第六章 证券投资管理

-1-第六章证券投资管理一、单项选择题1．一般认为，企业进行长期债券投资的主要目的是(Ｂ)。A．控制被投资企业B．获得稳定收益C．利用闲置现金流量D．增强资产流动性２.债券投资的缺点包括（Ｄ）。A．本金安全性高B．收入稳定性弱C．市场流动性差D．购买力风险较大３.在证券投资中，因通货膨胀带来的风险属于（Ｄ）。A．违约风险B．利息率风险C．流动性风险D．购买力风险４.投资者由于市场利率变化而遭受到损失的风险是(Ｂ)。A．违约风险B．利息率风险C．流动性风险D．购买力风险５.能够通过证券投资组合分散掉的风险是（Ｃ）。A．市场风险B．系统风险C非系统风险D．所有风险二、多项选择题1．债券到期收益率是(ＢＣＤ)。A．能够评价债券收益水平的指标之一B．它是指购进债券后，一直持有该债券至到期日所获取的收益率C．它是指按复利计算的收益率D．它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率2.股票投资的缺点有(ＢＣ)A．购买力风险高B．求偿权居后C．价格不稳定D．收入稳定性高3.下列各项中属于股票投资具有的特点是（ＡＢＣ）。A．投资收益较高B．拥有一定的经营控制权C．股票价格不稳定D．购买力风险高4.企业进行证券投资的主要目的有（ＡＣＤ）。A．利用暂时闲置的资金B．与筹集的长期资金相配合-2-C．满足季节性经营对现金的需求D．获得对相关企业的控制权5.相对于优先股而言，普通股投资具有（ＡＢＤ）的特点。A．股利收入不稳定B．价格波动大C．投资风险低D．投资收益率高三、判断题1．除国库券外，其他证券投资都或多或少存在一定的违约风险。（√）2．股票投资收益主要取决于股份公司的经营业绩和股票市场的价格变化，也与投资者的经验和技巧有关。（×）3．证券按照收益状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券两种。（√）4．投资于企业债券，可拥有优先求偿权，因此，本金安全性高（×）。5．股票投资风险包括系统风险和非系统风险。其中，系统风险又叫可分散风险（×）。四、简答题１.简述证券投资的种类（1）债券投资（2）股票投资（3）基金投资（4）组合投资２.简述债券投资的特点（１）债券投资属于债权性投资。（２）债券投资的风险较小。（３）债券投资的收益较稳定。（４）债券价格的波动性较小。（５）市场流动性好。３.简述股票投资的特点（１）.股票投资是股权性投资（２）股票投资的风险大-3-（３）股票投资的收益高（４）股票投资的收益不稳定（５）股票价格的波动性大五、论述题1.试述债券投资的风险(1)违约风险违约风险是指借款人无法按期支付利息和偿还本金的风险。一般而言，中央政府公债没有违约风险，而地方政府和企业发行的债券或多或少都有一定的违约风险。（2）利息率风险利息率风险是指由于利息率的变动而引起债券价格波动，使债券持有者遭受损失的风险。债券的价格，随利息率的变动而变动，一般而言，债券价格与市场利率呈反方向变化，市场利率上升，则债券价格下跌；反之，市场利率下跌，则债券价格上升。不同期限的债券，利息率风险不一样，期限越长，风险越大。（3）购买力风险由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币资金的购买力降低的风险，称为购买力风险。在通货膨胀时期，购买力风险对投资者有重要影响。一般而言，随着通货膨胀的发生，变动收益证券比固定收益证券要好。债券是一种固定收益的证券，受通货膨胀影响较大。而普通股票被认为比公司债券和其他有固定收入的证券能更好地避免购买力风险。（4）流动性风险在投资人想出售有价证券获取现金时，证券不能立即出售的风险，叫流动性风险。一种能在较短期内按市价大量出售的资产，是流动性较高的资产，这种资产的流动性风险较小；反之，如果一种资产不能在短时间内按市价大量出售，则属于流动性较低的资产，这种资产的流动性风险较大。（5）期限性风险由于证券期限长而给投资人带来的风险，叫期限性风险。一项投资，到期日越长，投资人遭受的不确定性因素就越多，承担的风险越大。