第六章 证券市场

第六章证券市场投融资业务潘洁华金融市场的概念与特性•1.金融市场的概念•金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场.资金供应者资金需求者金融市场资金融通请问我们可以在金融市场上买卖哪些金融（信用）工具来实现资金的融通？金融市场分类•按融资交易期限划分•1）长期资金市场（资本市场）。主要供应一年以上的中长期资金，如股票与长期债券的发行与流通。•2）短期资金市场（货币市场）。是一年以下的短期资金的融通市场，如同业拆借、票据贴现、短期债券及可转让存单的买卖。按交易对象划分为•折借市场•贴现市场•大额定期存单市场•证券市场（包括股票市场和债券市场）•外汇市场•黄金市场•保险市场按交易性质划分•1）发行市场，也称一级市场或初级市场，是新证券发行的市场。•2）流通市场，(也称二级市场、次级市场、交易市场)，是已经发行、处在流通中的证券的买卖市场。按经营场所划分•1）有形金融市场。指有固定场所和操作设施的金融市场。•2）无形金融市场。以营运网络形式存在的市场，通过电子电讯手段达在交易。按地理范围划分•1）国际金融市场。由经营国际间货币业务的金融机构组成，其经营内容包括资金借贷、外汇买卖、证券买卖、资金交易等。•2）国内金融市场。由国内金融机构组成，办理各种货币、证券及作用业务活动。它又分为城市金融市场和农村金融市场，或者分为全国性、区域性、地方性的金融市场。按交割期限划分•1）金融现货市场，融资活动成交后立即付款交割。•2）金融期货市场，投融活动成交后按合约规定在指定日期付款交割。按成本与定价方式划分•公开市场：即由众多市场主体以拍卖方式定价的的市场。•议价市场：包括没有固定场所、相对分散的市场，双方的买卖活动要通过直接谈判而自行议价成交。资本市场亦称“长期金融市场”、“长期资金市场”。期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所。•资本市场上的交易对象是一年以上的长期证券。•因为在长期金融活动中，涉及资金期限长、风险大，具有长期较稳定收入，类似于资本投入，故称之为资本市场。资本市场•股票市场•债券市场•投资基金市场股票市场•一级市场（发行市场）•二级市场（流通市场）股票的基础知识•股票是由股份公司发行的、表明投资者投资份额及其权利和义务的所有权凭证，它是重要的金融工具。•特点•1.不可偿还性2.参与性•3.收益性4.流通性•5.价格波动性和风险性股票发行市场的参与者•发行人•承销商•投资者为了筹措资金而发行股票的股份公司是进行承销业务、包销或委托销售股票的证券经营机构（批发商）为了盈利而购买股票的个人或法人股票的一级市场•一级市场也称为发行市场、初级市场，它是指股份公司向社会增发新股的交易场所，包括公司初创期发行的股票及公司增资扩股所发行的股票。•一级市场的整个运作过程通常由两个阶段构成：•咨询与准备•认购与销售咨询与准备•这是股票发行的前期准备阶段，发行人（公司）须听取投资银行的咨询意见并对一些主要问题作出决策，这个过程包括：•1）发行方式的选择•2）选定作为承销商的投资银行•3）准备招股说明书•4）发行定价发行方式•私募——不公开发行•公募——公开发行私募•是指发行者只对特定的发行对象推销股票的方式•通常在两种情况下采用：•一是股东配股，又称股东分摊，即股份公司按股票面值向原有股东分配该公司的新股认购权，动员股东认购。•二是私人配股，又称第三者分摊，即股份公司将新股票分售给股东以外的本公司职工、往来客户等与公司有特殊关系的第三者。私募发行的优缺点•优点：•手续简便•直接发行，手续费用低•投资者确定•缺点•流动性弱•回报高于社会平均条件•数额不大，筹集资金有限，另外股权集中，干预企业的经营管理公募•是指事先没有特定的发行对象，向社会广大投资者公开推销股票的方式。