第五章证券市场价格决定与价格变动

2019/9/251第五章证券市场价格决定与价格变动的测定2019/9/252债券的价格决定债券的内在价值债券的内在价值也即债券的理论价格，指将未来收益按一定条件贴现成现在的价值。债券的未来收益是本金和利息之和。一次性还本付息债券的价值一次性还本付息的债券只有一次现金流动，也就是到期日的本息之和。如果按单利计算，且一次还本付息，其价值为：(1)1nAinVrn2019/9/253如果按复利计算，且一次还本付息，其价值为：一年付息一次债券的价值债券按期（一般每年或每半年）支付利息，也称定息债券，是最常见的一类债券。如果按单利计算，其价值公式为：(1)(1)nnnAiVr111ntcAVtrnr如果按复利计算，其价值公式为：1(1)(1)ntntcAVrr2019/9/254贴现债券的价值贴现债券也称为贴息债券、零息债券，它是指以低于债券面值发行，不支付利息，到期按面值支付的债券。其价值公式或定价模型为：按单利贴现的价值公式：按复利贴现的价值公式：1AVnr(1)nAVr2019/9/255债券价格的决定因素分析内部因素债券期限的长短票面利率提前赎回条款税收待遇流动性发债主体的信用外部因素市场利率物价货币政策社会经济发展状况债券市场供求关系国际间利息差别和汇率2019/9/256债券收益率是指债券投资的本金在规定期限（如1年）能得到多少收益的比率。其计算公式为：直接收益率（CurrentRate）直接收益率又称当期收益率或当前收益率或即期收益率，是指投资者当时投资所获得的收益（年利息）与其投资支出（市场价格）的比率。其特点是只考虑债券利息收入的一种收益率。其计算公式为：100%年利息债券收益率认购价格100%年利息直接收益率市场价格债券收益率计算2019/9/257最终收益率（YieldtoMaturity,YTM）最终收益率又称到期收益率，是指投资者在二级市场上买入已发行的债券起到最终偿还日止的全部持有期间所得的利息，与偿还盈亏的合计金额折算成相对于投资本金每年能有多少收益的百分比。最终收益率有单利和复利之分，但一般采用单利计算。其计算公式为：+100%债券面值认购价格年利息剩余年数最终收益率认购价格2019/9/258证券公司在债券买卖中一般只报最终收益率，这时就需要用最终收益率来算出债券的认购价格。其计算公式为：最终收益率若按复利计算，则最终收益率（）可通过下式求得：面值+年利息剩余年数认购价格=1+最终收益率剩余年数01(1)nttmCtPymy最终收益率（YieldtoMaturity,YTM）2019/9/259到期收益率既考虑了利息收入，也考虑了资本损益和再投资收益。如果再投资收益率不等于到期收益率，则债券复利到期收益可通过下式计算：(1)11100%nrvcnryp到期收益率2019/9/2510持有期收益率是指在持有该债券期间（有效期限内）的年收益率。当它等于市场利率时，人们会持有，购买之；反之，则会抛出兑现。一般认为它是测算债券收益率的一种较为准确的方法，是投资者投资债券的一项重要参考指标。其计算公式为：100%卖出价买入价持有期内所得债息持有期收益率买入价持有年数持有期收益率（HoldingPeriodReturn）2019/9/2511认购者收益率认购者收益率是指在新债券发行时，投资者认购债券到债券持有期满为止的收益率。其计算公式为：100%债券面值发行价格年利息+偿还年限认购者收益率发行价格2019/9/2512我国与不少发达国家都发行过一些折价国债，即发行时不直接记载票面利息率，而采用折价方式出售。其计算公式为：100%票面价格-折售价折价收益率折售价折价收益率2019/9/2513票面收益率（CouponRate）票面收益率又称名义收益率或息票率，它是印制在债券票面或者写在债券发行章程中的固定利率，即年利息收益与债券面额的比率。其计算公式为：100%年利息额票面收益率票面价格2019/9/2514债券的利率期限结构利率期限结构的概念为了更好的理解债券的收益线，引进了收益率曲线这个概念。收益率曲线是指根据观测到的（期限、到期收益率）坐标点绘制出的，反映在一定时点上不同期限债券的收益率与到期期限之间的关系。债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。从历史数据看，利率期限结构主包括四种类型。图5—1债券的利率期限结构需要注意的是，这四种类型只是一种理论上的假设状态，现实中的债券收益率与期限的关系表现并非如此完美。2019/9/2515在任一时点上，影响利率期限结构的因素都有三种：对未来利率变动的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍。利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。主要有以下三种理论:市场预期理论（又称无偏预期理论）。流动性偏好理论。市场分割理论。利率期限结构理论2019/9/2516股票价格决定股票内在价值的计算方法现金流贴现模型现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定股票内在价值的方法。按照收入的资本化定价，任何资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期所接受的现金流决定的。由于现金流量未来时期的预期值，因此要按一定的贴现率返还成现值。即一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。就股票而言，预期现金流即预期未来支付的股息。2019/9/2517贴现现金流模型的基本公式为：由此，引出净现值的概念。净现值等于内在价值与购买成本之差，即：如果NPV0，表示所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即该股票价格被低估，可买入该股票。