第7章证券投资决策

第七章证券投资决策第一节证券投资概述一、证券投资的含义证券代表财产所有权和债权证券投资是指购买有价证券的投资行为。二、证券投资的种类（一）可供企业投资的主要证券1、国库券2、短期融资券3、可转让存单4、股票和债券（二）证券的分类1、按发行主体分类政府证券、金融证券、公司证券2、按证券的到期日分类短期证券、长期证券3、按证券收益状况分类固定收益证券、变动收益证券4、按证券体现的权益关系分类所有权证券、债权证券（三）证券投资的分类1、债券投资2、股票投资3、组合投资第二节债券投资一、债券及债券投资概述二、债券投资的收益评价三、债券投资的风险四、债券投资的特点1.债券及债券投资的含义发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。债券投资一、债券及债券投资概述⒉与债券相关的概念债券面值债券票面利率债券期限债券的到期日一、债券及债券投资概述二、债券投资的收益评价1.债券价值的计算债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。由于I1＝I2＝I3＝＝In-1＝In，则上式可以表达为：niMtitIV)1(1)1(ntV=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)【例1】某企业于2003年5月1日购买了一张面值1000元的债券，其票面利率为8％，每年5月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的4月30日到期。当时的市场利率为6％，债券的价格为1050元。该企业是否应购买该债券?V=1000×8％×(P／A，6%，5)十1000×(P／F，6％，5)＝80×4.2124＋1000×0.7473＝1084.29(元)可见，该债券的价值大于其价格，该债券是值得买的。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。债券估价的作用二、债券投资的收益评价2.债券到期收益率的计算债券到期收益率是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率。又称债券内含收益率。这个收益率是按复利计算的收益率，是指债券现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程：如果每年付息一次，且利息固定，则现金流出=现金流入购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数V=I(P/A,i,n)+M(P/F,i,n)【例2】某企业于2003年2月1日购买了一张面值1000元的债券，债券的价格为1105元，其票面利率为8％，每年2月1日计算并支付一次利息。该债券于5年后的1月31日到期。该企业持有该债券至到期日，计算该债券的到期收益率。1105=1000×8%×(P／A，i，5)＋1000×(P／F，i，5)求解该方程采用试误法或逐次测试法。用i=8％试算：1000×8%×(P／A，8％，5)＋1000×(P／F，8％，5)＝80×3.993＋1000×0.681=1000（元）贴现结果l000小于1105，可判断收益率低于8％，故应减小贴现率。用i=6％试算：1000×8%×(P／A，6％，5)＋1000×(P／F，6％，5)＝80×4.212＋1000×0.747＝1083.96（元）贴现结果1083.96小于l105，还应进一步降低贴现率。用i=4％试算：1000×8%×(P／A，4％，5)＋1000×(P／F，4％，5)＝80×4.452＋1000×0.822＝1178.16（元）贴现结果高于1105，可以判断，该债券的到期收益率介于4％至6％之间。用插值法计算R＝5.55％试误法比较麻烦，为方便计算，债券的到期收益率也可用简便算法求得近似结果：式中：I——每年的利息；M——到期归还的本金；P——买价；N——年数。%1002)()(PMNPMIR到期收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。⒊债券到期收益率的作用三、债券投资的风险1.违约风险借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。规避方法：不买质量差的债券2.债券的利率风险由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。债券的到期时间越长，利率风险越大。规避方法：分散债券的到期日3.购买力风险由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。规避方法：购买预期报酬率会上升的资产，如房地产、普通股等。4.变现力风险无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。规避方法：不购买流通性不好的证券5.再投资风险短期债券到期时，找不到合适的投资机会的风险。规避方法：购买长期债券四、债券投资的特点1、优点本金安全性高；收入稳定性强；市场流动性好；2、缺点购买力风险较大；没有经营管理权。第三节股票投资一、股票投资的含义二、股票价值的计算三、市盈率分析四、股票投资的特五、股票投资的风险分析一、股票投资的含义1.股票及股票投资股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。