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第六章、证券投资第一节证券投资的概述一、证券投资的定义定义：证券投资指企业通过购买股票、债券等有价证券借以获取金融资产收益或其他权利的经济行为。有价证券指由政府或企业发行的具有一定面额，代表一定所有权或债权，可以有偿转让的凭证。证券投资的目的1、短期证券投资的目的是把暂闲置的资金，用于购买非本身业务需要且能随时变现的有价证券以在短期内获得高于银行的投资收益，一般出于预防的动机。2、长期证券投资主要有两方面：第一为了获利，第二为了获取控制权。可供企业投资的证券国库券短期融资券可转让存单股票债券二、证券投资的种类证券：指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。1、证券的分类按证券到期日长短分：短期证券、长期证券按证券收益状况：固定收益证券、变动收益证券按证券体现的权益关系：所有权证券、债权证券三、证券投资的风险1、违约风险证券发行人无法按期支付利息或偿还本金。2、利率风险利率变动引起证券价格波动，投资人遭受损失的风险。一般而言利率下降，证券价格上升利率上升，证券价格下跌3、购买力风险由于通胀，而使证券到期或出售所获得的资金的购买力降低的风险。4、流动性风险（变现力风险）想出售而不能立即出售的流动性风险。5、期限性风险由于证券期限长而带来的风险。第二节债券投资管理一、债券投资的目的短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益二、债券投资的优缺点三、债券投资的价值分析包括债券内在价值的确定、债券的收益率的计算（一）债券投资内在价值的确定债券投资内在价值是指债券投资所带来现金流入的现值。估价模型：1、每年末付息，到期一次还本P=I（P/A，K，ｎ）+F（P/F，K，ｎ）例见P1582、一次性还本付息，且不计复利P=F（1+ｉ×ｎ）（P/F，K，ｎ）例见P1583、贴现发行债券的估价模型P=F（P/F，K，ｎ）例见P159在进行债券投资决策时，只有在债券价格低于估价模型计算出的价值时，才值得投资。债券的估价实例例：债券面值10000元，期限5年，折价发行，到期一次还本付息，按面值偿还。市场利率8%问：债券价值为多少？解：P=10000X(P/F,8%,5)=10000X0.681=6810(元)（二）债券的收益率的确定1．票面收益率=2．本期收益率=3．持有期收益率⑴一般债券持有期收益率的计算公式：⑵一次还本付息债券持有期收益率的计算公式：持有期收益率=⑶贴现发行债券持有期收益率的计算公式：持有期收益率=4、债券到期收益率的计算债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获得的收益率。它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。1、短期债券收益率％债券面值债券年利息100％债券实际买入价债券年实际利息100％债券买价持有年限）（100债券售价－债券买价％债券买价持有年限）（100债券售价－债券买价——期限短，不用考虑时间价值因素（S1-S0）+IR=x100%S0（1）短期债券收益率（期限短，一般不考虑实践价值）例1：某企业于2002年5月8日以920元购进一张面值1000元，票面利率5%，每年付息一次的债券，并于2003年5月8日以970元的市价出售。要求：计算该债券的投资收益率是多。解：R=（970-920+50）/920=10.87%由计算表明，该债券的投资收益率为10.87%例2：公司于2001年1月25日以9000元购入一张面值为10000元，利率为5%，每年付息一次的债券。于2002年1月25日以9750元出售，求：该项投资的收益率？解：投资收益=（9750-9000+500）=1250(元)（2）长期债券收益率——是求解含有贴现率的方程P=I（P/A，ｉ，ｎ）+F（P/F，ｉ，ｎ）用逐次测试法求也可用简便法求I+（F-P）/NR=x100%（F+P）/2债券价值计算实例例：A公司于*1年2月1日购买一张面额为1000元的5年期债券，票面利率为8%，当时的市场利率10%(1)如每年2月1日计算并支付一次利息，计算债券价值。(2)如单利计算，利随本清，计算债券的价值。(3)若A公司以1050元购入每年2月1日计算并支付利息的债券，并持有至到期。求：该项投资的实际收益率？(1)(2)（3）实际收益率=1000x8%+[（1000-1050）/5]÷[（1000+1050）/2]=6.83%第三节股票投资管理一、股票投资的目的)(28.924621.01000791.380)5%,10,(1000)5%,10,(80元FPAPV)(4.869621.01400%)101(1400)5%,10,/)(5%81(10005元FPV获利—股利收入及买卖差价控股—为了实施发展策略二、股票投资的价值分析（一）股票投资内在价值是进行股票投资所获得的现金流入的现值。股票未来现金流入包括：股利收入、资本利得通常当股票的内在价值＞市场价格，才值得投资股票的估价模型1、短期持有，未来准备出售的股票2.长期持有股利不变（零增长股票估价）永续年金现值：3.长期持有股利固定增长D1-第一年的股利K-必要收益率g-增长率4、非固定成长股票的价值（多元增长股票估价模型）有些公司的股票在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变，这样就要分段计算，才能确定股票的价值。计算步骤：1、对于高速成长时期，分别求其现值，再予以加总2、对于正常成长时期，按模型估算，再进行折现3、对各个阶段的现值加总，就可得股票目前的价值例：某企业持有A公司股票，其必要报酬率为12%，预计A公司未来三年股利高速增长，成长率为20%，此后转为正常增长，增长率8%。A公司最近支付的股利是2元。要求：计算A公司的股票价值。