股票--医院报告

医药行业评级：中性医疗板块：萌芽中，前景值得期待——医改背景下中国医疗市场走势探讨2007年04月10日行业研究/深度研究医药小组罗鶄、叶飞、吴一峰(8621)[e-mail]联系人叶飞(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资要点：备受关注的医改新方案将可能在2007年5月提交医改协调小组，医院体制改革将提上议事日程，江苏省全面放开医疗市场也可看出改革趋势，我们预计医疗领域的相关上市公司将会受到市场关注，从而带来投资机会。目前A股有5家涉及医疗服务领域的上市公司，每家公司下属都只有一家医院，我们认为3-5年A股医疗服务业会成为一个板块，本报告我们研究了美国和英国医疗产业发展史，美国和英国的医院都从最初的个体医院走向了医院管理集团，中国企业介入医疗服务领域虽然尚处于探索模式的初级阶段，但我们认为医院管理集团会是中国医疗产业的发展之路。美国医药市场实行医药分离，20世纪60年代美国医院以单体运行，为降低成本、资源共享，70年代开始了医院管理集团的并构之路，美国医院管理集团经历了70年代兴起、80年代发展、90年代发展到顶峰、2000年后达到均衡的发展历程，并获得了4-7％的净利润率水平。HMA医院管理集团成立于1977年，公司从1979年管理2家医院开始发展，通过并构成长为美国前5大医院管理集团，1991年上市至1998年7年中管理医院数量扩大了1倍，收入增长了5倍，净利润率从2％提高到12％，净利润提高了11倍，公司股价从1991年的1.3元上涨到1998年的39元，7年累计涨幅达到30倍！市盈率从25倍左右攀升到46倍，1999年后公司步入稳定增长期，净利润增速10％～15％，市盈率稳定在20～30倍，股价运行平稳。TRI医院管理集团成立于1998年，公司将业务定位于中小城镇市场，通过并构成为美国第三大医院公司，成立4年中股价上涨了4倍多，市盈率一度高达120倍。英国也实行医药分离，英国是典型的全民福利医疗体制模式，1948年英国将全国医院收归国有，由英国国家医疗总局(NHS)对公立医院实行计划管理，由于缺乏激励机制，在医疗系统中普遍滋生了惰性，为此英国采纳了“调控式市场”改革，把原有的公立医院组建成具有独立法人地位的医院联合体，在提高效率的同时，确保国家对卫生服务体系的控制，从1991年到1998年，英国共建立了450家医院联合体，目前医院联合体有570家。CHG医院联合体成立于1981年，公司通过并构拥有16家医院、446张病床，2001年公司被CapioAB收购，完成退市，被收购后CHG仍然活跃在英国医疗服务市场，并且成为NHS在英格兰最大的外购服务提供者，1992-2000年8年中CHG平均净利润率为11.6％，销售收入复合增长率19.7％，净利润复合增长率19％，股价上涨了2.7倍，期间市盈率最高超过了30倍。我国目前仍实行三级医疗体系，2005年底我国共有医疗卫生机构29万家，其中医院1.87万家，90％医院都是公立非盈利性医院，由于医药没有分家，医院50％的收入来自药品，形成了以药养医的经营体制。公立医院产权归属分别在卫生部、教育部、军队和企业，呈现出分散管理、单体运行等特征，其中医疗水平非常高的三甲医院大部分都分布在高等院校属下，在一定程度上管理和运行效率不足，为此瑞金医院集团、华山医院集团、沈阳东方集团和南京鼓楼医院集团都在医院集团管理方面做出了探索。A股医疗服务业虽然尚处于萌芽之中，但发展前景值得期待，步入成长阶段市场给予医疗服务业企业40-60倍市盈率是合适的。中燕股份以发展口腔连锁医院为主，盈利模式主要来自口腔医疗服务，目前虽然尚未迈出连锁第一步，但我们看好这一代表消费升级领域的市场前景；诚志股份希望凭借公司和清华大学资源，引入战略投资者成立医院管理公司，通过收购、托管和新建三种模式发展医疗业务，我们建议稳健的投资者等待公司医院业务收购或整合取得明显进展再行介入，但牛市中市场也许不会让投资者等待。行业及产业本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。申银万国证券研究所行业深度研究目录1.医疗服务业在A股会逐步形成一个板块..........................12.美国医院管理集团：并构走向集中.............................13.英国医院联合体：政府推动整合...............................84.中国医疗体系：单体运行，医院集团探索之中..................113.医疗板块：萌芽之中，前景值得期待..........................14中燕股份：口腔医疗连锁模式，盈利来自口腔医疗服务.............14诚志股份：医院业务短期盈利来自药品，中长期来自医疗...........151请参阅最后一页的信息披露和法律声明申银万国证券研究所行业深度研究图表目录：图1：美国医院管理集团的一体化过程................................2图2：美国医院利润率水平..........................................2图3：美国医疗卫生费用支付体系及各自所占支付比例..................3图4：HMA公司资料及财务数据.......................................4图5：HMA历史股价走势图与PE.......................................6图6：公司股价表现与PE............................................6图7：TRI公司资料及财务数据.......................................