第六章 银行证券投资

第六章银行证券投资业务主要内容银行证券投资的功能和主要类别银行证券投资的风险和收益银行证券投资业务银行证券投资策略银行证券投资的避税组合第一节银行证券投资的功能和主要类别一、银行证券投资的功能分散风险、获取收益、保持流动性、合理避税二、银行证券投资的主要类别混业经营——分业经营——混业经营1.国库券(treasurybill)：政府发行的短期债券，期限为1年以内，所筹集资金主要用于中央财政预算平衡后的临时性开支。零息债券。2.中长期国债(treasurynotesandtreasurybonds)：政府发行的中长期债务凭证，2-10年为中期国债，10年以上为长期国债。含息票债券。3.政府机构证券(governmentagencysecurities)：指除中央财政部门以外其他政府机构所发行的债券，如中央银行发行的融资券，在二级市场上交易活跃。4.市政债券或地方政府债券(municipalsecurities)：由地方政府发行，所筹集资金多用于地方基础设施建设和公益事业发展。分为一般义务债券(generalobligationbonds)和收益债券(revenuebonds)两类。5.公司债券(corporatebonds)：企业对外筹集资金而发行的一种债务凭证。通常需要进行信用评级。抵押债券——中小公司信用债券——大公司第二节银行证券投资的风险和收益银行证券投资强调在把风险控制在一定范围内的前提下，通过组合技术使投资收益最大。一、投资风险的测量利用投资的各种可能结果的收益率，与平均预期收益率的偏差可以较好的度量投资风险。公式6-1、6-2。二、证券投资风险的类别（一）信用风险又称违约风险，指债务人到期不能偿还本息的可能性。政府债券的信用风险最小，公司债券需要评级机构评级。美国三大信用评级（creditratings）公司：Moody’s(穆迪)，StandardandPoor’s(标准普尔)，Fitch(费奇)。见表6-1（二）通货膨胀风险指由于不可预期的物价波动而使证券投资实际收入下降的可能性。当通货膨胀率超过预期物价上涨率时，银行投资收益将大幅度下降。（三）利率风险指由于市场利率水平波动而引起证券价格的变动，从而给银行证券投资造成资本损失的可能性。利率风险有两个方面：第一，债券市场价格与市场利率反向变动。当银行需要在未到期前出售证券时，可能因为市场价格下降而产生资本损失。一般来讲，最终偿还期越长，息票支付水平越低，证券市场价格波动幅度越大。表6-2。第二，银行重投资的收益水平会因利率下降而减少，在利率下降过程中，银行证券投资的息票收入和到期证券本金偿还不得不按较低的市场利率重投资。（四）流动性风险：指某种证券由于难以交易而使银行收入损失的可能性。Liquiditydryup。三、证券的收益率和价格收益率为投资收益（利息收入+资本损益）与本金之比。（一）零息票证券的收益率和价格：6-3，6-4（二）含息票证券的收益率和价格：6-5（三）复利表达的收益率和价格：6-6（四）应税证券与减免税证券收益率的比较：6-8，6-9第三节银行证券投资业务一、银行证券投资业务的方式两大类：第一类是商业银行为获利而持有各种组合的证券。——第四节第二类是商业银行通过管理证券交易帐户来从事广泛的证券业务。细分为以下业务：（1）作为证券市场专家为客户提供投资咨询和建议；（2）银行利用证券交易帐户，成为国债一级市场的主要承销商。大银行在一级市场以竞价方式购得国债，再在二级市场上分销或销售给其它客户，从中获取服务收入。（3）在证券市场上作为“做市商”广泛参与交易。Bidprice：买价或出价Askprice：卖家或要价表6-2表6-2美国政府债券市场报价（1）（2）（3）（4）（5）rateMat.Date.bidaskedBidchg.Yld.82003may105.25106.10+0.47.53122005may141.12141.20+0.47.7214二、两种业务方式的区别证券投资组合——纳入资产负债表证券交易业务——表外业务第四节银行证券投资策略银行总资产中投资于证券的比例：20%~25%。