第六章 商业银行证券投资业务

第六章商业银行证券投资业务导读：证券投资是商业银行重要资产业务，不仅是银行获利的来源之一，也为银行在流动性管理，资产优化配置及合理避税等方面发挥积极作用。20世纪80年代初到90年代，美国受联邦存款保险公司承保的银行，其资产有20%左右分布在各种证券上，90年代以来伴随金融自由化的趋势，各种金融创新屡屡冲破各国法规限制，使商业银行证券业务不断发展，各国政府也纷纷放宽对商业银行证券投资的管制。本章介绍了商业银行证券投资的功能、种类、证券投资策略以及证券投资的风险管理等。章内目录：第一节证券投资的功能与种类第二节证券投资的策略选择第三节证券投资的风险管理案例6：中国银行2008年海外证券投资剧变第一节证券投资的功能与种类一、商业银行证券投资的目的和功能商业银行证券投资是指为了获取一定收益而承担一定风险，对有一定期限的资本证券的购买行为。它包含收益、风险和期限三个要素，其中收益与风险呈正相关，期限则影响投资收益率与风险的大小。银行证券投资的基本目的是在一定风险水平下使投资收益最大化。围绕这一基本目标，商业银行证券投资具有以下几项主要功能：1．获取收益。从证券投资中获取收益是商业银行投资业务的基本功能。商业银行证券投资由两部分组成，一是利息收益，包括债券利息、股票红利等；一是资本利得收益，即证券的市场价格发生变动所带来的收益。2．保持流动性。商业银行保持一定比例的高流动性资产是保证其资产业务安全的重要前提。尽管现金资产具有高流动性，在流动性管理中具有重要作用，但现金资产无利息收入，为保持流动性而持有过多的现金资产会增加银行的机会成本，降低盈利性。变现能力很强的证券投资是商业银行理想的高流动性资产，特别是短期证券，既可以随时变现，又能够获得一定收益，是银行流动性管理中不可或缺的第二级准备金。3．分散风险。降低风险的一个基本做法是实行资产分散化。证券投资为银行资产分散化提供了一种选择，而且证券投资风险比贷款风险小，形式比较灵活，可以根据需要在市场上随时买卖，有利于资金运用。4．合理避税。商业银行投资的证券多数集中在国债和地方政府债券上，政府债券往往具有税收优惠，银行可以利用证券组合投资达到合理避税的目的，增加银行的收益。除此之外，证券投资的某些证券可以作为向中央银行借款的抵押品，证券投资还是银行管理资产利率敏感性和期限结构的重要手段。总之，银行从事证券投资是兼顾资产流动性、盈利性和安全性三者统一的有效手段。二、商业银行证券投资的主要类别在1929-1933年资本主义世界经济大危机以前，西方国家在法律上对商业银行证券投资的对象没有明确限制。大危机后，经济学家认为这场资本主义社会的空前经济危机与商业银行大量从事股票承销和投资密切相关。为了恢复公众对银行体系的信心，西方国家纷纷立法对商业银行证券投资业务予以规范，其中最有影响的是美国1933年颁布的《格拉斯-斯蒂格尔法》，它严格禁止美国商业银行从事股票的承销和投资，但允许商业银行投资国库券、中长期国债、政府机构债券、市政债券和具有一定信用评级等级的公司债券。美国对商业银行证券投资的限定有理论和法律的支持，在世界各国具有广泛影响。除了德国全能型模式下的商业银行可以从事股票投资外，大多数国家禁止商业银行参与股票业务。20世纪80年代以来，随着来自于非银行金融机构的竞争压力增大，以及金融工具和交易方式的创新，西方商业银行努力扩展证券投资的业务范围，商业银行兼营投资银行业务已成为一种趋势。1993年1月正式实施的欧盟“第二号银行指令”，规定欧盟成员国银行间采取相互承认的原则，即欧盟内相互承认的商业银行可直接或通过子公司经营包括证券承销与买卖、衍生金融工具交易等13类业务。1998年4月，美国花旗银行与擅长证券承诺、企业并购策划的旅行者公司宣布组成花旗集团。然而，这些仅仅表现为一种趋势，在分业经营的国家里，商业银行从事投资银行业务还有许多法律和监管冲突没有解决。因此，商业银行证券投资仍以各类债券，特别是国家债券为主。