股票债券投资价值分析

第二章证券投资价值分析预备知识：资金的时间价值一、资金的时间价值：不同时间发生的等额资金在价值上的差别。（指资金在生产和流通过程中随着时间的推移而发生的增值。）初始货币在生产与流通中与劳动相结合，即作为资本或资金参与再生产和流通，随着时间的推移会得到货币增值，用于投资就会带来利润；用于储蓄会得到利息。资金的运动规律就是资金的价值随时间的变化而变化，其变化的主要原因有：（1）投资增值（2）通货膨胀、资金贬值（3）承担风险二、资金时间价值的计算方法1、利息——在借贷过程中，债务人支付给债权人超过原借贷款额（原借贷款金额常称作本金）的部分。用“I”表示。2、利率——每单位时间增加的利息与原金额（本金）之比，通常用百分数表示。用“i”表示。一个计息周期的利息It原金额（本金）P×100%利率i(%)=3、计息周期——是指表示计算利息的时间单位，通常用年、月、日表示，也可用半年、季度来计算，用“n”表示。利息I＝目前应付（应收）总金额F－本金P三、现金流量图（cashflowdiagram)1、现金流量的概念（P13）在整个项目寿命期内的货币收入和支出称之为现金流量(CashFlow)。流出系统的资金称为现金流出，流入系统的资金称为现金流入。现金流入与现金流出之差称为净现金流量（NetCashFlow）2、现金流量图（cashflowdiagram)——描述现金流量作为时间函数的图形，它能表示资金在不同时间点流入与流出的情况。是资金时间价值计算中常用的工具。300400时间2002002001234现金流入现金流出0注意：1.第一年年末的时刻点同时也表示第二年年初。2.箭线长短要适当体现各时点现金流量数值上的差异，并在箭线上方（或下方）注明其现金流量的数值。3.净现金流量=现金流入－现金流出4.现金流量只计算现金收支（包括现钞、转帐支票等凭证），不计算项目内部的现金转移（如折旧等）。现金流量图的三大要素流向大小时间点四、利息的种类设：I——利息P——本金n——计息期数i——利率F——本利和（本金加利息）单利复利1、含义——使用本金计算利息，不计算利息的利息，即通常所说的“利不生利”的计息方法。2、计算公式：I=P·i·nF=P（1+i·n）则计算公式：（一）单利利息的计算方法例题1：假如以单利方式借入资金1000万元，年利率为6%，4年后偿还，试计算各年利息和本利和。年年初借款累计年末应付利息年末借款本利和年末偿还额110001000×0.06=6010600210601000×0.06=6011200311201000×0.06=6011800411801000×0.06=6012401240（万元)单利法在一定程度上考虑了资金的时间价值，但不彻底。因为以前产生的利息，没有计算累计利息，所以不够完善。目前工程经济分析中一般不采用单利计息的计算方法。（二）、复利的概念——除了要计算本金的利息之外，还要计算利息的利息，也即通常所说的“利生利”、“利滚利”。利息周期（年）年初借款累计年末应付利息年末借款本利和年末偿还110001000×0.06=6010600210601060×0.06=63.601123.60031123.601123.6×0.06=67.421191.02041191.021191.02×0.06=71.461262.481262.48例题2：数据如例1，如果按复利计算，试计算各年利息和本利和。一、复利计算的几种情形一次支付类型——一次支付又称整付，是指所分析系统的现金流量，无论是流入还是流出，均在一个时点上一次发生。P40等额系列支付类型——多次支付是指现金流量在多个时点发生，而不是集中在某一个时点上。一次支付终值计算（一次支付复利公式）（已知P求F）一次支付现值计算（已知F求P）年金终值计算（已知A求F）年金现值计算（已知A求P）偿债基金计算（已知F求A）资金回收计算（已知P求A）2-2复利计算1、一次支付类型公式的推导如下：年份年初本金P当年利息I年末本利和FP(1+i)2…………P(1+i)n-1P(1+i)n1PP·iP(1+i)2P(1+i)P(1+i)·in－1P(1+i)n-2P(1+i)n-2·inP(1+i)n-1P(1+i)n-1·i（1）、终值计算（已知P求F）（2）、一次性支付现值计算（已知F求P）niFP)1(10123n–1nF(已知）P=？…工程经济中，一般将未来值折现到零期。计算现值的过程称为“折现”或“贴现”。（2）等额支付现值计算（已知A求P）nnnttiiiAAPi)1(1)1(1110123n–1nP=？…A(已知）股票的投资价值分析一、影响股票投资价值的因素（一）、影响股票投资价值的内部因素1、公司净资产2、公司的盈利水平3.公司的股利政策4.股份分割5.增资和减资6.公司资产重组（二）、影响股票投资价值的外部因素1、宏观因素2、行业因素3、市场因素二、股票内在价值的评估方法（一）贴现现金流模型（二）零增长模型（三）不变增长模型（四）多元增长模型（五）有限持有股票条件下股票内在价值的决定(一)现金流贴现模型投资者投资股票带来的收益包括:股息和红利以及资本利得。①设某投资者A在年初投资W公司的股票，在投资时他预测到在一年后该公司的股票每股将获得D1元的股息，此后出售其股票，将获得P1元的收益。假设该投资者在投资时要求的投资收益率为k，则该投资者在投资时愿意支付的价格为：V=kPkD1111②假设第二个投资者B从投资者A手中购进该公司股票，他在购进该股票的时候，预测到一年后该公司每股股票将获得D2元的股息，如果一年后该投资者出售此股票将获得P2元的收益。假设该投资者的投资收益率仍然为k，则该投资者B愿意支付的价格为：P1=kPkD1122同理可得：P2=P3=P4=……依次把它们带到前一个公式里面去，可得：1.