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/2361第一节金融衍生工具概述一、金融衍生产品金融衍生工具（FinancialDerivativeInstrument），又称金融衍生产品，是指由传统金融工具中衍生出来的，并派生出自身价值的一类金融产品。虚拟性、杠杠效应、两重性（套期保值和投机）和跨期交易。产生根源：转嫁风险和规避监管。二、分类：证券衍生、货币衍生和黄金衍生期货、期权、互换（Swap）衍生证券+衍生证券：如期货期权；衍生证券+原生证券：如可转换债券三、金融工程前沿金融理论之一第二章衍生证券/2362第二节国债期货与股票指数期货金融期货：股指期货、利率期货、货币期货一、国债期货（利率期货，1995年5月18日起暂停）国债期货交易暂停的背景：市场过度投机。利本和+保值贴补。327事件：95年2月23日，万国证券，收市前8分钟，2000多亿合约，发行量的3倍，150.30-147.50，该国债的到期利本和128.50期货交易：先确定交易价格后进行交割的标准化远期交易国债期货合约的主要条款：基础债券的品种和数量（面值2万元）、交割期（3、6、9、12月）、成交价格（变量）期货交易的特点：双向操作（可利用下跌盈利）、保证金交易、有期限国债期货试验失败的主要原因：利率未市场化、市场监管、国债流通规模太小/2363二、股票指数期货只能按现金交割：规定每个点的价格合约条款：股票指数、每点乘数、价格限制、保证金比例、最小波动单位、交割期特点：交易成本低、杠杠比例较高和流动性较高交易制度：和商品期货类似/2364案例：沪深300指数期货沪深300股指期货仿真交易合约表/2365假定股指期货合约的保证金为10％，每点价值100元。若在1400点买入一手股指期货合约。若第二天股指升至1450点，问当日的盈亏情况？1400×100＝140000140000×10％＝140001450×100＝145000145000－140000＝5000结算举例/23662008年8月8日，沪深300指数报收2591.46，4个指数期货合约IF0808、IF0809、IF0812、IF0903分别报收2677、2920、3760、4364.2对现货市场的影响：做空机制、导向作用、避险工具、激活大盘股、资金分流、到期日效应讨论：推出股指期货股市会大跌吗？案例：98香港金融大战国际炒家的策略：沽空港币和指数期货→港币利率上涨→股市下跌→期指获利、联系汇率制崩溃98年特区政府动用外汇基金在股票市场和期货市场干预；8月28日期指结算日，股市成交量790亿港元，现期指分别收于7829、7851/2367三、金融期货定价Ft=St(1+R)其中，Ft为当前期货价，St为当前现货价，R为持有成本（至期货到期，持有期货的成本-持有现货的收益），R可能大于、小于或等于零指数期货：Ft=St[1+(r-d)(T-t)/360]其中，r为无风险利率，d为连续的（计息期数无穷大）红利支付率，T为期货到期日期，t为当前日期影响期货价格的因素复杂，期货实际市价与上述理论市价并不一致/2368第三节股票期权与权证一、股票期权（一）期权的含义Option——选择权（二）期权的种类1．按行权的买卖方向分看涨期权（又称买入期权或买方期权）：买与不买的选择权看跌期权（又称卖出期权或卖方期权）：卖与不卖的选择权2．按行权的时间规定分欧式、美式、百慕大式（三）期权合约的主要条款基础证券的品种和数量、行使价（协定价格）、有效期、权利金（期权市价）/2369（四）期权的价值与价格期权价值=内在价值+时间价值内在价值：协定价格与标的物市场价格的关系——实值、虚值（价外）、平价三种状态，实值内在价值大于零，虚值和平价等于零看涨期权的内在价值=（正股市价-行使价）×行权比例时间价值：=期权价值-内在价值，与剩余有效期的长短有关，也与虚值的程度有关/23610理论价值：用BS模型计算期权市价：期权的市场买卖价格（五）影响期权市价的因素行使价、正股价与行使价的关系、正股价的变动趋势、正股价的波动率、剩余有效期、利率期权的时间价值543210时间价值/23611看涨期权合约执行举例（单位：英镑）股票执行价格8090100110120合约报价0.40.30.20.120.08该基金经理买入了3月执行价格为110英镑的买入看涨期权合约一份(1000),3个月到期时，股票价格为130英镑（或者90英镑）。