第五章 证券估价

第五章证券估价第一节证券投资概述第二节债券估价第三节股票估价载有一定金额有偿转让凭证权益1.获取短期利益2.获取长期利益代表财产所有权或债权1.固定收益2.变动收益流动性风险性一、证券投资的基本概念第一节证券投资概述二、证劵投资的决策（一）决策指标1.现金流出量市场价值2.现金流入量投资收益3.未来现金流入的现值内在价值（二）决策规则证券的价值大于等于购买价格（NPV≥0）ntttkNCFP1)1(未来收益所需投资额实际投资额（三）证券投资收益率证券持有期间的真实收益率r即证劵的内在价值等于购买价格时的收益率。（四）证券市场对信息的要求由于信息能对证券市场及证券产品价格产生积极影响，因而信息的真实性对证券市场及证券产品而言显得至关重要。ntttrNCFP1)1(未来收益所需投资额实际投资额第二节债券估价由借债者发行并承诺按期付给债券持有者预先约定的利息的一种长期票据。–（1）债券面值–（2）债券的票面利率–（3）债券的到期日一、债券的要素是否有担保信用债券违约风险较大抵押或担保债券违约风险较小利率是否固定固定利率债券通货膨胀风险较大浮动利率债券通货膨胀风险较小零息债券债券投资债券筹资1.风险较股票小1.债券持有人不享有企业经营权1.收益比较稳定1.流动性较好优点：1.资金成本较低2.保证控制权3.有财务杠杆利益缺点：1.财务风险较高2.限制条件较多3.筹资数量有限二、债券估价……012……nPP=P所需投资额取得未来收益价格债券ntttkNCF1)1(nNCFNCFNCF21按投资者要求的收益率取得未来收益投资报酬率预期的投资报酬率实际的到期一次还本付息加快计息频率持续计息nMV)Rd1(nIntttnIMV212)2Rd1(2)2Rd1(RdIVnnIMV1ttdtd)R1()R1(分期付息，到期还本例：半年付息债券么？均相同，估价结果相同若nttNCF1例：永久债券例：零息债券mn1mn)m/Rd1(m/)m/Rd1(tttIMVnMV)Rd1(（1）假设该债券一次还本付息，假设该债券每年支付一次利息，两种情况下何种债券的经济价值更大？（2）利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算？（3）假设该债券以800元的价格发行，没有票面利率，到期按面值偿还，则该债券是否值得购买？（P/F,8%,3）=0.7938，（P/A，8％，3）=2.5771A企业于2004年1月1日以每张1020元的价格购买B企业发行的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10％。购买时市场年利率为8％。不考虑所得税。要求：某股份有限公司发行了年利率2%，总额为1亿元的可转换债券，该债券期限5年，每年付息一次，每张债券面值为1000元，自发行日起可以实施转股，前两年转股价格为10元/股，预计有75%的债券实施转股；后两年转股价格为12元/股，预计有20%的债券实施转股，第5年进入不可转换期。债券发行时，该公司股票市场价格为8元/股；前两年债券转股期内，预期股票市场平均价格为20元/股；后两年债券转股期内，股票市场平均价格为25元/股。目前市场利率为10%。要求：（1）若债券持有人选择持有，不转换为普通股，则投资该可转换债券的价值为多少？（2）若债券持有人选择在第2年末转换，并立即将其出售，计算其转换比率和投资该债券的价值。（3）若债券持有人选择在第4年末转换，并立即将其出售，计算其转换比率和投资该债券的价值。（4）如该债券发行价为950元/张，请问第4年末转股并出售的净现值为多少三、债券收益率的计算（一）持有期收益率的计算持有期——持有债券从发行日至到期日之间的某一段时间1.分期付息债券持有期收益率的计算%100买入价持有期间买入价）（卖出价债券年利息持有期收益率2.