银行证券投资策略的目标：强调在控制利率风险前提下实现证券投资流动性和收益的高效组合。一、流动性准备方法基本思想：证券投资应重点满足银行流动性需要，在资金运用安排上以流动性需要作为优先顺序的考虑。此为较为保守或消极的投资策略。把证券简单划分为流动性证券和收益性证券。该方法将银行资产划分为四个层次：活期存款储蓄存款定期存款借款银行资金集合库资金运用优先权以流动性为中心来安排一级准备库存现金在中央银行存款存放同业款二级准备国库券其他短期证券三级准备票据贴现其它各类贷款投资性准备中长期证券流动性准备方法图示二、梯形期限策略基本思路：根据银行资产组合中分布在证券上的资金量，把它们均匀地投资在不同期限的同质证券上，在由到期证券提供流动性的同时，可由占比较高的长期证券带来较高收益率。此为相对稳健的投资策略。若干年后，银行可以在保持证券组合的实际偿还期结构不变的情况下，获取更高的投资收益率。梯形期限方法图示优点：（1）管理方便。（2）不必预测市场利率走势，不需频繁交易。Buyandhold（3）保障银行在避免因利率波动出现投资损失的同时，使银行获取至少是平均的投资回报。缺点：（1）过于僵硬，当有利的投资机会出现时，不能利用新的投资组合来扩大利润，特别是当短期利率提高时。（2）变现能力有限。当有应急流动性需要时，实际偿还期为1年期证券只有1/n，出售长期证券有可能出现投资损失。三、杠铃结构方法基本思路：把证券划分为短期证券和长期证券，不考虑中期证券。要求所投长期证券在其偿还期达到中期时就卖出，并将其收入重投资于长期证券；所投短期证券到期后若无流动性补充需要，再行投资于短期证券。短期证券的期限在3年以内，长期证券在7~8年以内。杠铃结构方法图示这种方法能使银行证券投资达到流动性、灵活性和盈利性的高效组合。在利率波动时，投资损益能相互抵消。（1）当市场利率普遍上升，长期证券市价下跌，出售长期证券时资本利得会减少，但到期短期证券的本利和未来收入却可以按不断上升的市场利率重投资。（2）当市场利率下降时，短期证券重投资的收益率会降低，但长期证券市价上升，出售时的资本利得提高。四、利率周期期限决策方法基本思路：根据利率波动情况主动调整投资策略。（1）在预测利率将上升时，银行证券管理人员应更多地持有短期证券，减少长期证券。（2）在预测利率处于上升周期转折点并逐步下降时，银行应将证券的大部分转换成长期证券。（3）在预测利率下降至周期的转折点时，银行在此将证券组合转换成以短期证券为主。利率周期期限决策方法图示优点：最大限度地利用了利率波动。缺点：（1）当市场利率频繁波动不具规律时，该方法不具可操作性。（2）若预测方向相反，将损失惨重。（3）股份制下，董事会与管理层对投资方法认知的差别，使实施效果大打折扣。（4）长期证券流动性低，在银行需要补充流动性或实施证券转换时，不易按意愿价格变现或售出，甚至产生损失。第五节银行证券投资的避税组合一、银行证券投资避税组合的意义法律允许对投资市政债券所获利息减免所得税，银行利用应税债券与减免税债券的组合，使银行投资收益率进一步提高。二、银行证券投资避税组合的原则与方法在存在证券投资收入税负差异，且两种债券出现税前收益率于税后收益率不一致时，银行应在投资组合中尽量利用税前收益率高的应税证券，使其利息收入抵补融资成本，并使剩余资金全部投资于税后收益率最高的减免税证券上，从而提高投资收益水平。表6-3证券投资组合效果比较全投资于应税国债全投资于免税市政债最佳组合投资投资组合方式应税国债970000008200000免税市政债097000001500000损益的预期变化利息收入应税国债9700000820000免税市政债0776000120000利息收入总计970000776000940000利息支出大额存款820000820000820000净利息收入150000－44000120000所得税5100000税后净收入99000－44000120000