合约的总价值：0.12×1000＝120总盈利1：130000－110×1000－120＝19880总盈利2：不执行，损失120英镑/23612（六）期权投资的特点买卖双方的风险不对称买方：亏损有限，盈利可能很大卖方：盈利有限，亏损可能很大盈亏分析图/23613/23614/23615（七）激励期权向经理人或技术骨干赠予。长期激励（有效期5-10年）、激励强度（98年美国高级经理与工厂工人工资比419：1）与金融期权的区别：不上市交易，期限较长讨论：股票市场的投机可能使期权激励不能起到“奖励好人”的作用，如何解决这个问题？/23616（八）股票指数期货期权与股票现货市场、股指期货市场、期权市场有关（九）金融期权定价其中，Ct为期权当前价格，St为现货当前价格，K为执行价格，N()为标准正态分布的累计分布函数，σ为现货价格的波动率Black-Scholes模型为期权的定价奠定了理论基础，该模型适用于欧式期权)()())(2()ln()()(12212)(1tTddtTtTrKSddNKedNSCttTrtt/23617另有J.Cox,S.Ross和M.Rubinstein所提出的“二项式模型”，计算比较直观、简单二、权证（一）配股权证又称优先认股权证，简称权证含义：获配新股的权利证明形成：股票再次发行时向股东配售特点：（1）有期限；（2）杠杆效应：权证理论市价=正股价-配股价（假设1份可获配1股新股）；（3）投机性更大：市值=流通量×市价/23618（二）对价权证股权分置改革中作为对价向流通股股东无偿派发，上市公司大股东承担投资者行权风险认购权证：在规定的时间按预定的价格向发行人购买一定数量标的公司的股票——看涨期权认沽权证：在规定的时间按预定的价格向发行人出售一定数量标的公司的股票——看跌期权主要条款：权证类别、行权比例、行权价格、行权时间、发行量/23619案例：宝钢认购权证（580000，宝钢JTB1）宝钢权证主要条款条款内容权证类别认购权证行权比例1:1，即1份认购权证可按行权价向宝钢集团购买1股宝钢股份A股股票。行权价格4.50元行权时间欧式，仅可在权证存续期的最后一天行权。2005年8月18日至2006年8月30日，2006年8月30日。发行量38,770万份发行方式派送宝钢权证2005年8月22日上市，最后交易日8月23日，收盘价0.031元，下跌85.78%，宝钢股票的收盘价为4.17元，当时的行权价格为4.20元。/23620权证价值=内在价值+时间价值认购权证的内在价值=（正股市价-行权价格）×行权比例时间价值=权证价值-内在价值权证理论价值：BS模型，网上有“权证计算器”权证市场价格：市场买卖的价格通常用权证溢价率和隐含波动率说明权证市价偏离合理价格的程度隐含波动率：用权证市价求波动率，与实际的波动率比较讨论：牛市背景下，认购与认沽，哪种权证更容易出现溢价交易？％正股收盘价行权比例－内在价值权证收盘价＝权证溢价率100/(%)/23621杠杆比例=权证市价变动百分比/股票市价变动百分比≈股票市价/（权证市价÷行权比例）权证的创设与注销：证券公司创设，创设人承担权证购买者行权的责任。创设人购回权证注销创设的权证讨论：券商创设权证会对权证的市价产生什么影响？创设的权证必须注销吗？