期货交易中的宏观经济分析

期货交易中的宏观经济分析经易期货冯征宇2009.9主要内容1）什么是宏观经济形势分析。2）宏观经济形势和期货交易相结合的理论基础。3）用宏观经济形势分析指导期货趋势交易中要关注的要点。4）世界经济中的结构性矛盾。5）中国经济的救赎努力－－边际效用递减。6)宏观经济整体评估和展望。7）总结期货交易的社会价值。1.什么是宏观经济形势分析？横看成岭侧成峰，远近高低各不同,不识庐山真面目，只缘身在此山中.1.什么是宏观经济形势分析？1.什么是宏观经济形势分析？1.什么是宏观经济形势分析？宏观经济分析是期货基本面的基本面分析。基本面分析就是供应和需求的关系的分析。宏观经济分析就是从大的方面把握基本面大方向的变化。宏观包括了范围上宏观和时间概念上的宏观，过去现在和将来。影响商品市场走势的根本因素是经济形势，支持商品市场上半年行情的主因是中国经济率先走出低谷。CRB指数的月K线图:趋势明显。CRB和宏观经济走势一致CRB的构成：1、农作物与油籽（18％）：玉米、大豆、小麦。2、能源（18％）：原油、热油、天然气。3、工业（11％）：铜、棉。4、家畜（11％）：活牛、活猪。5、贵金属（18％）：黄金、铂金、银。6、软饮料（24％）：可可、咖啡、橙汁、糖。CRB和宏观经济走势一致由于CRB指数包括了核心商品的价格波动，因此，总体反映世界主要商品价格的动态信息，广泛用于观察和分析商品市场的价格波动与宏观经济波动，并能在一定程度上揭示宏观经济的未来走向。研究表明，CRB指数是一种较好反映通货膨胀的指标，它与通货膨胀指数在同一个方向波动，与债券收益率在同一方向上波动。它能比较好的反映出生产者物价指数（PPI）和消费者物价指数（CPI）的变化。可以说，CRB指数在一定程度上反映着经济发展的趋势，与经济波动同样也具有较强的趋同性。CRB指数的月K线图和道指月线图同周期比较。2.宏观经济形势和期货交易相结合的理论基础2.1全球一体化趋势的加深。2.2网络时代，信息对价格影响的变化。2.3基本面决定商品价格的趋势。2.4趋势是怎样练成的。2.5宏观经济套利。2.1全球一体化趋势的加深。毛泽东的全球化胸怀：《念奴娇·昆仑》“……千秋功罪，谁人曾与评说？……安得倚天抽宝剑，把汝裁为三截？一截遗欧，一截赠美，一截还东国。太平世界，环球同此凉热。”2.1全球一体化趋势的加深。《世界是平的》de作者托马斯·弗里德曼是《纽约时报》的专栏作家。内容主要讲全球化是资本、技术和信息超越国界的结合，这种结合创造了一个单一的全球市场。市全球化的单一市场是我们交易大宗商品时内外盘联动和要考虑宏观经济波动的重要依据。时下的经济危机增加了世界各国的团结。央行联手行动，日本美国英国的数量宽松政策，凯恩斯主义在全球盛行（凯恩斯主义主张国家采用扩张性的经济政策，通过增加需求促进经济增长。即扩大政府开支，实行财政赤字。刺激经济。维持繁荣。），金融业国有化。2.1全球一体化趋势的加深。社会分工是是生产力提高的主要方式。资源国家《＝＝＝》生产国《＝＝＝》消费国2.2网络时代，信息对价格影响的变化。有效市场理论：全球商品的资金流动，物流，信息流加快。信息对价格的影响更快，更有效。参预者的预期对价格的影响表现更直接。市场经济和民主思想逐渐成为世界的主流思想而席卷全球。物质流动《＝＝＝》精神流动大同社会不等于和谐社会，和谐是相同和不同共生。2.3基本面决定商品价格的趋势。基本面决定商品价格的趋势,技术面分析价格波动的趋势。2.4趋势是怎么练成的。经济波动的周期：繁荣和崩解模型。大潮退尽时，才能知道谁没有穿泳裤。－－沃伦.巴菲特2.5宏观经济套利。宏观经济套利的原理。宏观经济套利基金占国际商品投资规模的30％。3.用宏观经济形势分析指导期货交易的要点。3.1要抓主要矛盾，关注大国动向。宏观经济分析决定市场大方向，操作层面要根据不同品种的基本面。3.2以对商品价格影响作为分析的出发点。3.3注意信息的时效性和滞后因素。分析要超前，操作要注意时滞性。3.4美元汇率和原油领导作用。