股票价值一般公式V=D1/(1+k)1+D2/(1+k)2+┄+D∞/(1+k)∞kPkD1133kPkD1144kPkD1155对于股票投资价值的决定公式，我们也可以假定投资者购买股票后，打算无限期地持股。在这一假定条件下，投资者所能获得的唯一现金流量就是未来每期获得的股利，即D1、D2、D3、D4、D5……。假设投资者所要求的必要收益率为k，通过对未来收益进行贴现，同样可得一般公式为：1)1/(tttkDV=D1/(1+k)1+D2/(1+k)2+…+D∞/(1+k)∞=2.净现值:NPV=V-P=-P1)1/(tttkD3.内部收益率：内部收益率就是使净现值为零的贴现率，由净现值公式，得内部收益率公式：P=1)1/(tttkD在利用上述模型的时候,需要无限期的预计历年的股利,实际上是做不到的,因此在应用的时候,都要做一些假设,如假设每年股利相同或每年股利按固定增长率增长。操作指导（二）零增长模型根据一般模型V=D1/(1+k)1+D2/(1+k)2+┄+D∞/(1+k)∞=由于股利零增长，因此：D1=D2=•••••=D∞1.公式:V=D0/k2.计算股票投资的净现值NPV当NPV大于零时，可以逢低买入当NPV小于零时，可以逢高卖出3.应用1)1/(tttkD1(3)1tttDNPVVPPy例如：假定中国联通公司在未来无限期内，每年每股固定支付股利0.5元。投资者所要求的必要收益率为8%。则中国联通公司每股的投资价值为：=6.25（元）假设中国联通公司的股票在二级市场上的交易价格为8元，说明了这种股票的价格被高估了。%85.0①净现值。NPV=6.25-8=-1.75②内部收益率。==8所以，k*==6.25%所以，只有当股票的内部收益率大于投资者的必要收益率的时候，这种股票才是值得投资的；反之，则相反。*0kD*5.0k85.0假设永远支付固定股利是不合理的,在特定的情况下,特别是在确定优先股的内在价值的时候是十分有用的.(三)不变增长模型(固定增长模型)1.公式:假设股利永远按固定不变的增长率g增长,假设今年的股利为D0,则第T年的股利为Dt为:Dt=D0(1+g)t将其带入一般模型公式V=中,得:V=，由等比数列公式得：ttkDt)1/(1tttkgD)1/()1(10V==例如：假设上海宝钢公司的股票今年每股支付股利2元，而预计未来的无限期内股利将保持5%的年增长速度，假设投资者要求的必要收益率为10%，则宝钢公司股票的投资价值为：V==42（元）假设当前市场交易价格为38元/股，则该种股票值得投资。gkgD)1(0gkD1%5%10%)51(22.净现值:NPV=42-38=4（元）3.内部收益率根据前面的公式,可以推导出其内部收益率公式为:k*=+g=+g从前面的例子可以计算出：其内部收益率为：k*=+5%=10.53%PgD)1(0PD138%)51(2(四)多元增长条件下的股票投资价值增长模型多元增长模型条件下，股利将不再按固定的比率增长；即在某一特定日期内，股利将按一定的比率增长，之后将按另一增长速度增长……。这样，该种股票带来的未来现金流量就将被分为几部分。（四）多元增长模型（四）多元增长模型（四）多元增长模型（四）多元增长模型（四）多元增长模型（四）多元增长模型4．二元模型和三元模型有时投资者会使用二元增长模型和三元模型。二元模型假定在时间T以前存在一个不变增长速度，在时间T以后，假定又有一个不变增长速度。这些模型实际上是多元增长模型的特例。（参见教材）（五）有限持有股票条件下股票内在价值的决定（五）有限持有股票条件下股票内在价值的决定（五）有限持有股票条件下股票内在价值的决定第一年股利第二年股利第三年股利第四年股利第五年股利4．65．296.08356.08356.0835则其内在价值为V===58.83(元)5432%)101(0835.6%)101(0835.6%)101(0835.6%)101(29.5%1016.4)1.111.111.111(1.10835.61.129.51.16.43232四.股票市场价格计算方法——市盈率估价法市盈率是每股价格与每股收益之比。即：市盈率=每股市价=市盈率×每股收益例如：某上市公司目前的市场价格12元/股，上一年的每股盈利为0.4元。则可得其市盈率为：市盈率===30（倍）每股收益每股市价每股收益每股市价4.012假设某投资者预测到今年该公司的每股盈利为0.6元/股。则我们可以预测该公司的股票价格将上涨到18元/股。市盈率在5—20倍之间一般是正常的，平均的市盈率约在10—11之间。超过20倍的市盈率被认为是不正常的，可能是股价下跌的先兆，风险相当大；市盈率在5以下，表示投资者对公司的未来缺乏信心，其前景比较悲观。所以过高和过低的市盈率都不是好兆头。债券基础目录一：债券概述一、影响债券投资价值的因素二、债券的定价模型三、债券收益率的计算四、债券的信用评级五、利率期限结构一债券概述债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。由此，债券包含了以下四层含义：１．债券的发行人（政府、金融机构、企业等机构）是资金的借入者；２．购买债券的投资者是资金的借出者；３．发行人（借入者）需要在一定时期还本付息；４．债券是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。债券的票面要素债券作为证明债权债务关系的凭证，一般用具有一定格式的票面形式来表现。通常，债券票面上基本标明的内容要素有：票面价值包括：币种；票面金额发行人名称指明债券的债务主体，为债权人到期追回本金和利息提供依据。债券利率债券利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分比表示。还本期限指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间。债券的性质与特征债券的基本性