第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法

第二章有价证券投资价值分析与估值方法第一节证券估值基本原理第二节债券估值分析第三节股票估值分析第四节金融衍生工具的投资价值分析第一节证券估值基本原理一、价值与价格的基本概念二、货币的时间价值、复利、现值与贴现三、证券估值方法（一）虚拟资本定义：以有价证券形态存在的资本。特点：本身并无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。一、价值与价格的基本概念（二）市场价格、内在价值、公允价值与安全边际1、市场价格指的是证券在市场交易中的价格2、内在价值指的是投资者在心理上假设存在的“由证券本身决定的价格”。估值方法：基本上是运用各种主观的假设变量，结合相关金融原理或者估值模型，得出的证券的理论价格。3、公允价值结合市场价值和模型定价，引入的概念。据我国财政部会计准则：如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值；否则，采用估值技术确定公允价值。4、安全边际指的是证券的市场价格低于其内在价值的部分。二、货币的时间价值、复利、现值与贴现（一）货币的时间价值一种现象：今天到手的资金比预期未来获得相同金额的资金共有价值。（二）复利货币时间价值的存在使得资金的借贷具有“利上加利”的特性。（公式：据付息周期不同有两种公式）（三）现值和贴现现值：未来现金流据一定折现率折现到现在的价值。贴现：对给定的终值计算现值的过程。（四）现金流贴现与净现值现金流贴现：净现值：现金流入的现值和现金流处的现值加在一起的结果。三、证券估值方法（一）绝对估值指的是对证券的基本财务要素进行计算和处理得出的证券价值绝对金额的方法。常用贴现方法（二）相对估值运用证券的市场价格与某个财务指标之间存在的比例关系对证券进行估值的方法。常见指标：市盈率、市净率、股价/销售额比率等（三）资产价值权益价值=资产价值-负债价值常用方法：重置成本法、清算价格法（四）其他估值方法资本资产定价、套利定价、期权定价等方法。第二节债券估值分析一、债券估价原理二、债券报价与实付价格三、债券估值模型四、债券收益率五、利率的风险结构与期限结构一、债券估价原理（一）债券现金流的确定1、面值和票面利率2、计付息间隔3、嵌入式期权条款4、税收待遇5、其他因素：浮动/固定、币种（二）债券贴现率的确定债券必要回报率=真实无风险利率+预期通货膨胀率+风险溢价前两项之和称为名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似。二、债券报价与实付价格（一）报价形式全价报价、净价报价（二）利息计算计算累计利息,针对不同类别债券,全年天数和利息累计天数的计算分别由行业惯例。三、债券估值模型1、公式：2、类型：零息债券定价、附息债券定价、累息债券定价TttttyCP1)1(四、债券收益率（一）当期收益率债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。（反映每单位投资能获得的债券年利息收入，但不反映资本损益。）（二）到期收益率指的是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的贴现率，也称内部报酬率。（三）即期利率也称零利率，是零息票债券到期收益率的简称。（四）持有期收益率是指买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。（五）赎回收益率赎回是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。计算方法与持有期收益率计算方法雷同。五、利率的风险结构与期限结构（一）利率的风险结构不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不一样，从而计算出的债券收益率也不同，反映在收益率上的这种区别，称为利率的风险结构。实践中表现为通过信用评级来确定不同债券的违约风险大小。（二）利率的期限结构1、期限结构与收益率曲线期限结构：相同的发行人发行的不同期限债券其收益率也不一样。收益率曲线：不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。2、收益率曲线的基本类型正向的反向的水平的拱形的3、利率期限结构的理论市场预期理论：基于对未来利率变动方向的预期提出。流动性偏好理论：债券预期收益中可能存在的流动性溢价。市场分割理论：资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动的风险提出。第三节股票估值分析一、影响股票投资价值的因素二、股票内在价值的计算方法三、股票市场价格计算方法--市盈率估价法四、市净率在股票价值估计上的应用一、影响股票投资价值的因素（一）影响股票投资价值的内部因素公司净资产公司盈利水平公司的股利政策股份分割增资和减资公司资产重组（二）影响股票投资价值的外部因素宏观因素行业因素市场因素二、股票内在价值的计算方法（一）现金流贴现模型1、一般公式现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。现金流贴现模型的一般公式如下：11ttttDVkD式中：V股票的内在价值在未来时期以现金形式表示的每股股利k-在一定风险程度下现金流的合适的贴现率2、净现值（NPV）、内部收益率及股票投资法则净现值（NPV）：内部价值与成本之差内部收益率：使得投资净现值等于零的贴现率。股票投资法则：净现值大于零或者内部收益率大于必要报酬率，可以买入股票，进行投资。（二）零增长模型0111(6)11tttttDVDyy0(7)DVy（三）不变增长模型011(8)DgDVygyg（四）可变增长模型二元多元,类推12110)1()1()1()1(LttLtttLtkgkgDV三、股票市场价格计算方法--市盈率估价法（一)简单估计法1、利用历史数据进行估计算术平均数法趋势调整法回归调整法2、市场决定法市场预期回报率倒数市场归类决定法（二）回归分析法指的是利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。一般认为，市盈率与收益、股息政策、增长和风险等关系最密切。四、市净率在股票价值估计上的应用1、公式：市净率=每股价格/每股净资产2、含义：反映了每股股票所含的实际资产价值。市净率越大，说明股价处于较高水平；反之，说明股价处于较低水平。小结掌握价值、价格、货币的时间价值、复利、现值与贴现等基本概念，掌握证券估值方法。掌握债券估价原理，债券报价与实付价格，债券估值模型，债券收益率，利率的风险结构与期限结构等内容。掌握影响股票投资价值的因素，股票内在价值的计算方法，股票市场价格计算方法--市盈率估价法以及市净率在股票价值估计上的应用。练习题1、债券实付价格：2010年3月5日，某年息7%，每年付息一次，面值为100元的国债，上次付息日为2009年12月31日。如净报价为102元，则按实际天数计算的实际支付价格为？2、债券定价：2010年3月31日。财政部发行的某期国债距到期日还有3年，面值100元，票面利率4%，每年付息一次，下次附息日在一年以后。贴现率均为5%，该债券的理论价格应为？3、债券收益率：某省与期限为4年的国债，票面利率为6%，面值100元，每年付息一次，当前市场价格为101元，则其到期收益率为？4、股票估值：A公司目前股息为每股0.25元，预期回报率为10%，未来五年中超常态增长率为20%，之后的增长率为10%，求A公司股票的价值。