（一）政府债券政府债券通常有三种类型：中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。1．中央政府债券。又称国家债券，是由中央政府财政部发行的借款凭证。按其发行对象可以分为公开销售债券和指定销售债券。公开销售债券向社会公众销售，可以自由交易。指定销售债券向指定机构销售，不能自由交易和转移。商业银行投资的政府债券一般是公开销售债券。国家债券按照期限长短可分为短期和中长期国家债券。短期国家债券又称为国库券，通常期限为1年以内，所筹资金主要用于弥补中央财政预算临时性收支不平衡。国库券期限短、风险低、流动性高，是商业银行流动性管理的重要工具；国库券一般为不含息票，交易以贴现方式进行。中长期国债是政府发行的中长期债务凭证，2-10年为中期国债，10年以上为长期国债，所筹集资金用于弥补中央财政预算赤字，多为含息票证券。银行进行证券投资时一般首选国家债券，因为它与其他证券相比具有安全性高、流动性强、抵押代用率高的特点，素有金边证券之称。2．政府机构债券。政府机构债券是中央财政部以外的其它政府机构所发行的债券，如中央银行发行的融资债券、国家政策性银行发行的债券等。政府机构债券的特点与中央政府债券相似，违约风险较小，故在二级市场上交易十分活跃。政府机构债券通常以中长期债券为主，流动性不如国库券，但收益率较高。它虽然不是政府的直接债务，但通常也会受到政府担保，因此债券信誉较高，风险较低。政府机构债券利息收入通常要缴纳中央所得税，不用缴纳地方所得税，税后收益较高。3．地方政府债券。又称市政债券，是由中央政府以下各级地方政府发行的债券，所筹资金多用于地方基础设施建设和公益事业发展。市政债券就其偿还的保障可以分为两类：第一类称“普通债券”，一般用于提供基本的政府服务如教育等，其本息偿还由地方政府征税能力作保证；第二类称“收益债券”，用于政府所属企业或公益事业单位的项目，其本息偿还以所筹资金投资项目的未来收益作保证，安全性不如普通债券。地方政府债券的发行和流通市场不如国家债券活跃。（二）优级公司债券公司债券是企业对外筹集资金而发行的一种债务凭证，发行债券的公司向债券持有者做出承诺，在指定的时间按票面金额还本付息。优级公司债是规模、业绩、经营管理等各方面较好的公司发行的债券。公司债券可分为两类：一类是抵押债券，公司以不动产或动产作为抵押而发行的债券。另一类是信用债券，公司仅凭其信用发行，通常只有信誉卓著的大公司才有资格发行此类债券。商业银行对公司债券的投资较为有限，主要原因是：（1）公司债券要缴纳中央和地方两级所得税，税后收益有时比其他债券低；（2）由于公司经营状况差异很大，且市场变化无常，故公司债券违约风险较大；（3）公司债券在二级市场上的流动性不如政府债券。为保障商业银行投资的安全，许多国家在银行法中规定，仅允许商业银行购买信用等级在投资级别以上的公司债券，且投资级别的信用等级各国规定也有一定差别。除了以上两类主要工具之外，商业银行还可以投资货币市场的短期债券、票据等，随着各国金融管制的放松，商业银行证券投资范围逐渐扩大。第二节证券投资的策略选择商业银行证券投资的主要目的是获取收益、分散风险和增强流动性。银行综合考虑自身的投资目的、流动性需要、税收利益以及法规限制等各方面因素，选择合适的投资策略。由于商业银行持有证券范围有限，证券投资的违约风险相对较小，而主要是市场利率风险或期限控制风险，因而银行证券投资策略的目标强调在控制利率风险前提下实现证券投资流动性和收益的高效组合。一、利率环境（一）利率与商业周期债券的收益主要依赖于利率环境的变化，而利率变化又与商业周期的变化息息相关。在经济扩张时期，企业和消费者会借入更多的资金,对资金的需求增加将推动利率上升和债券价格的下降。在经济衰退时期，企业与消费者将变得更谨慎，会减少借款和增加储蓄，以预防可能的失业与收人的损失,这时利率通常会下跌,而债券价格将上升。伴随着经济的周期发展,利率变化也呈现出一定的周期性。