第5章 证券投资的产业周期分析

第5章证券投资的产业周期分析主要内容产业的生命周期产业周期性在证券市场上的表现行业的其他特征分析本章案例第一节产业的生命周期产业：是指一个企业群体。在这个企业群体中，各成员企业由于其产品（包括有形与无形）在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。在国民经济中，各个产业的发展很不平衡。1.从证券市场角度进行的产业分类产业的发展前景与许多因素有关，因此产业的分类也有多重标准。这些分类方法是与不同的需要相适应的。如：我国的国民经济产业分类法旨在提高我国的宏观经济管理水平；三次产业分类法主要用于研究产业结构的发展和演变；联合国标准产业分类法则希望由此统一世界各国的产业分类，以便国际间的比较和交流。根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系，可分为以下几类：成长型产业：与经济周期及其振幅无关周期型产业：与经济周期相关防御型产业：不受经济周期影响成长周期型产业：既含有成长状态，又随经济周期而波动根据产业未来可预期的发展前景，可分为：朝阳产业：是指未来发展前景看好夕阳产业：是指未来发展前景不乐观，如钢铁业、纺织业朝阳产业与夕阳产业可以相互转换2010年中国七大朝阳产业新能源：将突出清洁能源和可再生能源，包括水电、核电、风力发电、太阳能发电、沼气发电，以及地热利用、煤的洁净利用等。中国是新能源和可再生能源增长速度最快的国家，水电装机容量、太阳能热水器集热面积、光伏发电容量均居世界第一位。我国修改法律为可再生能源发展构筑“绿色通道”。2010年中国七大朝阳产业新材料：新材料对中国成为世界制造强国至关重要。中国提出下一步要加快微电子和光电子材料和器件、纳米技术和材料等领域的科技攻关。无灯房间夜晚依然明亮发光壁纸2012年上市2009年11月，温总理在“让科技引领中国可持续发展”的长篇报告中提到新材料产业发展对中国成为世界制造强国至关重要。2010年中国七大朝阳产业信息产业：全球互联网正在向下一代升级，传感网和物联网方兴未艾。信息网络产业将是推动产业升级、迈向信息社会的“发动机”。国际调研机构IDC的一项调查显示，我国2009年IT支出将达到4940亿元人民币。调查认为，IT行业为我国经济增长做出了十分重要的贡献，而软件在IT行业发展中举足轻重，成为推动经济增长和创造经济机会的催化剂。2010年我国软件产值超万亿成拉动信息产业引擎2010年中国七大朝阳产业新医药：把生命科学前沿、高新技术手段与传统医学优势结合起来，形成以创新药物研发和先进医疗设备制造为龙头的医药研发产业链。中国医药消费是一块每年3000亿元的市场“蛋糕”，随着新医改政策的推行，这一市场还将高速增长。按照新医改规划，中央政府在未来3年内将投入8500亿元，用于改善医疗设施和提高医疗的覆盖率；预计在今后5年内，我国药品需求量将以每年15%~20%的速度发展。2010年中国七大朝阳产业生物育种：中国要自己解决13亿人的吃饭问题，根本要靠科技。但转基因技术在粮食和食品领域的推广一直受到舆论抵制。转基因技术能改善农业生态环境，增加农民收入转基因抗虫水稻可有效防治水稻鳞翅目虫害消费者可放心食用转基因水稻转基因水稻在国内生产种植对生态环境是安全的，对野生稻资源的影响与常规品种一致。2010年中国七大朝阳产业节能环保：目前全球的节能环保技术主要掌握在日美等发达国家手中，如何实现向包括中国在内的发展中国家转让，已成为国家间贸易谈判的新焦点。截止2008年底，我国节能环保产业总产值为1.55万亿元，相当于GDP的5.17%，从业人数3000多万，产业领域已基本涵盖提高能效，污染防治和循环经济等方面。2012年中国节能环保产业总产值将达2.8万亿元到2015年，我国节能环保产业总产值将达到GDP的7%—8%，成为新的支柱产业。2020年中国节能环保产业总产值将有望超五万亿2010年中国七大朝阳产业电动汽车：我国在电动汽车领域与世界先进水平的差距大大缩小。