公募发行的优缺点•优点•流动性强•潜在投资者众多，可筹集大额资金•投资者分散，经营管理可保持独立性，且无需以优厚条件吸引投资者•缺点•手续繁琐、复杂•间接发行，发行费用高•投资者不确定，筹资金额不确定挑选承销商•声誉、能力和信贷实力•专业资格和类似发行行为•分配能力和市场跨度•辅助服务•发行定价的估计承销方式•全额包销•余额包销•代销全额包销•全额包销就是在股票还没有向公众发行前，承销商就全部买入并承销，在最后截止日那天如果没有全部卖完，那么承销商就自己消化。余额包销•也称助销，是指承销商（承销团）按照规定的发行额和发行条件，在约定期限内向投资者发售股票，到销售截止日，如投资者实际认购总额低于预定发行总额，未售出的股票由承销商负责，并按约定时间向发行人支付全部证券款项。余额包销的承销商要承担部分发行风险。代销•指发行人委托承销商代为向投资者销售股票，承销商在约定的时期内尽可能多的销售股票，但不保证能够完成预定的发行数额，未销售出去的部分，承销商就退回给发行人，不承担任何的发行风险，发行风险由发行人自己承担。案例•2001年，哈药集团向社会公众股东配售7991.12万股，结果有6829.91万股没有配售出去，承销商南方证券被迫出资8.54亿元包销余额，无奈的成为哈药集团的第二大股东。可见包销方式中承销商承受的风险是很大的。发行价格•影响发行价格的因素有很多，主要有：•净资产•经营业绩•发展潜力•发行数量•行业前景•股市状态确定发行价格的方法•市盈率法•竞价确定法•净资产倍率法市盈率法•市盈率（本益比）•=每股股价/每股收益•0-13被低估•14-20正常•21-28高估•28以上投机性泡沫•案例•某公司股票价格为24块，每股收益为3块•24/3=8，意味着每付出8块就可以获得1块钱收益竞价确定法•投资者在指定时间内，通过证券交易所网络，以不低于发行底价的价格并按限购比例或数量进行认购委托，申购期满后，由交易所系统将所有有效申购按“价格优先，同价位时间优先”的原则，将投资者的认购委托从高价倒低价排队并累计有效认购数量，当累计数量恰好达到或查过本次发现的数量的价格，即为本次发行的价格。净资产倍率法•通过资产评估和相关会计手段确定发行人拟募股资产的每股净资产值，然后根据债证券市场的状况将每股净资产乘以一定的倍率以此确定股票发行价格的方法。•一家公司，如果没有上市前，每股净资产是12元，那么发行价当然不会是几元了，但是，发行价总是高于净资产价，原因也很简单，因为上市目的就是为企业融资•例如，如果某公司每股净资产5元，发行价8元，那么8-5的那3元，乘上总的发行股数，就是公司上市时融到的资金，可以用于公司的发展，属于资本公积金。案例•假设某企业净资产60亿，上年净利润15亿，则如果发行10亿股，每股净资产为6块，每股净收益为1.5元•根据市盈率法•根据净资产倍率法股票的发行价格•根据发行价格与票面金额的关系，股票发行可以分为•平价发行•溢价发行•折价发行股票二级市场•也称交易市场、流通市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。二级市场通常可分为有组织的证券交易所和场外交易市场，但也出现了具有混合特性的第三市场和第四市场。股票交易市场的作用•这一市场为股票创造流动性，使其能够迅速脱手以换取现款。股票市场的构成•（1）证券交易所。证券交易所是由证券管理部门批准的、为证券的集中交易提供固定场所和有关设施并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。•（2）场外交易市场。场外交易是相对于证券交易所交易而言的，凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。股票市场的构成•（3）第三市场。第三市场是指原来在证交所上市的股票移到场外进行交易而形成的市场。•（4）第四市场。系指大机构或大的个人投资者绕开经纪人和自营商，彼此之间利用电脑网络进行的大宗证券交易。股票交易程序•开户——证券账户与资金账户•委托并通知经纪商买卖股票•竞价与成交•清算与交割（A股T+1，B股T+2）•过户证券行市•是指证券流通市场上买卖证券的实际交易价格，针对股票而言也叫股票行市。