8图8：英国医疗总局医疗服务系统....................................9图9：CHG医院联合体财务表现和股价表现............................10图10：我国医院体系..............................................11图11：中国医疗卫生资源处于全球中等水平..........................12图12：我国医疗资源和服务呈现向城市、向大型医院集中的特征........12图13：中燕股份通过新开和收购两种模式扩张........................15图14：公司股权结构..............................................16图15：诚志股份投资医院战略和业务盈利模式........................16图16：清华大学下属上市公司和附属医院............................17表1：美国医院数量及分布..........................................3表2：美国医院类上市公司估值比较..................................3表3：HMA公司2006年经营医院情况一览及历年并购情况................5表4：TRI公司2006年经营医院情况一览..............................7表5：2005年中国医疗机构数量和分布..............................11表6：A股五家医院上市公司医院经营情况............................14表7：公司盈利预测表.............................................17请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申银万国证券研究所行业深度研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明11.医改新方案将使医疗服务业备受关注备受关注的医改新方案将可能在2007年5月提交医改协调小组，医院体制改革将提上议事日程，社会资本参与医疗市场，江苏省全面放开医疗市场也可看出改革趋势，我们预计医疗领域的相关上市公司将会被市场关注，从而带来投资机会。目前A股有5家涉及医疗服务领域的上市公司，每家公司下属都只有一家医院，我们认为3-5年A股医疗服务业会成为一个板块，本报告我们研究了美国和英国医疗产业发展史，美国和英国的医院都从最初的个体医院走向了医院管理集团，中国企业介入医疗服务领域虽然尚处于探索模式的初级阶段，但我们认为医院管理集团会是中国医疗产业的发展之路，我们希望我们的研究能够为投资者提供一些趋势性的判断。2.美国医院管理集团：并构走向集中美国联邦政府主管卫生服务的部门是“卫生与人类服务部”，负责老年人医疗保险与穷人医疗保险、公共卫生服务、药品与食品管理、医疗机构和执业医师的资格认证等。政府不直接管理医院，医院由医院管理集团自主经营，即使公立医院也是自主管理，实行董事会下的院长负责制。美国医院管理公司又叫医院集团，指2个以上的医院在一个中心组织领导下通过产权、租用和合同管理等方式联结起来的一个综合体，其中医院的所有制、专科性质、方式结构都是多样化的。美国医院管理集团形成，政府起到了很大作用，政府从加强医院管理和节约运行成本两方面考虑，对组建医院集团持支持态度：20世纪30年代：美国政府设立了医院成本委员会；20世纪60年代：推出老年和穷人两个保险项目后，许多地方为了得到这些项目建了很多医院，美国政府又通过健康费用管理组织和保险公司制定了严格的病种诊疗费用标准，以此来选择提供服务的医院，并且病种诊疗费用的超支部分要由医院来承担；1974年：美国政府通过了卫生资源法案，要求把不同体系的医院结合在一起，不得随便建医院，政府要加强区域规划和审批。同时，美国政府通过对医院集团的管理也加强了对医生的管理，这也节约了大量管理成本。医院运行成本越来越高、美国政府对医院的控制越来越严、病人知情选择权越来越高，医疗保险机构纷纷加入医院集团签约，多方面因素影响单体医院生存，从而掀起了美国医院管理集团的并构之路，美国医院管理集团经历了70年代兴起、80年代发展、90年代发展到顶峰、2000年后达到均衡的发展历程：20世纪60年代：医院以单体形式各自独立；20世纪70年代：几家小医院开始小规模联合；20世纪80年代：政府出台单病种付费制，医院减少病人住院天数以节省开支；政府鼓励医院组建医院集团，各专科医院加强联合共享资源，医院集团开始蓬勃发展；申银万国证券研究所行业深度研究20世纪90年代：医院集团发展进入高潮，购买医院、集团兼并此起彼伏；一度形成超大型医院集团，旗下经营400多家医院，管理100家医院以上的集团也有4、5个；进入21世纪：医院集团变革为虚拟一体化，即医院产权不变，各自划分专业所长，盈利统一分配；超大型医院管理集团逐步分解，形成管理70家医院左右的几家大医院集团均衡的局面。图1：美国医院管理集团的一体化过程医院各自独立；几家医院开始小规模联合；政府出台单病种付费制，医院减少病人住院天数以节省开支；同时各专科医院加强联合共用资源，医院集团开始蓬勃发展；医院集团形成发展高潮，购买医院、集团兼并此起彼伏；一度形成超大型医院集团，旗下经营400多家医院，管理100家医院以上的集团也有4、5个；医院集团变革为虚拟一体化，即医院产权不变，各自划分专业所长，盈利统一分配；超大型医院管理集团逐步分解，形成管理70家医院左右的几家大医院集团均衡的局面。60年代70年代80年代90年代进入21世纪后资料来源：AHA、申银万