3.5利用多种衍生工具组合操作的优势。3.6宏观分析的几种理论方法。3.1要抓主要矛盾，关注大国动向。宏观经济分析决定大方向。具体交易品种分析要根据不同品种的基本面特点。美国欧洲日本中国以及金砖四国3.2以价格研究为目的。以对商品价格影响作为分析的出发点。关注价格信号和经济环境互动。分析“外部环境”要借助典型有效的参考指标。－－－库存变化趋势／品种走势相关性／等3.2以价格研究为目的。03006009001,2001,5001,8002,100Jan-06Jun-06Nov-06Apr-07Sep-07Feb-08Jul-08Dec-08May-09US$pertonneBrentCrudePalmOilSoyOilRapeseedOilSunOilPKO3.2以价格研究为目的。上海橡胶期货库存变化(周）020000400006000080000100000120000115294357718599113127141155169东京胶库存变化（旬）05000100001500020000250001815222936433.3注意信息的时效性.预期影响的超前性和产业链传导影响的滞后性。信息时效性。研究经济对商品市场价格的影响最重要是研究经济增长带来的需求增加，但经济指标反映经济状况的时候往往有滞后性，也就是经济增长有惯性，需求增长也有惯性。例如：股市和经济的关系，一般是股市先于经济3到6个月开始反应的。预期超前－－利好兑现是利空，利空出尽是利好。在“预期”的作用下，商品价格完全有可能偏离基本面，特别是那些具有“金融属性”的大宗商品，如能源和农产品等。如果金融市场资金大量涌入商品原油市场，原油价格偏离基本面的程度就会放大，甚至达到难以承受的程度。产业链传导的时滞。货币收缩和扩张的惯性。分析要超前，操作要注意时滞性。3.4美元汇率和原油领导作用。美元利率纵观联储加息周期均在复苏持续稳定和失业率明显下降时启动。美失业率在2010年初有望见顶回落，因美联储预测只有当美国GDP增速达到2.5%时，失业率攀升才能得到抑制。因此，美联储在09年不会加息。美元汇率：金融危机时期决定美元汇率的重要逻辑。3.4美元汇率和原油领导作用。原油原油规模：全球每日8000～8500万桶，期货交易规模乘2，原油资源品概念，液体黄金。石油是最有可能导致通货膨胀的商品。尽管需求下降，它的价格仍从3月的低点翻了一番。但也是惟一适合作为通货通胀对冲的商品。其供应的反应是非常滞缓的。超过全球石油储量的80％属于主权国家政府。它们不会用扩大生产来对物价上涨做出反应。事实上，当它们的预算需求得到满足，高油价可能会降低它们增加生产的愿望。需求也不会因物价上涨而迅速下降。油对于日常经济活动是必不可少的，以至于其消费量减少有很大的乘数效应。由于在需求和供应方面其价格敏感性都较低，它特别适合吸收多余的流动性，并在其他商品之前反映通货膨胀预期。原油利率和汇率：金融危机时期关于原油利率和汇率的重要逻辑。只要经济继续疲弱，那么，如果央行（联储）拒绝提高利率，石油价格就会上涨。美联储需要在其利率政策中将石油价格作为目标。如果石油价格脱离了目前的水平，这意味着市场不再相信美联储了。这将迫使美联储快速提高利率，不幸的是，这会触发另一波严重衰退。3.5利用多种衍生工具组合操作的优势。利用多种衍生工具组合操作的优势。／趋势不同。／全球产业链位置不同。3.6宏观分析的几种理论方法。1、总量分析法总量分析法是指对宏观经济运行总量指标的影响因素及其变动规律进行分析，如对国民生产总值、消费额、投资额、银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等，进而说明整个经济的状态和全貌。总量分析主要是一种动态分析，因为它主要研究总量指标的变动规律。同时，也包括静态分析，因为总量分析包括考察同一时期内各总量指标的相互关系，如投资额、消费额和国民生产总值的关系等。总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量：一是个量的总和。