第六章 证券投资管理

1第六章证券投资管理第一节证券投资的种类与目的第二节债券投资第三节股票投资第四节组合投资2基本要求1.了解证券投资的种类、目的与风险2.掌握企业债券投资的估价与收益率的计算，了解债券投资的优缺点3.掌握企业股票投资的估价与收益率的计算，了解股票投资的优缺点4.熟悉证券投资组合的意义、风险与收益的衡量3重点难点导读重点：证券投资的风险种类；债券价值和投资收益率的计算；股票价值和投资收益率的计算。难点：债券价值和投资收益率的计算；股票价值和投资收益率的计算。4第一节证券投资的种类与目的一、证券投资的含义证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。证券投资是指把资金用于购买股票、债券等金融资产。5二、证券投资的种类（一）证券的种类1、按证券的发行主体不同分为：政府证券、金融证券和公司证券政府证券是指中央政府或地方政府为筹集资金而发行的证券。金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券。公司证券也称为企业证券，是指公司为筹集资金而发行的证券。62、按证券到期日的长短分为：短期证券和长期证券短期证券是指期限短于一年的证券，如国库券、商业票据、银行承兑汇票等。长期证券是指期限长于一年的证券，如股票、债券等。73、按证券收益状况不同分为：固定收益证券和变动收益证券固定收益证券是指在证券的票面上规定有固定收益率的证券，如债券，优先股。变动收益证券是指证券的票面不标明固定的收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券。-------如普通股股票8（二）证券投资的分类证券根据投资的对象可分为：1、债券投资2、股票投资3、组合投资9三、证券投资的目的1、暂时存放闲置资金；2、获得投资收益；3、获得对相关企业的控制权。10三、证券投资的风险与收益率（一）证券投资的风险1、违约风险：是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。一般来说，政府发行的证券违约风险很小，可作为无风险证券，而企业发行的证券风险大，但收益也往往更高。112、利息率风险：是指由于市场利率的波动而引起证券价格变动，使投资者蒙受损失的风险。如固定利率的有价证券，在市场利率上升时，证券价格会下跌。123、购买力风险：是指由于通货膨胀而使证券到期或出售时所获得的货币实际购买力下降的风险。在通货膨胀时期，购买力风险是投资者需要考虑的因素。一般的变动收益证券比固定收益证券更能减少购买力风险。134、期限性风险：证券期限长而给投资人带来的风险。5、流动性风险（变现力风险）：是指投资者不能在短期内以合理的价格出售证券的风险。企业持有短期证券的目的不仅在于获取比同期银行存款更高的收益，而且在于其能提供流通性准备，以便应付特殊或不测现金需要。如果将资金投资于变现风险大的证券，使证券在短期内以合理价格变现成为困难，必将使企业在面临突发性资金需求时非常被动，甚至陷入财务困境中。14（二）证券投资收益率1.短期证券投资收益率%投资成本持有收益变现收益K152.长期证券投资收益率-----考虑货币时间价值类似于内含报酬率的计算（1）债券（2）股票16第二节债券投资一、债券投资的目的短期债券投资：为了配合企业对资金的需要，调节现金余额，使现金余额达到合理水平；长期债券投资：是为了获得稳定的收益。17企业决定是否购买一种债券，要评价其收益和风险，企业的目标是高收益、低风险。这里讨论对债券投资收益的评价。评价债券收益水平的指标主要有：债券价值和债券投资收益率。决策原则：只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。当债券到期收益率高于投资人要求的报酬率，应买进该债券。18二、债券的估价任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具能为投资者提供的未来现金流量的现值。债券的价值或债券的内在价值是指债券未来现金流入量的现值，即债券各期利息收入的现值加上债券到期偿还本金的现值之和。19债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。几个最常见的债券估价模型。201、一般情况下的债券估价模型-------一次还本、分期付息的债券估价模型典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。在此情况下，按复利方式计算的债券价值的基本模型是：债券价值=I×（P/A,K,n）+F×（P/F,K,n）21即V==F×i×（P/A，k，n）+F×(P/F，k，n)式中：Ｖ——债券价值；i——债券的票面利率；F——到期的本金；k——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；n――债券到期前的年数。教材118页【例5-8】nnttkFkiF)1()1(1＋222、一次还本付息且不计算复利（一次还本付息单利计息）的债券估价模型债券价值V==（F+F×i×n）×（P/F,K,n）公式中的符号含义同前式。nkniFF)1(23【例1】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券的价格为多少时，企业才能购买？由上述公式可知：V==1020元即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。5%)81(5%1010001000243、折价发行时债券的估价模型有些债券以折价方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。其估价模型为：债券价值V==F×（P/F,K,n）公式中的符号含义同前式。nkF)1(教材117页【例5-6】25只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。债券估价的作用二、债券投资的收益评价26三、债券投资收益率的计算债券投资收益：1）债息。指债券持有人向债券发行人领取的定期利息收入，亦即债券发行人为筹措资金发行债券而向投资者支付的报酬。债券利息的多少取决于债券利率的高低，而在一般情况下，债券利率在发行债券时已明确规定。