股票研究行业策略

请务必阅读正文之后的免责条款部分。股票研究食品饮料业行业策略细分行业评级白酒制造业增持啤酒制造业增持屠宰及肉类加工业增持乳制品制造业增持葡萄酒制品业中性黄酒制造业中性重点公司评级贵州茅台增持泸州老窖增持五粮液增持山西汾酒增持张裕A增持双汇发展增持青岛啤酒增持燕京啤酒增持第一食品谨慎增持三全食品谨慎增持伊利股份增持国投中鲁中性上证综指和食品饮料行业指数变化5070901101301501702008-09-232008-12-232009-03-262009-06-252009-09-17上证综指食品饮料行业指数相关报告业绩增速回暖，防御性特征渐显(09.09.09)白酒增速创年内新高，啤酒稳定增长(09.08.17)最后的靴子落地：消费税从严征收下月实施(09.07.26)[2009.09.28]业绩增长是硬道理：关注旺季白酒和复苏的乳品——食品饮料行业2009年4季度策略胡春霞洪婷[e-mail]@gtjas.com本报告导读：¾4季度业绩确定增长和估值相对偏低的食品饮料行业将有较好表现。¾看好销售旺季的高档白酒、行业复苏中的乳品以及原料价格大幅下降的啤酒行业，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利和青岛啤酒。投资要点：z4季度业绩增长有一定保证的食品饮料行业将有较好表现。国内经济从中期开始进入复苏通道，长期增长的趋势不会改变，但短期由于进口复苏缓慢等负面因素影响，4季度经济回暖的速度和幅度可能仍存在一定的不确定性，我们预计食品饮料行业由于业绩增长的确定性和相对偏低的估值将获得较好的表现。主推高档白酒、乳品和啤酒行业。z白酒4季度进入销售旺季，提价预期推升2010年业绩。4季度是白酒传统销售旺季，白酒销量将会有一定的增长。整治酒后驾车主要影响中档白酒销售，但对茅台、五粮液和国窖1573等高档白酒销售影响较小。消费税增加和销售旺季来临增强高档白酒提价预期，预计茅台和五粮液于今年底或明年初提价，调高两企业2010年业绩，PE在23倍左右，凸显投资价值，重点推荐。z乳品市场基本恢复，期待奶粉业务为伊利带来新的利润增长。目前奶粉市场的产销量基本恢复到去年同期，蒙牛和伊利的净利润恢复。我们预计奶粉业务的快速增长和可能的税收减免将缩短伊利与蒙牛的差距，保证伊利未来业绩增长，将目标价提高到22元，维持重点推荐。z预计啤酒销量增速超去年，大麦价格下降助推下半年毛利率上升。1-8月啤酒行业和青啤、燕啤的销量增速均超去年同期，预计全年增速超去年的可能性较大。进口大麦价格同比下降约50%，并维持在较低水平，大麦价格下降将主要体现在下半年的成本下降中并推动行业09年下半年毛利率上涨以保证行业未来业绩的增长，重点推荐10月行权的青岛啤酒，维持对燕京啤酒的增持评级。z葡萄酒行业增速减缓，张裕暂别快速增长期。进口葡萄酒数量上升对国内葡萄酒销量的增长产生压力，预计未来1-2年葡萄酒行业产销量增速将回落到15-20%。行业景气度下降，张裕也将暂时告别年均40%的快速增长期，预计未来两年业绩增速将保持在20%左右，具有一定的防御性，维持长期增持评级。z预计4季度猪肉价格逐步回升，双汇业绩稳定但短期内整体上市无法实现。预计从4季度开始猪肉价格将进入新一轮上升。双汇将继续保持15-20%的业绩增速，具有较好的防御性，维持增持评级，但公司短期没有整体上市的打算，股价缺乏刺激因素，短期不予重点推荐。z投资建议：主推业绩增长确定性较强的高档白酒、乳品和啤酒行业。我们重点推荐的顺序为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、ST伊利和青岛啤酒，维持对张裕A、双汇发展、燕京啤酒的增持评级。行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20目录1.业绩增长的确定性推动食品饮料行业走势向好............................................................................41.1.8月市场单边下跌，食品饮料走势较好....................................................................................................41.2.业绩增长确定的“好孩子”4季度将受青睐................................................................................................52.食品饮料行业业绩增长有一定保证................................................................................................62.1.上半年食品饮料行业业绩增速实现较快回暖...........................................................................................62.2.1-8月食品饮料各子行业产销量增速逐步回升........................................................................................62.3.重点推荐业绩增长确定性较强的行业:高档白酒、乳制品和啤酒.........................................................73.白酒：提价预期推升2010年业绩，估值低显现投资价值..........................................................73.1.4季度进入白酒销售旺季，治理酒驾对高档酒销量影响较小................................................................73.2.提价预期增强，2010年业绩增长较为确定..............................................................................................83.3.小结：估值偏低显现投资价值，主推贵州茅台、五粮液.......................................................................94.乳制品：市场基本恢复，期待奶粉业务带来新的利润................................................................94.1.乳品企业的业绩随着市场的恢复而恢复...................................................................................................94.2.原奶价格维持低位概率较大，毛利率提升推动业绩确定性增长.........................................................104.3.伊利与蒙牛的差距逐步缩小，奶粉业务将推动伊利未来业绩增长.....................................................105.啤酒：销量上涨和成本下降推动业绩的确定增长......................................................................115.1.啤酒销量增速快于去年............................................................................................................................115.2.大麦成本的下降，推动下半年毛利率的提高.........................................................................................125.3.未来的行业整合带来青岛啤酒长期投资价值.........................................................................................136.葡萄酒：行业增速减缓，张裕暂别快速增长期..........................................................................136.1.09年行业产销量增速下降较为明显，短期较难恢复............................................................................136.2.张裕将暂别业绩快速增长期，进入成熟期.............................................................................................147.肉制品：防御性品种，双汇整体上市短期难以实现................................................................157.1.上半年生猪及猪肉价格大幅下降，预计4季度可能有所回升.............................................................157.2.双汇业绩增速稳定，整体上市短期内难以实现.....................................................................................168.上市公司最新盈利预测和4季度重点公司推荐..........................................................................16图109年1-7月各行业指数涨幅..........................................................................................................................4图28月各行业指数跌幅.......................................................................................................................................4图3食品饮料行业重点上市公司历史平均PE变化..........................................................................................5图4食品饮料行业的相对市盈率.........................................................................................................................5图509年上半年各行业的净利润增速比较.........................................................................................................5图6各行业最新的平均估值水平（20090925）................