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第八章投资决策实务现实中现金流量的计算1项目投资决策2风险投资决策3通货膨胀对投资分析的影响41、注意问题（p241）区分相关成本和非相关成本（如沉没成本）考虑机会成本考虑对其他部门的影响8-1现实中现金流量的计算2、税负与折旧对投资的影响固定资产投资要考虑的税负（1）不动产变价收入或残值变现收入，要缴纳营业税。（2）出售已使用过的非不动产，若其售价高于原值，则按全部售价的4%缴纳增值税，并且不抵扣增值税的进项税额。（3）处置固定资产的净收益（变价收入减去折余价值和清理费用减去所纳流转税）应缴纳所得税。8-1现实中现金流量的计算2、税负与折旧对投资的影响税负对现金流量的影响（1）税后成本与税后收入税前扣除的项目都可以起到减免所得税的作用。P243例8-1（2）折旧的抵税作用P244例8-2（3）税后现金流量年营业现金净流量=营业收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）+折旧*税率p245例8-38-1现实中现金流量的计算8-2项目投资决策1.投资决策指标应用1、固定资产更新决策(p247)◇新旧设备使用寿命相同的情况—差量分析法◇新旧设备使用寿命不同的情况—最小公倍寿命法年均净现值法2、资本限量决策（p251）◇使用获利指数法的步骤◇使用净现值法的步骤3、投资开发时机决策4、投资期决策◇使用差量分析法的情况◇不使用差量分析法的情况应用练习某企业正在进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资500万元，第4～18年每年现金净流量为300万元；如果把投资期缩短为2年，每年需投资800万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。假设该企业的投资成本为6%，项目寿命终结时有700万元的净残值，两个方案均不需垫支营运资金。试对是否缩短投资期进行决策。（不用差量分析法）8-2项目投资决策参考答案（1）计算正常投资期的净现值：NPV=-500-500×PVIFA6%,2+300×PVIFA6%,15×PVIF6%,3+700×PVIF6%,18=-500-500×1.833+300×9.712×0.840+700×0.350=1275.92（万元）（2）计算缩短投资期的净现值：NPV=-800-800×PVIF6%,1+300×PVIFA6%,15×PVIF6%,2+700×PVIF6%,17=-800-800×0.943+300×9.712×0.890+700×0.371=1298.4（万元）结论：因为缩短投资期实现的净现值大于正常投资期的净现值且都大于零，所以应该缩短投资期。1.按风险调整贴现率法（1）用资本资产定价模型来调整贴现率总资产风险＝不可分散风险＋可分散风险8-3风险投资决策)RR(RKFmjFjKj─项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率；RF─无风险贴现率；βj─项目j的不可分散风险的β系数；Rm─所有项目平均的贴现率或必要报酬率；（2）按投资项目的风险等级来调整贴现率。——这种方法是对影响投资项目的各项因素进行评分，根据评分确定风险等级，再根据风险等级调整贴现率。P257表8-181.按风险调整贴现率法8-3风险投资决策2.按风险调整现金流量法（1）确定当量法确定当量法就是把不确定的各年现金流量的数量,按照一定的约当系数折算为大约相当于确定的现金流量的数量,然后,利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。期望现金流量肯定的现金流量约当系数约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的期望现金流量的比值，通常用d来表示。8-3风险投资决策（2）概率法t,km0ttPVIFNCFNPV概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。n1itititPNCFNCF2.按风险调整现金流量法8-3风险投资决策3.决策树法8-3风险投资决策4.敏感性分析8-3风险投资决策5.盈亏平衡分析8-3风险投资决策6.投资决策中的选择权8-3风险投资决策选择权的价值NPV投资项目的价值在项目实施过程中公司可以做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期。这种因情况的变化而对以前决策做出相应更改的选择权被称为实际选择权或管理选择权。