第十一章证券交易

第十一章证券交易第一节经纪商第二节做市商第三节自营商第四节研究和咨询第五节网上交易二级市场的证券交易业务是投资银行的一项核心业务。二级市场是一级市场得以存在和发展的条件，同样，投资银行的证券交易业务也是投资银行争取承销业务的一大竞争优势。本章主要讨论投资银行在证券交易中的操作和作用以及证券交易对投资银行其他业务的影响。第十一章证券交易•重要概念：二级市场、经纪商、市价订单、限价订单、做市商、自营商、报价驱动市场、套利、风险套利、网上交易。•重点：•证券经纪业务和证券自营业务分别有哪些风险管理规范和业务管理原则？•投机商对证券市场产生的影响？•难点：担任做市商存在哪些收益和风险？如何权衡这些收益和风险？•目的与要求•1、认识投行在证券交易中的操作及作用；•2、了解证券交易业务对投行其他业务的影响；•3、了解网上交易对投资交易业务的深远影响。第一节经纪商证券经纪商，英文名称为Broker或Brokerage，就是接受客户委托，按照客户要求，代理客户买卖证券并从中收取佣金的投资银行。投资银行作为经纪商，从事证券经纪业务，仅担任证券交易双方的代理人，本身并不持有任何证券头寸，所以不承担任何价格风险。一、证券经纪概念证券经纪是证券经营机构接受投资者（客户）委托代理其买卖证券的行为。从事证券经纪业务的机构或个人即证券经纪商，或称证券经纪人。证券经纪业务具有如下特点：（1）业务对象的广泛性。（2）经纪业务的中介性。（3）客户指令的权威性。（4）客户资料的保密性。二、经纪商的分类1．按照服务对象进行分类——主要面向机构投资者从事批发业务的经纪商(高盛、第一波士顿、中金）——主要面向中小投资者从事零售业务的经纪商（美林、摩根斯坦利）2．按照接受委托的对象和职能进行分类(1)佣金经纪人——直接接受投资者的委托，进行证券交易的经纪商；(2)二元经纪商——专门接受佣金经纪商的委托，代理买卖证券的经纪商，也称为经纪商的经纪商。3．按照佣金收费标准和服务范围进行分类：——全职服务经纪商（fullservicebroker）——折扣经纪商（discounthouse）全职经纪商为投资者提供全方位的证券交易服务，除了代理买卖之外，全职经纪商还提供：（1）投资研究。（2）投资建议。（3）代理交易与清算。（4）资产管理。国内证券公司的财富管理中心•“专业化、个性化”的高端理财服务，是财富管理中心提出的口号。•专业化就是理财师为个人和家庭进行详细的家庭资产负债情况分析、现金流量分析、投资分析以及风险保障评估，并提供专业详细的理财方案；•个性化理财则是根据不同客户自身的资产负债情况、收入情况、投资经验、风险偏好和承受能力、期望实现的理财目标以及风险保障程度等，进行量身定制模式的财富管理规划。国信证券财富管理中心简介国信证券深圳营销中心泰然九路营业部于2003年成立，位于深圳福田中心区，紧邻CBD核心商务区域。国信泰然九路营业部员工规模超过800人，是国信证券最大的分支机构，也是中国最大的证券营业部。首创证券服务品牌“金色阳光”，是惟一荣获“深圳市金融创新奖”的证券服务品牌，引领着中国证券经纪业务发展的潮流和方向。目前，国信证券深圳营销中心泰然九路营业部拥有46万客户，客户资产达到600亿。在市场占有率，营销水平和客户服务水平上，均处于全国领先地位。我们深圳营销中心获得的荣誉包括：中国规模最大的证券营业部；2008年深沪两市股票基金交易额达3680亿，排名中国第一，蝉联冠军；深圳地区拥有客户达46万（每8位投资者即有一名在泰然九路开户），客户资产600亿元；在市场占有率、营销水平和客户服务水平上，均处于全国领先地位。金色阳光财富管理服务介绍•选择金色阳光财富管理服务，享受由国信证券深圳营销中心配备专属投资专家提供的一对一投资顾问服务。•投资顾问将通过与您量身定制的电话沟通、短信讯息、网络平台、面对面交流等多种服务渠道和方式为您提供专业的投资指导、理财管理及其他综合性投资顾问服务。