•证券行市=证券收益/市场利率•股票行市=预期股息/市场利率•当票面100元，如果企业付出的股息是每年5元，那么如果同时期银行存款利率为5%，则用100元人民币去购买股票与100块存进银行所获得的收益是一样的，所以证券行市为100，但如果企业付出的股息是10元呢，请问票面金额是多少？•某种股票的票面金额为100元，预期年收益15元，当市场利率为6%时候，该行市为•15/6%=250元•以上只是确定股票行市的基本公式，实际上影响股票行市的因素相当复杂，仅为参考所用。股票流通市场的交易方式•（一）现货交易•（二）期货交易•（三）信用交易•（四）期权交易（一）现货交易•现货交易亦称现金现货。它是指股票的买卖双方，在谈妥一笔交易后，马上办理交割手续的交易方式，即卖出者交出股票，买入者付款，当场交割，钱货两清。•股票现货交易与此有所不同，即股票现货交易允许把成交与交割分离进行，只是分离的时间很短。股票现货交易按成交交割时间分成三种情况：•1、即日交割，在股票交易成交时马上办理交割，当场钱票两清；•2、次日交割，在股票成交后的第二个工作日办理交割；•3、例行交割，股票交易成交之后一般允许在四或五天内办理交割。（二）期货交易•期货交易是指买卖双方成交后，按契约中规定的价格延期交割。一般分为一个月期、二个月期和三个月期，半年、一年或更长时间的也有。•期货合约是一种标准化合约，是协议双方同意在约定的未来某时间按约定价格买入或卖出一定标准数量的某种资产的书面协议。期货交易特点•成交与交割不在同时进行•交易对象标准化•可以对冲，仅支付差额，不一定要交实货•以保证金制度为保障保证金制度•初始保证金：客户开仓时候缴纳的保证金，一般相当于合约价值的5%-10%•维持保证金：每日结算，期货价格变化引起保证金账户发生改变，在平仓之前，保证金账户必须维持在最低的水平，通常为初始保证金的75%。案例•某客户5月16日购买2份期货合约，每份100股，当时期货价格每股400元。若初始保证金为5%，则需要存入4000元保证金（100*2*400*5%），维持保证金为初始保证金的75%则为3000.某投资者保证金账户的运作日期期货价格每天盈亏累积盈亏保证金账户余额追加保证金5月16日400.00400017397.00-600-600340018396.10-180-780322019398.20420-360364020397.10-220-580342021396.70-80-660334022395.40-260-920308023393.30-420-13402660134024393.6060-12804060价格涨停制度•即每日价格波动限制，就是将每日价格波动限定在一定范围内，一般以上一交易日的收盘价基础上下浮动一定数量或比例。持仓限额制度•对于某个投资者，他某一个月份交割的期货合约持仓量最多不能超过某一个限度。股票指数期货•交易双方买卖一定金额的股票指数而在未来一定的时间交割的一种行为时间甲投资者乙投资者2004年7月24日因预期恒指会上升，故买入一张一月期的恒指期货合约，当时期货市场的作价为12346点因预测恒指会下跌，故卖出一月期的一张恒指合约，期货市场作价12346点2004年8月24日股市果然上升，收市恒指为12646点，结算净赚15000港元（12646-12346）*50其他费用未计股市走势与预测相反，结果亏损15000港元，其他费用未计期货交易根据合同清算方式可以分为•第一种是期货交割交易，在合同到期时，买方须交付现款，卖方则须交出现货即合同规定的股票；•第二种是差价结算交易，在合同到期时，双方都可以做相反方向的买卖，并准备冲抵清算，以收取差价而告终。投资者进行期货交易的目的分为•第一，以投机为目的，在这种条件下，买方与卖方都是以预期价格的变动为基础或买或卖，买方期望到期价格上升，准备到期以高价卖出，谋取价差利润；卖方期望证券价格下跌，以便到期以较低的价格买进，冲销原卖出的期货合同，并赚取价差利润；•第二，以安全为目的，在这种情况下的期货交易就是买卖双方为避免股票价格变动的风险，而进行的期货股票买卖。现货期