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浅析辽宁润中供水公司的筹资方式——辽宁大伙房水库输水工程建设筹资方式随着经济社会发展对水的需求越来越大，建设大型跨流域调水工程已经成为当前乃至今后一个时期解决区域性缺水的一项重要措施。然而，大型跨流域调水工程建设投资巨大，采取何种方式筹集资金，是首先必须解决的关键问题。2002年，我省为解决中部地区六城市缺水问题，开工建设了大伙房水库输水工程，正是由于崭新的投融资方式，有效地保证了工程建设的顺利进行。一、大伙房水库输水工程项目大伙房水库输水工程是我省“十五”、“十一五”期间重大基础设施建设项目，是解决辽宁中部抚顺、沈阳、辽阳、鞍山、营口、盘锦6城市本世纪前30年水资源问题的战略性工程，受益人口近1000万人。输水工程包括从浑江向大伙房水库调水的一期工程和从大伙房水库向受水城市输水的二期工程。一期工程主要是跨流域调水，通过85.3公里的隧洞将浑江的水调入浑河上的大伙房水库；二期工程主要是将调入大伙房水库的水通过261公里的隧洞和管道输送到6城市。一、二期工程计划2008年底竣工，2009年投入运行。供水总规模18.34亿立方米，扣除水量损失，实际到各市配水口的水量17.86亿立方米。静态投资96.14亿元，动态投资101.24亿元。大伙房水库输水工程是在我省资金严重不足、筹资十分困难的情况下开始筹划运作的。“八五”“九五”期间，我省先后投资40多亿元-2-建成了观音阁、白石两座水库，省水利厅可支配资金除了用于偿还两座水库的日元贷款外所剩无几；九十年代末期，辽宁经济发展正处于转型期，省财政资金十分紧张；在出台东北老工业基地振兴战略诸多政策之前，国家对东北地区的投入相对较少；而大伙房水库输水工程又属于经营性的供水项目，争取国家资金支持的难度很大；由于输水工程项目建设周期长，水价的制定不仅要考虑项目本身的成本，还要考虑用水户的承受能力，所以水价也受到一定的限制，直接影响到贷款银行的积极性；至于其他的融资方式，当时也没有成熟的经验可以借鉴。面对如此严峻的资金形势，润中公司通过开展资金供求平衡分析、融资环境分析、融资组织形式和产权结构设计、水价和资本金测算、融资方案比选等大量工作，在考虑和利用国家优先开发国际界河水资源、振兴东北老工业基地、国家开发银行软贷款充实资本金等政策的基础上，最终为大伙房水库输水工程设计出了合理可行的筹资方案。二、企业筹资的主要步骤1、项目融资可行性分析。在开展项目融资工作之前，我们根据工程造价和《水利建设项目经济评价规范》，对输水工程项目融资前的现金流进行了测算分析。预计工程投产后的年运行费3.05亿元，年折旧费2亿元。输水工程现状水价0.91元/立方米，运行期初配水口的综合水价按照用户可承受能力预计达到1.34元/立方米。在不考虑项目融资方案和所得税政策影响的情况下，全部投资的财务内部收益率为9.11%，投资回收期为15.44年，项目财务指标较好，说明进行项目融-3-资是可行的。2、确定项目建设管理体制。这是开展项目融资工作的基础和前提。根据国家产业政策和立项批复的要求，调水工程必须采取市场经济的办法，实行公司化运作。为了确保输水工程能够实现良性运行和水资源的统一管理与优化配置，我们选择了政府宏观调控、公司市场运作、用水户参与管理的建设管理体制。按照现代企业制度的要求，经省政府授权，由辽宁供水集团组建了项目法人─辽宁润中供水有限责任公司，供水集团代表国家对输水工程项目进行投资和经营。同时，为调动受水6市的积极性，依据水权理论，明确受水6市按分配水量和供水协议筹集工程建设资本金。各市在交纳资本金后，拥有对协议水量的水资源使用权，使用权可以有偿转让。3、明确投资产权结构和来源渠道。输水工程项目建设管理体制的确立，同时也决定了项目投资的产权结构采用股权式合资的结构。中央和省政府补助资金、辽宁供水集团投资、六市政府投资和其他投资者投资作为项目资本金，将由项目法人─辽宁润中供水有限责任公司以项目投资所形成的资产、未来的收益或权益作为项目融资的信用基础，取得债务融资。