2.试述股票投资的风险股票投资风险包括系统风险和非系统风险。-4-系统风险也称市场风险，市场中所有企业均受其影响。主要由经济衰退、通货膨胀、自然灾害、战争等非企业自身所能控制的原因引起，它体现为整个股市平均报酬率的变动，无法通过多样化的证券组合而加以避免，因此也称为不可分散风险。非系统风险也称公司特有风险，是指发生于个别企业的特有事件造成的的风险。如新产品开发失败、失去重要的销售合同、诉讼失败等。这类事件是非预期的、随机发生的，它只影响一个或少数公司，不会对整个市场产生太大影响。这种风险可以通过投资多样化分散掉，因此也称可分散风险。3.试述证券投资的动机（1）暂时存放闲置资金企业一般都持有一定量的有价证券，以替代较大量的非盈利的现金余额，并在现金流出超过现金流入时，将有价证券售出，以增加现金。短期证券的投资在多数情况下都是出于预防的动机，因为大多数企业都依赖银行信用来应付短期交易对现金的需求，但银行信用有时是不可靠的或不稳定的，因此，必须持有有价证券以防银行信用的短缺。（2）满足季节性经营对现金的需求从事季节性经营的公司在一年内的某些月份有剩余现金，而在另几个月则会出现现金短缺，这些公司通常在现金有剩余时购入有价证券，而在现金短缺时出售有价证券。（3）满足未来的财务需求假如企业在不久的将来有一笔现金需求，如建一座厂房或归还到期债务，则将现有现金投资于有价证券，以便到时售出，满足所需要的现金。(4)作为长期筹资的准备处于成长期或扩张期的公司一般每隔一段时间就会发行长期证券（股票或公司债券）。但发行长期证券所获得的资金一般并不一次用完，而是逐渐、分次使用。这样，暂时不用的资金可投资于有价证券，以获取一定收益，而当企业进行投资需要资金时，则可卖出有价证券，以获得现金。5.获得对相关企业的控制权有些企业往往从战略上考虑要控制另外一些企业，这可以通过股票投资实现。六、计算分析题1．A公司于2001年7月1日购买了1000张B公司2001年1月1日发行的面值为l00O元，票面利率为10％，期限5年，每半年付息一次的债券。如果市场利率为8％，债券此时的市价为1050元，请问：A公司是否应该购买该债券?-5-解：Vb＝1000×5%×（P/A，4%，10）＋1000×（P/F，8%，5）＝50×8.1109＋1000×0.6806＝1086（元）因为：债券的价值高于其市场售价，所以应该购买。2.承上例若按1050元购入该债券，此时购买债券的到期收益率为多少?解：1050＝1000×10%×（P/A，R，10）＋1000（P/F，R，5）假设R＝8%0P＝1000×5%×（P/A，4%，10）＋1000（P/F，8%，5）＝50×8.1109＋1000×0.6806＝1086（元）假设R＝10%0P＝1000×5%×（P/A，5%，10）+1000（P/F，10%，5）＝50×7.7217＋1000×0.6209＝1007（元）折现率买入价8%1086x1%3679R10509%1007%1x＝7936x＝0.46%R＝8%＋0.46%＝8.46%该债券投资收益率为8.46%七、案例分析案例1：东方咨询公司股票价值分析张伟是东方咨询公司的一名财务分析师，应邀评估百兴集团新建商场对公司股票价值的影响。张伟根据公司情况做了以下估计：1．公司本年度净收益为200万元，每股支付现金股利2元，新建商场开业后，净收益第一年、第二年均增长15%，第三年增长8%，第四年及以后将保持这一净收益水平。2．该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。-6-3．公司的系数为1，如果将新项目考虑进去，系数将提早高到1.5。4．无风险收益率（国库券）为4%，市场要求的收益率为8%。5．公司股票目前市价为23.6元。张伟打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值评估。百兴集团公司的一位董事提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率。