第六章 证券投资工具—期货

第六章证券投资工具—期货第一节期货投资概述一、期货概论(周三)（一）期货的涵义1．期货的涵义是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。交易标的物，又叫基础资产。从严格意义上来说，期货并不是商品，而是一种标准化的商品合约2．期货交易的特征（1）交易对象不同（2）交易目的不同（3）交割方式不同（二）期货交易的功能1．价格发现功能2．风险转移功能3．投机功能(周六晚)（三）期货的产生与发展1848年由82位商人自发地发起组建了美国第一家期货交易所——芝加哥谷物交易所（CBOT），即现在的芝加哥期货交易所。商品期货取得成功后，才被移植到金融资产的交易。1．商品期货指标的物为实物商品的期货合约，主要包括农产品期货、金属期货和能源期货三类。农产品期货是产生最早也是商品期货市场的重要组成部分；金属期货最早诞生于19世纪70年代的英国；能源期货产生于20世纪70年代石油危机。2．金融期货金融期货指以金融工具为标的物的期货合约。金融相期货主要有三大类：利率期货：1975年由美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵押协会的抵押证期货外汇期货：1972年美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出第一张货币期货合约并获得成功。股票价格指数期货:1982年2月，美国堪萨斯期货交易所开发了价值线综合指数期货合约，使得票价格指数成为期货交易的对象。3．其他创新期货品种:经济指数期货、天气期货等。二、期货合约1．交易品种（1）大连商品交易所的大豆、豆粕、豆油、玉米（2）上海期货交易所的铜、铝、橡胶、燃料油（3）郑州商品交易所的白糖、棉花、小麦（4）中国金融期货交易所拟上市沪深300股票指数期货2．交易数量和单位条款大连商品交易所规定豆粕期货合约的交易单位是10吨，用期货的术语表达就是1手。3．最小变动价位4．每日价格最大波动限制5．最后交易日6．交割时间7．交割标准和等级8．交割地点9．保证金10．交易手续费三、我国的期货市场（一）我国期货市场的发展现状1．规范期货市场的法律法规相继出台2002年6月新《期货交易所管理办法》和《期货经纪公司管理办法》颁布；2003年6月《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》颁布；2003年7月《期货从业人员职业行为准则》实施；2004年3月发布《期货经纪公司治理准则（试行）》2．期货交易量呈现恢复性增长1995年达到10.06万亿元的高点，随后连续五年下滑，2000年跌至1.6万亿元的低位。2003年，全国期货交易金额达到10.84万亿元，第一次刷新了历史纪录。2007年，全国期货市场累计成交量为728，426，794手，累计成交额达409722.43亿元，同比分别增长了62.06%和95.06%。3．期货新品种陆续上市2008年上市黄金期货；2009年上市钢材期货。（二）我国期货市场的组成图6-1我国股指期货市场组成中国证监会中国期货协会中国金融期货交易所中国保证金监控中心期货公司A期货公司B期货公司N第二节期货交易机制一、期货交易制度一般来说，期货交易制度主要包括保证金制度、每日结算制度、强行平仓制度、涨停跌板制度、持仓限额制度、大户报告制度、实物交割制度、风险准备金制度和保证金安全存管制度。保证金制度和每日结算制度是期货交易制度的核心。保证金制度是指在期货交易中，任何一个交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例缴纳一定量资金，作为其履行期货合约的财力担保。每日结算制度，又称“逐日盯市”，指每日交易结束后，交易所按当日期货价格结算所有合约的盈亏，并调整相应客户保证金，以反映期货价格变动造成的损益。二、期货交易流程（一）入市前准备心理准备；知识准备；信息的准备；交易计划。（二）开户（三）交易与结算（四）交割期货市场的交割有实物交割和现金交割两种形式。商品期货实行实物交割形式；金融期货大多采用现金交割形式。1．实物交割指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。在成熟的国际商品期货市场上，交割率一般不超过5％，我国期货市场的交割率一般也在3％以下。2．现金交割指到期末平仓期货合约进行交割时，用结算价格来计算未平仓合约的盈亏，以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。我国2007年4月新修订的《期货交易管理条例》，其中首次允许期货交易可以实行现金交割。第三节利率期货一、利率期货（一）利息和利率（二）利率期货1．利率期货的概念指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。2．利率期货的种类分为短期利率期货和长期利率期货。前者大多以银行同业拆借3个月期市场利率为标的物；后者大多以5年期以上长期债券为标的物。（三）与利率期货相关的债务凭证1．欧洲美元（Eurodollar）2．短期和中长期国债（四）国际上主要的利率期货合约三、利率期货的报价及交割方式（一）短期国债期货的报价方式短期国债期货报价方式为指数式报价，即以100减去不带百分号的年贴现率报价。以CME3月期国债期货为例，标的物为100万美元面值的3月期国债。