第二章 有价证券的投资价值分析

第二章有价证券的投资价值分析主要内容：债券的投资价值分析股票的投资价值分析ETF与LOF投资价值分析金融衍生工具投资价值分析第一节债券的投资价值分析一、影响债券投资价值的因素（一）内部因素1、债券的期限2、债券的票面利率3、债券的提前赎回规定4、债券的税收待遇5、债券的流动性6、债券的信用级别影响债券投资价值的因素（二）外部因素1、基础利率2、市场利率3、其他因素二、债券价值的计算公式一次还本付息债券的定价公式（按复利算）附息债券的定价公式(1)nMIPVk1(1)(1)ntntIMPVii三、债券收益率的计算（一）当前收益率：债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。它不反映每单位投资的资本损益。例如：假定投资者按940元的价格购买了面额为1000元、票面利率为10％、剩余期限为6年的债券，那么投资者当前收益率为：1000×10％/940=11%三、债券收益率的计算（二）持有期收益率：从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益与买入债券实际价格的比率。例如：某投资者按1000元的价格买入了年利息收入为80元的债券，并持有2年后以1060元的价格卖出，那么该投资者的持有期收益率为：(80＋（1060－1000)/2)/1000=11%三、债券收益率的计算（三）到期收益率：把未来的投资收益折算成现值，刚好等于购买价格的贴现率。1(1)(1)ntntIMPVii无息债券的收益率计算公式：例如：某无息债券的面值为1000元，期限2年，发行价为880元，到期按面值偿还，该债券的复利到期收益率为多少？(1)*100%nFYP四、债券转让价格的近似计算基本原则：债券的购买价格根据最终收益率来计算债券的转让价格根据持有期收益率来计算例题（一）贴现债券的转让价格例如：某投资者以75元的价格买入企业发行的面额为100元的3年期的贴现债券，持有2年后试图以10.05％的持有期收益率卖给乙，而乙想以10％的最终收益率买进，成交价格怎么定？甲的卖价：75×（1＋10.05％）^=90.83乙的买价：100/(1+10%)=90.91（二）一次还本付息债券的转让价格投资者甲以95元的价格买入企业发行的面额为100元的票面利率为10％的3年期的一次还本付息债券，持有2年后试图以10.05％的持有期收益率卖给乙，而乙想以10％的最终收益率买进，成交价格怎么定？（三）附息债券的转让价格对出售者而言：卖出价格＝购买价×（1＋持有期收益率）^持有年限－年利息收入×持有期限对买入者而言：买入价格＝剩余期间收入/(1+最终收益率）^待偿年限五、债券的利率期限结构(一）概念债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系，它的表现形式即为收益率曲线期限期限到期收益率到期收益率收益率曲线期限期限到期收益率到期收益率利率期限结构理论影响收益率曲线的因素1、对未来利率变动方向的预期2、债券预期收益中可能存在的流动性溢价3、资金在短期市场与长期市场流动可能存在的障碍市场预期理论主要观点：利率的期限结构完全取决与对未来即期利率的市场预期。如果预期未来即期利率上升，利率期限结构呈上升趋势，反之则反之。利率期限结构理论流动性偏好理论（如图）期限到期收益率流动性溢价流动性偏好理论主要观点如果预期利率上升，其利率期限结构向上倾斜；如果预期利率下降的幅度较小，期限结构还是向上倾斜，两条曲线重合；如果预期利率下降较多，利率期限结构向下倾斜。市场分割理论主要观点：市场分两个部分：短期资金市场与长期资金市场，利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的对比。如果短期资金市场供需曲线交叉点利率高于长期资金市场供需交叉点利率，利率期限机构呈现向下倾斜的趋势，反之则反之。。