股票期权的基本原理

第二章股票期权的基本原理本章出现的关键术语：美式期权询价平价期权投标价看涨期权平仓交易合约交易群欧式期权执行期权衍生期权有效期灵活期权场内经纪人可互换性能指数期权实值期权内在价值长期股票预期证券（LEAP）限价委托交易所期权交纳保证金要求做市商交易系统市价委托无担保看涨期权近似平价期权持仓量开户交易期权清算公司委托单簿记员虚值期权场外交易期权持仓限制期权费（保险费）看跌期权小额自动处理系统（RAES）交易所专家系统执行价格时间价值未担保的看涨期权基础证券（标的证券）交易量减耗资产卖出期权有一则轶事讲述了米利都人Thales和他的金融策略的故事。这一金融策略包含了一个得到普遍应用，但却被归结为Thales智慧结晶的原理。他曾因贫穷而受到指责，因为贫困能够说明哲学是毫无用处的。故事中，他运用自己在星象学方面的知识，还在冬天的时候就知道了第二年是一个橄榄丰收年。于是，他用自己一点钱订下了开俄斯和米利都的所有橄榄榨汁机的使用权。因无人与其竞争，故他以低价租用到这些机器。收获季节到来时，突然有很多人需要这些榨汁机。他可以随心所欲地制订租用价格，并赚取了很多钱。这样，他向世人证明，只要愿意，哲学家是可以很容易致富的。亚里斯多德本章有五个主题：1、什么是期权，它们从何而来；2、期权为何是一种好想法；3、期权在哪里交易，如何交易的；4、期权费的构成因素；5、期权的收益和损失从何而来。2.1什么是期权，它们从何而来期权有两种形式：看涨期权和看跌期权。2.1.1看涨期权尽管多数人不熟悉看涨期权，但是看涨期权却可能包含着一些他们熟悉的东西。假设你在百货商店购物时发现一件皮草大衣打折卖$225。今天是打折的最后一天，而你又没有带足钱。你可以找商场经理问他是否可以用30天分期累积付款的方法以打折价买下这件衣服。假设经理同意，但你需要支付$5不可退还的分期累积付款费用。如果你接受这些条件，商店就制造了一个看涨期权：你有权利（但不是义务）在期权有效期——未来的30天——内的任何一天以事先约定好的价格（225美元）买一件大衣。商店对此看涨期权收取了$5。为得到某种期权而支付的金额就是期权费。期权费与期权价格同义。『期权费是你为了得到期权而支付的金额。』认识到你没有承诺去买这件大衣是非常重要的。如果你在别的店里发现相同的衣服更便宜，你可以放弃你在原来那家店的选择权，而在更便宜的地方买。期权费是你为了得到期权而支付的金额。[看涨期权赋予其持有者购买的权利，而不是购买的承诺。]看涨期权的持有者在某特定时期内有购买的权利。为了得到这种权利，期权的持有者需要支付给期权出售者期权费。交易所以往对股票和期权的价格是以美元的分数形式报价的，例如$50½。在证券交易协会敦促下，股票交易所计划最终废除分数形式的报价。从2001年1月29日起，纽约证券交易所中的所有公司都以小数形式来报价，如$50.50。期权交易所也跟着这样做了。如果基础股票在交易所中以小数报价形式进行交易，那么期权也会以这种方式交易。在纳斯达克股票市场中，许多股票仍然以分数报价形式交易，其期权也就以分数形式进行交易。这两种报价形式在本书中都会出现。2.1.2看跌期权看涨期权赋予你买入的权利；看跌期权则赋予你卖出的权力。看跌期权在定义上对某些人来说是难以理解的，因为卖出的权利不像买入的权利那么常见。在美国大多数家庭都收到过L.L.Bean众多版本目录中的一种。这家公司担保其出售的商品可以终生、不问缘由地退货还款。这意味着如果你从该公司购买了商品，而六个月后决定不要了，你就可以归还商品，拿回你的钱。实际上，L.L.Bean的产品带来了嵌入式看跌期权。你有权把商品以买入价卖回给商店，如图2－1所示。这种期权是嵌入的，因为你不能把它同商品分开而单独出售。有些人会告诉你L.L.Bean的商品价格昂贵，因为除了估值质量和服务外，还要估值看跌期权这一特征。商品的执行价格反映了其看跌期权的价值。当你从L.L.Bean购物时，你就获得了终生有效的“看跌”期权。