当前任务是确定中国新能源汽车发展的技术路线和市场推进措施。刚上市的新款LS600hL来说，它搭载了lexus雷克萨斯独创的油电混合动力系统及5.0升直喷V8汽油发动机，但是售价则为人民币207.3万元，十分昂贵。按照产业所采用技术的先进程度，可分为：新兴产业：指采用新技术进行生产，技术含量高的产业，如：电子业传统产业：指采用传统技术进行生产、技术含量低的产业，如：资源型产业第三次技术革命为标志的：以微电子技术、基因工程技术、海洋工程技术、太空技术等为技术基础的产业为新兴产业，而以机械、电力等为技术基础的产业称为传统产业。按照产业的要素集约度，可分为：资本密集型产业：需要大量资本投入的产业，容易产生垄断技术密集型产业：技术含量高，容易导致十分残酷的竞争劳动密集型产业：主要依赖于劳动力，容易受到技术革新的冲击产业之间没有严格的界限，如：汽车产业同时是资本密集型产业和技术密集型产业我国上市公司的行业分类以上市公司营业收入为分类标准，所采用的财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的类别。当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50％时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30%，则将该公司划入该业务相对应的行业类别，否则，划分综合类。由此，上市公司可分为13类：农、林、牧、渔业采掘业制造业电力、煤气及水和生产和供应业建筑业交通运输、仓储业信息技术业批发和零售贸易金融、保险业房地产业社会服务业传播与文化产业综合类道琼斯指数所做的产业分类较简单，将股票分为：工业、运输业和公用事业。产业的生命周期可分为四个阶段初创阶段(也叫幼稚期)：集中度高成长阶段：集中度低成熟阶段：集中度高衰退阶段：发展停滞、随波逐流2.产业的生命周期概述影响产业生命周期的因素主要有：需求：需求的总量决定产业规模技术进步：新产业的诞生，传统产业的消亡政府的干预和影响：制度是推动经济增长的决定性因素——技术进步才是首要因素社会习惯的改变：通过对消费、储蓄、投资、贸易等方面的影响，最终影响到产业的发展。房地产历史上的灾难20世纪是世界经济快速发展的100年，房地产业的兴盛无疑是刺激这100年间经济增长的重要因素。然而由于各种复杂的原因，在一些国家和地区曾出现过可怕的房地产泡沫，结果使无数投资者转瞬间一贫如洗，从而留下一幕幕悲剧。房地产历史上的灾难美国：1926年破碎，间接引发上世纪30年代世界经济危机日本：1991年破碎，导致日本长达15年的经济萧条东南亚、香港：1997年破碎，香港出现十几万名百万“负翁”房地产历史上的灾难20世纪80年代后期，为刺激经济的发展，日本中央银行采取了非常宽松的金融政策，鼓励资金流入房地产以及股票市场，致使房地产价格暴涨。1985年9月，美国、联邦德国、日本、法国、英国五国财长签订了“广场协议”，决定同意美元贬值。美元贬值后，大量国际资本进入日本的房地产业，更加刺激了房价的上涨。从1986年到1989年，日本的房价整整涨了两倍。房地产历史上的灾难受房价骤涨的诱惑，许多日本人开始失去耐心。他们发现炒股票和炒房地产来钱更快，于是纷纷拿出积蓄进行投机。到1989年，日本的房地产价格已飙升到十分荒唐的程度。当时，国土面积相当于美国加利福尼亚州的日本，其地价市值总额竟相当于整个美国地价总额的4倍。房地产历史上的灾难到1990年，仅东京都的地价就相当于美国全国的总地价。一般工薪阶层即使花费毕生储蓄也无力在大城市买下一套住宅，能买得起住宅的只有亿万富翁和极少数大公司的高管。房地产历史上的灾难所有泡沫总有破灭的时候。1991年后，随着国际资本获利后撤离，由外来资本推动的日本房地产泡沫迅速破灭，房地产价格随即暴跌。到1993年，日本房地产业全面崩溃，企业纷纷倒闭，遗留下来的坏账高达6000亿美元。