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上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克衍生证券的本质衍生证券(Derivatives)是一种金融工具，其价值依赖于基础资产的价值。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克衍生证券举例互换(Swaps)期权(Options)远期合约(ForwardContracts)期货(FuturesContracts)上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克衍生证券市场交易所交易-标准化-交易所交易或电子交易-无信用风险柜台交易(Over-the-Counter)-非标准化-电话委托-一定的信用风险上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克衍生证券的用途对冲风险价格发现锁定价格或收益避免对证券组合频繁买卖的成本上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克远期合约买卖双方达成在未来某确定的时刻以确定的价格交易一定数量的标的资产的协议。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克远期合约的原理由两家公司达成的柜台交易合约交割价格通常设定为，使得初始合约价值为零的远期价格在合约从签订到最后结算的有效期里，不存在资金的转移上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克远期价格远期价格是指使得合约当前价值为零的远期合约的交割价格对于不同的有效期，远期价格是不同的上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克术语远期合约的买方称为多头远期合约的卖方称为空头示例1998年1月20日，某交易者达成一远期合约，此合约要求该交易者在4月20日按1GBP=1.6196USD的价格买入100万GBP该远期合约要求该交易者在4月20日支付$1,619,600换取£1000000可能的收益是？上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克标的资产的到期价格,STK上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克标的资产的到期价格,STK上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克期货买卖双方达成在未来某确定的时刻以确定的价格交易一定数量的表达资产的协议。与远期合约相似不同之处在于远期合约是通过OTC交易，期货通过交易所交易上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克黄金:一个套利机会?假设:-黄金的现货价格为US$300/盎司-一年的远期价格为US$340/盎司-一年期美元利率为5%是否存在套利机会?上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克黄金:另一个套利机会?假设:-黄金的现货价格为US$300/盎司-一年的远期价格为US$300/盎司-一年期美元利率为5%是否存在套利机会?上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克，远期价格为F，期限为T，则F=S(1+r)T其中，r为一年期的无风险利率。本例中，S=300,T=1,r=0.05，所以F=300(1+0.05)=315上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克原油:一个套利机会?假设:-原油现货价格为US$19/桶-一年期的原油期货价格为US$25/桶-一年期美元的年利率为5%-原油每年的储存成本为2%是否存在套利机会?上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克原油:另一个套利机会?假设:-原油现货价格为US$19/桶-一年期的原油期货价格为US$19/桶-一年期美元的年利率为5%-原油每年的储存成本为2%是否存在套利机会?上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克期货交易所芝加哥期货交易所CBT芝加哥商品交易所CME巴西商品与期货交易所BM&F伦敦期货交易所LIFFE东京期货交易所TIFFE上海金属交易所其他上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克期权看涨期权(calloption)赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格(执行价，thestrikeprice)买入一定数量的某标的资产的权利看跌期权(putoption)赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格(执行价，thestrikeprice)卖出一定数量的某标的资产的权利。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克欧式看涨期权定义为:期权价格=$5,执行价=$100,期限=2个月3020100-5708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克欧式看涨期权定义为:期权价格=$5,执行价=$100,期限=2个月-30-20-1005708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克股票欧式看跌期权定义为:期权价格=$7,执行价=$70,期限=3个月3020100-7706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克股票欧式看跌期权定义为:期权价格=$7,执行价=$70,期限=3个月-30-20-1070706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)=Strikeprice,ST=PriceofassetatmaturityPayoffPayoffSTSTXXPayoffPayoffSTSTXX上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克交易者的类型•套期保值者•投机者•套利者上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克套期保值举例一美国公司在6个月内需支付£1000000英镑进口英国商品，决定用外汇远期合约进行套期保值。某投资者持有500股IBM股票，现价为$102每股，2个月期的执行价为$100每股的IBM看跌期权的权利金为$4，该投资者购买了5份看跌期权对所持股票进行套期保值。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克投机举例某投资者用$7,800进行Exxon股票投资，估计未来三个月Exxon股票将会上涨。Exxon股票的现价为$78，三个月期的执行价为$80的看涨期权的价格为$3可供选择的投机策略是什么?上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克套利举例某股票在伦敦的报价是£100，在纽约的报价是$172汇率为1GBP=1.7500USD如何套利?上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克期权交易所芝加哥期权交易所美国证券交易所ASE费城证券交易所PSE欧洲期权交易所EOE其他上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克期货交易的过程开仓：建立帐户－存入资金－建立一个期货头寸盯市：期货是一种基于保证金的交易，具有高杠杆特征。交易所根据每天交易收盘价格进行保证金的计算。如果保证金数量低于一定的水平，摧交保证金。如不及时缴纳保证金，则强化平仓。平仓：与开仓相反的操作交割：如果不再交易期间平仓，进入最好交割。交割即最后进行现货对现金的交易期权的交易与此类似上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克衍生证券套期保值原理前提条件-基础资产价格与衍生价格之间存在着正相关套期组合-多头套期：如果持有一个空头的实物资产被险头寸，则买入一个相应的衍生证券，以构造一个多头套期保值组合-空头套期：如果持有一个多头的实物资产被险头寸，则卖出一个相应的衍生证券，以构造一个空头套期保值组合结果：无论市场出现什么样的价格变化，组合资产保持不变上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克衍生证券的基本特性高杠杆性高风险性高收益性上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克与衍生证券相似的交易过程股票融资操作：乘数效应股票融券操作：乘数效应银行业-银行的对冲（套期保值）：中介-银行的投机：表外业务公司的委托理财业务公司的融资并购安然事件等上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克德国五金股份公司衍生交易案例签订合约长期合约与短期期货市场期限的不一致-类似于银行的短资长贷-类似于墨西哥金融危机：资金流入为短期，而国家经济是长期过程短期亏损，长期盈利-短期亏损必须以现金支付，长期盈利是帐面上的，流动性风险信用恶化而崩盘讽刺性结果上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克交易图示（预期：现货溢价）Time(a)FuturesPriceSpotPriceFuturesPriceSpotPrice上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克交易图示（现实：期货溢价）Time(a)FuturesPriceSpotPriceFuturesPriceSpotPrice上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克被险头寸1993年夏，MG公司与大批用户以略高于当时市价的固定价格签订了长达10年的原油供货合同。MG公司并非一家原油生产企业原油是不可再生资源，油价节节上升是可以预期的该供货合同面临着巨大的风险套期保值通过在NYMEX建立1.6亿桶原油期货的短期多头头寸来规避风险但期货市场通常是短期的，因此MG公司必须在期货市场不断地展期所谓展期，即是不断地在到期日以前买入原油期货，并