因为你可以在任何时候“把该商品卖回给”该公司并获得全额退款。L.L.Bean图2－1买入看跌期权1）期权的种类看涨期权和看跌期权都是基于一定数量的基础资产之上的，期权赋予你买入或卖出该种资产的权利。美式期权允许其持有者在期权到期日之前的任何时间执行期权，而欧式期权只能在期权到期日执行期权。美式或欧式期权不是以地理位置来划分的，这两种方式在全世界范围内都可使用。股票期权：最著名的期权是赋予其持有者买卖股票的权利的期权，即股票期权，通常被称作权益期权。交易所交易的期权是以100股股票为基础资产的。购买某公司股票的看涨期权的人就是购买买入100股该公司股票的权利，这就是期货合约。购买或出售“零股”期权是不可能的。指数期权：在指数期权中，其基础资产是一些市场量度标准，比如标准普尔500股票指数。指数期权与股票期权在很多方面都很相似。二者最重要的区别是指数期权是以现金结算的。举个例子，一份十分普通的期权合约，以标准普尔100股票指数为基础，其股票行情指示代码为OEX。当期权持有者执行看跌或看涨期权时，交割一百份不同的股票证书是很不方便的。交易是股份价值的转移而不是股份自身的转移。其它期权：股票期权和指数期权是最重要的期权种类，但也存在以其它资产为标的的期权。其它期权还有外汇期权和利率期权。2）标准化期权的特征所有期权都有标准化的到期日。对于多数期权来说，标准化到期日是某一指定月份的第三个星期五以后的星期六。个人投资者通常把指定月份的第三个星期五作为到期日，因为交易所在周六对公众关闭。周六是留给经济公司间处理账目业务的，这些经纪公司的客户是经营精确到期日期权的。期权的执行价格是事先决定的交易价格。执行价格一般是$2.50或$5的倍数，这取决于即期股票价格。股价在$25或更低的价位时其倍数较低，而定价较高的股票则是$5的倍数。股价的波动导致产生新的执行价格。根据期权清算公司（OCC）的政策，通常至少有一个高于即期股价的执行价格和一个低于即期股价的执行价格。随着课文深入，不同的执行价格的后果会变得清晰可见。投资者是通过确定公司，到期日，执行价格和期权类型（一般是这种顺序）来识别一种股票期权的（见图2－2）。到期日（十月的第三个周五）期权的种类基础资产（微软普通股股票）执行价格（每股80美元）微软十月80看涨期权图2-2识别一种期权2.1.3期权从何而来如果我买入一份期权，就必须有人卖给我一份期权，也就是说必须是两方参与交易。同我们所熟悉的证券（如股票股份）不同，看涨期权或看跌期权的数量不是固定的。实际上，现有的期权数量每天都在改变。可以创造期权也可以销毁期权。这种非同寻常的现象对于了解期权市场是非常重要的。对于给定的基础证券其看涨期权和看跌期权的数量不是固定的。2.1.4开户交易与平仓交易某人在某一特定期权中所作的第一笔交易对于那个人来说就是开户交易。当这个人随后以第二笔交易清空刚才的头寸时，第二笔交易就是平仓交易。这种交易可以是买入交易或者是卖出交易。零售股票经纪人通常会询问他们的期权客户某笔交易是开户还是平仓。期权的持有者最终会选择下列三种方式中的一种：1.把期权卖给其他人；2.让期权过期失效；3.执行期权。以上这些内容可以很容易地用大学体育比赛门票来解释（图2－3）。购买一份看涨期权类似于购买一张UM曲棍球门票。使用门票；卖掉门票；放弃门票。学校卖出了期权，并保有期权费。不管持票人采取什么行动，学校都保留期权费。图2－3购买看涨期权买东西作为开户交易也许比卖东西作为开户交易更容易理解。大学制作并且发售门票，这对于学校来说是一个开户交易。当某人卖出期权作为开户交易时，被称做出售期权。持仓量是用来衡量在某一时间存在多少期权的。期权的产生和灭失取决于交易的匹配情况。如果一投资者出售一份期权（开户交易），而另一个人买入该期权作为开户交易，则产生了期权合约，持仓量上升。两个平仓交易互相匹配时，持仓量就会下降。如果开户交易与平仓交易相匹配，则持仓量不变。