（二）债券组合与利率的周期变动利率伴随商业周期的变动为银行的证券投资提供了一种利率周期期限决策方法(cyclicalmaturitydeterminationapproach)。在经济周期进人波谷,即将恢复扩张时,银行的证券投资组合应当更多地持有短期证券,减少长期证券；在经济周期进人波峰,利率处于上升周期转折点并逐步下降时,银行应当将其证券组合大部分转换成长期证券；当利率再次降低到下降周期的转折点时,银行应再次将其证券组合转换成以短期证券为主。这种投资策略将利率与商业周期的变动联系起来,在长期中被认为是最大限度地利用了利率波动。因为当利率上升时,到期证券的现金流将按不断上升的利率进行再投资,银行投资组合的收益率自然得到了提高。当利率达到上升周期阶段最高点时,银行将证券组合逐步调整到长期证券占较高比重的状态,等待下一轮利率下降周期的出现。但周期投资策略也存在一定的局限性,它只适用于利率环境呈现出有规律周期波动的情况,因此只是在长期中可以运用,对日常频繁变动的市场利率,该方法不具有可操作性。在股份制商业银行组织结构下,由于银行投资管理人员与股东集团对投资获利方式和时机的选择往往存在差异,容易使得该投资策略的实施效果大打折扣。例如,在经济复苏的初期阶段,银行信贷需求疲软,利率相对较低,银行证券投资管理人员会受到来自股东集团的压力,要求其在证券投资上增加当期盈利。由于这段期间利率曲线向上倾斜,这种压力意昧着银行会延长投资证券的期限。这样一来,银行实际上把投资的证券锁定在相对于转折点而言较低的利率上,并使银行在其证券组合急需调整时降低了自身的流动性。(三)久期与免疫投资组合如果市场利率的未来变动很难预测和把握,银行应当选择被动的证券组合管理,也就是使得投资组合处于不受利率变化影响的“免疫”(immunization)状态。市场利率变化对银行的证券投资带来两种风险:利率风险和再投资风险,前者是利率升高导致证券价格下降的风险,后者恰恰相反,是利率降低使得从证券所收到的现金流必须以越来越低的利率再投资的风险。这两种风险恰好呈现反向运动,我们可以利用久期的概念来使投资组合获得免疫。证券的久期是从现金流动的角度考虑证券投资的本金与利息的实际回收时间,它表现为投资者真正收到该投资所产生的所有现金流量的加权平均时间。如果我们使得单个证券或证券组合的久期等于银行计划持有该证券或证券组合的期间长度,银行的投资组合就获得了免疫性。可以用以下公式来表示:6-16-1式中,H为证券组合计划到期期限；P为证券价格；i为市场利率。当证券的久期等于银行计划持有期时,证券面临的上述两种风险将相互冲抵。如果购买证券后利率上升,证券的市价将会下降,但银行能把这些证券产生的现金流以较高的市场利率进行再投资。类似地,如果利率下降,银行将被迫把证券所产生的现金流以较低的利率再投资,但相应地,这些证券的价格将上升。例如因为当前的贷款需求弱,一家银行现在想购入美国中期国债和长期国债,但它担心明年此时贷款需求恢复时,不得不售出这些证券以便为其顾客融通资金。面对这样的前景,为使利率风险最小化,投资经理可以选择那些有效期限为一年的国债。这样,不论利率走向如何,所购买的证券均可免于收入损失。二、证券投资的期限选择银行选择了持有证券类型后,还存在所持有的这些证券在一段时间内怎样分配的问题,也就是其投资组合中短期证券和长期证券的比重问题。下面介绍几种不同的期限组合策略,每一策略都有其自身特有的优势和劣势。各个银行基于对利率波动预测能力的差异,可以采取相对稳健或相对积极的投资策略。(一)梯形期限策略梯形期限战略是相对稳健的投资方法,该方法要求银行把全部的证券投资资金平均投人到不同期限的证券上,使银行持有的各种期限的证券数量都相等,当期限最短的证券到期后,银行用收回的资金再次购买期限最长的证券,如此循环往复,使银行持有的各种期限的证券总是保持相等的数额,从而可以获得各种证券的平均收益率。虽然不会使投资收益最大化,但由于投资分散使得违约风险减少,收益较为稳定。因为这种投资方法用图形表示很像阶梯形状,就被称为梯形期限战略,见图6-1。假