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1G-3经济“L型”衰退，中国经济“V型”调整朱民博士中国银行浙江，2008年12月2一、全球金融危机仍然在继续二、G-3经济“L”型衰退三、中国经济“V”型调整3一、全球金融危机仍然在继续4迅猛而来的全球金融危机金融机构在危机之中纷纷倒下：美国前10大银行剧变并接受政府注资，前5大独立投行全军覆没，两房与AIG被政府接管救助；英国各大银行未能幸免，其他欧洲国家同样如此。5金融危机向新兴市场和亚洲扩展新兴市场国家或地区卷入危机：在欧洲，冰岛、乌克兰、匈牙利出现国家危机；在亚洲，韩国、巴基斯坦面临重大危机，香港也有波及；在拉美，阿根廷和墨西哥等国也受到影响。欧洲国家或地区冰岛：受到金融危机的冲击，冰岛前三大银行均被政府接管，汇率暴跌，通货膨胀高攀，该国政府警告可能面临“国家破产。IMF宣布向冰岛提供21亿美元贷款。匈牙利：次贷危机发生以来，外资大量流出，该国股市暴跌，货币不断贬值。10月，欧洲央行破例为其提供50亿欧元贷款；11月，IMF宣布将为其提供贷款。乌克兰：2008年以来，该国股市已经下跌70%，政府下令限制银行储户提款；10月17日，惠誉下调其国家信用评级；11月，IMF宣布将向其提供140亿美元贷款援助。亚洲国家或地区其他国家或地区韩国：受到金融危机的冲击，2008年以来韩元兑美元贬值超过31%，近期已经达到了1997年亚洲金融危机时的水平。10月24日，韩国政府通过向本国证券公司和资产管理公司注资2万亿韩元以稳定信贷市场；11月，韩国与美国签署？亿美元的货币互换协议。巴基斯坦：金融危机导致巴基斯坦外资大量流出，该国外汇储备从6月底的112亿美元下降到47亿美元的历史最低值；政府外债高达463亿美元，内债460亿美元。香港：股市暴跌，发生了东亚银行挤兑和雷曼迷你债券事件。拉美国家：受金融危机冲击，巴西、墨西哥、智利和阿根廷等国股市滑坡，货币汇率跌至多年低位；政府开始出台救市举措。中东国家：阿联酋宣布将为该国国有银行的所有存款、储蓄以及银行间贷款提供担保，并向该国银行体系注入所需的流动性，成为第一个卷入危机的中东国家非洲国家：南非也感受到金融危机的影响，表示危机不会影响世界杯的筹办。6流动性急剧下滑市场流动性是危机发展的表征：2008年9月以来，银行不愿拆借，Libor利率急剧攀升，英国央行编制的金融市场流动型指数巨幅下挫。全球金融危机进入深化阶段。英国央行编制的金融市场流动性指数美国BBA银行间Libor利率7股市大幅下跌股市是危机发展的晴雨表：2008年9月以来，全球股市暴跌。美国三大股指纷纷跌至2003年以来低点，欧洲三大股指跌至多年来低点，日本股指更是跌至26年来低点。MSCI全球指数与美国道琼斯工业指数英国富时100指数与日本东京225指数8全球紧急救市（1）萌芽阶段：2006.11—2007.7爆发阶段：2007.8—2007.11重大事件：2006年11月，美国房地产价格开始下跌；2007年2月，汇丰银行为次级房贷计提拨备，花旗银行发出风险预警；2007年3月，美国新世纪金融公司宣布濒临破产；2007年6月，美国第5大投行贝尔斯登旗下两只对冲基金因投资次贷市场遭受重创。应对措施：除了美联储自2006年8月开始停止加息以来，各国政府未有任何救市措施出台，也未启动危机预警机制。评价：在危机萌芽阶段，股市有所波动，已经暴露出一定的信心危机，危机开始暗潮涌动；但是，各国政府由于缺乏应有的警惕，并未做出适当的政策反应。重大事件：2007年7月，标普和穆迪下调抵押贷款支持债券的等级，全球金融市场流动性突然紧缩，股市暴跌，危机爆发。2007年8月，雷曼兄弟关闭抵押贷款子公司；美国最大抵押贷款公司Countrywide面临破产，第十大抵押贷款机构正式向法院申请破产保护。2007年9月，英国北岩银行因流动性危机而遭挤兑。