经典习题与知识回顾一、单项选择题1、下例何种因素是影响债券投资价值的内部因素（）A、基础利率B、市场利率C、票面利率D、汇率变化2、某30年期企业债券1999年1月发行，票面利率为10％，半年付息一次，付息日分别是6月30日和12月31日。2008年4月1日，投资者欲估算该债券的市场价格，此时付息的期数应为（）A、18B、8C、22D、463、某投资者将10000元投资于票面利率为10％、五年期的债券，则此项投资的终值按复利计算是（）A、16105.1B、15000C、17823D、190234、当利率下降时，已发行债券的价格将（）A、上涨B、不变C、下跌D、盘整5、投资者按照920元的价格购买了面额为1000元，票面利率为10％、剩余期限为6年的债券，投资者当前的收益率为（）A、10％B、10.87%C、8.25%D、11.34%6、下列关于利率期限结构类型表述不正确的是（）A、反向的B拱形的C水平的D垂直的7、流动性偏好理论将远期利率与预期的未来即期利率之间的差额称为（）A期货升水B转换溢价C流动性溢价D评估增值8、金融资产的内在价值等于这项资产的（）A预期收益之和B预期收益与利率比值C所有预期收益流量的现值D价格答案在这里1、C2、A3、A4、A5、B6、D7、C8、第二节股票的投资价值分析（一）影响股票投资价值的内部因素1、公司净资产2、公司盈利水平3、公司的股利政策4、股份分割5、增资和减资7、公司资产重组（二）影响股票投资价值的外部因素1、宏观经济因素宏观经济走向：经济周期、通货变动以及国际经济形势宏观经济政策：货币政策、财政政策、收入政策、对证券市场的监管政策2、行业因素：行业的发展状况和趋势3、市场因素：心理预期、市场氛围二、股票内在价值的计算方法（一）现金流贴现模型1、一般公式2、内部收益率对股票的投资价值就看内部贴现率和必要收益率的比较，如果内部收益率大于必要收益率，股票值得投资.1(1)tttDVk10(1)tttDNPVVPPk（二）零增长模型1、公式例如：某公司在未来每期支付的每股股息为8元，必要收益率为10％。该股票市场价格为60元，试评估该股票的投资价值。01(1)ttDVk0DVk（二）零增长模型2、内部收益率K的求法例如：某公司在未来每期支付的每股股息为8元，必要收益率为10％。该股票市场价格为64元，试求该股票的内部收益率，并判断该股票的投资价值。001(1)ttDDPkk（三）不变增长模型1、公式例如：2005年某公司支付股息为1.8元，预计未来该公司的股息按5%的速率增长。假定必要收益率为11％。试根据不变增长模型计算该公司股票的价值。（31.5元)01(1)(1)tttDgVk0(1)DgVkg（三）不变增长模型2、内部收益率K的求法及运用如上面的例子，如果该股票的市场价格为40元，其他条件相同，求公司股票的内部收益率，并对该股票的投资价值进行分析。(当前股价为40元）（四）可变增长模型可变增长模型假定在时间L以前，股息以的不变速度增长，在时间L后以不变速度增长。二元可变增长模型：例如：某公司目前股息为每股0.2元，必要收益率为16％，未来5年增长率为20％，随后的增长率为10％，试求该股票的理论价值。（5.45元)1g2g01111(1)(1)(1)(1)ttLLLttttLDgDgVkk三、股票市场价格计算方法－市盈率估价怎么估计市盈率（一）简单估计法1、利用历史数据进行估计第一种：根据历史数据求市盈率的算术平均数第二种：根据趋势或回归方法进行调整2、市场决定法市场预期回报率倒数法市场归类决定法（二）回归分析法市盈率与收益增长率、股息增长率、增长率标准差等关系最密切，根据历史数据，利用回归分析的统计方法，可以在它们之间建立一个方程，来反映这些变量之间的关系。四、市净率在股票价值估计上的运用市净率＝每股价格/每股净资产经典习题与知识回顾1、以下不属于简单估计法的是（）A利用历史数据进行估计B市场决定法C回归估计法D市场归类决定法2、某公司在未来无限时间内每年支付的股利为5元/股，必要收益率为10％，则该股票的理论价值为（）元。