房地产历史上的灾难从后果上看，20世纪90年代破灭的日本房地产泡沫是历史上影响时间最长的一次。这次泡沫不但沉重打击了房地产业，还直接引发了严重的财政危机。受此影响，日本迎来历史上最为漫长的经济衰退，陷入了长达15年的萧条和低迷。房地产历史上的灾难即使到现在，日本经济也未能彻底走出阴影。无怪乎人们常称这次房地产泡沫是“二战后日本的又一次战败”，把20世纪90年代视为日本“失去的十年”。网上流传房地产崩盘时间表称将重蹈日本覆辙房价飞涨、货币面临升值压力、低消费率、高储蓄率、宽松货币政策、稳健财政政策。第二节产业周期性在证券市场上的表现1.产业周期性和产业业绩产业的业绩也呈周期性变化，在不同时期有不同特征。初创期：业绩往往不佳，风险大、收益小，主要风险为：技术风险和市场风险成长期：是黄金时代，业绩优良，高速成长，但产业内部发展并不均衡，主要风险：管理风险和市场风险成熟期：垄断利润非常丰厚，风险较小、收益较高衰退期：只能维持正常的利润水平，主要风险是生存风险，但产业内部的风险较小，收益也较小。产业生命周期各阶段的收益和风险状况初创期成长期成熟期衰退期厂商数量很少增加减少很少利润亏损增加较高减少或亏损风险较高较高减小较低风险形态技术、市场风险市场、管理风险管理风险生存风险2.处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现初创期：NASDAQ，创业板市场，投机性，雅虎成长期：证券价格快速上扬，厂商之间分化成熟期：蓝筹股的集中地，证券价格一般呈现稳步攀升之势，具有长线持筹的价值。衰退期：是绩平股、垃圾股的摇篮，常常是低价股，但又因买壳、借壳或资产重组而出现飙升行情。这一状况可能会随着证券发行审核制度的改革而逐步消失。Yahoo!发展史1995年4月12日，YAHOO！正式在华尔街上市，上市第一天的股票总价达到5亿美元，而YAHOO（雅虎）1995年的营业额不过130万美元，实际亏损63万美元，直到1996年底，才赚了区区9万美元。上市首日便上涨154%，而网景上市的第一天，才上涨102%，其它一般公司不过百分之几。这家刚上市公司的股票引得各界人士争先购买，致使股价疯狂上涨。YAHOO！没有微软庞大的财力，也没有SUN那样成熟的经验和技术资本。甚至网景公司，克拉克与安迪森这对“梦幻组合”，创业时还有克拉克带来的400万美元。YAHOO！两位创造人几乎是从零开始的，当时他们还只是两名穷学生。YAHOO的成功在全美以至台湾刮起了一股创业旋风，大学生们不再追求进入待遇优厚的公司或者攻读什么MBA，他们二、三个自成一伙，杀入互联网络，像当年开拓西部荒野的牛仔，义无反顾。他们中有很多是华人青年，像目前全球最热门的中文站台“华渊”，便是几位台湾青年学生联手开办的。3.产业特性与证券投资的选择原则顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资。世界产业结构总的演进方向是产业结构的高度化。在全球经济一体化的过程中，经济结构也呈现全球性特征。产业结构演进所引起的产业升级是极为难得的投资机会，其趋势会在证券市场中反映出来如果不是站在全球的角度来认识经济结构的演进，没有注意到产业的国际比较优势和劣势，投资仍然可能失败。1996年的主流行情是地产股和1998年的主流行情是衰退型产业股，均与产业结构演进的一般规律不相一致。对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理初创期：遗传工程产业，是投机者和风险投资家的天堂成长期：微电子产业，适合趋势投资者，不适合价值投资者成熟期：适合收益型投资者或价值投资者衰退期：坐庄获利，调控指数20世纪70年代——价值型投资者——巴菲特20世纪80年代——成长型投资者价值型投资者与成长型投资者成长型投资者的核心是关心企业的成长。成长型投资者的最高成就是发现未来能成为国民经济引擎的小企业。价值型投资者对于高成长企业一般保有怀疑的目光。价值型投资者会认为高成长企业