分享股利将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。2.股票的价值与股票价格股票的价值——是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称“股票的内在价值”或“理论价值”。股票价格——是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。3.股利与股票的预期收益率股利是股息和红利的总称。股票的预期收益率＝预期股利收益率＋预期资本利得收益率其中：股利收益率＝每股股利/每股市价预期资本利得收益率＝预期买卖价差/买入价格二、股票投资的价值1.股票估价的基本模式股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。nsnttstnsnnsnssRPRDRPRDRDRDV)1()1()1()1()1()1(12211式中：V——股票的价值；Dt——第t年的股息；Rs——股票最低或必要的报酬率；t——年份；Pn——第n年的市场价格，即投资者出售时的市场价格。如何预计未来每年的股利如何确定折现率股票估价模型在实际应用中面临的主要问题nsnttstnsnnsnssRPRDRPRDRDRDV)1()1()1()1()1()1(122112.零成长股票的价值假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：sRDP0【例5】某种股票每年股利均为4元，投资者要求的最低报酬率为8％，则该股票的价值为：V=D÷Rs=4÷8%=50（元）3.固定成长股票的价值当g固定时，可简化为：上式可变为计算预期报酬率的公式：10)1()1(ttstRgDPgRDgRgDPss10)1(gPDR01【例6】某企业股票目前的股利为4元，预计年增长率为3％，投资者期望的最低报酬率为8％，则该股票的内在价值为：元）（4.82%3%8%314)1(0gRgDPs【例7】股票市场预期某公司的股票股利在未来的3年内，高速成长，成长率达到15％，以后转为正常增长，增长率为10％，已知该公司最近支付的股利为每股3元，投资者要求的最低报酬率为12％。试计算该公司股票目前的市场价值。首先，计算前3年的股利现值：年份股利(Dt)现值系数(12％)现值(PVDt)13×(1+15％)×0.89293.080423×(1+15％)2×0.79723.162933×(1+15％)3×0.71183.2476合计9.49094.非固定成长股票的价值如果公司股利是不固定的，例如，在一段时间内高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。然后，计算第3年底该股票的价值：V＝D4/（Rs－g）＝3×(1+15％)3×（1＋10％）÷（12％－10％）＝250.94(元)再计算其第3年底股票价值的现值：PVP0=250.94/(1+12％)3=250.94×0.7118=178.619(元)最后，将上述两步所计算的现值相加，便能得到目前该股票的价值，即：V=9.4909＋178.619=188.11(元)三、市盈率分析1.用市盈率估计股价高低因为：所以：每股盈利股票市价市盈率该股票每股盈利行业平均市盈率股票价值该股票每股盈利该股票市盈率股票价格【例8】某公司的市盈率为20，该公司的每股收益为0.8元，行业同类企业股票的平均市盈率为24，则：股票价值=24×0.8=19.2(元)股票价格=20×0.8=16(元)2.用市盈率估计股票风险一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信心；股票的市盈率比较低，表明投资者对公司的未来缺乏信心。但是，过高或过低的市盈率都不是好兆头。三、市盈率分析四、股票投资的特点⒈优点投资收益高；购买力风险低；拥有经营控制权2、缺点求偿权居后；价格不稳定；收入不稳定；风险较大。四、股票投资的风险分析对付风险的最普遍方法是投资分散化，建立证券组合。1.证券组合的定性分析1)确定投资目标2)选择证券3)监视和调整第二节股票投资2.证券组合的定量分析若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但是其风险不是这些股票风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。风险分散理论贝他系数分析股票投资的风险分为市场风险又称系统风险、不可分散风险，是指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。系统风险不能通过投资组合分散掉。公司特有的风险又称非系统风险、可分散风险，是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。通过投资分散化可以消除它们的影响。贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。贝他系数可用直线回归方程求得：XY四、股票投资的风险分析贝他系数与报酬率的关系贝他系数不是某种股票的全部风险，而只是与市场有关的一部分风险，另一部分风险（α+ε）是与市场无关的，只是与企业本身的活动有关的风险。企业的特有风险可通过多角化投资分散掉，而贝他系数反映的市场风险不能被互相抵消。！注意投资组合的系数nnP2211结论：投资组合的市场风险即贝他系数是个别股票的贝他系数的加权平均数，它反映特定投资组合的报酬率相对于市场组合报酬率的变异程度。