当成交价为96.00时，意味着年贴现率为4％，3个月的贴现率为1%，债券成交价格为：最小变动价位为1/2个基点（1个基点代表价值为1000000*0.01%/4=25美元），因此合约的最小变动价值为12.5美元。（二）3月期欧洲美元期货的报价方式3月期欧洲美元期货是指本金为1000000美元的3个月欧洲美元定期存款利率期货。报价同样采取指数方式。例如，当成交价为92.00时，其含义为买方在交割日将获得一张3个月存款利率为（100-92.00）%/4=2%的存单。指数越高，意味着买方获得的存款利率越低。最小变动价位为1/2个基本点，因此一张合约的最小变动价值为12.5美元。注意：短期国债期货以贴现率指数报价；而3月期欧洲美元期货以利率指数报价。（三）中长期国债期货的报价CBOT是美国最大的交易中长期国债期货交易所。CBOT的中长期国债期货采用价格报价法。其合约面值均为10万美元，面值的1%为1个点，即1个点代表1000美元；报价格式为“XX—XX”，前面的数字代表整数点，后面的数字代表多少个1/32点。30年期国债期货的最小变动价位为1/32个点，代表31.25美元；5年期、10年期的最小变动价位为1/32点的1/2，即15.625美元。例如，当10年期国债期货合约报84—16.5时，其实际含义为84又16.5/32，合约价值为第四节股票价格指数期货一、股票价格指数介绍（一）股票价格指数的含义（二）股票价格指数的计算1．股价平均数的计算2．股票指数的计算二、股票价格指数期货（一）股票价格指数期货的含义以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。通常采取现金交割方式。利用股指期货对所持有股票进行套期保值，投资者可以规避系统风险，但不能规避个股风险（非系统风险)。（二）股票价格指数期货的特点1．方便的卖空交易2．交易成本较低如在英国，期货合约是不用支付印花税的，并且购买指数期货只进行一笔交易，而想购买多种(如100种或者500种)股票则需要进行多笔、大量的交易，交易成本很高。3．较高的杠杆比率4．以现金方式交割三、股票价格指数期货合约表6-52007年全球最大的10个股指期货合约（二）股票价格指数期货合约的主要内容1．合约乘数和合约价值2．保证金3．最小变动价位4．每日价格波动限制5．交割和结算方式6．合约月份（三）世界主要股指期货合约CME的S&P500;日经225股价指数期货;恒生指数期货(HIS)合约等。表6-8恒生指数期货合约四、股票价格指数期货的定价理论设I为期初现货指数价格(初始投资额)，D为现货指数资产I获得的红利，d为红利率，F为指数I在一年后的价格，也应该是当前现货指数的期货价格，rf为市场无风险收益率。总投资I在一年后的资产值为I＋D，显然该投资的收益为(F+D–I)/I该投资收益率应该接近或等于其他无风险投资的收益率，于是有等式：rf=(F+D–I)/I，整理后得期货价格为：F=I(1+rf)–D=I(1+rf–d)第五节期货交易策略及举例根据交易者交易目的的不同，可将期货交易行为分为三类：套期保值、投机和套利，这三种交易行为既具有相同的特点，又有一定的区别。一、套期保值买进或卖出与现货交易数量相当但交易方向相反的商品期货合约，以期货合约产生的收益活损失冲销现货价格变动给投资者带来的风险，锁定收益或成本。套期保值也冲销了投资者获得超额收益的可能性。（一）卖出套期保值表6-9空头套期保值盈亏计算（二）买入套期保值表6-10多头套期保值盈亏计算二、投机交易在期货市场上纯粹以牟取利润为目的而买卖标准化期货合约的行为，投机者并没有真是现货头寸。按照买卖方向不同，可分为买空投机和卖空投机。投机是期货市场中必不可少的一环。三、套利交易套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同种类的期货合约以从中获取风险利润的交易行为。套利的结果是一边赔一边赚，相互抵消后，盈利要少一些；如果判断错误，亏损也少。所以套利交易风险远远小于单纯的期货投机交易。（一）跨期套利指在同一市场（即同一交易所）同时买入卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时间同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓获利。当市场是牛市时，一般较近月份合约价格上涨幅度大于较远期合约价格的上涨幅度，于是买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利称为牛市套利（BULLSpread）。当市场是熊市时，一般较近月份合约价格下降幅度大于较远期合约价格的下降幅度，于是卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利盈利称为熊市套利（BearSptread）。表6-11跨期套利盈亏计算（二）跨商品套利指利用两种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。例如，某投资者预测股市不久将上涨，且价值线指数的上涨势头将大于纽约证交所综合股票指数的涨势（原因在于价值线指数更多地反映中小企业价格，因而反映更敏感）。于是，投资者决定进行跨商品套利。表6-12跨期套利盈亏计算（三）跨市场套利指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。跨市场套利要注意考虑不同国家间的市场管制情况，汇率波动情况以及资金跨境流动所产生的费用。