包括为您专业设计的中长期理财规划、盘中实时投资指导、风险提示、危机应对以及第一时间的投资绩效评估，为您提供及时有效的投资策略和操作建议，帮助投资者增强投资信心和可持续性盈利能力。三、证券经纪业务程序和行为规范1、业务程序投资银行开展上市证券的代理买卖业务，一般须经过以下三个阶段的程序：（1）申请会员资格和席位。（2）开通业务的准备阶段。（3）受理投资者委托代理证券交易。2、代理协议和帐户投资银行开展经纪业务应该注意与客户签订证券买卖代理协议。投资者开设的资金账户用于存放投资者买入股票所需的资金和卖出股票取得的价款，记录证券交易资金的币种、余额和变动情况等。资金账户主要有三种类型：（1）现金或特别现金账户（cashaccount）（2）普通账户，也叫保证金账户（marginaccount）（3）授权账户（投资者授权证券经纪商为其决定交易时间和价格等委托事项）3、行为规范经纪商行为规范有一些针对自身特点的特别规定，但通常都包含以下的基本内容：(1)在指定地点设立营业场所从事证券交易；(2)在接受委托办理经纪业务时，按规定的比例和方式收取经纪佣金；(3)未经客户委托，不得代客户买卖证券；(4)代客户买卖证券要坚持公平交易的原则，禁止任何欺诈不法行为，不得作欺骗性的推销牟利，接受全权委托时不得为赚取佣金而利用客户的帐户进行不必要的频繁交易；(5)同时从事证券经纪业务和自营业务的投资银行必须把不同业务的经营人员、资金和帐目分开，从而建立起严密的防火墙；(6)不得从事内幕交易活动等。经纪违规违法事件•2009年01月中国证券会通报了有关证券公司近期出现的5个重大经纪业务营销人员违法违规事件：•一、深圳某营业部外部营销人员汤某与数十位客户签订委托理财协议，约定汤某负责全权受托操作客户名下的股票，并承担全部投资损失、分享20%的投资收益。该委托协议涉及金额1000多万元，累计亏损达600多万元。汤某目前下落不明。经纪违规违法事件•二、某营业部营销人员借网点便利从银行获取大额融资投资股市，涉及金额达6000万元。•三、自2006年9月起，北京某营业部客户王某以自己和其控制的企业法人名义在该营业部开立5个账户，将交易密码交予该营业部投资顾问丁某，后通过电话提示的方式让丁某(与公司签有正式劳务合同，有证券从业资格)代其进行证券买卖。2008年6月，王某发现自己的账户中出现大量非本人指示下单的操作。经询问，丁某承认是其为多获取佣金提成，私自买卖所致，并承诺待行情好转将赔偿王某损失。2008年11月3日，王某向西城区人民法院提起诉讼，要求证券公司赔偿。法院已正式受理，该案涉案金额1700多万元。经纪违规违法事件•四、济南某营业部外部营销人员盗取客户密码，擅自操作客户账户以赚取佣金提成，涉嫌刑事犯罪。•五、重庆某券商为片面追求市场份额，加大了对交易量指标的考核权重，部分营业部为完成交易量考核任务，私下采用免收权证、国债回购交易佣金的方式刺激交易量的快速增长。当地证监局对公司高管进行了谈话提醒，要求其自查整改。四、订单接收和执行1．订单的含义订单(Order)就是投资者的买卖指令，是投资者交易意志的体现。通常一张订单要详细注明以下内容：①所要买卖证券的具体名称。②买进或卖出及其数量。③报价方式。④委托有效期。2．订单发送以我国为例，投资者下达订单方式主要有四种：（1）柜台递单委托。（2）电话自动委托。（3）电脑自动委托。（4）远程终端委托。3．订单类别按照订单的时效可以分为：当日订单、当周订单和当月订单。按照订单的委托价格方式可以分为：市价订单、限价订单、止损订单、止损限价订单、定价即时交易委托、定价全额即时委托等。(1)市价订单（Marketorder)——指仅指明交易的数量，而不指明买进或卖出价格的订单。市价订单的缺点主要有两方面：①成交价格可能是市场上最不利的价格。②成交价格不确定。(2)限价订单(Limitorder)——指投资者在委托经纪商买卖证券时，限定证券买进或卖出的价格，证券经纪商只能在投资者事先规定的合适价格内进行交易的订单，即经纪商在买进证券时不得超出投资者规定的最高限价，或在卖出证券时不得低于投资者规定的最低限价。