解：首先，计算非正常增长期的股利现值第1年股利=2x（1+20%）=2.4元第2年股利=2.4x（1+20%）=2.88第3年股利=2.88x（1+20%）=3.456三年股利现值=2.4（P/F，12%，1）+2.88（P/F，12%，2）+3.456（P/F，12%，3）=6.8989其次,按固定股利成长模型计算固定增长部分的股票价值nnntttKVKdV)1()1(1KDiAVgKDVP10V3=[3.456x(1+8%)]/(12%-8%)=93.312对其折现V0=93.312x(P/F,12%,3)=66.419最后,计算股票目前的内在价值V=6.8989+66.419=73.72例:某投资者,03年准备投资购买股票,现有A、B两家公司可供选择,从A、B公司02年12月31日的有关资料中获知,02年A公司发放每股股利5元,股票每股市价为40元;02年B公司发放的每股股利为2元,股票每股市价为20元,预期A公司未来5年内股利恒定,在此以后转为正常增长,增长率为6%;预期B公司股利将持续增长,年增长率为4%,假定A、B公司要求的必要报酬率分别为16%,14%.要求:通过计算股票价值,并与股票市价相比较,判断两公司股票是否应当购买.解：A公司的股票价值：=5（P/A,16%,5)+[5(1+6%)]/(16%-6%)(P/F,16%,5)=41.62元B公司的股票价值＝[2（1+4%）]/（14%－4%）＝20.8元由于A、B公司的股票价值＞市价，所以应该购买。（二）股票的收益率1．本期股利收益率本期收益率=2．持有期股利收益率持有期收益率=三、股票投资的优缺点投资收益高优点购买力风险低拥有经营控制权求偿权居后缺点价格不稳定收入不稳定股票收益计算练习A公司于*4年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。(计算过程保留4位小数,计算结果取整)1)*4年1月1日，到期收益率为多少？2)*8年1月1日，利率为8%,此时债券价值为多少？3)*6年1月1日，利率为12%.此时债券市价为950元，是否应购买？4)*8年1月1日，市价为900元,此时购买到期收益率为多少？1)平价购入，票面利率即为到期收益率：10%2)100X(1+8%)-1+1000X(1+8%)-1=1100X0.9259=1018(元)3)％本期股票价格年现金股利100％本期股票价格年现金股利持有年限买价）（出售价100因为：952950所以：应购买4)三种方法都可算出i=22%A.900=100(1+i)-1+1000(1+i)-1(1+i)-1=900/1100=0.818i=22%B.900X(1+i)=1100i=22%C.i=(1100-900)/900=22%练习一种10年期债券，票面利率10%，另一种5年期债券，票面利率也为10%，两种债券其他无区别，在市场利率急剧上涨时，哪一种债券价格下跌的更多？10年期债券练习下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有A债券的价格B债券的计息方式(单利/复利)C当前的市场利率D票面利率E债券的付息方式(分期付息/到期一次付息)BCDE第四节证券投资组合一、定义：又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券，从而达到有效地降低风险或提高收益的一种投资方式。证券投资组合，可削减证券风险，达到降低风险的目的二、证券投资组合的风险与收益率（一）证券投资组合的风险包括：非系统风险、系统风险非系统风险某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。可以通过投资组合来抵消这种风险。当两种股票完全负相关时非系统风险完全抵消。当两种股票完全正相关时非系统风险不扩大也不减少。大多数股票的相关系数在0.5-0.7之间，两种股票的投资组合能降低风险但不能完全抵消风险。当股票种类足够多时，基本上能分散所有非系统风险。系统风险由于某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。不可以通过证券组合来消除这种风险，可以通过ß系数来衡量。ß是个别股票相对于平均风险股票的变动程度指标。)(952%)121(1000)3%,12,(1003元APVß系数大于1，其风险大于整个市场风险。ß系数小于1，其风险小于整个市场风险。ß系数等于1，其风险等于整个市场风险。投资组合的ß系数，是单个证券ß系数的加权平均数，权数为各种证券在投资组合中所占的比重。注意：单一证券的β值通常会由一些投资服务机构定期计算并公布，证券投资组合的β值则可按以下公式计算β=ΣWｉβｉ例：ß系数实例A证券2.040%B证券1.825%C证券0.935%ß(ABC)=2.0X40%+1.8X25%+0.9X35%=1.565(二)证券投资组合的风险收益1、定义：是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益。证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，不要求对可分散风险进行补偿2、证券投资的必要收益率证券投资组合的收益率等于无风险收益率加上风险收益率其计算公式为：Kｉ=Rf+βｉ（Km-Rf）例1：平均股票市场收益率15%，无风险最低报酬率(国库券利率)12%，ß=1.2求：Rp例2：W股票ß系数为0.8，平均股票收益率6%，无风险报酬率3.8%，W公司上年每股股利0.08元，股利年均增长率4%。要求：计算W股票的预期报酬率及该股票价格解：K=3.8%+0.8X(6%-3.8%)=5.56%三、证券投资组合的策略与方法(1)风险报酬率=15%-8%=7%实例1无风险报酬率为8%，市场证券组合报酬率为15%要求：(1)计算市场风险报酬率(2)如一投资计划的ß系数为1.2，其短期投资报酬率为16%，是否应进行投资？(3)如某证券的必要报酬率是16%，则其ß系数为多少？(2)Ki=8%+1.2X(15%-8%)=16.4%)(fmpRKR因为其短期投资报酬率低于期望报酬率所以不应投资(3)16%=8%+ß(15%-8%)ß=1.14例：A公司拟购买股票。已知M公司股票现行市价9元，上年每股股利0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长。N公司股票现行市价7元，上年每股股利0.60元，