应对措施：美联储分别于9月和10月两次共降息75个基点；美国、欧元区、英国、加拿大、日本、澳大利亚等国央行直接向金融体系大规模注入流动性。评价：政府未能充分估计到危机的严重性，只是简单地通过降低利率和向市场注资等手段提高流动性，为危机向更大范围蔓延埋下了伏笔。9全球紧急救市（2）蔓延阶段：2007.11—2008.6深化阶段：2008.7—2008.11重大事件：2007年11月，花旗集团、美林、摩根士丹利、UBS等国际著名金融机构资产负债表纷纷出现问题，并爆出巨亏，危机的严重性超出人们的预期。应对措施：降息。美联储连续5次降息，英国央行开始降息。注入流动性。美欧各大央行继续向金融市场注资。救援金融机构。美国救助贝尔斯登，注资最大的两家债券保险商MBIA和Ambac公司；英国接管北岩银行。房贷与经济解困计划。美国针对房贷问题宣布次级房贷解困计划，针对经济下滑提出一揽子经济刺激法案（为期两年、总额达1680亿美元）。评价：此阶段主要采取提高流动性与机构救助相结合的措施，但还主要局限于英美两国的单打独斗，救助举措被动而渐进，治标不治本，对于重塑市场信心作用有限。重大事件：2008年7月，雷曼兄弟的研究报告引爆“两房”问题，致其股价暴跌，随后美国政府宣布接管两房。2008年9月，雷曼破产、美林被购、AIG被接管等大事爆发，欧洲银行业卷入危机，全球股价暴跌。2007年10月，冰岛、乌克兰、韩国等新兴市场国家也纷纷出现系统性金融与经济危机。应对措施：无限制注入流动性；政府接管或国有化金融机构；为银行提供债务担保；央行直接向企业提供融资支持；全球央行联手降息；各国共同启动大规模救市计划和经济刺激措施；国际社会和国际组织纷纷共同磋商，联合行动。（见后表）评价：面对危机的恶化，各国普遍意识到均难独善其身，终于启动联合救市计划，避免了全球金融体系的崩溃，但是新兴市场的金融脆弱性和实体经济衰退问题又开始凸显。10全球紧急救市（3）全球联合救市，以遏制经济衰退步伐（2008.9-2008.10）2008年9月，雷曼宣布破产、美林被收购、AIG被政府接管，震动全球，引发新一轮的冲击波，市场恐慌达到历史高点，市场流动性枯竭，中小银行倒闭潮涌现，危机进一步向新兴市场蔓延，实体经济衰退迹象明显。各国救市措施主要如下：——各国联手禁止对金融机构股做空。9月18日以来，英、美、瑞士、德国、法国、爱尔兰等国纷纷采取类似行动——全球联手行动提供流动性，力度之大史无前例——10月8日以来，西方6大央行及中国、印度等新兴国家联手降息——银行国有化步伐加快。10月13日，英国正式实施银行国有化方案。10月14日，美国推出为12家银行注资计划。德国、阿根廷等国家也对银行以及私人股权基金进行接管——各国纷纷推出规模庞大的一揽子救助计划。美国2008年9月20日推出的一项总额达7000亿美元的金融救援计划。欧元区、欧盟、英国、法国、德国、澳大利亚、巴西等国也纷纷推出救援计划——银行债务担保计划。10月13日，英国银行债务担保计划已启动。美国、香港、欧盟等均启动类似计划，稳定市场信心——国际组织对卷入危机的新兴市场国家进行救援。冰岛政府已经于10月21日与IMF达成协议，获得了金额为60亿美元的紧急援助资金救市效果评价：面对危机的恶化，各国普遍意识到均难独善其身，联合救市步伐加快。由于金融市场的流动性枯竭，银行间美元同业拆借利率攀升，各国联手向市场注入流动性，使信贷市场的紧张气氛有所缓和，避免了全球金融系统的崩溃，但是新兴市场的金融脆弱性凸显，越来越多的国家和地区陷入衰退。美国降息得力可能成就其早于欧洲摆脱经济下滑。11国家措施德国10月13日，宣布金融援助计划，政府设立一项基金，为银行业提供债务担保，涉及金额逾5000亿欧元荷兰出资2000亿欧元用于为银行同业拆借提供担保法国创建一个由六家银行为股东组成的新融资实体来帮助提振中长期再融资需求，法国政府将提供至多3,600亿欧元，帮助银行度过金融危机挪威政府宣布，将于17日要求挪威议会授权政府发行3500亿挪威克朗（约合574.1亿美元）的政府债券，用来作为挪威商业资本流动的抵押。