如果NPV0，表示所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即该股票价格被高估，不可买入该股票。1(1)tttDVk1(1)tttDNPVVPPk2019/9/2518内部收益率。内部收益率是指投资净现值等于零的贴现率。内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。如果用代表内部收益率将与具有同等风险水平的股票的必要收益率k相比较;如果k,可考虑买入该股票;如果k,不可买入该股票。利用现金贴现模型可计算出由此公式可得到*k*k*k*k*10(1)tttDNPVVPPk*1(1)tttDPk*k2019/9/2519运用现金流贴现模型决定股票内在价值的关键或难点是确定所有未来时期支付的股息。由于普通股票没有一个固定的生命周期,因此通常要给无穷多个时期的股息流加上一些假定,以便在简化的情况下计算股票的内在价值。零增长模型零增长模型是指每年股息增长率g等于零的股票内在价值计算模型。公式假定股息增长率g均等于零，则在未来无限期每年股息均为，股票的内在价值计算公式为：0D0DVk2019/9/2520内部收益率根据内部收益率定义，股息增长率等于零的内部收益率为：应用零增长模型在特定的情况下,对于决定普通股票的价值是有用的,特别是在决定优先股的内在价值时,因为优先股的股息是固定的。不变增长模型是指每年股息按照不变的增长率增长的股票内在价值计算模型。*00DkP零增长模型2019/9/2521不变增长模型公式。该模型假定股息每期以不变的增长率增长。记股息增长率为g(g0)，各期的股息分别为，，…，，…1.根据现金流贴现模型，股票的内在价值计算公式为：2.如果kg，根据等比数列和无穷积数的性质可得：1D20002(1)(1)(1)1(1)(1)DgDgDgVkkk01(1)DgDVkgkg2DnD2019/9/25223.如果投资者不是无限期持有该股票，则在持有期为n的情况下，不变增长模型可表示为：内部收益率在不变增长模型中，内部收益率为：01(1)(1)(1)tnntntDgPVkkk01(1)DgDkggPP2019/9/2523可变增长模型事实上，公司股票属于不变增长模型的很少。为了弥补这一局限，不变增长模型的基础上衍生出了可变增长模型。但由于可变增长模型比较复杂，这里主要对可变增长模型中的二元增长模型进行介绍。公式二元增长模型假定在时间L以前股息以一个不变增长速度个g增长；但在时间L后，股息以另一个不变增长速度g增长。在此假定下，可以建立二元可变可增长模型：L011t=12D(1)1V=(1)(1)()tLtLgDkkkg其中1012(1)(1)LLDDgg2019/9/2524内部收益率可变增长模型相对较为复杂，不容易得出内部收益率，因此，主要采取试错法来计算。试错法的基本思路为：不断选试，直到找到能使等式两边相等的作为必要收益率，这时在收益率水平下的股票的理论价值等于市场价格。应用相对于零增长模型和不变增长模型而言，二元增长模型更为接近实际情况。与二元增长模型相类似，我们还可以建立三元等多元增长模型，其原理、方法和应用方式与二元增长模型相似，证券分析者可以根据自己的实际需要加以考虑。kkk2019/9/2525股票市场价格计算方法——市盈率估价方法市盈率又称“价格收益比”或“本益比”（pricetoearningsratio,简称P/E），是指股票市场价格与每股收益的比率。计算公式为：如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么就能由此公式估计出股票价格。这种评价股票的方法就是“市盈率估价方法”。一般来说，对股票市盈率的估计主要有以下几种方法：股票市价市盈率每股净盈利2019/9/2526简单估计法即对评估公司处于同一行业、同等规模、竞争地位相当的公司，取其每股市价和每股收益，计算出市盈率，直接或乘以某一折扣率，运用到评估公司。回归分析法即运用评估公司过去的市盈率指标或同行业各类公司的市盈率指标，通过市盈率和公司发展阶段或公司规模之间的关系，建立回归方程，计算出评价公司当前适当的市盈率水平，用于公司股票价格评估。虽然现金流贴现法最精确地揭示出公司股票价值，但预测公司现金流增长率很困难。一旦整个市场或者某个行业出现较大波动时，市盈率估价法则可能会误导公司股票价值评估。2019/9/2527市净率在股票价值评估上的应用市净率又称“净资产倍率”，是每股市场价格与每股净资产之间的比率，其计算公式为：每股净资产又称账面价值，是指每股所含的实际资产价值，是支撑股票市场价格的物质基础，也代表公司解散时股东可以分得的权益，通常被认为是股票价格下跌的底线。与市盈率相比，市净率通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视；市盈率通常用于考察股票的供求状况，多为短期投资者所关注。()每股价格市净率=倍每股净资产2019/9/2528证券投资基金的价格决定证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。资产净值是基金经营业绩的指示器，也是基金买卖价格的依据.基金资产总值是指一个基金所拥有的资产与收盘价格计算出来的总资产价值。投资基金的资产净值是经常发生变化的，但它与基金单位的价格从总体上看是趋向一致的，成正比例关系。一般来说，这种关系在开放式基金中得到较好体现。基金资产总值各种费用单位资产净值基金单位数量2019/9/2529封闭式基金的价格和股票价格一样，可以分为发行价格和交易价格。封闭式基金的发行价格包括两部分：一是基金的面值；二是基金发行费用，包括律师费、会计师费等。封闭式基金的交易价格主要受到六个方面的影响：基金资产净值、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平以及有关基金的政策。其中基金价格最根本的依据是每基金单位资产净值及其变动情况。封闭式基金的价值分析2019/9/2530开放式基金的价值分析开放式基金由于客户不断要求购回或卖出自己公司和股份