一次还本付息债券或零息票债券的收益率的计算%100买入价持有期间买入价）（卖出价持有期收益率（二）到期收益率的计算012345……nPM*iM*iM*iM*iM*i……M*i+MnnttMiMPIRR1IRR11M——债券面值IRR内含报酬率nnttMiMPIRR1IRR11收益所需的投资额按票面利率取得未来投资额实际利率票面收益率到期=？PMP=MPM到期一次还本付息或以其他方式付息简化计算方法2)()(PMNPMI平均的资金占用每年平均收益到期收益率I——每年的利息M——到期归还的本金P——购买价格N——债券的未到期年数0123……nP-MIII……I0123……n0123……n溢价的每期收益溢价的资金占用0123……nM-PIII……I0123……n折价的每期收益折价的资金占用0123……n有一笔国债，5年期，溢价20％发行，票面利率10％，单利计息（1）到期一次还本付清，（2）每年支付一次利息(P/F,4%,5)=0.8219,(P/F,5%,5)=0.7835,分别计算其到期收益率决定债券收益率的因素主要有（）。A、票面利率B、持有时间C、市场利率D、购买价格1.某公司准备投资某债券，该债券的面值为2000元，票面利率为8%，期限为5年，该企业要求的必要投资报酬率为10%，就下列条件计算债券的投资价值。（1）债券每年计息一次；（2）债券到期一次还本付息；（3）折价发行，到期偿还本金。2.A公司2004年7月1日购买B公司2003年1月1日发行的债券。该债券面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年，每半年付息一次。若此时市场利率为10%，计算该债券的价值。若该债券此时市场的价格为940元，请判断是否值得购买？如果按此价格购入该债券，则债券的到期收益率是多少？（一）股票投资的特点1、股票投资是股权性投资；2、投资风险大：一、股票投资的有关概念（二）股票投资价格的确定股票价格分为开盘价、收盘价、最高价、最低价，投资人在进行股票估价时主要使用收盘价。股票价值是指预期的未来现金流入的现值。贴现现金流量模型（威廉斯公式）——股票3、投资收益高；4、收益不稳定；5、股价的波动大第三节股票估价……012……nntttkNCF1)1(nNCFNCFNCF21按投资者要求的收益率取得未来收益低估，具有上涨潜力供求关系完善的资本市场不完善股票价格=股票价值股票价格股票价格股票价值股票价格股票价值股票价值高估，未来可能下跌影响现金股利的两个因素：•公司的盈利•公司的股利政策SSPDPR1R1110nSnnttStPDP)R1()R1(1010)R1(ttStDP假设•1位投资者•第1年末出售股票单一持有期•1位投资者•第N年末出售股票多个持有期•所有投资者•不出售股票无限期模式（基本模型）如果预期未来股利呈现以下模型：（1）零增长（2）固定增长（3）非固定增长如何简化？SSSDDDPR......)R1()R1()1(20ggDgDPSSR)1(R)2(010)R()R1()1()R1(......)R1()R1()3(2210gDgDDDPSnSnnSnSS二、股票价值的计算面值为60元的普通股股票，预计年固定股利收入为6元，如果折现率为8％，计算准备长期持有该股票的投资者能接受的最高购买价格。如果不考虑影响股价的其他因素，股利恒定的股票的价格与投资人要求的必要报酬率成反比，与预期股利成正比。（）与长期持有，股利固定增长的股票内在价值呈同方向变化的因素有（）。A、预期第1年的股利（D1）B、股利年增长率（g）C、投资人要求的必要报酬率（Rs）D、β系数某股票为固定成长股，其成长率为3％，预期第一年后的股利为4元，假定目前国库券收益率13％，平均风险股票必要收益率为18％，而该股票的β系数为1.2，计算该股票的价值。乙企业计划利用一笔长期资金购买股票。现有A公司股票和B公司股票可供选择，乙企业只准备投资一家公司股票。