例如，国民收人是构成整个经济各单位收入的总和，总投资是指全社会私人投资和政府投资的总和，总消费是指参与经济活动各单位消费的总和。二是平均量或比例量。例如，价格水平是各种商品与劳务相对于基期而言的平均价格水平。2、结构分析法结构分析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。如国民生产总值中三次产业的结构及消费和投资的结构分析、经济增长中各因素作用的结构分析等。结构分析主要是一种静态分析，即对一定时间内经济系统中各组成部分变动规律的分析。如果对不同时期内经济结构变动进行分析，则属动态分析。总量分析与结构分析是相互联系的。总量分析侧重于总量指标速度的考察，侧重分析经济运行的动态过程；结构分析侧重于对一定时期经济整体中各组成部分相互关系的研究，侧重份分析经济现象的相对静止状态。总量分析非常重要，但它需要结构分析来深化和补充，而结构分析要服从于总量分析的目标。为使经济正常运行，需要对经济运行进行全面把握，将两者综合起来使用。3、宏观分析资料的搜集与处理。4.世界经济中的结构性矛盾。4.1危机的产生和演变4.2救市措施的矫枉过正4.3贸易保护主义4.1危机的产生和演变危机产生原因2007年后期开始的次贷危机堪称百年一遇的金融危机，席卷之处经济、市场莫不萎靡不振。经济衰退的阴霾笼罩着全世界。从上世纪80年代开始，美国一些从事房屋信贷的机构，开始了降低贷款门槛的行动，不仅将贷款人的收入标准调低，甚至没有资产抵押也可得到贷款买房，进而形成了比以往信用标准低的购房贷款，“次级贷款”出现。上世纪末期，美国经济的景气淹没了次贷。进入21世纪后，次贷风行美国。尤其是在新经济泡沫破裂和“9·11”事件后，美国实行了宽松的货币政策，从2000年到2004年，连续25次降息，联邦基金利率从6.5%一路降到1%，并从2003年6月26日到2004年6月30日期间保持了一年多的时间。由于美国通胀率很高，加息是不可避免的，一旦加息，次贷还款人就难以为继了。由于美国贷款机构都把次贷打包证券化，或通过更复杂的“创新”衍生品，使得危机传导有很长的过程。这就是美国经济在2008年出现衰退的原因。4.1危机的产生和演变救市在巨大的危机面前，各国政府及时全力出手稳定预期、遏制经济下滑趋势。目前，世界经济大幅下滑的势头已经初步得到了遏制，全球经济有企稳回升的迹象。美国、日本和德国等主要经济体是从2008年四季度开始衰退的，今年一季度延续衰退，主要经济体在今年二季度实现硬着陆，去年四季度萎缩了1到2个百分点，今年一季度也保持这一降幅。物极必反、否极泰来是自然界的客观规律。但矫枉过正，世界经济大幅下滑的势头得到了遏制，但救市猛药的副作用如何，后期的风险还有待评估。4.2救市措施的矫枉过正英美量化宽松政策危险2007年10月至2008年10月是CashisKing的时代，随着各国央行大幅减息及推出量化宽松政策后，在低利率（甚至零利率）及流动性泛滥压力下，资金被迫再次投入股票及房地产，令企业有机会集资。把利率长期压低只会造成经济泡沬（例如2003年7月至2004年7月），这次低利率由2008年11月开始也快一年了，如果不及时收手，代表另一个泡沬出现后又再爆破。所有价值都是相对的，今年3月至8月的股价上升不是由企业纯利上升推动（相反大部分企业纯利是下降的），而是流动性泛滥，当银根供应恢复正常时，担心股价又再回软。因为美国消费者已没有了消费力及美国政府2008-2009年度财政赤字1.8万亿美元，美国十年债券利率低于3.5厘，一旦廉价资金时代结束，一切也就结束了。1982年开始到2007年的环球经济繁荣期，建立的基础是以中国为主的生产及美国为主的消费市场上。过去25年双方都受惠，随着大量美元由美国流向中国，中国开始担心美元的购买力，形势出现改变，从此世界不一样。未来97％人口增长来自亚洲、非洲、印度同拉丁美洲；反之，欧洲及北美洲一如日本，正进入人口老化期。这个是未来大趋势，投资者应想想如何适应未来大趋势。美国经济：随着次