限价订单同样面临着两方面的风险：①执行风险相对较大。②不利的信息变化可能导致订单在最坏的情况成交。(3)止损订单(Stoporder)——指投资者委托经纪商在证券价格上升至其指定价格或此限度以上时为其按照市价买进证券，或者在证券价格下跌至其指定价格或此限度以下时，为其按照市价卖出证券的订单。(4)止损限价订单(StopLimitorder)——指结合止损订单和限价订单的一种订单形式，即投资者委托经纪商在证券价格上升至其指定价格或此限度以外时，对买进或卖出证券再指定一个限价，经纪商只能在此限价的范围内而不是按照市价，为其买卖证券。(5)定价即时交易订单(ImmediateorCancel)——投资者根据市场上现行的价格水平，要求经纪商按照给定的委托价格立即到市场上进行交易。如果当订单进入市场，市场上的价格正好是该投资者给出的订单价格或比订单价格更好的价格，则可马上成交，否则该张订单就自动取消。(6)定价全额即时订单(FillorKillorder)——类似于定价即时交易订单，如果这份订单进入市场，市场上的价格正好是订单价格或者是比订单价格更优惠的价格，同时市场在这一价格上可供交易的数量大于或者等于订单规定的数量，则该份订单马上成交，否则其委托自动取消。4.订单的报盘证券经纪商执行投资者订单有两种报盘方式：有形席位——属于一种场内报盘，即证券经营机构在柜台接到投资者的委托指令并审查后，以电话等通信方式向驻交易所场内交易员转达买卖指令，交易员在接到指令后将其输入证券交易所电脑主机。无形席位——属于一种场外报盘，它无须证券经营机构的电脑终端向交易所电脑主机输入买卖证券的指令第二节做市商一、做市商市场与做市商从价格决定机制的角度，可以把证券交易市场分为两种类型：订单驱动市场——又名竞价交易市场，在竞价交易中，买卖双方直接进行交易，或将委托交给各自的代理经纪商，由代理经纪商将投资者的委托呈交到交易市场，在市场的交易中心以买卖双向价格为基准实行撮合，达成交易。报价驱动市场——又名做市商市场，证券交易的买卖价格均由做市商给出（双向报价），证券买卖双方并不直接成交，而是从做市商手中买进或卖出证券。做市商市场具有以下基本特点：（1）做市商对某只特定证券做市，就该证券给出买进或卖出报价，且随时准备在该价位上买进或卖出；（2）投资者的买进订单和卖出订单不直接匹配，相反，所有投资者均与做市商进行交易，证券成交价格的形成由做市商决定，做市商充当类似于银行的中介角色。（3）做市商从其买进价格和卖出价格之间的差额中赚取差价。（4）如果市场波动过于剧烈，做市商觉得风险过大，也可以退出做市，不进行交易。（5）在大多数做市商市场，做市商的报价和投资者的买卖订单都是通过电子系统进行传送的。二、做市商的动机和风险投资银行参与二级市场，充任做市商的动机有：（1）赚取买卖报价的价差。（2）积累定价技巧。（3）提供发行和做市的一体化服务。投资银行担任做市商也要承担相当的成本和风险，这主要体现在三个方面：（1）直接交易成本，（2）存货成本。（3）不对称信息成本。台湾兴柜（EmergingStock）股票交易制度日本JASDAQ市场做市商交易结构第三节自营商自营商，又称交易商，英文名为Trader，是指为自己的账户买卖证券而不是作为经纪代理买卖股票的证券机构。一、自营的概念和特征投资银行的自营业务，则是以盈利为目的并以自有资金和依法筹集的资金，通过以自己名义开设的账户买卖有价证券的行为。投资银行的做市业务和经纪业务统称为销售业务(Sales)。在自营业务中，投资银行所获利润得自它们的持仓行为。自营业务和经纪业务相比，具有如下特点：（1）自主性。（2）风险性。（3）收益不确定性。二、自营业务的操作模式自营业务的操作据其目标可以分为投机和套利两大类。投机商着眼于从股票价格水平变化中谋取利润，套利商希冀于从相关价值错位中套取利润。