已知A公司股票现行市价为每股8元，上年每股股利为0.10元，预计以后每年以6％的增长率增长。B公司股票现行市价为每股6元，上年每股股利为0.50元，股利政策将一贯坚持固定股利政策。乙企业所要求的投资必要报酬率为8％。要求：（1）利用股票估价模型，分别计算A,B公司股票价值。（2）代乙企业作出股票投资决策。三、股票投资收益率0t1P)IRR1(P)IRR1(Dnnttt2、固定增长模型：gRDPs10gPDIRR013、优先股的收益率sP0RDP0PPDIRR1、考虑资金时间价值：股票投资收益率可参照债券或项目投资求内含报酬率的方法来求，即：求式中的投资收益率即贴现率。一、名词解释清算价值/持续经营价值/债券/零息债券/低息债券/平息债券/永久性债券/有效市场/票面利率/债券期限/债券契约/抵押债券/信用债券/次级信用债券/垃圾债券二、填空1、构成债券的要素包括债券的（）、（）与（），此外有些债券还有赎回或回购等条款。2、债券的到期时间，是指（）至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为零。3、股票可以按不同的方法和标准分类：按股东所享有的权利，可分为（）和（）；按票面是否标明持有者姓名，分为记名股票和无记名股票；按股票票面是否记明入股金额，分为有面值股票和无面值股票；按能否向股份公司赎回自己的财产，分为（）（）。5、永久债券的内在价值是（）的现值。6、普通股的收益率来自于两部分：第一个来源是（），另一个来源是（）。三、单项选择题1、债券折价发行，每年付息一次，到期还本。债券的到期收益率（）票面利率。A．高于B等于C.低于D.高于或低于2、企业发行三年期债券，单位债券面值1000元，票面利率4％，每年付息一次，到期一次还本。同等风险条件下投资者要求的报酬率5％。则发行价格可能为（）A.1000B.972.73C.1027.76D.不能确定3、一笔国债，5年期，面值l000元，发行价1100元，票面利率4%，单利计息，到期一次还本付息，其到期收益率是()。A.4％B.2％C1．76％D.3％4、某人以1100元的价格购入3个月后到期一次还本付息(复利计息)的5年期面值为1000元，票面利率为4％的债券，则计算得出的到期收益率为()。A.49.66％B.10.61％C．20％D.36.37％5、甲公司在2000年4月1日投资515万元购买B股票100万股，在2001年、2002年、2003年的3月31日每股分配现金股利0.5元、0.6元和0.8元，并于2003年3月31日以每股6元的价格将股票全部出售，则该项投资的持有期收益率为()。A．18．20％B.16．34％C.16.70%D.17.59%四、多选选择题1、通常构成债券的要素包括（）A.债券的面值B.票面利率C.到期日D.折现率2、股票投资价值是由()现值的总和。A.预期股利B．票面价值C股票出售价格D.内在价值3、决定债券收益率的因素主要有(）A.票面利率B持有时间C.市场利率D.购买价格五、判断对错题1．投资者如果按照大于债券价值的价格购买债券，他将获得高于预期的投资报酬率（即超过了投资者所要求的投资收益率）。2．债券的投资收益率是一定时期内债券投资收益与投资额的比率，是衡量债券投资是否可行的重要指标。3．股票的价值是指其实际股利所得和资本利得所形成的现金流入量的现值。4．系统性风险不能通过证券投资组合来消减。5．债券的价格会随着市场利率的变化而变化。当市场利率上升时，债券价格下降；当市场利率下降时，债券价格上升。6．股票的价值就是股价。7．从长期来看，公司股利的固定增长率（扣除通货膨胀因素）不可能超过公司的资金成本。8．投资于以票面价格发行的一次性还本付息的3年期企业债券，投资收益率等于票面利率。9．对股票进行估价时，准备短期持有的股票不需要考虑货币的时间价值，而准备长期持有的股票需要考虑货币的时间价