案例思考：1．参考固定股利增长贴现模型，分析这位董事的观点是否正确。2．分析股利增加对可持续增长率和股票的账面价值有何影响。3．评估公司股票价值。案例分析提示：1.该懂事的观点是错误的。该公司一直采用固定支付率的股利政策，由于第4年及以后的净收益水平保持不变，所以从第4年后每年股利是固定的。在固定股利增长模型中P0=D1/（k－g），当股利较高时，在其他条件不变的情况下，价格也会较高，但是其他条件不是不变的。若公司提高了股利支付率，增长率g就会下跌，股票价格不一定会上升，事实上，如果股权收益率ROE＞k，价格反而会下降。2.股利支付率的提高将降低可持续增长率，因为用于再投资企业的资金少了。股利支付率的上升会降低股票账面值价值，原因也是一样的。3.k=4%+（8%－4%）×1.5=10%股票价值计算表年份0123合计每股股利（元）22.32.652.8现值系数（i=10%）0.90910.82640.7531未来股利（元/股）2.092.192.116.39未来股利现值（元/股）28股利现值（元/股）21.0921.09股票价值27.48公司股票的内在价值将高于其市价，这一分析表明，采用新项目公司股价将会上升，它的系数和风险溢价也会上升。（本案例选自《财务管理习题与案例》东北财经大学出版社秦志敏主编）案例2：债券兑付纠纷案例分析甲投资公司于2003年3月2日与乙银行签订了一份《分销及兑付企业债券协议》，约定：甲投资公司委托乙银行分销和兑付丙房地产公司债券2300万元，债券期限三年，年利率9.5%，折价发行每千元880元；乙银行应于2003年4月15日前将全部券款2024万元一次性划入甲投资公司账户。甲投资公司或乙银行如款未能按协议规定日期到账，每天按应划金额的万分之五之付违约金。甲投资公司收妥乙银行全部券款后，按乙银行分销债券票面金额的1.5%作为手续费，一次性划入乙银行指定账户，及其他事项。-7-合同签订后，乙银行将该债券向周边地区发售，并于4月15日前依约分三次将债券款2024万元电汇至甲投资公司账户。该债券期期限届满，乙银行多次向甲投资公司催要，甲投资公司仅兑付600万元本金，下欠1700万元本金，665.5万元利息及滞纳金，未予兑付。乙银行遂向法院提起诉讼，诉请甲投资公司给付代销债券款本息2355.5万元，并承担本案诉讼费用。法院判决一审法院判决：一、乙银行与甲投资公司签订的《分销及兑付企业债券协议》有效；二、甲投资公司在10内向乙银行支付债券兑付本息2355.5万元和逾期日万分之五的违约金。甲投资公司不服一审判决，提起上诉，其主要上诉理由是：1、原审判决认为债券协议内容合法不当。2、在法律地位上完全平等的二位代理人之间，相互之间不承担债券保兑的义务。3、该债券协议约定的贴水发行属变相提高债券发行利率应属无效。4、该协议中日万分之五违约金的约定违背了《企业债券发行章程》有关不及复息及逾期不计逾期利息的规定，亦应认定其无效。二审判决维持原判决第一项和第二项中甲投资公司向乙银行支付债券兑付本息2355.5万元及一审案件受理费承担部分。唯变更原判决书主文第二项中日万分之五的违约金部分。案例分析评价：本案争议的焦点为：双方当事人之间的法律关系是委托代理关系还是买卖关系。根据《民法通则》第六十三条第二款规定，代理是指代理人在代理权限内，以被代理人的名义实施民事法律行为。被代理人对代理人的代理行为，承担民事责任。根据《证券法》第二十一条第三款的规定，证券包销是指证券公司将发行人的证券按照协议全部购入或在承销期结束时将售后剩余证券全部自行购入的承销方式。债券包销与证券包销的方式相类似。根据双方当事人现有的证据：1、中国人民银行对该种债券发行的批复明确同意该期债券由甲投资公司“包销发行及担保兑付”，证明本案所涉债券是由甲投资公司包销发行及担保兑付。2、双方当事人签订合同第二条亦约定，乙银行应于2003年4月15日前将全部券款2024万元一次性划入甲投资公司账户，2006年2月8日甲投资公司将兑付本息2955.5万元一次性一种买卖法律关系。综上所划入乙银行账户。进一步