/23622对价权证的投资：（1）通过行权盈利认购权证：未来股价高于认购成本认沽权证：认沽成本低于行权价格（2）利用权证市价波动盈利杠杆比例、T+0交易、涨跌幅限制的幅度比股票大应用技术分析，快进快出涨跌幅不固定，超过股票的涨跌幅权证涨停价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨停价格–标的证券前一日收盘价格)×125%×行权比例＝权证前一日收盘价格＋标的证券前一日收盘价格×12.5%×行权比例行权价格行权比例权证市价认购成本正股购买价行权比例权证市价认沽成本/23623权证跌停价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价格–标的证券当日跌停价格)×125%×行权比例＝权证前一日收盘价格-标的证券前一日收盘价格×12.5%×行权比例当计算结果小于等于零时，权证跌停价格为零（三）认股权证和备兑权证认股权证：上市公司发行的购买上市公司股票的选择权。一般附加在债券中发行——分离交易可转债权证的名称：标的证券两个汉字+发行人两个字母+权证类别一个字母+发行批次一个数字，认购权证B（上海）或C（深圳），认沽权证P。认股权证沪用CWB表示，深同对价权证。例如，武钢JTB1、武钢JTP1、五粮YGC1截止2008年8月8日，有19个权证上市交易，全部是认股权证，另见“概要权证”备兑权证：第三者发行的购买某一股票或某一股票组合的选择权/23624第四节其他衍生工具一、可转换债券（一）含义在一定条件下，可由投资者决定是否转换为相应的股票的债券转换条件：转换期限、转股价转股比率=面值/转股价投资者选择转股的前提条件：正股价超过转股价如果转债已进入转股期，正股价超过转股价时表现股性；正股价低于转股价时表现债性讨论：为什么投资者选择转股的前提条件是正股价超过转股价？可转债条款：转股价及其调整和修正条款、赎回条款、回售条款、票面利率、债券期限、发行量/23625案例：江淮转债江淮转债主要条款条款内容面值与发行量100元。共880万张，总面值8.8亿元期限5年，2004年4月15日至2009年4月14日。票面利率第一年1.2%，第二年1.5%，第三年1.8%，第四年2.1%，第五年2.5%转股期限2004年10月15日至2009年4月14日转股价初始转股价为公布募集说明书前30个交易日平均收盘股价基础上上浮0.1%，17.13元修正条款转股期内，如果股价连续30个交易日内有20个交易日收盘价不高于当期转股价的80%，公司将向下修正转股价，修正幅度不低于当期转股价的20%赎回条款转股期内，股价连续30个交易日内有20个交易日收盘价不低于该20个交易日内生效转股价的130%，公司有权赎回未转股的可转债，赎回价为面值加当年利息回售条款可转债到期前24个月内，如股价连续30个交易日收盘价低于当期转股价的70%，持有人可将持有的全部或部分可转债，以当期利息的120%加面值的价格回售给公司/23626（二）转债的价值与价格1．转债价值未考虑回售和转股价修正的因素，后式假定期末转股2．转换价值转换价值=正股市价×转股比率3．市场价格一般在债券价值和转换价值之上。1(1)(1)ntntICVii转债价值纯粹债券价值买入期权价值/236274．转换平价债转股的持股成本转换比率转债市价转换平价%100债券价值债券价值转债市价纯债溢价率%100转换价值转换价值转债市价转股溢价率/23628（1）转换升水转换平价股价转换升水——转债溢价交易转换升水=转债市价-转换价值转换升水比率=（转债市价-转换价值）÷转换价值×100%=（转换平价-正股价）÷正股价×100%（2）转换贴水转换平价股价转换贴水——转债折价交易转换贴水=转换价值-转债市价转换贴水比率=（转换价值-转债市价）÷转换价值×100%=（正股价-转换平价）÷正股价×100%/23629（三）影响转债市价的因素正股市价、是否进入转股期、转股价修正（四）投资特点亏损有限、盈利可能很大（五）我国可转换债券的发展境内市场：宝安转债、茂炼转债、鞍钢转债、马钢分离交易转债2008年8月8日，上市的转债有16个，另见“概要可转债”讨论：与股票或债券相比可转债融资的优点是什么？为什么熊市背景下上市公司更偏好可转债融资？如果正股价明显低于转股价，可转债市价低于转换价值还是高于转换价值