为此，我们把输水工程项目所筹集到的资金划分为权益性资本和债务性资本两部分，明确权益性资本主要由中央和省补助资金、辽宁供水集团投资、六市政府投资组成，债务性资本主要是国内银行贷款（国家开发银行和其他商业银行贷款）和日本海外协力基金贷款。4、水价测算及资本金比例的确定。合理确定水价是保证输水工-4-程正常运行、筹集资金和偿还贷款的关键。同时，通过水价测算，分析用水户的承受能力，也是合理确定资本金比例的重要环节。根据公司化运作的要求，输水工程的水价按照满足公司运行成本、费用、税金、归还贷款及合理利润的原则制定。为此，我们综合分析国内银行贷款和日元贷款的贷款年限、最大贷款能力和利率水平以及资本负债比率等因素，分别测算了项目资本金70%、50%、30%，其余为国内银行贷款三种筹资的方案情况下，初期供水量（达产率）20%、30%、40%，以后年均供水量增长3%，分别满足还贷要求和满足财务指标要求交叉组合12种情况的源水水价，又测算了资本金50%、其余为日元贷款（期限30年，年利率2.5%）,不同初期供水量情况下的9种源水水价。经统计分析,认为采用资本金70%、国内银行贷款30%和资本金50%、日元贷款50%的筹资方案比较合理。最后，我们又通过源水水价和供水水价的进一步测算，在综合考虑输水工程建设、各市配套工程建设以及水价承受能力等各种因素的基础上，确定输水工程（包括一、二期）项目资本金为总投资的70%，确定各配水站出口的水价为1.34元/立方米（不含水资源费）。5、融资对象的确定及资金筹集方案的落实。输水工程总投资101.24亿元，资本金70%为70.87亿元，负债资金30.37亿元。在资本金比例确定之后，我们对融资对象进行了认真研究和选择，考虑到日元贷款涉及到政治因素，有一定的确定性，所以最终选择了国家开发银行，经过多次协商和洽谈，双方签订了贷款协议。与此同时，在国家有关部委、省政府和省直有关部门的大力支持下，输水工程的建-5-设资金筹集方案也全部落实。输水一期工程概算总投资52.18亿元，其中，国家补助12亿元，受水6市筹集12.5亿元，省本级基本建设安排6.0亿元，省水利厅和供水集团筹集5.57亿元，国家开发银行贷款16.11亿元。输水二期工程概算投资49.06亿元，其中，国家补助13.4亿元，开发银行贷款14.26亿元，其余21.4亿元由省和受水6市自筹解决。大伙房水库输水工程是我省历史上最大的水利项目。一期工程输水隧洞是目前世界上最长的隧洞，一项工程同时使用3台TBM（全断面岩石掘进机）施工在国内也是第一次；二期工程是目前国内管线输水距离最长、输水量最大、供水方式最复杂的工程。尽管我们面临诸多技术上的问题和挑战，但是截止目前在建设资金保障上没有受到短缺的困扰。实践证明，我们的项目融资是十分成功的。三、结论通过大伙房水库输水工程的融资实践，笔者认为，项目融资主要依赖于项目的现金流量和资产，而不依赖于项目投资者或发起人的资信。运作一个融资项目，关键是对项目的投资结构、融资结构、资金结构和信用保证结构的研究设计。同时，要尽可能地分散项目风险，达到债权人及相关各方的满意，对于投资者的债务追索也要限定在项目之内。项目融资有直接融资和间接融资两种，前者资金不通过金融中介而直接实现资金使用权的转让，主要的融资方式有发行股票和债券。间接融资，指资金通过金融中介的作用间接实现资金使用权的转让，-6-主要融资方式有银行的存款和贷款。大伙房水库输水工程选择的是间接融资贷款的方式。尽管这种融资方式没有什么特异之处，但是仍然与一般性的融资有所区别。一是该融资方案是按照项目融资的模式，经过成本分析后得出的融资方案；二是项目的贷款只有有限追索权，与传统的贷款方式完全不同；三是建立了相应的信用保证结构；四是进行了项目的风险分析和风险分摊。现实中，水利行业很少有融资的项目，因为目前存在的水利投资体制问题、政府不承担担保问题、融资的前期工作不足、对项目融资的认识不足等等因素都不利于水利行业引入项目融资。所以，打破这种局面，让项目融资更好地为水利建设服务，我们还要深化改革，不断创新体制和机制，进一步提高对项目融资的认识，完善水利投资体系，加强复合型人才的培养，完善供水价格及投资回收机制，加快建立市场信用体系，为项目融资创造良好的诚信环境。同时，我们也期待着国内更多的水利工程建设项目走上融资之路，为水利事业的发展带来更多的生机与活力。