏高并大多维持与美元的固定或联系汇率。1998年在香港狙击失败，损失2亿美元。（政府干预香港股市）重要观点股票市场不同于其他传统的商品市场它不是来源于人的本源性消费，不是一手交钱，一手交货，交易完成，退出市场；是来源于人的心理预期；(资本市场交易的商品是预期:金融消费,投资需求)②不是基于自身消费需求而产生交易行为，而是基于判断他人行为而主动参与交易；（离不开的股市，下不了的岗）③不是直接体验商品本性而形成价格认知，是信息传递而形成盈利预期。（从信息到心理，再从心理到人性产生的“货币幻觉”）重要观点（续）股票市场是非理性博弈，又是跨时空的博弈。在操作的有形空间或预期的虚拟空间，让人们感受到延伸的无限。多数投资人是在非理性状态下产生交易动机，在信息不对称中做出决策，在情绪冲动时完成交易。重要观点（续）股票市场的情绪波动来源于人的过度乐观和过度悲观。（人性）格林斯潘著作《动荡年代》中的结论篇感言：“人是非理性动物，所以泡沫现象会一而再地发生”。“泡沫现象是一种非同常规的人类行为，而非一种理想状态。”非理性预期和行为缺陷是市场情绪形成的基础。第二节技术分析方法理论假设价格变动遵循可预测的模式，并且没有足够的投资者可以识别这种模式，市场多数投资者是根据情绪而不是理智的分析进行投资决策的。三项假定：市场行为涵盖一切信息价格沿趋势运动历史会重演技术分析的主要方法K线理论形态理论道氏理论切线理论移动平均线理论艾略特波浪理论江恩理论技术指标分析技术分析年表年代主要里程碑事件1730第一项期货合约，K线发明日本的大米期货交易1869日本政府暂停大米期货，而现货波动更大19世纪80年代“账面法”开始使用交易者使用“账面法”跟踪股价1884道氏开始使用股票价格指数1886道氏发明工业指数和铁路指数技术分析年表（续）年代主要里程碑事件1900—1902第一次出版对股票市场的系统性研究道氏在《华尔街日报》发表利用平均指数研究股票价格波动的结果1903第一次提出“道氏理论”纳尔逊的《股票市场投机入门》出版1922第一次提出“股票市场是经济的晴雨表”哈密尔顿的《证券市场晴雨表》出版1932雷亚的《道氏理论》出版1948技术形态第一次完整描述爱德华和马吉的《股票趋势的技术分析》出版技术分析年表（续）年代主要里程碑事件1954第一次提出“逆向思维”内尔的《逆向思维的艺术》出版1959揭示小投资者平均而言是亏损的事实德鲁的《德鲁零股指数日变化月变化》出版1963发明“好友指数”科恩收集投资快讯，研究股票家的推荐1978发明了“相对强弱指标”怀尔德的《技术交易系统的新概念》出版1983哈达迪的《逆向思维》出版第三节学术分析方法--资产定价理论及其发展（一）20世纪50年代前的资产定价理论主要代表性成果1738年丹尼尔·伯努利《关于风险衡量的新理论》1900年法国数学博士《投机理论》中对法国股市的研究，提出来股票价格变化为随机过程。1938年经济学家威廉姆斯《投资价值理论》提出股利折现模型。即：ttttttrPrDrDrDP11.....1122211（二）20世纪50年代至80年代的资产定价理论主要代表性成果1952年马科维茨《现代资产组合理论》提出了组合均值—方差理论1964年夏普的资本资产定价模型CAPM。1973年布莱克和斯科尔斯发布“布莱克-斯科尔斯期权定价公式1976年罗斯提出了套利定价理论00RRERREmii哈利.M.马科维茨（HARRYM.MARKOWITZ）出生于1927，美国人。由于他在金融经济学方面做出了开创性工作，于1990年获得诺贝尔经济学奖。住址：加利弗尼州圣地亚哥成就：因建立现代证券组合理论而获诺贝尔奖最喜爱的读物：温斯顿·邱吉尔所著《说英语的人们的历史》；莱纳德J·萨维奇著《统计学基础》深受影响的人物：18世纪英国哲学家大卫·休谟（DavidHume），著有《人性文选》(第一卷，论理解)；查尔斯·达尔文和笛卡尔名言：“投资全是数学。”威廉-夏普（WilliamF.Sharpe）1934年出生于美国，美国斯坦福大学商学院金融学教授，由于他于1964年提出资本市场理论而获得1990年度诺贝尔经济学奖。迈伦·斯科尔斯(MYRONS.SCHOLES)由于他给出了著名的布莱克-斯科尔斯期权定价公式，该法则已成为金融机构涉及金融新产品的思想方法，由此获得1997年诺贝尔经济奖。罗伯特·默顿(ROBERTC.MERTON)由于他对布莱克-斯科尔斯公式所依赖的假设条件做了进一步减弱，在许多方面对其做了推广，因而获得1997年诺贝尔经济奖。（三）20世纪80年代以后兴起的行为金融学产生背景—市场意象格罗斯曼-斯蒂格利兹悖论收益长期反转与中期惯性期间效应相同股票价格差异之谜收益率的过度波动股权溢价封闭式基金折价投机性泡沫丹尼尔·卡恩曼(DanielKahneman）丹尼尔·卡恩曼将来自心理研究领域的综合洞察力应用在了经济学当中，尤其是在不确定情况下的人为判断和决策方面作出了突出贡献。弗农·史密斯建立了实验室实验，并将其作为一种工具应用于经验经济分析中，尤其是在选择性市场机制的研究中获得了突出成就。2002年的诺贝尔经济学奖授予了行为金融学的两位先驱：美国普林斯顿大学的丹尼尔·卡尼曼教授和乔治·梅森大学的弗农·史密斯教授。行为金融学因此为世界瞩目。行为金融学的理论假定有限理性即行为人的行为并非都是理性的。有理性的一面，但同时存在非理性因素。有限控制力即使在有限理性条件下，因外在条件限制，行为人有时也未必能实践理性行为。有限自利即在特定情境下，人们的多样化动机会导致放弃使用理性行为。行为金融学的主要理论预期理论行为资本资产定价模型(BCAPM)噪声交易者模型(DSSW)BSV(Barberis,Shleifer,Vishny)DHS(Daniel,Hirshleifer,Subrahmanyam)HS(HarrisonHong,JeremyC.Stein)买股与感情谈朋友叫选股，订婚叫建仓，结婚叫成交，生子叫配股，超生叫增发，感情不合叫套牢，白头偕老叫做长线，一夜情叫T＋0,自由恋爱是开放式基金……父母给钱是资产注入，离婚叫解套，吵架叫震荡，分手叫割肉，失恋叫跌停，山盟海誓叫股市泡沫…