持仓量与交易量不同，交易量是用来衡量发生的交易的数量的。一份期权合约在到期前可能交易很多次。交易量和持仓量之间没有必要的联系。例如，当某人出售一份期权作为开户交易时，就产生了一份合约，而持仓量就会上升一个。然而，在同一天，合约可能会更换几个主人。每次交易都增加了日交易量，但是这些交易的背后只有一份期权合约。无论期权的持有者采取怎样的行动，期权的出售者都拥有出售期权时所得到的期权费。回到先前体育比赛的例子，无论你是否去观看比赛，学校都拥有你用来支付两张门票的那$24。回到L.L.Bean的例子，消费者得到了店方出售的看跌期权。发布一份退款担保与创造一份看跌期相似。这也与你为汽车购买的碰撞险相似。如果发生交通事故使车完全毁坏了，你就有权按保险价值（减去扣除条款）把汽车卖回给保险公司。买入看涨期权购买一张曲棍球比赛门票卖出看跌期权购买L.L.Bean产品出售看涨期权买入一份可提前偿还的债券出售看跌期权出售汽车碰撞险图2－4四种基本期权头寸在其它的公司证券中有许多嵌入式期权的例子。例如，当投资者买入一份可提前偿还的债券时，实际上是出售了一份看涨期权。发行公司有权根据回购条款买回债券。[1]只要愿意，房屋所有者有权随时还清房屋抵押贷款。图2－4列出了四种基本期权头寸。[1]这就是为什么可提前偿还债券的利率要稍稍高于不可提前偿还债券的利率的原因。多出来的收益是期权费。交易所交易期权有一个重要的特征叫做可互换性能。这意味着对某一公司来说，所有同一类型的期权有着相同的到期日和执行价格。期权的执行价格是事先约定的交易价格。执行价格也被称为行使价格。可互换性能对于期权出售者来说尤其重要。我可能因为期权费吸引人而出售一份期权。如果一周后市场情况发生变化，我可以以相同的合约条件从同一公司买入一份期权，这样我就躲过了市场。出售一份期权和买入一份相似的期权是两笔交易在我的经纪账户中清户交易。我不必从我卖给的那个人那里买回期权，因为期权是可互换的。需要注意的是，一般来说橄榄球门票是不可互换的，因为不是所有的位子的需求度都是相同的。2.1.5期权清算公司的作用期权清算公司（OCC）对期权市场的平稳运行有很大的帮助。它置身于买方和卖方之间，扮演着所有期权交易的保证人。当某人买入或卖出期权时，那个人实际上是从期权清算公司买入期权或者把期权卖给了期权清算公司（图2－5）。期权清算公司也管理各种期权交易所成员的交易行为，设定最低资本保证金，并为成员之间发生的盈亏提供有效的资金转移。期权清算公司印制了一本名为《标准期权的特点与风险》的小册子，期权使用者在开立期权账户的时都可以得到一本。所有的买和卖实际上都是对OCC进行的。期权清算公司交易平台买方卖方图2－5期权清算公司（OCC）2.2期权为何是一种好想法现在的金融业是非常复杂的，我们面临着许多19世纪中叶不曾有过的风险源。如今的通讯技术使我们几乎能够在事件发生的瞬间就得到消息，比如联邦利率声明，公司合并，损失收益和行业事故等。每一个消息都会对投资价值产生影响。经验丰富的投资者很少是百分百的牛市者或百分百的熊市者。我们的投资决策树有许多分支和决策节点。能够影响投资的新消息总是源源不断的传来，因而对很多人来说投资过程是动态的：需要不断地重新评估头寸情况，重新调整投资组合。对于各类市场参与者来说，期权使这一过程变得更加简单了。2.2.1投资组合风险管理我们不断提高对证券价格变动以及证券市场间的相互影响的认识。这些知识可以使我们有可能且谨慎地调整投资策略来应对世界未来可能出现的状况。股票期权被广泛地应用于投资组合风险管理中。在需要进行适当的调节的时候，运用期权要比大量购买或销售股票股份更便利（且费用低）。2.2.2风险转移期权也提供了一个把风险从一方转移到另一方的工具。假设我拥有一套股票投资组合，同时面临着一些我无法承担的潜在风险。通过运用期权，我就可以把这种风险转移给愿意承担该风险的其他市场参与者。2.2.3金融杠杆期权提供了金融杠杆，而这是众多投机商购买期权的一个