A10B15C50D100（多选）3、一般来说，影响公司股票价格的内部因素有（）A公司股东权益的变更B公司股利分配方式的变更C公司增资扩股D公司股票受到投资者追捧二、判断题1、一般来讲，影响利率期限结构的因素是债券的期限。2、内部收益率大于必要收益率，则该股票的价值被低估。3、公司今年年末预期每股股利4元，从明年起股利按10％的速度增长。如果必要收益率是15％，那么公司股票明年年初的内在价值等于80元。第三节ETF和LOF的投资价值分析名词解释ETF：交易所交易基金LOF：上市型开放式基金（一）ETF和LOF的内在价值单位资产净值＝（基金的资产总值－各种费用)/基金单位的数量（二）ETF/LOF二级市场投资价值分析交易成本低手续相对简便成交价格相对透明交易效率较高与普通的开放式基金相比，具有更高的流动性、较低的折价幅度、潜在的跨市套利机会补充知识：什么是折价率折价率=(单位份额净值-单位市价)/单位份额净值。根据此公式，折价率大于0(即净值大于市价)时为折价，折价率小于0(即净值小于市价)时为溢价。例如:某封闭式基金市价0.8元，净值是1.20元，我们就说它的折价率是(1.2－0.8)／1.20＝33.33％。（三）ETF和LOF套利机制分析基本原理：当ETF或LOF的二级市场价格高于单位资产净值过多时，市场套利者就会在一级市场申购ETF或LOF，然后在二级市场抛出获利。反之则在二级市场买入ETF或LOF，然后在一级市场赎回。ETF套利分析情况一当二级市场价格基金份额净值＋二级市买入标的股票组合现货佣金＋一级市场申购基金份额费用＋二级市场卖出基金份额佣金＋转托管费操作策略：从一级市场申购基金，转到二级市场卖出套利ETF套利分析情况二：当二级市场价格基金份额净值（赎回当日）－二级市场买入基金份额佣金－一级市场赎回费用－二级市场卖出标的股票组合现货佣金－转托管费操作策略：二级市场买入，一级市场卖出。ETF与LOF的比较ETF交易基本单位大，是指数型，属于被动管理；LOF交易单位小，可以是被动型，也可以是主动型。第四节金融衍生工具的投资价值分析一、金融期货的价值分析金融期货和约是约定在未来时间以事先协定的价格来买卖某种金融工具的双边和约。金融期货的价格和现货价格有稳定的关系。r－－无风险利率q－－连续的红利支付率(T-t)—从t时刻持有到T时刻()()rqTtttFSe（二）影响金融期货价格的主要因素市场利率预期通货膨胀财政和货币政策现货金融工具的供求关系期货合约的有效期保证金要求期货合约流动性二、金融期权的价值分析金融期权是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。期权的种类：看涨期权与看跌期权期权的价值：内在价值和时间价值内在价值取决与协定价格和其标的物市场价格的关系内在价值的三种状况：实值期权、虚值期权、平价期权金融期权价值分析（一）期权的内在价值看涨期权的内在价值其余情况等于0看跌期权的内在价值其余情况等于0(二)期权的外在价值：有称时间价值，等于期权价值减去内在价值()ttEVSXtSX()ttEVXStSX(三)影响期权价格的主要因素协定价格与市场价格权利期间利率标的物价格的波动标的资产的收益记住各要素对期权价格的影响方向。三、可转换证券的价值分析可转换证券是指在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的特殊公司证券转换比例＝可转换证券的面额/转换价格（一）可转换证券的价值可转换证券的投资价值可转换证券的转换价值（CV)转换价值＝标的股票的市场价格×转换比例可转换证券的理论价值可转换证券的市场价值问题：四种价值的关系？1(1)(1)ntntIMPVii1(1)(1)ntntICVPVii（二）可转换证券的转换平价基本概念：转换平价是可转证券市场价格等于转换价值时标的股票的每股价格。转换平价＝可转换证券的市场价