2）资本损益。债券投资的资本损益是指债券买入价与卖出价或买入价与到期偿还额之间的差额，当卖出价或偿还额大于买入价时，为资本收益；当卖出价或偿还额小于买入价时，为资本损失。27债券的投资收益率（债券到期收益率又称债券内含收益率）是指购进债券后，持有该债券至到期日或中途出售日可获取的收益率。债券投资收益率按是否考虑时间价值可分为两种情况：短期债券投资收益率长期债券投资收益率定期付息到期一次还本付息281、短期债券投资收益率短期债券投资由于期限短于1年，一般不用考虑时间价值因素，其基本计算公式为：R=式中：R—债券投资收益率—债券出售价—债券购买价格I—债券每年的票面利息，等于面值与票面利率的乘积00)VVVIn（nV0V29【例2】某企业于2009年5月6日投资1050元购进一张面值1000元，票面利息率8%，每年付息一次的债券，并于2010年5月6日以1075元的市价出售。则投资收益率为：R==10%1050%8100010501075）（30长期债券投资收益率由于持有时间长，所以要考虑时间价值因素长期债券投资收益率就是指按复利计算的收益率，它是指债券现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。类似于内含报酬率的计算其计算公式如下：现金流出现值＝现金流入现值312、定期付息的长期债券投资的收益率购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值或出售价×复利现值系数＝I•（P/A，R，n）＋F·（P/F,R，n）式中：—债券的购买价格；Ｉ—债券每年的票面利息；（I=面值×i）F—债券面值或中途出售价；ｎ―债券期限或持有期限；R—债券投资收益率长期债券投资收益率在不考虑时间价值的情况下，其简便算法为：R=2)(00FVnVFI）（0V0V32【例3】某公司2009年4月１日用1105元购买一张面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年4月1日计算并支付一次利息，并于5年后3月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其投资收益率。1105＝80×（P/A，R，5）＋1000（P/F，R，5）解该方程要用“逐步测试法”。用R=6%试算：80×（P/A，6%，5）＋1000（P/F，6%，5）＝80×4.2121000×0.747＝336.96＋747＝1083.96元1105元由于贴现结果仍小于1105元，则R6%，还应进一步降低折现率。用R＝4%试算：80×（P/A，4%，5）＋1000（P/F，4%，5）＝80×4.452＋1000×0.822＝356.16＋822＝1178.16元1105元贴现结果高于1105元，可以判断，4%R6%。用插补法计算近似值：R＝4%＋试误法比较麻烦，如果不考虑时间价值，可用下面的简便算法求得近似结果：R＝＝5.6%5.55%4%6%1083.961178.1611051178.16）＝－（－－100%21105100051105100080）（）－＋（333、到期一次还本付息的长期债券投资的收益率如果债券不是定期付息，而是到期时一次还本付息，其收益率计算公式如下：＝（F+F·i·n）·（P/F,R，n）式中：i—债券票面利率n—债券期限F—债券面值0V34【例4】某公司2009年2月1日平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，按单利计息，5年后的1月31日到期，一次还本付息。该公司持有该债券至到期日，计算其投资收益率。1000＝1000×（1+5×8%）×（P/F,R,5）（P/F,R,5）=1000÷1400=0.714查复利现值表，5年期的现值系数等于0.714时，R=７％。35到期收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债券投资的真实收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。债券到期收益率的作用二、债券投资的收益评价36四、债券投资的优缺点（一）债券投资的优点1、本金安全性高。政府发行的债券本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。企业债券的持有者拥有优先求偿权，其本金损失的可能性小。2、收入稳定性高。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务。3、市场流动性好。政府及大企业发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。37（二）债券投资的缺点1、购买力风险较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀。2、没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债务发行单位施加影响和控制。38第三节股票投资一、投资的目的一是获利，即获取股利收入及股票买卖差价。二是控股，即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的。39二、股票的估价股票的价值——是指其预期的未来现金流入量的现值。它是股票的真实价值，又称“股票的内在价值”或“理论价值”。股票带给持有者的未来现金流入----一系列的未来股利将来出售股票时售价40股票价格——是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。41几种最常见的股票估价模型基本模型零成长股票的估价模型固定成长股票的估价模型非固定成长股票的估价模型421、股票估价的基本模型由上述的股票估价原理可知：股票的内在价值就是股票持有者所获得的每年预期股利的现值和未来出售股票时售价的现值之和。股票估价的基本模型为：V=（式6-1）式中：V——股票的内在价值；Dt——第t年的股利；Vn——第n年出售股票时的市价；k——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；n――股票出售前的年数（期数）。nnnttt