挪威中央银行也发表声明，将向挪威较小规模的银行提供两年期流动资金贷款，以确保其正常运作葡萄牙将向受到全球金融危机冲击的银行等金融机构提供200亿欧元的资金担保奥地利将出资850亿欧元为银行同业拆借提供担保，并拨出150亿欧元用于银行资本重组瑞士瑞士央行将与欧洲央行展开合作进行货币互换，以固定的价格针对欧元提供瑞士法郎韩国10月19日，宣布了一项约1300亿美元的全面救市计划印度下调准备金率150个基点，由此给市场增加流动资金6000亿卢比俄罗斯政府为总额至多500亿美元的俄罗斯境外贷款提供再融资；允许部分银行获得为期6个月的无担保贷款。该方案是一个价值逾2000亿美元、旨在提振金融业的更大型一揽子计划的一部分澳大利亚澳政府将为存在澳金融机构的所有存款提供为期３年的担保智利智利央行11日宣布，将向本国金融系统注资50亿美元，以增加市场流动性，稳定投资者信心墨西哥采取干预汇市措施，总计向汇市抛售64亿美元，以缓解汇市剧烈动荡和资金流动不畅的局面阿根廷10月21日，政府宣布将规模近300亿美元的私人养老基金实行国有化阿拉伯联合酋长国将为该国国有银行的所有银行存款和储蓄以及所有银行间贷款提供担保，并向该国银行体系注入所需的一切流动性2008年10月份以来，更多国家加入救援行动全球紧急救市（4）12政府十大救市措施1、减息2、向市场投放流动性3、制止卖空4、直接给金融机构注资5、直接向企业购买商业票据6、对金融机构债券担保7、对住房抵押贷款者提供帮助8、对中小企业贷款和担保9、大规模的宏观经济刺激政策10、通过IMF对中小型经济支持防止危机蔓延13救市举措解决或缓解的问题问题已经解决的得到一定程度缓和的流动性问题√挤兑和居民储蓄保障√大银行倒闭√全球联合救市帮助受灾经济√14流动性得到缓解1、流动性问题——得到缓解表征：金融机构融资困难（资负表右上方）各大央行采取的救市措施及其效果资产股东权益存款及其他对央行负债市场拆借隔夜回购协议短期贷款拍卖货币互换安排无限制注资承诺贴现窗口……15挤兑不再发生，大型银行不再倒闭2、公众信心问题——得到解决（储蓄得到保障，大银行不会倒闭）表征：公众对银行的信心（资负表右下方）各国政府采取的措施及效果资产股东权益存款及其他对央行负债市场拆借全部存款担保债券发行担保购买银行优先股政府直接接管银行限制分红……16联合行动救市3、就全球协同救市达成共识——避免单打独斗，损人不利己类型日期全球联合救市计划描述联合降息10月8-9日10月8日，在英国宣布救市行动的当天，美联储、欧洲央行、英格兰银行、瑞士国家银行、加拿大银行以及瑞典中央银行均将其基准利率下调50个基点；中国人民银行也将主要利率下调了0.27个百分点；未参与此次行动的日本央行表示支持。10月-11月10月29日，中国央行将主要利率再度下调0.27个百分点，美联储降息50个基点；10月30-11日8日，日本央行、欧洲央行、英国央行、瑞士央行、澳大利亚央行等纷纷跟进，降息从30-150个基点不等。注入流动性10月-11月全球都在努力提高金融行业的流动性，美联储、欧洲央行、英格兰银行、日本银行、瑞士国家银行以及加拿大银行已经向金融系统注资1800亿美元，其他国家也纷纷采取了其他措施。欧洲央行和美联储还放松了抵押规定，希望提供流动性支持。注资金融机构10月-11月各国政府认识到银行的资本实力在金融危机中受到较大冲击，直接导致银行借贷能力大幅萎缩以及银行对同业信任度下降，股价受到重创，融资能力下降，资本无法及时补充，从而陷入恶性循环；若不打破这一恶性循环，则银行危机会失去控制。英国政府首当其冲，果断决定对其主要银行进行注资。随后其他国家纷纷效仿。联合磋商10月25日第七届亚欧首脑会议在北京召开，通过《关于国际金融形势的声明》。11月8日G20国集团央行与财长会议在巴西召开，讨论全球降息与国际金融体系改革等。11月15日美国将举办G20国集团国际金融峰会，推动全球联合行动应